对投机者的一些认识

很多年前，在美国南方的某个州有法律规定禁止任何赌博游戏。很显然，这种愚蠢的法律只会导致更多违法行为，而不是遵守。然而，某个小镇的警长还是坚持执行这项法规，而且在一个仓谷里逮捕了一群玩尤克牌游戏的年轻人。当时的法庭对于这类案件的审讯并不是很烦琐。这群年轻人的律师承认自己“可怜的当事人”确实在玩尤克牌，也理直气壮地认为这种游戏并不是赌博。因为法官和陪审团的绅士们自己也经常玩这种游戏。但是这种方式的争论还是受到了质疑。然而，他们的律师继续辩护道：“如果您能允许我向陪审团演示下这个游戏，那么我相信我能说服他们这并不是赌博。”

不是赌博游戏

这看起来非常公平，于是陪审团和律师坐在一起。没过多久，很多陪审团成员开始四处向他们的朋友借零钱。经过一个小时的“演示”，当陪审团回到法庭时，他们一致认为这个游戏并不是赌博。

如果我不谈投机活动，也不给投机者们一些实用的建议，那么本书的讨论是不完整的。投机活动中必然包含了很大的风险。而且很多投机者本人也经常把这变成赌博。我不知道故事中的律师是如何让陪审团相信这是游戏不是赌博的。但是可以肯定的是，如果一个业余人士来到华尔街，带着他固有的偏见进行“投机活动”，那么这里的专业人士会向他展示投机活动并不是赌博，因为他们不必在投机时进行欺骗。

晴雨表提供真正的保护

我曾不止一次说过，关于股票市场价格波动的道氏理论并不是一个打败市场的“体系”，也不是一个迅速致富的方法，这里并不能把华尔街变成汤姆·狄德乐广场(任何人在这里都可以支付几美元赢得黄金和白银)。但是如果今天聪明的投机者们(他们大部分就是明天聪明的投资者)不能通过研究股市晴雨表找到保护自己的方法，那么本书的所有讨论就白费了。如果他已经正确理解了主要趋势的含义，那么他就已经能获得可观的收益了。如果他来到华尔街，只是听从了某个人的小道消息就选择他从没听说的某只股票，而且并没有分析未来的基本趋势是向上还是向下，那么他将注定要亏掉他带来的所有保证金。但是如果他能理解市场主要趋势的含义，而且能找到在牛市行情中典型的次要回调行情中的机会，那么他就能找到赚钱的机会。这种赚钱的机会需要经过多次的深思熟虑，然而，那些来到华尔街只会亏钱，在他的余生只会诅咒交易所是一个赌博天堂的人是肯定不会进行这种思考的。

投机和赌博

对这些人而言，所有的股票都是一样的，但是它们其实是不一样的。对于那些能进行自我保护的投机者来说，那些基础良好的股票(能够自由交易、持有者分散，比如美国钢铁公司的普通股)和最近出现在场外市场的那些汽车或是石油股票是完全不同的。后者也许很不错，但是至少它们所从事的业务以及股票在市场中的表现还未被市场检验。

在场外市场买入股票时，应该先对其进行检验，这是非常好的原则。他以保证金进行买入，从很大程度上讲这是一种赌博行为。我不想过于强调赌博的道德含义，除非其中含有贪婪的因素，否则对此我没有任何指责之处。正如我通过打桥牌时认识的一位圣公会主教，他说他并不是在创造出一种新的罪恶。但是在一个只存在操纵行为的市场，那些人只想着卖出股票，那么对于那些用保证金账户交易自己一无所知的二手证券的人，这就是十足的赌博行为。那些选择在此处投机的人应该把这当作是在赌马，必须要对自己所能承担的风险进行评估。

投机活动是非常不同的事情，而且我希望在美国人的心里投机的本能永远不要消失。如果这一天到了，如果全部或部分禁止了存在亏损的活动，这个结果对于美国人而言也许是“好的”，但是也是一种消极的“好”。如果你走进华尔街，在百老汇的三一教堂稍作停留，你就会发现那里到处都是美国人。所以当投机消失的那天，也是美国消失的那天。

选择一只股票

让我们假设一下，业余人士已经考虑过了主要趋势的特征和股票市场的未来趋势。那么他的下一步就是选择个股。在此再强调一下，那些想赚快钱的人，是不会费心思去研究他打算用小钱冒险的股票的。

有一条永久不变的规律，一个小投机者不应该通过保证金账户买入一只还没有形成永久性市场的股票——比如新发行的，或是大部分股份被那些臭名昭著的且能控制公司政策的少数人掌握的股票。当然，这是一个完美的建议。但是，他至少能为自己制定一条规定，也就是他必须能保证自己所承担的风险能在必要的时候得到控制。

当一只股票在交易所正式上市的时候，才算形成了可靠的市场，虽然还存在持股过于集中的风险，比如斯图兹汽车公司。这样的股票最好不要碰，除非投机者能知道它的某些特殊信息，他才能把资金投入到这种股票上面，但是他还是必须把他的保证金控制在充足的范围内。

关于保证金

现在必须考虑保证金的问题了。在华尔街出现的一些不必要的亏损多半是对保证金的误解造成的。经纪人为了寻找生意，他们会告诉那些新手，如果他能了解这只股票的波动范围，那么10%的保证金就已经足够了。这或许意味着以1000美元买入100股的股票，那么这个保证金是不够的，或是刚刚够。在20年前，道就指出：“以10%的保证金买入一只股票，那么在股票下跌2%时，他的本金就会亏损将近1/4。”很显然，不用太久，他就会被市场淘汰。道是过于谨慎了，但是后来他又说，如果这个人开始的时候买入100股，而且他能预见到最大的亏损，那么他最后平均下来，他还是能赚钱的。当然，前提是他所预测的股价被严重低估是正确的。当然，一个只有1000美元的投机者是不会一开始就买入100股的，除非股票价格非常低。当时美国钢铁公司的股价只有10美元不到就是这种情况。

小规模的交易者和大规模的交易者

对于小规模的交易者而言，还存在另一个误区，就是先买入部分他想买入的股票，然后在股价下跌的时候再逐渐加仓，直到加到他所能承受的仓位。但是为什么不在最后的价格买入所有的股票呢？如果他准备买入100股，并且每次买入20股，而且预期市场会出现5%的下跌，那么他开始决定的交易和他的假设实际上是矛盾的。他并没有对所有的因素进行全盘考虑。如果股票还会下跌5%，那么他这一次的买入就不是那么明智。当然，像杰伊·古尔德这样伟大的操盘者就是这样买入股票的。但是他们并不是以保证金账户进行交易，他们的资金大多是通过自己的银行融资。而且他们的买入都是经过深思熟虑的，这对于那些希望在华尔街检验自己判断力的小投机者而言，简直就是天方夜谭。更重要的是，对于像杰伊·古尔德这样的人，他们买入的股票能通过他们本人增加股票的价值。他也许在熊市行情中就开始买入一只股票，因为他知道在牛市行情中，他并不能买到所有他想要的股票。

对于那些小的投机者而言，这种想法是不可能的，除非他愿意把所有的精力都放在股票市场上。这样的人也有很多，而且在前面的讨论中我也列出了很多成功的案例。但是我们现在讨论的是那些还有其他事务，并通过自己的判断进行投机的人。这样的人如果具备基本的常识，那么他们可以在这个市场上获得平等的输赢机会，但是如果他听从某个朋友告诉他的消息“别问原因，买入100股AOT”，把他仅有的1000美元投入进去了，那么他就算亏了也不能有任何抱怨。他是一个赌客，而不是一个投机客。如果他把他的钱拿去赌马，或许还会有更多的乐趣。他也能在户外呼吸到新鲜空气，而且赛马比股票计价器有趣多了。

道所说的一段话

1901年7月11日，道在《华尔街日报》的一篇社论中写道：一个人，无论他的资金是多还是少，如果他在股票交易中希望获得每年12%的收益，而不是每周50%的收益，那么从长期来讲，前者要更现实。每个人在经营自己事业的时候都明白这个道理，但是那些在经营商店、工厂或是房地产行业中非常谨慎和小心的人，认为在处理股票时应该采取完全不同的方法。这简直就是一派胡言。在同一篇文章中，道继续写道，投机者要想在一开始避免陷入财务困境，那么就应该把他的交易规模和他的资金保持在一致的水平。这种水平能够让他在出现亏损的时候保持头脑清醒，及时止损，或是在出现盈利的时候及时卖出转向其他的股票。

直到现在，这段论述都是非常正确的。每个进入华尔街的投机者都要学会止损，而且是快速止损。以前我在华尔街见过的亏损最多的人都是固执己见的人。如果你买入一只股票，而且发现它下跌得非常迅速，那么就是你此前没有考虑周全。如果你继续持有它你就会害怕本金的亏损，那么你就不能对它做出公正的判断。除非你退出，否则你根本就不能清醒地思考。当你死守着亏损的股票的时候，就像一个迷失在森林的人，只见树木不见森林。

规避不活跃的股票

大家也许还记得那个拒绝和杰伊·古尔德合伙的年轻人的故事，因为他在交易大厅为古尔德执行交易指令，他所看到的只有古尔德的亏损。他没有看到的是这些不成功的尝试只是一些试探性买入，而当古尔德对市场的变化已经非常确定的时候，他已经雇用其他经纪人了。这里是想说明买入那些偶尔活跃的股票是多么的危险。今天的经纪人也许能很好地管理它们，但是在银行贷款时，那些不活跃的股票被认为是不好的抵押品。

但是经纪人自己不知道他明天是否还会管理这只股票。促进某只股票价格波动的特殊原因也许在几天后就不存在了，那么就可能出现一连好几天都不会有一笔成交，这个时候卖方在寻找买主时就要做出一些让步。通常会有专业人士从事这项服务。这样的股票根本就不应该通过保证金账户进行交易。但是那些和钢铁交易或是纺织行业有密切业务来往的人会持有美国钢铁公司的股票、伯利恒钢铁公司的股票，或是美国羊绒公司的股票，因为即使不能保证它们的股票一直保持活跃，但是他们认为这个市场会永远存在下去。

关于联合交易所

在纽约交易所我认识很多朋友，但是在华尔街的其他地方我也有很多朋友。有一些零售经纪商，专门为小于100股的交易提供服务，市场上专门从事这个行业的公司不到10家。但是联合交易所一直都为这些小额交易提供正规的通道。不管从哪个方面，它都是一个非常值得尊敬的机构。它对会员的审查方法非常值得为自己寻找经纪人的投机者们学习。那些小规模的业余者们只要能像联合交易所那样选对正确的活跃股票，他们也能获得不错的收益。这里的股票经过了彻底的分类整理，不同于场外交易所的那些股票。对于后者，我不想多说什么，但是那些股票在银行确实非常不受欢迎，而且我对其中的某个经纪公司表示担忧，因为它宣称它将对所有客户一视同仁地提供10%的保证金交易。

在你的头脑中，无论如何都要摆脱这种观念。保证金应该得到更好的应用。如果你从事的行业或是你的生活以及需要依靠你的人的生活需要通过投机收入来支撑，那么在投机中的亏损必须限制在不会让你后悔的范围之内。这样说也许不太正式，但还是有一些合理之处。因为一旦我们承受的风险超出了我们能承受的范围，那么赌博就开始了。

卖空的简单介绍

股市晴雨表如何帮助投机者呢？有很多种方法。他不能期望任何股票违背市场的基本趋势逆势上涨，除非是遇到非常特殊的情况。如果他在熊市中的偶尔反弹行情中进行成功的投机，那么他一定是一个消息灵通，而且对市场异常敏锐的人。在本书中我几乎没有介绍卖空活动。在牛市行情中试图做空的人，一般都是在猜测次要调整趋势，除非他是一个交易大厅交易员，或是把全部精力投入到投机事业中去的人，否则他一定会出现亏损。我不会对卖空的道德性进行讨论，因为我认为投机活动中不存在这样的情况。

在世界上的任何地方都存在着大量的卖空活动。一个旧金山的游客不可能把他的股票锁在纽约的保险柜里，因为他不可能等到市场机会到来的时候，返回来再卖出。如果他选择卖出，那么他就是在这个市场做空，也是这个股票的借入者，直到他还清股票才算完成交易。但是根据平均指数的规律，牛市中的获利通常比熊市中多。卖空活动最好还是留给专业人士去操作，特别是那些对市场和游戏规则认真研究过的人。

在次要回调行情中买入

股市晴雨表不能让任何人绝对精准地找到牛、熊市行情的转折点。在主要趋势最终确认之前，会存在数周的窄幅震荡行情，这在我们前面的分析中已经讨论过。但是所有这些举棋不定的波动会吞噬掉投机者的所有本金，而只剩下经纪人的佣金和利息，更别说要等到牛市行情的到来。但是一旦牛市行情成功确认了，在上涨中买入股票是非常可行的。如果在买入股票之后，出现了牛市行情中的次要回调行情，并且账户出现了亏损，那么要毫不犹豫地止损。然后继续等待这一波次要回调行情的结束，因为这种行情是无法避免的。

现在，投机者可以再次买入股票了，而且与下跌趋势中的买入不同，也就是在前文中提及的那个错误假设，应该随着市场的不断上扬而加仓。每一次的上涨都能更加保证他的保证金的安全。只要他的“金字塔”不要涨得太高，而且他的仓位不是非常令人注目，那么他就不会成为被攻击的对象。而且如果他能为自己设置好“止盈措施”，那么最后他会发现他的收益远超他的预期。在华尔街我一般听到的都是亏损的故事，却很少听到有人赚钱。从我的经验来看，后者一般都是不喜欢炫耀的，而且他们不会把自己的成功定义为成功的投机，而更喜欢称之为明智的投资。如果投资者能够按时缴清钱款，那么房屋贷款和用保证金买入股票是没有什么区别的。这是一个振奋人心的伟大时代，每个人都喜欢关心别人的事物。但是我依然认为，只要投机者们买入股票所用的资金不超出自己的承受能力范围，都是来自自己在银行的信用，那么他的投机就都是自己的事情，与别人无关。

亏钱的方式

还有另外一种非常常见的投机者，他们亏钱是因为他们忘记了他们最初进入这个市场的理由。我的一个朋友，他问我关于艾奇森铁路公司普通股的看法。我告诉他这家铁路公司未来的发展前景，它现在的盈利能满足的分红条件，以及我们国家铁路行业的发展现状。他认为这只股票足够便宜(在此只是一个案例)，而且买入了一些。如果他拥有足够的保证金或是直接支付全款，而且对于日常的波动不予理睬，那么最后他一定能赚钱。

但是他特别喜欢听各种谣言，特别是类似于“操盘手卖出”“国会调查”“严峻的罢工”“农作物歉收”，等等。他忘记了市场在为这只股票进行估值的同时也会考虑各方面的因素。只要一点点的波动造成了亏损，他就会异常紧张，而且决定再也不过问我的意见了。至少我希望他能这样，但是，并不是如此。后来，他又来问我，想知道我能否推翻他以别人的观点作为依据得出的推断。

亏钱的另一种方式

让我们看看在华尔街另一种容易亏钱的方式。有人准确地告诉一位投机者，某一只股票会在近期出现波动，也许会上涨4个点。他注意到这只股票非常活跃，但是没注意到的是别人所预期的4个点，其中已经有1.5个点反映在价格中了。经过一番犹豫之后，他还是买入了，但是殊不知这只股票的短暂行情已经结束了。专业人士的目光已经转向了其他标的，但是他的股票还在跟随市场波动，而且利息慢慢地吞噬着他的本金。但是他还是自傲地坚持持有它，却不知道他已经错过了这只股票的投机机会，如果他能再明智点，也许这只是一次便宜而珍贵的教训。

这位投机者忘记了自己当初买入的原因，正如上述那位投机者忘记了自己最初是以价值基础买入的。如果他预期的特殊趋势没有实现，那么他就应该及时止损或止盈，然后继续等待下一次机会。但是我认识的大部分投机客有一个通病在于他们不仅记性差，而且耐心也不够。他们总是以嬉戏的态度来交易。总有一天他们会把所有的身家都绑在交易账户上，正如一条搁浅的船，只能眼睁睁地看着市场的大潮远远离去。

最后的思考

我对于股市晴雨表的讨论已经结束了。我发自内心的不鼓励那些懦弱的人去参与赌博，也不愿意看到缺乏智慧的人加快他们亏钱的速度，尽管有各种限制人身自由的法律，但是他们在这方面有足够的自由。我们可以假设可能会有法律使得投机成为非法，即使会像以前那样让国家经济发展陷入瘫痪。但是绝对不会有任何法律强迫不愿意进行交易的人在华尔街进行交易活动。在此我所要做的就是告诉大家如何保护自己，不仅要让大家感觉到在管理自己的财富方面所有人都是公平的，而且大家的努力最终也有可能获得奖赏。