证券与证券投资

第一节　证券与证券投资

一、证券的概念与分类

(一)证券的概念与特征

证券是各类经济权益凭证的总称，是用来证明持有人或第三方有权取得相应权益的凭证。凡根据一国政府有关法律法规发行的证券都具有法律效力。

从证券定义中我们可以看出，证券通常具备两个最基本的特征:法律特征和书面特征。法律特征，是指证券反映的是某种法律行为的结果，同时它所包含的特定内容具有法律效力。作为规范的权益凭证，证券并不是任何人都可以随意制作和发行的，能够得到承认的证券首先必须具有合法性，即它应当是按照合法的程序制作和发行，而其设定和证明的权益也具有法律效力并受到法律保护。书面特征，是指它必须采用书面形式或与书面形式有同等效力的形式，并且必须按照特定的格式进行书写或制作，载明有关法规规定的全部必要事项。

(二)证券的分类

证券可以从多种角度进行划分，仅以“是否标有价值”为标准可将证券划分为无价证券与有价证券两大类，无价证券可细分为凭证证券与证据证券，有价证券可细分为商品证券、货币证券和资本证券。

1.无价证券

无价证券是一种票面上没有标明金额的证券，一般不具有市场流通性，是单纯证明事实的凭证。

凭证证券，是认定持证人是某种私权的合法权利者，是证明持证人所履行的义务有效的文件。可见，凭证证券也是代表所有权的凭证，但不能转让，如存款单、借据、收据和票证等。存款单就是民法中的消费寄存凭证，它既没有可让渡性，也没有完全代替存款合同的功能。当然这也不是一成不变的，20世纪60年代美国商业银行为阻止存款下降而推出的大额可转让定期存单(即CDs)，已不同于一般的存款单，它实际上可以看作是金融债券的一种，应归入有价证券。另外，在我国20世纪80年代前的计划经济时代，对某些紧俏商品供应采取定额分配，购买这种商品必须凭票及相应的货币，如粮票、油票、肉票、布票等购物凭证都属于无价证券，不得变相买卖。

证据证券，它是表彰私权的书面凭证，无财产价值，惯称“证书”，如信用证、保险单、身份证、结婚证、公证文书、火车票等。信用证证明发生的一桩交易，交易方在银行有足够的资金，结婚证表彰的是夫妻合法身份。

2.有价证券

有价证券是指标有一定票面金额，代表财产权或债权的证书，证明持有人有权按期取得一定收入并可自由转让和买卖的所有权或债权凭证。有价证券本身并没有价值，但由于它是某种权利的化身，代表着一定量的财产权利，持有人可以凭该证券直接取得一定量的商品货币或股息利息等收入，因此可以在证券市场上买卖和流通，客观上具有了交易价格。我们通常说的证券就是指的有价证券。

有价证券按所体现的内容或持有人权益的不同可分为三类。

(1)商品证券(财物证券):为持有人对特定财物的所有权和各种请求权提供证明，持有人可据以占有、提取或支配使用该财物的证券。商品证券总是与特定的实际财物相联系的，即以实际财物为权益标的，诸如提货单、货运单、仓库栈单、房地产证及其他各种财产契约，都属于商品证券范畴。

(2)货币证券:可以在某种程度上发挥货币功能的证券。典型意义上的货币是金银等贵金属，随着商品经济的发展，人们在实际生活中不可能也不必都使用金银来作为交换媒介或支付、贮藏和结算手段，可以使用某些既有可靠信用保障并受到法律保护的纸币、商业或银行票据来代替其发挥各种流通媒介作用。货币证券主要包括两大类:一类是商业票据，主要包括商业汇票和商业本票;另一类是银行票据，主要包括银行汇票、本票、支票及信用卡等。

(3)资本证券:指拥有一定量资本所有权和收益索取权的凭证，在某种程度上发挥资本所具有的价值增值作用的证券，是人们将资本投入或借贷给融资者后所获得的权益证书。典型意义上的资本证券如股票、债券，后来又逐渐发展为基金证券及其衍生品种如股指期货、认股权证、可转换债券等。资本证券是有价证券的主要形式，证券投资学所指的证券主要就是资本证券。

资本证券是伴随着资本的形成过程而被创造出来的，故与实际资本有着密切关系:如实物资产一样给投资人带来增值收益;其发行和流通也在一定程度上代表着实际资本的运动。另一方面，资本证券作为虚拟化的资本，与经济运行过程中的职能资本存在着显著的区别，其虚拟性集中表现在两个方面:一是价值上的虚拟性，资本证券本身没有价值，其价格如同土地投资价格与教育投资价格，并不是其价值的表现，而是资本化了的收入;二是数量上的虚拟性，资本证券的溢价发行使之远高于实际资本数量，资本证券的流通交易价格往往更会显著偏离(即远大于或小于)其所代表的实际资本总量，尤其是在证券流通市场上存在严重投机现象时。正因为如此，我们将证券资本称之为虚拟资本。

另外，按证券发行主体的不同可将有价证券分为政府证券(公债券)、金融证券和公司证券等。政府证券是指由中央政府或地方政府发行的证券，是政府凭借其信誉，采用信用方式，筹措财政资金或建设资金的债务凭证。金融证券通常指银行及非银行金融机构发行的证券，包括金融债券、大额可转让存单等。公司证券是指由公司或企业为筹措资金而发行的有价证券，主要包括股票、债券等。

按上市与否(流通条件)可将有价证券分为上市证券与非上市证券。这种划分一般只适用于股票和债券。上市证券(挂牌证券)是指经证券主管机关核准发行，并经证券交易所依法审核同意，允许在证券交易所内公开买卖的证券。非上市证券是指未申请上市或不符合证券交易所上市条件的证券，但可以在其他证券交易市场交易。凭证式国债和普通开放式基金属于非上市证券。

按照募集方式可将有价证券分为公募证券与私募证券。公募证券是指发行人通过中介机构向社会公众投资者公开发行的证券。私募证券是指向少数特定投资者发行的证券。目前我国信托投资公司发行的集合资金信托计划及商业银行和证券公司发行的理财计划均属于私募基金。

按照证券的经济性质可将有价证券分为基础证券与金融衍生证券。股票、债券和基金都属于基础证券，是证券市场的主要交易对象。金融衍生证券是指由基础证券派生出来的证券交易品种，主要有金融期货与期权、可转换证券、存托凭证、认股权证等。

证券的上述分类只是适应理论研究以及管理、投资实践等方面的需要而作为抽象化大致的概括。实践中，某些证券可能同时兼有多种性质，如房地产契据，一般可看作是商品证券，但将其归入凭据证券也未尝不可。因此，对不同证券性质的理解，不可绝对化。

图1－1　证券的分类

二、投资的概念与分类

(一)投资的概念与特点

投资本身是一个复杂的概念，通俗地说就是为了价值增值，为获取收益而垫付一定量货币或实物，以形成实物资产或金融资产的行为。投资本质上是一种以获取未来收益为目的而提前进行的财富预付行为。

从静态的角度来看，投资是牺牲当前消费而预先垫支一定量的资金，从动态的角度而言，投资是为了获得未来的报酬而采取的经济行为。从资金投入到资金收回需要经历一个时间过程，在这期间将会有许多不确定因素，导致收益与本金都充满了不确定性。

(二)投资的分类

根据投资对象的不同，投资可分为实物投资和证券投资两大类。从更广义的角度来看，投资还包括人力资本投资。

1.实物投资(经济投资)

实物投资，又称经济投资(Economic Investment)，就是投资于实物资产，这又分为两种情况:

(1)实物保值。个人为保值增值对房地产、艺术品等实物资产所进行的投资。对房地产、艺术品、古董玉石和黄金制品等实物投资的购买，同样也能在市场上取得高价，获得经济利益。这种实物投资的优势，一是保值性突出;二是其抵押性强，尤其是在政局动荡不稳的年代，珍珠宝玉易隐藏携带;三是美学价值较高，推动了收藏活动的发展。但是其缺陷也显而易见，流通性差，特别是房地产，变现成本很高，不仅要花好几个星期甚至更长时间等待买主，且一旦被迫割舍就要蒙受价值损失。

(2)真实投资。国家、企业、个人投资于机器、厂房、原材料、土地等有形资产及运用这些资源所必需的劳动力，用于建造工业厂房和生产建设项目，扩大生产规模和增加市场份额。真实投资的本质特点是将资本职能与生产过程密切结合，因而扩大生产规模，增加社会物质财富或提供社会所需的劳务。这种“真实投资”是投资的基本形式，也是工业革命发展初期及其以前投资的主要形式。

2.证券投资

证券投资，就是投资于各种有价证券特别是股票、债券等资本证券，因而被称为间接投资。这种金融投资或间接投资属于一种信用活动。但就金融投资而言，又可以分为两种情况:

(1)间接证券投资。投资者购买有关金融机构本身所发行的证券，包括储蓄、金融机构债券及各种投资基金。

(2)直接证券投资。投资者直接从证券市场上购买股票、企业债券等有价证券。

实物投资与证券投资既密切相联，又存在着一定的区别。

二者的区别在于是否直接增加社会货币供给总量。实物投资是对现实资产的投资，它会直接形成社会总资本存量的增加;而证券投资所形成的资本运动是建立在金融资产之上的，属于一种信用活动，并不会直接增加社会货币供给总量:当投资者在发行市场上购买首次公开发行的证券时，虽并不直接增加社会货币供给总量，但它会使社会上闲置的货币资金转化为长期资本投资，提高社会资金的使用效率和资金的合理配置;但是当投资者在流通市场上从其他投资者手中购买流通中的证券时，只是提高社会资金的流动性。

二者的联系表现在两个方面:一是证券投资和实物投资的互补关系。上市公司在实物投资无法满足其扩大生产规模或建设项目的资金需求时，通常需要借助证券投资尤其是股票、债券等直接融资手段予以满足。证券投资的资金主要来源于社会居民储蓄。居民储蓄是一种不稳定的资金供给，存在着随时兑换现金、进入消费领域、急剧减少投资资金的可能。但是通过证券市场将资金需求方和资金供给方连接起来，不但占用资金使用权，而且排斥资金所有者在这一时期的索回权，如国债、企业债券等。而股票投资形式则更是将投资股票的资金永久地凝固在生产领域并转化为资本。二是证券投资和实物投资的替代关系。在社会资本存量既定的前提下，二者间存在着一定的此消彼长关系。实体经济增长较快时，社会资本投资办厂上新项目的热情较高;反之股市增长较快，人们从股市中获得的报酬较高时，就会吸引更多的资金进入证券市场。如1979～1982年期间美国经历了高通胀率，人们倾向买房子保值而不愿买股票等其他金融资产。

证券投资在很多发达国家已经有很重要的地位，股票市值占国内生产总值(GDP)的比重已经超过100%，发展中国家平均也为67.51%，而我国只有50%。可见我国证券市场还有很大的发展空间，但是我们也应看到实物资产才是证券投资存在和发展的基础。金融资产的最终受益来源只能是实物资产在社会生产过程中创造的价值。因此，证券投资并不能脱离实物经济，否则就会出现金融泡沫或泡沫经济，最终导致金融危机的爆发。

3.人力资本投资(自我投资):体能投资、智力投资和技能投资等

投资从更广义的概念上讲，还包括自我投资，投资于专业学位、教育、培训及体能，即人力资本投资。为了获取更高的报酬和更好的职业发展机会，要对自身的体力智力进行投资。花钱健身增强体质是对自身的体力和健康进行投资;教育是对自身的智力和全面素质进行投资;职业培训和再教育是对自身的业务技能等进行投资。

可见，宏观经济学中的一个重要课题就是研究劳动市场、实物市场以及证券市场间的均衡关系。投资学就是研究实物投资当然也包括证券投资获取更高报酬的学科。证券投资学就是研究投资于各种有价证券获取更高报酬的学科。

图1－2　投资的分类

三、证券投资的动机

(一)投资与投机

不同的投资者买卖证券的具体动机和目的不尽相同，但不管是为了投资、投机，还是为了控股权或其他目的，归根结底都是为了获得投资收益。任何投资都是有风险的，投资者总是希望收益越高越好、风险越小越好，但事实上收益和风险是并存的，高收益必然伴随着高风险。因此证券投资收益大小即收益度量和证券投资风险的大小即风险度量就成了所有投资者最为关注的焦点。

1.获取稳定的投资收益(股息与利息收入)

许多投资者参与证券投资活动最主要的动机就是获取利息和股息等收入。特别是那些稳健的、着眼于长期投资的人更为注重比较各种证券收益的差别，进行细致的计算和选择，尽量把资金投放在市场价格比较稳定且收益较高的证券上，因此，大多选择债券、优先股和那些盈利能力强的公司股票长期持有，以期获得较稳定的利息和股息收入。

2.获取投机收益(买卖差价，资本利得)

获取投机收益的投资者往往属于激进的投资者，他们认为在市场上进行短期低买高卖炒作所获得的差价收益远高于长期持有者获得股利或股息收入。因此，他们在选择股票时，并不重视证券品质，而是重视证券价格的变动情况，将资金投放于价格波动幅度大的证券品类，强热门股票和投机股票并且频繁买卖，通过承担较高风险获取较高收益。

(二)投资与投机的区别与联系

根据以往的习惯，投资与投机是两个截然不同的概念，投资是正常行为，投机则是不正当甚至是非法行为。但从经济学意义上讲，二者几乎是同义反复。投机是寻找和掌握投资的机会，从而形成市场的均衡价格和社会平均利润。投资者为了获得更高的预期收益，卖出自己认为企业效益低或风险大或未来行情下跌的股票，买入效益好或风险小或未来行情上升的股票。通过证券买卖，企业效益好的股票得到了社会肯定和承认，股价上升，反之股价下跌。另外，通过证券交易，证券市场的社会集资功能得到充分发挥，资金向效益好的企业方向流动。因此，可以说，投机是投资的一种手段和方式。

在使用投资与投机概念时，人们通常还是通过以下方式将二者区别开来:

1.二者关注的重点不同

投资行为多选择长线投资，目的是准备长期持有，享受股东权益或固定收益，因此，更多关注公司历史、现状和发展前景，包括资金投向、生产情况、财务状况、产品开发能力、管理人员素质及盈利派息情况等，具有清晰的产权意识，市场价位波动不大时，一般不会参与证券交易，只有当发行主体财务状况发生较大改变时或证券市场出现较大震荡时，投资者才会抛售股票以保证资金安全。

投机行为多选择短线投资，目的是为卖而买，获取差价收益，因此，更关心证券市场的公开、公正、公平及运行效益，关心证券市场的价格变化趋势及可能发生的逆转，故而产权意识不强，但市场意识很强，只有当证券市场进入较大调整期时，才会被迫较长时期地持有。

2.二者承担的风险不同

长线投资者重视对持有优质股票或债券的反复筛选，因此这类发行主体的经营或财务状况较稳定，证券价格也较稳定，投资风险较小，本金安全性较高，其潜在的风险为经济周期风险、企业的经营风险和通货膨胀风险。

短线投机者选择的证券发行主体财务状况往往不稳定或处于开发期，其产品市场竞争较激烈，盈利水平变动幅度较大，或其证券价格易于炒作。因此，除了面临长线投资者面临的一般风险外，还面临着买卖时机决策的风险、市场欺诈风险及市场信息失灵的风险。正因为这种高风险的存在，使投资者运用智慧和合法操作在短期内获取高额利润成为可能。

3.二者的交易方式及持有期限不同

长线投资者以持有证券数量为限进行投资，交易次数少，交易频率较低，因而交易量不大。而短期投机者不放过任何一次价格波动机会，在有利可图情况下，会利用银行贷款或灵活交易方式尽量扩大交易量，交易次数多，交易频率高，因而交易量很大;同时采用现货、期货、期权、套期等方式或组合方式，并在运作过程中不断创新出能够分散风险、高度灵活、有利可图的交易方式。

4.二者的资本金来源及对社会资本金运动影响不同

长线投资者资本金主要来自自有资本，其投资过程促进了社会资金向生产领域的转化及社会资源的优化配置，推动社会财富的增加。而短期投机者除少有本金外，大量借用银行资本或将购入证券做抵押取得贷款，再购买证券，如此循环往复进行来扩大证券交易规模。其结果使证券市场充满生机和活力，吸引更多人入市，解决长线投资者变现后顾之忧，扩大发行主体规模，同时也促进金融证券业务等相关行业的发展。

实际上我们很难将投资与投机区别开来，区别二者的关键在于投资具有时间和收益的可预测性，而投机则带有很大的不确定性。但如果投机风气旺盛，会加剧证券市场的波动和虚假繁荣。另外，我们要把投机与各种非法及不道德行为区别开来。尽管一些短线投机者确会采取各种不正当手段获取非法收益，但欺诈性投机与合法性投机是根本不同的，前者利用某种特权地位超出法律规定或市场规则允许的范围，进行内幕交易，散布欺诈性信息等，扰乱证券市场信息。因此，各国都有一系列法规条文，在维护和鼓励合法性投机行为的同时，严厉打击各种欺诈性投机活动。

而赌博则与投资、投机完全不同，投资与投机一般说来对未来可能出现的情况是可以判断的，而赌博则往往很难判断;投机是有风险的，投资则规避风险，赌博则是在一个不确定的结果上赌一把。因此，从整体上来说，赌博承担的风险是负的，但投资与投机承担的风险平均来说是正的。

(三)参与公司经营决策(企业控股权)

有些投资者参与证券投资，主要是为了参与发行公司的经营决策，通过参与公司股东大会来行使股票表决权;少数资金雄厚的投资者特别是机构投资者，往往会通过大量购买某一公司的股票来达到控制这家上市公司的目的。随着股权的不断分散，股份公司尤其是规模巨大的股份公司，股东众多，不可能都参与公司经营决策，只有极少数大股东才能拥有公司决策的实际权利，购买上市公司股票往往与上市公司的并购重组相结合。

(四)其他动机(安全、避税、表现、情绪、习惯)

其他动机包括分散风险，为降低资产风险，实现资产分散化，投资者将资金投放在房地产、证券、黄金等多种资产上，当市场行情发生变化时，各种资产有升有降，可以互相抵消，投资者可以避免或减少损失;合理避税，有些投资者参与证券投资，是因为可以不交或少交个人所得税，目的是为了合理增加综合收益;表现欲望，有些投资者参与证券投资是为了显示自己的财富或精明，以获得心理上的满足;情绪动机，有些人是因为喜欢、好奇、好胜、嫉妒等情绪方面的原因而从事证券投资;习惯动机，有些投资者因为长期从事证券投资活动，已经形成习惯，证券投资已经成为他们生活中不可缺少的内容。