对外证券投资

第三节　对外证券投资

有价证券是根据政府的有关法律法规发行的，代表财产所有权或债权，并且可以在证券市场上有偿转让的一种信用凭证或金融工具。广义的有价证券包括货币证券（支票、本票和汇票等）和资本证券，而狭义的有价证券专指资本证券，主要包括股票和债券两大类别。这里介绍的有价证券仅指狭义的有价证券。

证券投资是指企业通过购买证券的形式所进行的投资，它是企业对外投资的重要组成部分。科学地进行证券投资，可以充分地利用企业的闲置资金，增加企业的收益，减少风险，有利于实现企业的财务目标。

一、证券投资的种类

证券的种类很多，按照不同的标准可以进行不同的分类。例如，按证券的期限不同，可分为短期证券和长期证券，短期证券是指期限短于一年的有价证券，而长期证券是指期限长于一年的证券；按证券的发行主体不同，可分为政府证券、金融证券和公司证券，政府证券是指中央政府或地方政府为筹集资金而发行的证券，金融证券是指银行或其他金融机构为筹集资金而发行的证券，而公司证券也称为企业证券，是指公司（企业）为筹集资金而发行的证券；按照其收益的状况，可以分为固定收益证券和变动收益证券，固定收益证券是指在其票面上事先规定有固定收益率的证券，而变动收益证券是指并不在票面上标明固定的收益率，其收益情况随着公司生产经营状况而变动的证券；按其体现的权益关系，可以分为所有权证券和债权证券等。另外，按照证券所体现的经济内容不同，可以分为债券、股票和投资基金。下面将主要介绍证券按其所体现的经济内容进行的分类。

（一）债券

债券是某一社会经济主体为筹措资金而向债券投资者出具的、承诺按一定利率定期支付利息、并到期偿还本金的债权债务凭证。债券一般包含多个基本要素，包括票面价值、利率、偿还期限以及发行主体的名称、发行时间等。债券的种类繁多，通常按照发行主体的不同，将债券分为政府债券、金融债券和公司债券。

政府债券是指由中央政府或地方政府发行的债券，如我国发行的国库券、国家重点建设债券、特种国债等。政府债券通常分为中央政府债券和地方政府债券。中央政府债券也称国家债券，简称国债，是指中央政府为筹集财政资金，凭其信誉按照一定的法律程序向投资者发行的、承诺一定时期内还本付息的债权债务凭证。地方政府债券，也称地方债券，是地方政府为了某一特定目的而发行的债券，如修建地方公共基础设施、建设地方大型工程项目等。在我国，国库券是政府债券的主要形式。国库券的偿还期限长短不一，西方国家的国库券一般为短期政府债券，通常分为3个月、6个月、9个月和1年期四种；我国的国库券一般是中长期政府债券，主要有2年、3年、5年和10年期的。

金融债券是指由银行或者非银行性金融机构为筹集信贷资金而面向投资者发行的债券。金融债券一般为中长期债券，主要面向社会公众、企业和社会团体发行，金融债券的发行必须经过中央银行的批准。

关于公司债券的内容，在前面筹资管理的相关章节中已做详细的介绍，这里不再重复。

（二）股票

股票的种类很多，可以从不同的角度进行分类。其基本分类方法已经在前面关于企业筹资方式的相关章节中有介绍。这里只是从投资的角度进行分析，根据股票的风险及投资功能的不同，介绍几种股票的概念。

1.蓝筹股股票。是指一些经营和资信状况良好的公司所发行的普通股股票，也称做热门股股票。蓝筹股一词来源于扑克牌赌博中的蓝色筹码。扑克牌赌博中的筹码有蓝、红、白三种颜色，其中蓝色筹码所代表的数值最高。因此，蓝筹股实际上就是市场上的热门股票，比较受投资者的欢迎。这类股票通常都有稳定而丰厚的股利，投资风险也相对较小。

2.成长性股票。是指营业收入和利润都具有良好的增长幅度和增长潜力的公司所发行的股票。这类公司具有良好的发展前景，其营业收入和利润的增长幅度都明显高于市场的平均水平，并且具有广阔的发展潜力。这种股票通常分配的现金股利较少，往往将利润作为内部留存收益，用于进一步扩大营业规模。投资者购买成长性股票，可以从股票的价格上升中获得较高的投资收益。

3.投机性股票。是指价格波动性较大、经营前景带有很大不确定性的公司所发行的股票。这类股票的价格波动幅度很大，在短期内价格可能会上涨或下跌许多，具有较强的投机性。因此，这类股票的投资风险很大，一般不适合于稳健的投资者，主要吸引一些敢于冒险的投机者。

4.周期性股票。是指营业收入和利润都具有一定的周期性波动趋势的公司所发行的股票。这类公司在经济景气或公司的经营高峰期时，利润会有较大的增长，其股票价格也会上升；而在经济不景气或者本企业的经营低谷时，利润就会大幅度地减少，股票的价格也会下降。在对这种类型的股票进行投资时，必须分析整个宏观经济形势以及该企业的经营周期情况，适时地做出恰当的决策。

5.防守性股票。是指受经济周期影响较小，收益相对比较稳定的公司的股票。在经济景气或经济不景气时，这类公司的经营业绩也会出现一定的波动，但不很明显，经营收入和利润具有较好的稳定性。一般来说，购买这类股票的风险相对较小。公用事业类上市公司的股票大多属于这种类型。

（三）投资基金

投资基金是一种大众化的证券投资方式，又称为共同基金（ Mutual Fund）、互惠基金或信托单位（Trust Unit）。它是一种集合投资制度，由基金发起人以发行收益证券的形式将有共同投资目的的投资者的分散资金集中起来，委托由投资专家组成的专门投资机构进行各种分散的投资组合，投资者按出资的比例分享投资收益，并共同承担投资风险。投资基金的种类很多，可以按照多种不同的标准进行分类。通常有以下一些分类方法：

1.按照投资基金的组织形式不同，可以分为契约型投资基金和公司型投资基金。

契约型投资基金，又称信托型基金，是按照一定的信托契约而组织起来的代理投资行为。通常包括三方当事人：委托人、受托人和受益人。委托人是投资基金的设定人，负责设定、组织基金，并发行受益凭证，把所筹资金交由受托人管理，同时进行投资和信托的营运。受托人一般为信托公司、基金管理公司或银行，根据信托契约规定，具体办理证券、现金的管理及其他有关的代理业务和核算业务。受益人是基金凭证持有人，是参加基金投资、享有投资收益分配的投资者。契约型投资基金由三方订立信托契约，受托人根据契约约定和委托人的指示，管理基金财产，并将收益分配给受益人。契约型基金一般将受益权证券化，即发行受益证券，由投资者购买和转让。日本、韩国、台湾地区的投资基金制度多属此种类型。

公司型基金，是按公司法组成的以营利为目的的股份有限公司进行营运，公司董事、经理执行业务，并向股东负责。由基金发起人组建基金公司并向社会公开发行基金股票，投资者购买基金股票成为公司的股东，享有决议权、利润分配权和剩余财产分配权。

契约型投资基金与公司型投资基金的区别在于：第一，公司型基金必须由具有独立法人资格的基金公司发起并发行基金股份，契约型基金则无须单独组成具有法人资格的机构发起基金，由现有的金融机构发起即可。第二，公司型基金的管理依据是公司章程，而契约型基金的管理依据是信托契约。第三，公司型基金发行股票，投资者为公司股东，可以参加股东大会行使决策权，而契约型基金则发行受益证券，购买受益证券的持有者只享有受益权，不具有股东资格，也无决策权。

2.按照投资基金能否赎回，可以分为封闭式投资基金和开放式投资基金。

封闭式投资基金，是指在基金的存续时间内，不允许证券持有人赎回基金证券，而只能通过证券交易所进行买卖。由于在存续期间不允许申购和赎回，因此，这种基金证券的规模不会发生随意的变更，其资产也比较稳定，便于经营，但是，其价格受市场供求关系的影响较大，风险也较大。

开放式投资基金，是指在基金的存续时间内，允许证券持有人申购或赎回所持有的单位或股份，在申购新基金证券时，一般按基金的净资产价值加经销手续费进行定价，而当持有人赎回基金证券时，则按净资产价值减除一定比例的手续费作为赎回价格。由于开放式投资基金允许赎回和申购，因此其基金规模和资产经常处于变动之中，一般要求募集的资金投资于变现能力较强的证券，如上市的股票或债券。一般来说，开放型投资基金的风险比封闭型投资基金要小。

3.按照投资基金的投资对象不同，可以分为股权式投资基金和证券投资基金。

股权式投资基金，是指以合资或参股的形式投资于实业，以获取投资收益为主要目的，它可以参与被投资企业的经营，但一般不起控制支配作用。股权式投资基金的流动性和变现能力较差，一般要求采用封闭式投资基金。

证券投资基金，是指以投资于已经公开发行上市的股票和债券为主的投资基金。这种投资基金的流动性较好，容易变现，可以采用开放式投资基金。我国1997年11月14日发布的《证券投资基金管理暂行办法》中的投资基金就属于证券投资基金，按照该办法规定，一个基金投资于股票、债券的比例不得低于该基金资产总值的80%。

4.按照投资基金的运作方式不同，可以分为固定型投资基金和管理型投资基金。固定型投资基金，是指将信托基金投资于预先确定的证券，在整个信托期间，一般不允许变动，不能转卖或重买。而管理型投资基金，是指可以根据市场变化对购买的证券进行调整，以获取较高的投资收益，因此也称为自由型投资基金或融通投资基金。

二、对外债券投资

债券投资就是投资者通过购买各种债券所进行的投资，它是企业证券投资的一个重要组成部分。

（一）债券投资的特点

与股票投资和其他证券投资方式相比，债券投资具有下列特点：

1.本金安全性高。与股票相比，债券投资的风险较小。其中，政府发行的债券（包括中央政府发行的国库券、国库票据、国库债券和地方政府发行的一般责任债券、收入债券、专门估价征税债券等）有政府财力作为后盾，其本金的安全性非常高，通常被视为无风险的债券或称为“金边债券”。企业债券（包括抵押债券、无抵押债券、收入债券、可转换债券、无息票债券、浮动利息债券等）的持有者拥有优先索偿权，即使发行债券的企业破产，债券的投资者也将优先于股东分得企业资产，因此，其本金损失的可能性较小。

2.收入比较稳定。债券票面一般都标有固定利息率，债券的发行者有按时支付利息的法定义务。因此，在正常情况下，债券投资者都能获得较稳定的收入。

3.流动性和可卖性较强。在发达的证券市场上，政府债券甚至企业债券都可以出售、转让，尤其是短期国债和大型企业债券，具有良好的流动性、很强的可卖性，这对于投资者很有利。

4.由于其面值和收入的固定性，所以易于遭受通货膨胀、利率等变动的损失。

5.与股票不同，债券投资者与发行债券企业之间是债权与债务的关系，其目的和收益都比较单一，投资债券主要是为了获得报酬，而无权对债券发行企业施加影响和控制。

（二）债券投资的收益

对于不同种类的债券，因其计息方式的不同，投资时间的不同和购入方式的不同，其投资收益的计算方法也会有所差异。债券的投资收益通常可以用投资收益率指标来衡量，它是指一定时期内债券投资的收益与投资额之间的比率。债券的投资收益主要包括债券的利息收入和债券的价差收入，其中利息收入一般是根据债券的面值与票面利率计算的利息额，而价差收入是指债券到期得到的偿还金额（即债券面值）或者出售转让该债券的价格收入与投资时购买债券的金额之差。债券投资收益率也可以用下面的公式来简单表示：

（三）债券投资的风险

债券通常都有确定的到期日和确定的利息，资金流量的分布比较固定。投资于这种债券要承担的风险主要有违约风险、利率风险、流动性风险、通货膨胀风险和汇率风险等。

1.违约风险。是指债券的发行人不能履行合约规定的义务，无法按期支付利息和偿还本金的风险。不同种类的债券违约风险是不同的。政府债券是以国家财政为担保，一般不会违约，可以看做是无违约风险的债券。通常人们所说的政府债券是无风险债券时，所指的风险就是这种风险，但其他风险还是存在的。除政府债券外，其他债券一般都存在违约风险，只不过违约风险的大小有所不同，通常人们都认为金融债券的风险要比公司债券的风险小。当然，在现实生活中，也不乏有金融机构破产的例子。

2.利率风险。是指由于市场利率的变化而引起的债券价格下跌，使投资者遭受损失的风险。利率风险是各种债券都面临的风险。一般来说，市场利率与债券价格呈反比变化，市场利率上升，会引起债券市场价格下跌；市场利率下降，会引起债券市场价格上升。不同期限的债券，利率风险也不一样，期限越长，其所承担的利率风险也就越大。因此，即便债券的利息收入是固定不变的，但由于市场利率的变化，其投资收益也是不确定的。不过，债券价格对利率变动的反映要受无风险利率水平的限制。通常人们用信用等级最高的政府债券的利率作为无风险利率。无风险利率应是正常情况下债券收益的最低限。

3.流动性风险。是指债券能否顺利地按目前合理的市场价格出售的风险。如果一种债券能在较短的时间内按市价大量出售，则说明这种债券的流动性较强，投资于这种债券所承担的流动性风险较小；反之，如果一种债券按市价卖出很困难，则说明其流动性较差，投资者会因此而遭受损失。债券的流动性一般可以用债券的买卖价差来衡量，买卖价差越大，则表明市场参与者较少，有行无市，债券的流动性较低；反之，说明债券的流动性高。

4.通货膨胀风险。也称购买力风险，是指由于通货膨胀而使债券到期或出售时所获得的现金的购买力减少的风险。在通货膨胀比较严重时期，通货膨胀风险对债券投资决策的影响比较大，因为投资于债券只能得到一笔固定的利息收入，而由于货币贬值，这笔现金收入的购买力会下降。一般而言，在通货膨胀情况下，固定收益证券要比变动收益证券承受更大的通货膨胀风险，因此，普通股股票的投资常常被认为比公司债券投资能够更好地避免通货膨胀风险。

5.汇率风险。是指因外汇汇率的变动而给外币债券的投资者带来的风险。当投资者购买了某种外币债券时，本国货币与该外币的汇率变动会使投资者不能确定未来的本币收入。如果在该债券到期时，外币贬值，就会使投资者遭受损失。

三、对外股票投资

（一）股票投资的特点

股票投资是公司对外投资中最具挑战性的项目之一，其收益和风险相对都很高。与债券投资相比，公司投资股票的主要特点是：

1.股票投资是权益性投资，投资者享有一定的经营控制权。普通股股东属股份公司的所有者，有权监督和控制公司的生产经营情况。股票投资属于权益性投资，而债券投资属于债权性投资。

2.股票投资的收益一般要比债券投资的收益大。股票的价格变动频繁，且其涨落幅度大，只要掌握好买进和卖出的恰当时机，投资者即可获得优厚的回报。当然，股票投资的收益也很不稳定，而债券投资的收益就比较稳定。

3.股票投资的风险大。与债券投资相比，股票投资的风险较大。股票投资者的收益很大程度上要受到宏观经济状况和股票发行公司的经营状况的影响，而债券投资收益受这些因素的影响程度相对较小。

（二）股票投资的收益

与债券或其他投资相比，股票投资的风险相对较大，因此，股票投资的收益也就具有更大的不确定性。股票的投资收益主要由股利的收入和股票买卖的价差收入两部分组成。在有些情况下，股票投资者还可以获得新股认购的收益和公司无偿增资的收益。

不同公司的股票，其投资收益也会有很大的差异。有的公司股票发放的股利比较稳定且优厚，其股票价格也相对比较稳定，投资这种类型的股票，一般来说收益风险相对比较小，比较适合不太想冒太大风险的投资者进行投资。而有些公司股利的发放不稳定，其经济效益本身也有较大的波动性，股票价格的起伏也较大，投资这种类型的股票，往往在二级市场上可以获得较大的价差收益，比较适合于敢于冒风险的投资者进行投资。

（三）股票投资决策的分析方法

股票投资的决策分析是非常复杂的，对于投资者来说也是非常重要的。一般来说，股票投资的决策分析主要有基本面分析和技术分析两个方面，下面就简单介绍这两种分析方法。

1.基本面分析。股票投资决策的基本面分析主要从宏观经济分析、行业分析和公司分析三个方面进行。

宏观经济分析亦称国民经济形势分析，是指从国民经济宏观角度考察一些重大的经济因素变动对股票投资的影响。其主要内容包括对国际经济形势、国家经济现状、通货膨胀、利率和汇率的变化，以及一些宏观经济政策和宏观经济指标的预测分析。

行业分析主要包括行业的市场类型和行业的生命周期分析，以及该上市公司在整个行业中的地位分析。

对特定公司的分析主要是指对财务状况和经营状况进行的分析。

分析公司的财务状况主要是通过股份公司定期公布的财务报告进行的。这种财务分析在本书的财务分析部分做了详细的介绍。对公司经营状况的分析主要是了解公司的内部管理是否有效、公司的商品和劳务的销售情况、市场占有率、产品的寿命周期、公司的投资计划、公司未来新的利润增长点以及公司的发展前景等。

2.技术分析。技术分析是运用数学和逻辑学的方法，通过对证券市场过去和现在的市场行为进行分析，从而预测证券市场的未来变化趋势。技术分析是在证券市场上广泛使用的一种分析工具，它是长期以来证券投资者进行证券投资的经验总结。技术分析对股票投资决策来说是非常有用的，作为一个股票投资者，有必要熟练掌握技术分析的基本方法。常用的技术分析方法主要有技术指标法、切线分析法、K线分析法、形态分析法、波浪理论等。

（四）股票价格指数

为了衡量股票价格的变动程度，各国股市都编制相应的股票价格指数。股票价格指数，是衡量一个股市价格变动的技术指标，它是通过选择若干种具有代表性的上市公司的股票，经过计算其成交价格而编制的一种股票价格平均数。股价指数反映了一定时期内股价水平和股价变动的幅度，它既描述了一个股市从过去到现在的发展轨迹，也为投资者进行股票投资提供了公开、合法的参考依据。投资者借助股价指数，可以分析股票市场的发展动态，判断股市的未来走势。在发达的股市中，股价指数还是投资者进行股价指数期货交易和期权交易的重要金融工具。

股价指数的编制一般是以某一年为基期，以该基期的股价作为100或 1000，然后用以后各时期的股票价格和基期股票价格相比，计算出的百分数就是该时点的股价指数。

四、投资基金投资

（一）投资基金投资的特点

投资基金作为企业和个人新型的投资对象，具有广阔的发展前景。它具有如下特点：

1.投资基金可以为投资者提供更多的投资机会。许多投资所要求的投资起点额相当高，使一般投资者因资金不足望而却步，如果投资于投资基金，则可获得较多的投资机会。

2.投资基金的投资者只需支付少量的管理费用，就可获得专业化的管理服务。现代的金融投资需要有丰富的专业知识和经验，一般的投资者并不具备这样的能力去参与。而投资基金则组织专业人员管理和运作资金，投资者只需支付少量的费用就可获得这种服务，而且管理人员的报酬与其经营业绩相联系，投资者的利益可以得到较好的保障。

3.投资基金种类众多，投资者可以根据自己的偏好，选择不同类型的基金。例如，美国的共同基金中约有1/3为股权型基金，有1/3投资于债券和固定收入的项目，而其余的1/3则投资于短期资金市场。

4.投资基金的流动性好。由于各种基金的净资产是证券化的，因此，投资者可以随时了解各种基金的市价，及时做出投资决策，很方便地投入和抽出资金。

（二）投资基金与其他证券的区别

投资基金作为一种有价证券，它与股票和债券是有所区别的。

1.发行的主体不同，体现的权利关系也不同。投资基金证券是由基金发起人发行的，投资基金证券投资人与发起人之间是一种契约关系，投资人和发起人一般都不参与基金的运营管理，而是委托基金管理人进行运作。发起人和投资人、受托人之间是一种信托契约关系，这种关系与股票、债券所体现的关系具有明显的区别。

2.风险和收益不同。投资基金是委托由投资专家组成的专门投资机构进行分散的投资组合，它可以分散风险，因此，投资基金的风险小于股票投资，但大于债券投资。投资基金证券的收益是不固定的，一般小于股票投资，而大于债券投资。

3.存续时间不同。投资基金都规定有一定的存续时间，期满即终止。如果经基金持有人大会或基金公司董事会决定，也可以提前终止，或者期满后再延续。这一点与债券、股票都有明显的区别。

（三）投资基金的价格决定

为了阐明投资基金的价格决定原理，有一个重要的概念，即基金的单位资产净值。单位资产净值是基金经营业绩的指示器，也是基金在发行期满后基金单位买卖价格的计算依据。基金的单位资产净值可用下面的公式来表示：

基金资产总值，是指一个基金所拥有的资产（包括现金、股票、债券和其他有价证券及其他资产）于每个营业日收市后，根据收盘价格计算出来的总资产价值。

应该注意的是，基金的单位资产净值是经常发生变化的。它与基金单位的价格从总体上看趋向是一致的，呈正比例关系。基金的资产净值越高，其基金单位的价格也就越高；基金的资产净值越低，其基金单位的价格也就越低。但这种情形也不绝对成立，一般来说，这种关系在开放式基金中得到较好体现。

1.开放式基金的价格决定。开放式基金由于经常不断地按客户要求购回或者卖出基金单位，因此，开放式基金的价格分为申购价格和赎回价格两种。

（1）申购价格。开放式基金一般不进入证券交易所流通买卖，而是主要在场外进行交易，投资者在购入开放式基金单位时，除了支付资产净值之外，还要支付一定的销售附加费用。也就是说，开放式基金单位的申购价格包括资产净值和一定的销售费用。

但是，对于一般投资者来说，该附加费是一笔不小的成本，增加了投资者的风险。因此，国外出现了一些不计费的开放式基金，其销售价格直接等于资产净值，投资者在购买该种基金时，不须交纳销售费用。

（2）赎回价格。开放式基金承诺可以在任何时候根据投资者的个人意愿赎回其所持基金单位。对于赎回时不收取任何费用的开放式基金来说，赎回价格等于资产净值。

有些开放式基金赎回时是收取费用的，费用的收取是按照基金投资年数不同而设立不同的赎回费率。持有该基金单位的时间越长，费率越低，当然也有一些基金收取的是统一费率。可见，开放式基金的价格是与资产净值密切相关的（在相关费用确定的条件下）。

2.封闭式基金的价格决定。封闭式基金的价格分为发行价格和交易价格。封闭式基金的发行价格由两部分组成：一部分是基金的面值；另一部分是基金的发行费用，包括律师费、会计师费等。封闭式基金发行期满后一般都申请上市交易，因此，它的交易价格和股票价格的表现形式一样，可以分为开盘价、收盘价、最高价、最低价、成交价等。封闭式基金的交易价格主要受到基金资产净值（指基金全部资产扣除按照国家有关规定可以在基金资产中扣除的费用后的价值，这些费用包括管理人的管理费等）、市场供求关系、宏观经济状况、证券市场状况、基金管理人的管理水平以及政府有关基金的政策六个方面的影响。其中，确定基金价格最根本的依据是每个基金单位资产净值（基金资产净值除以基金单位总数后的价值）及其变动情况。

（四）投资基金投资的决策

首先，要仔细阅读基金的说明书或投资基金公司的章程，了解基金的性质、内容、受益凭证转让的方式、投资政策与限制、基金投资收益分配办法、基金应负担的费用项目、基金受益人的权利等详细情况。应当注意，不能仅仅用某一年的基金收益来判断该基金的优劣。

其次，要了解基金的实际管理和运作人员的情况。管理人员的素质包括经验、能力等，直接影响到基金的收益水平，应分析比较不同基金的相关人员是否具备相应的能力。

最后，与股票投资一样，投资基金的投资也要重视运作方式，要认真研究基金投资的策略和技术，在基金投资的风险和收益之间做出权衡。