证券投资市场

第二节　证券投资市场

一、证券

（一）证券的概念

证券是各种权益凭证的统称，它有广义和狭义之分。广义证券包括商品证券、货币证券、资本证券。商品证券是证明有领取商品权利的证券，如提货单等。货币证券是对货币有请求权的证券，如本票、汇票、支票等。资本证券是指能按期从发行者处领取权益的证券，如股票、债券等。除此以外的有价证券，如土地、房产所有权证等，则属于其他证券。狭义证券是指资本证券，即股票、债券、证券投资基金等。本书所说的证券主要是指狭义上的证券。

股票作为一种所有权凭证，是股份公司为筹集资本金而发行给股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券。每股股票都代表股东对企业拥有一个基本单位的所有权。股票持有者凭借股票参加股份发行企业的利润分配，以此获得一定的经济利益。此外，普通股票的持有者还可凭借股票来证明自己的股东身份，参加股份公司的股东大会，对股份公司的经营决策发表意见等。

债券是政府、金融机构、公司等直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺既定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。与股票不同，债券不是一种所有权凭证，而是一种表明债权债务关系的债务凭证。对于出售者来说，它代表一种债务；对于债券持有者来说，它代表债权或一种资产。

基金则是指一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具的投资，以获得投资收益和资本增值。它与股票、债券一起构成有价证券的三大品种。但证券投资基金与股票、债券所反映的关系不同。证券投资基金反映的是一种信托关系，除公司型基金外，基金持有者并不能参与基金发行公司的经营权。

（二）证券的性质

证券虽然代表债权或所有权，但不是一种实在的资本，而是虚拟资本。资本证券是虚拟资本的存在形式，所谓虚拟资本，就是以有价证券的形式存在，并能够给持有者带来一定收益的资本。虚拟资本与厂房、原材料、机器设备等实际资本不同，后者在生产过程中发挥职能资本的作用，而虚拟资本则是独立于实际资本之外的一种资本存在形式，本身并不能在生产过程中发挥作用，它不是真实的资本，而是现实资本的纸制副本，间接地反映实际资本的运动状况。

虚拟资本与实际资本不仅在质上有区别，而且在量上也是不同的。虚拟资本的数量等于各种资本证券的价格总和，其变动取决于股票、债券等发行数量基期价格水平。在一般情况下，虚拟资本的价格总和大于实际资本额，其变化并不必然反映实际资本额的变化。虚拟资本作为现实资本、资本所有权或债权的代表，它的流通运动，可以促进现实财富的集中，有利于商品经济的发展。

资本证券作为虚拟资本，并不是劳动的产物，因而本身没有价值，只是资本投资入股的凭证或债权的书面证明。但它又是特殊的资本，是真实资本的代表，因而又具有价格。它能为持有者带来一定的收益，并可根据自己的需要随时转让一部分或全部。

（三）证券的特征

证券作为证券投资活动的主要对象，包括股票和债券。所以证券主要是以过渡性和流通性为主要特征的。证券的特征主要包括：具有一定票面金额，代表一定财产所有权或债权；能给持有者带来确定或不确定的收益；在一定条件下可以流通转让；价格的波动性等。一般来说，主要有以下四个特征。

1.收益性

收益性是指证券能给持有者带来一定收益的特性。证券作为一定财产的证书，在正常情况下，都能给持有者带来一定的收益。对于投资者来说，其购买并持有证券的目的在于谋取利益，从而可以获取利息、股息或买卖证券的价差。对于筹资者来说，发行证券就是为了筹集资金，增强盈利能力或者改善财务状况。若舍弃这种利益，就不存在证券的发行与购买。所以说，获取收益是证券发行与购买的直接目的与动机，因而收益性是证券最基本的特征。

2.流动性

流动性是指证券的变动性或兑换性，即证券持有者能够根据市场行情，自由、及时地把证券转让出去收回本金。股票与债券的发行都是以筹集长期资金为目的的，债券虽然有偿还年限，但是时间大多比较长；股票根本就没有偿还年限，除非股份公司破产进行清算或其他原因进行清算。在证券不能流通转让的情况下，当持有者需要资金时就很难变现，这样就会使证券丧失一部分吸引力，从而证券筹集资金的功能就不能得到有效发挥。解决这一问题的办法是开辟证券流通市场，使证券能够不断转让易手，兑换变现，在同样可以流通的情况下，不同证券的流动性是不同的。证券流动性的强弱一般受证券种类、期限长短、利率形式、信用级别、发行公司的知名度、市场活跃程度等多种因素影响。

3.风险性

证券的风险性，表现为由于证券市场的变化及发行公司经营不善等原因，致使投资者不能获得预期收益甚至发生亏损乃至破产的可能性。在正常情况下，持有证券的投资者总体都能获取一定的收益，这部分收益来自于发行证券公司的利润分配。但是具体到某一证券持有者时，既有可能由于证券行市的上涨而获益，也有可能由于证券行市的下跌而发生亏损，或者由于证券发行者经营管理不善而不能获得预期投资收益，也可能由于发行者破产而无法收回本金。一般来说，没有任何风险的证券是不存在的，后面讲到的无风险证券，是不考虑通货膨胀等因素经过抽象化的证券。一般来说，证券投资的收益与风险是正相关的，风险大的证券，投资者要求补偿的收益也高；风险小的证券，投资者要求补偿的收益自然也就低。

4.价格波动性

证券的价格波动性是指证券的价格不是固定不变的，而是处于经常性的变动之中。证券价格可分为下列几种：一是证券的票面价格，二是证券的发行价格，三是证券的市场价格。不同条件下，证券发行价格采用时价发行、中间价和折价发行等几种方式，因而证券的发行价格可能高于或低于票面价格。另外，由于受整个社会经济、政治、心理等因素的影响，证券的供求关系也处于经常性的变动之中，因此就决定证券在流通过程中的市场价格往往相应发生变动。

二、证券市场

为了把证券买卖的双方集中在一起，就产生了证券市场，证券市场的存在润滑了证券交易。证券市场在世界上大多数市场经济比较发达的国家中都占有重要的地位。

（一）良好证券市场的特征

一般来说，一个良好的证券市场应该具备下列特征：

（1）投资者都能够及时获取与过去价格和成交量以及当前买卖报价有关的精确信息。本特征称为信息的可用性（Availability）。

（2）市场要有流动性，或价格连续性。也就是说，在没有新信息进入市场的情况下，投资者都可以以接近于当前成交价的报价买进或卖出证券，这同时也要求市场更具有一定的深度（Depth）。深度可以理解为，市场中存在很多现实和潜在的买方与卖方，他们愿意以接近于当前市场价格的价格进行交易。在市场微观结构理论的研究中，通常把市场深度定义为价格变动一个单位所需要的交易量。尽管两种定义不同，但都描述了市场深度的含义。

（3）市场的交易成本要低。交易成本代表着市场的内部效率，交易成本越低，内部效率就越高。市场交易成本主要包括投资者进入市场的成本、交易佣金和印花税等。

（4）证券价格能够快速对新信息作出调整。如此一来，当前的价格是公允的，因为它反映了与该证券有关的所有可得信息。本特征称为证券市场的外部效率或信息效率。

（二）证券市场的组织

证券市场可以根据不同的标准进行划分。一种最基本的划分就是把证券市场划分为初级市场和二级市场。两者最重要的区别在于，证券的出售方是证券的发行者还是投资者。如果证券的出售方是证券发行者，则称之为初级市场，或发行市场。初级市场本身又可以划分为首次公开发行和再发行。首次公开发行（Initial Public Offerings，简称IPOs）是指证券第一次在初级市场上向公众发行；再发行（Seasoned Offerings，简称SOs）是指已发行过的证券在市场上的额外发行。证券的首次公开发行和再发行都有其严格的条件，只有达到条件的公司才有资格公开发行证券。二级市场是已经公开发行证券的交易市场，投资者在此市场中买卖证券。二级市场又可分为证券交易所和场外交易市场。两市场的上市品种差别不大，关键在于上市交易的条件和规则，证券交易所的上市要求和交易规则都要比场外交易市场严格。

三、中介机构

证券的发行和交易离不开中介机构的参与。在证券发行市场中，资金需求者即证券发行者为顺利完成证券的发行工作并筹集到所需要的资金，一般需要证券承销商的参与。证券承销商主要是指投资银行或证券公司。在证券特别是公司债券的发行中，一般还需要证券评级机构的参与。证券评级机构根据拟发债券公司的信用状况等评定债券的等级。

在证券上市交易之后，上市公司必须定期、不定期地披露财务报告、关联交易等信息，这就需要会计师事务所、资产评估事务所等参与。个人投资者在买卖证券过程中，不能直接进入交易大厅交易，只能通过证券经纪人进行交易。证券交易完成后，必须通过证券登记结算机构来进行交割过户。另外，在做出投资决策时，投资者往往还要分析各种公开信息并参考专业人士的分析意见，这样就离不开证券信息公司、证券投资咨询公司和证券分析师等信息服务。