投资基金的收益与风险

第二节　投资基金的收益与风险

一、开放式基金的交易

基金交易包括封闭式基金交易和开放式基金交易。封闭式基金的流通采取在交易所上市交易的办法，投资者要买卖基金单位，必须经过证券经纪商，在二级市场上进行竞价交易，因此，封闭式基金类似于普通股票。目前我国所有在沪深交易所上市流通的基金都是通过这种转让方式完成交易的。由于封闭式基金交易程序简单。我们着重研究开放式基金的交易过程和机制。

（一）开放式基金的申购和赎回

投资者根据市场状况和自己的投资决策决定赎回基金单位（即要求基金管理公司购回自己持有的基金单位份额），或增购基金单位份额。经理人按照招募说明书中的规定，以资产净值向投资者出售或向投资者赎回基金单位。受益凭证的投资者申请基金购回，可以在自己选定的任何一个营业日内携带受益凭证、购回申请书等有关证件，向管理公司或管理公司规定购回的申请地点提出购回申请。管理公司或其指定的购回申请收件人收到购回申请后，应交付受益人或其代理人保管单，在保管单内载明赎回人员领取赎回价款的日期，并在收到赎回申请的同一日，将购回申请的内容通知管理公司。

若基金份额被赎回，则基金的总额就要相应减少，引起基金投资资产发生变动。如果基金赎回的份额过大，超过基金的正常储备，基金管理公司就要变现手中的股票或国债。开放式投资基金在盈利性目标下增加了流动性的要求，因此开放式投资基金多限于选择投资于流动性强的资产上，加上现金储备不能将资金全部用于投资，会影响基金的经营绩效。

（二）开放式基金的价格与费用

开放式基金的受益凭证中每受益权单位的价格，一般是以每受益权单位的资产净值计算，投资者投资于该类基金至少可以保持其净资产价值，与封闭式基金相比，投资风险有所降低。

基金净资产值也称为单位基金资产净值，是指某一时点上某一投资基金每份基金单位实际代表的价值，是基金单位价格的内在价值。基金资产净值是衡量一个基金经营好坏的主要指标，也是基金单位交易价格的计算依据。基金资产净值的计算方法分已知价计算和未知价计算法。已知价计算法是基金管理人根据上一个交易日的收盘价计算基金资产价值，包括股票、债券、期货合约、认股权证等总值，加上现金资产，然后除以已出售的基金单位份额，得出每一个基金单位的资产净值。未知价计算法是指基金管理人根据当日收盘价来计算基金单位资产净值。

开放式基金的购回费用包括基金管理费、基金托管费、基金运作费、基金宣传费和基金清算费等。基金管理费是指支付给实际运用基金资产，并为基金提供专业化服务的基金管理人的费用，也就是管理人为管理和操作基金而收取的费用。基金托管费是指基金托管人为基金提供服务而收取的费用。托管费用通常按照基金资产净值的一定比例提取，逐日计算并累计，按月支付给托管人。基金运作费是指作为基金的营运成本支出的注册会计师费、律师费、召开年会费用、中期和年度报告的印刷制作费，以及买卖有价证券的手续费等，它是衡量一个基金运作是否有效率的标志。基金宣传费用是指基金支付的广告费、宣传品支出、公开说明书和年报等的印刷制作费、销售人员佣金、股票经纪人及财务顾问的佣金等营销费用。基金清算费是指基金终止时清算所需的费用，按清算时的实际支付从基金资产中扣除。

《开放式证券投资基金试点办法》第33条规定，开放式基金可以收取申购费，费率不得超过申购金额的5％；开放式基金可以收取合理的赎回费，费率不得超过赎回金额的3％。开放式基金的收费方式和费率标准要在基金契约和招募说明书中予以载明。以华安创新基金为例，华安创新基金的申购费率分为1.2％和1.5％两档：一次申购基金为1万～1000万元（不含1000万元）的，申购费为申购金额的1.5％；一次申购金额为1000万元（含1000万元）以上的，申购费率为申购金额的1.2％。赎回费统一为赎回金额的0.5％。

例　某投资者投资1万元申购华安创新基金，申购当日基金单位净资产值为1.0168元，该投资者可获得多少基金单位？

申购费用=10000×1.5％=150（元）

净申购金额=10000－150=9850（元）

申购份额=9850/1.0168=9687（份）

投资者投资1万元可申购华安创新基金9687份。

例　某投资者想赎回华安创新基金1万份基金单位，赎回当日基金单位净资产值为1.0168元，该投资者可获得多少赎回金额？

赎回金额=10000×1.0168=10168（元）

赎回费用=10168×0.5％=50.84（元）

支付金额=10168－50.84=10117.16（元）

投资者赎回1万份华安创新基金可得到赎回金额10117.16元。

二、基金投资对象及收益来源

有价证券包括的范围非常广泛，一般证券投资基金将其中的几种证券品种作为投资工具。目前我国新设立的证券投资基金的投资工具主要是已上市的公司股票、公司债券和国债。

（一）国债

20世纪80年代以来，我国发行的国债品种有国库券、国家重点建设债券、国家建设证券、特种国债、财政债券、保值公债。这些国债从它们的特性上可分为可上市的无记名国债、记账式国债和不可上市的凭证式国债、特种定向债券。

基金参与国债一级市场，可以获取几方面的收益：

（1）承销国债的认购手续费，这是由国家财政部根据承销的份额、国债的品种、期限向承销团成员支付的手续费。对基金来说，这是一项稳定的收入来源。

（2）承销国债期间所发生的利息。政府一般规定承销商承销其所认购的国债有一定的发行期限，承销商在发行初期出售了它所认购的国债后，资金存款在承销商的账户上，直到发行期结束，才划款至财政部账户。这期间产生的利息为承销商所得。

（3）承销“一手国债券”所得的差价。一般来说，“一手国债券”比该国债上市流通后的“二手国债券”有更高的收益率。

国债流通市场也称为国债二级市场，包括按一定程序进行交易的证券交易所市场和设立在证券中介机构的场外柜台交易市场。二级市场上的交易方式有现货交易、期货交易、期权交易和回购交易等方式。目前我国只有现货交易和回购交易两种方式。国债二级市场为已发行的国债提供流动性，基金投资国债可取得稳定回报。

（二）公司债券

公司债券是基金投资组合的选择工具之一，在证券投资品的风险与收益序列中，它介于国债与股票之间。在我国，2000年以前公司债券发行受到较严格的控制，2001年以来，公司债券逐步迎来了它的发行时代，真正成为基金选择的目标。

债券的利息收入和资本利得收入构成了公司债券的收益。债券的利息收入是债券的票面收入，按规定定期或一次性取得。债券的价格会由于债券市场供求关系、市场利率水平变化和其他相关因素的变化而波动，低买高卖形成了资本利得收入。

（三）上市公司股票

股票市场投资已经形成了一套比较规范而严谨的交易程序，因此在股票市场上进行投资，基金经理人可自由选择的余地比较大，并且可以对股票投资的风险和收益作出比较客观而科学的评价。股票市场运行效率相对较高，中间费用较少，收益区间较大，为基金经理人提供了充分的股票投资组合选择，同时，股票市场也提供了方便股票变现的条件，因此，股票成为基金公司的首选投资工具。

目前我国上市公司的股票发行一般都采用溢价发行，股票的市场价格比股票的发行价格高，投资者以股票发行价格申购发行上市的股票，在股票上市后将其出售，可获得不菲的利润。证券投资基金凭借强大的资金实力，在股票的发行市场申购新发行上市的股票，从而获得较好的回报。最近我国有关部门为了支持证券投资基金顺利起步，健康发展，采取了对基金直接配售新股的政策优惠措施。证券投资基金不必运用大量的资金参加发行市场的申购就可以直接获得一定比例新发行的股票，但配售的新股必须在该股票上市后至少持有两个月，才允许出售。基金也可以不参加新股发行的配售，这给基金有利的选择机会，但按当前新股上市发行的情况来看，参与新股申购以及接受新股直接配售可取得较好的回报率。

证券投资工具除了国债、企业债和上市公司股票以外，还有可转换公司债券、认股权证、商业票据、政府票据、人寿保险单、房地产交易、远期外汇交易、期货、期权等。对于上述金融工具，有些还未生成，有些还不发达，存在着无行无市或有行无市的状况，有些市场规模非常小，无法广泛流通，有些在我国还因无规范运作的条件而受到限制。但是，随着我国市场经济的不断发展和完善，对市场经济有促进作用的各种有价证券、金融衍生工具必将被基金经理人纳入投资视野。

（四）投资组合收益的确定

1.简单收益率法

一般而言，收益率是一定时期内投资收益与投资总额之比。如上所述，投资所得包括资本利得和红利。一方面，开放式基金随时发生资金流量的变动；另一方面，基金投资的净资产价值也在不断变化，用公式表示为

式中：R_n为第n期投资收益率；

　V_n－1为第n－1期资产净值；

　V_n为第n期资产净值；

　I为投资者在这一期间获得的收入。

表4-2是关于某基金初始价值与各期价值变化的资料，我们利用简单收益率法考察基金投资或经营收益水平。

表4-2　基金投资收益率计算——简单收益率法

用几何平均法计算期间收益率就具有了资金时间价值的考虑：

我们注意到了，用几何平均法计算的收益率与用简单算术平均法计算出的收益率不同，其间收益率波动幅度越大，两者计算出的数据差异就越大。

利用简单收益率法计算收益率时，如果在对应期间除期末以外的其他时点无收入，那么，用简单收益率法计算一种投资品或投资组合的收益率既简单又比较准确。但是，在通常情况下，股票和债券的收益流不是在固定时点发生的，用简单收益率法计算收益率时没有考虑到收入的实现时间问题，应将投资者获得的收益做再投资考虑。

2.时间权重收益率法

时间权重收益率法充分考虑了资金或收入的时间价值。时间权重收益率的计算方法，假定投资者在得到现金流入时（如收到股息），立即将这部分收入再投资到现有的投资品上。计算时间权重收益率的过程：先计算有价证券在现金流入之日的市场价值，再计算下一个时期的期间收益率，最后将各个期间的收益率综合考虑。其计算公式如下：

R_TW=［（1+R₁）（1+R₂）…（1+R_n）］－1　　　　　（4-3）

式中：R_TW为时间权重收益率；

　R₁，R₂，…，R_n为各个时期的期间收益率。

式（4-3）与式（4-2）的区别在于，时间权重收益率表示1单位投资在第n期的期末价值，即投资者在n个时期的总收益率。几何平均收益率反映投资者在n期内的平均收益率。

计算时间权重收益率由两种方法：一是综合法，通过公式（4-3）计算；二是指数法，着重强调再投资的时间点。

例　某投资者投资A公司股票，期间资金流和各时点股票价格如表4-3所示。

表4-3　A公司股息支付和各个时点股票价格　　　单位：元

表4-3使用综合法计算的时间权重收益率，第一期（从1月1日到3月15日）的期间收益率是（90－100+2）/100=－0.08；第二期（从3月15日到6月15日）的期间收益率是（95－90+2）/90=0.0778；从1月1日到6月15日A公司股票的时间权重收益率为（1－0.08）×（1+0.0778）－1=－0.0084；最后，我们得出A公司股票全年的时间权重收益率为8.04％。如果我们不考虑资金流的时间价值，那么，从1月1日到12月31日的年收益率为（100－100+2×4）/100=8％。如何解释这4个基本点的差异呢？用指数法可以解释这一差异（如表4-4所示）。

表4-4　用综合法计算时间权重收益

表4-5　用指数法计算时间权重收益率

在第i期期末时，投资者用现金股息新购买股票的数量，用公式（4-4）表示：

式中：AS_i为新购买股票的数量；

　N_i－1为投资者在第i－1期期末所拥有的股票数量；

　D_i为公司在第i期支付的每股现金股息；

　P_i为第i期发放股息后的股票市场价格。

式中：N_i表示投资者在第i期所拥有的股票数量。

式中：R为A公司股票的年收益率；

　P₀为年初的股票市场价格；

　N₀表示年末所拥有的股票数量。

上例中，A公司股票的年收益率计算如下：

从上面的例子可以看出，用综合法和指数法计算出的股票年收益率是相等的，综合法比较简单易用，指数法清晰地描述了现金流再投资的过程。用简单收益率计算的结果与用时间加权计算的收益之间的差异在于后者考虑了资金的时间价值，将收到的现金股利进行了再投资并获得利润。

（五）证券投资基金收益率的确定

证券投资基金的收益率由单位资产净值的增减额，加上收入分配额来测度。用NAV₀和NAV₁分别代表期初和期末的资产净值，有：

R=（NAV1－NAV0+基金分红）/NAV0　　　　　(4-7)

常用的计算基金收益水平的公式和方法总结如下：

1.累计单位资产净值

式中：NAV_t为第t期的单位资产净值；

　D_t为第t期派发的红利金额；

　ANAV_t为第t期累计单位资产净值；

　n为样本期内的时期数。

2.单位资产累计增长率

式中：NAV₀为期初的单位资产净值；

　　　NAV_t为期末的单位资产净值。

3.算术平均收益率

式中：R_s为投资基金样本期内的算术平均收益率。

4.几何平均收益率

式中：R_t为几何平均收益率。

5.内部平均收益率

式中：R_d为投资基金的内部平均收益率。

基金收益率受基金成本费用的影响，有些费用要按期从资产组合中扣除，减少了净值产价值。因此基金收益率等于标得的资产组合的总收益率减去总费用率。我们通过一个例子说明费用是如何侵蚀收益率的。

例　某投资者期初有资金1000单位，它有三种投资选择：基金A无销售费用，总运作费率为0.5％；基金B无销售费用，总运作费率为1.5％；基金C有8％的销售及股利再投资费用，运作费率为1％，基金的红利收益率为5％，为此，该基金净收益率减少0.4％×（8％×5％）；费前收益率为12％。计算方法和结果如表4-6所示。

表4-6　费用对投资业绩的影响

从计算结果看，低成本基金的业绩优势十分明显，投资期越长，这种差异就越大。

专栏4-3　　　　　　　　　美国基金业主题：繁荣与竞争

2006年5月8日美国投资公司协会公布了最新的全面反映以共同基金为主体的投资公司的发展情况，它揭示了美国基金业繁荣与竞争的完整图景。

截至2005年底，美国投资公司的总资产达到了创历史纪录的9.5万亿美元，并在2005年的3月份一举跨越了10万亿美元大关。其中，主角共同基金总量为8.9万亿，占94％。而三大配角封闭式基金为2760亿，ETF为2960亿，单位信托410亿。2005年增长幅度最大的是生活方式和生命周期基金，生活方式基金满足客户对风险不同偏好，增长了67％，而生命周期基金满足客户随年龄变化而动态调整增产配置的要求，增长了59％。在当前美国上市公司股票总市值中，25％为基金所持有，而商业票据则为37％。2005年全行业的雇佣人数达到了146 250人。

2005年底，美国共同基金的个人投资者达到了9100万，代表5400万户家庭，占美国家庭总数的47.5％，共同基金占家庭金融资产的比例达到20％，平均每家持有基金48000美元，基金成为了名副其实的大众理财工具，而90％的客户是通过企业年金和财务顾问购买基金的。在客户层面，最值得关注的现象是养老金在共同基金中扮演的日益重要的角色。在共同基金中的个人退休计划和企业年金（DC计划）规模达到了3.4万亿的水平，占共同基金总规模的38％。共同基金作为长期理财手段是众多美国百姓寻求养老安全的最重要工具。

高度繁荣的背面是残酷的竞争。美国共有500家左右的基金管理公司，它们提供了8000只左右的共同基金，同时还有包括近年来发展日益迅猛的对冲基金等另类投资产品在理财市场上竞争。美国基金业的净赎回情况同样是非常严重的，2005年超过40％的基金管理公司遭到了程度不等的净赎回。竞争还直接导致基金费率的下降。1980年以来，持有基金的总费用水平下降了一半。2005年股票型基金的总费率（包括销售费用和销售服务费）为1.13％，而1980年为2.32％。债券型基金的总费率则从1980年的2.05％下降为0.9％。新增资金流入明显集中于低于平均费率水平、低于平均资产周转率和高于10年期平均业绩水平的基金。

资料来源：《中国证券报》2006年5月12日。

三、证券投资基金的风险及其度量

（一）基金风险的种类与特征

1.基金风险的种类

在市场经济条件下，由于经营本身及其他不确定因素的存在，证券投资基金在运作过程中存在很多风险。证券投资基金投资所面临的风险主要有：

（1）财务风险。财务风险有时也称拖欠风险或公司风险，主要是由于基金所投资的公司经营不善带来的风险。若个人只投资于股票或债券，在上市公司及经营不善时，股票下跌或公司无法分配股利，或者债券持有人无法收回本金加利息，更有甚者，公司破产倒闭而使投资者血本无归。投资于基金的情况可能会有所不同，基金管理专家精心选择所投资公司，证券投资基金可通过投资组合来抵御个别风险。

（2）市场风险。所谓市场风险，就是基金净值或价格因投资目标的市场价格波动而随之起伏所造成的投资损失，证券市场的价格波动频繁，很难预料，存在损失资本的风险。

（3）利率风险。利率变化会直接影响金融资产的价格。如果利率上升，吸引社会资金进入间接融资渠道，进入直接融资市场的资金减少，对股票市场的需求减少，股价也随之下跌，基金价格也往往下跌；如果利率提高，使公司贷款成本提高，利息负担加重，利润减少使股票价格下跌，引起基金价格下跌；如果利率提高，投资者评估股票和其他有价证券的折现率会上升，从而使股票价格与基金价格下跌。利率下降，则会产生相反效果，使股票价格和基金价格上升。

（4）管理风险。管理风险是指基金管理人在基金的管理运作过程中因信息不对称、判断失误等影响基金的收益水平。证券投资基金的业绩取决于基金管理人的专业知识、经验、技术分析水平、信息资料的完备性等。但如果说具备了上述条件就一定可以凭借“专家理财”获利的话，恐怕太绝对了。新基金2.5％的经理年费和0.25％的托管年费，无形中增加了证券投资基金的成本。若新基金与老基金一样保持10％左右的收益，扣除以上两费，则剩余分红与投资国债相比没有多大优势可言。

（5）购买力风险。购买力风险是由价格总水平变动而引起资产的总购买力的变动。通货膨胀侵蚀了投资者的财富，许多投资者错误地认为货币越多越富裕，这种货币幻觉使投资者忽视了通货膨胀的影响。投资者只有把注意力集中在实际收益率而非名义收益率上，才能克服货币幻觉，而且只有当实际收益率为正值，即名义收益率大于通货膨胀时，购买力才真正有所增长。

（6）国际政治风险和外汇风险。当基金在国际证券市场投资，国际政治风险和外汇风险是不可忽视和低估的重要因素。国际政治风险一般包括下列情况：剥夺非居民资产；禁止外国投资者撤回资金的外汇管制；不利的捐税和关税；由非居民投资者出让部分所有权的要求；财产权利得不到保障等。外汇风险又称汇率风险，是指经济主体在持有或运用外汇的经济活动中，因汇率变动而蒙受损失的一种可能性。投资基金应将外汇风险防范作为经营管理的一个重要方面。

2.基金风险的特征

证券投资基金与股票、债券等投资方式相比，其风险又有自身的特点。

（1）非规范运作引发风险。在宏观监管乏力的情况下，基金管理人与生俱来的趋利性，往往诱发基金的过度投机和操纵市场的行为。风险还可能来自基金管理人的经营能力、道德水准。

（2）风险选择。投资基金的风险分为三个层次：高风险、中等风险和低风险。高风险基金的投资对象主要包括认证股权基金、杠杆基金、期货基金和股票基金等；中等风险基金的投资对象主要包括蓝筹股基金和国际债券基金等；低风险基金的投资对象主要包括债券基金和货币基金。风险与收益成正比，因此，基金投资顾问便研究出了所谓的协助基金投资者避开高风险争取高回报的“标准差公式”和“效率边界方式”。但是，这些公式或方式都是以历史的表现为依据的，而投资者追求的是未来的投资收益，过去的表现只能作为参考，依靠历史数据分析不可能达到完全避开投资风险的目的。

（二）证券投资基金风险的度量和管理

对于基金投资者来说，预期收益并不一定等于实际收益，实际收益率可能高于或低于预期收益率。实际收益率总是围绕预期收益率波动的，波动幅度越大，说明实际收益率与预期收益率之间的差距越大，投资者不能实现预期收益率的可能性越大，投资的风险也就越大；反之亦然。显然，要计算基金投资的风险，需要进一步求出实际收益率围绕预期收益率波动的程度。衡量这种波动程度大小最直观、最常用的方法，是计算实际收益与预期收益之间的标准差，用标准差的大小说明波动程度或评价基金的投资风险。投资风险可以分为总风险、系统风险和非系统风险。

1.总风险

标准差的计算公式为

式中：σ_p为基金p预期收益的标准差；　　　　　　　

　R_t为第t期投资收益率；　　　　　　　　　　　　　　 　

　R为基金的平均预期收益率。

证券投资基金的标准差越大，则该基金的实际收益率围绕预期收益率的波动幅度越大，其总风险越高。总风险等于系统风险和非系统风险之和。

2.系统风险

系统风险用单因素指数模型：

R_p－R_f=α_p+β_p（R_m－R_f）+e_p（4-14）

式中：R_p为投资组合的收益率；

　R_f为无风险收益率；

　R_m为市场收益率；

　e_p为随机干扰项。

一般来说，系统风险是市场的内在风险，不能通过投资分散化投资消

除掉。

3.非系统风险

非系统风险就是单指数模型中的随机干扰项e_p，可用e_p的标准差σ（e_p）来衡量。非系统风险是个体风险，可以通过投资分散化消除掉。

4.证券投资组合的风险

假设一个证券投资组合有n个证券，第i个证券的投资份额占全部投资额的权重为X_i，则投资组合风险的计算公式为

式中，当i≠j时，σ_ij是证券i和证券j的可能收益的协方差，表示证券i和证券j市场风险之间的相关度；当i=j时，表示i证券的风险方差，表示i证券的风险大小。

5.基金β系数

β系数一般用于测量单个股票相对于整个股市的波动性大小。基金β系数用来测量该种基金随股市上下波动的敏感性。如果将市场股票指数（如标准普尔500股票指数或沪深A股指数）的β系数设为1，若基金β系数小于1，说明基金波动性小于整个股市的平均波动水平；若β系数大于1，说明基金波动性大于整个股市的平均波动水平，这时，它的风险报酬率水平就高于市场平均收益水平。基金β衡量的就是某种基金与标准β相比较而言的风险水平。观察不同时期、不同基金间的收益水平，以及收益水平波动的β系数，可以考察基金的风险—收益结构，并判断在股市未来波动预期下基金的收益—风险变化。

β系数表示证券投资基金的收益受系统风险影响的程度，虽然系统风险影响所有基金，但对每个基金的影响程度并不一样。

基金β系数的计算公式如下：

式中：β_p为基金p的β系数；

　σ²_m为证券市场风险。

此式表明基金风险和市场风险的相关程度，即基金风险的大小可以用基金风险与整个证券市场风险的关系来衡量。

在基金管理中，当基金β系数较低其基金收益水平低于基金目标收益水平时，调整基金资产结构，适当吸纳风险收益水平较高的股票资产，吐出部分保守投资品种，优化基金资产结构；反之，当基金β系数较高，但基金收益超过目标收益水平或控制水平时，吸纳部分风险小、安全性好的资产，吐出部分高风险证券；当基金β系数偏高，基金收益水平又不理想时，基金经理人应当从根本上考虑基金资产的选择策略和方式。

β系数也可用“β分析法”求得，其分析的一般关系式是

式中：R_it为基金i的t期收益率；

　α_i为线性回归线方程的常数项；

　β_i为基金i的β系数，是基金i的系统风险部分；

　R_mt为市场平均的t期收益率；

　ε_it为残差项。

此线性回归方程可由作图法求得，其做法是先根据历史数据画出散点图，如散点图显示基金收益率与市场收益率之间存在明显的线性关系，绘出回归线，由此确定α、β值，从而得到回归方程，该回归方程直线的斜率就是β系数，即基金的系统风险。对于基金β系数的确定方法与前面所介绍的组合β系数的确定方法相同。

例　基金投资组合收益与风险的考察。分析样本选取自1999年年底我国市场上公开发行的12只证券投资基金，并采用从1999年7月2日到2000年10月20日22只基金每周单位资产净值数据。各基金的基本情况如表4-7所示。

表4-7　基金投资收益率表

注：R_p为基金在研究区间内经调整的平均周收益。

由表4-7可以看出，在该区间内，即使平均周收益率最低为0.224％的基金景宏（4691），也大于市场的平均水平0.189％，说明各家基金公司管理的有效性。

基金作为一个专家理财的工具，控制投资组合的风险是其基本职能。下面考察在研究期间各证券投资基金经调整的单位资产净值周期收益率的标准差（见表4-8所示），即基金的总风险。

由表4-8可以看出，12只基金的标准差，即总风险均大于市场平均水平，不过，波动性较小的5只基金与市场水平相差不大。

表4-8　基金周收益率标准差计算表

注：SD为基金实际收益率的标准差。

采用线性回归的方法，即用市场平均收益率对证券投资基金的收益率做回归，所得到的回归系数就是所求的β值，其线性回归模型见式（4-17）。利用SPSS软件系统，先作证券投资基金周收益率与市场平均周收益率的散点图，有散点图可以看出它们之间存在明显的线性关系。于是分别做各基金的周收益率对市场平均周收益率水平的线性回归，计算得出的线性回归系数即为所求的β值，其计算结果如表4-9所示。

表4-9　证券投资基金的β值计算表

注：α为回归方程的常数项；β为回归方程的线性回归系数，即系统风险系数β值；R为相关系数；t为统计值，F为F统计值，DW为DW统计值。

从表4-9可以看出，各回归参数均比较合理：DW值在1.98～2.62，说明模型基本不存在自相关；F值除了同益、兴华基金较小外都大于85，t统计值除同益外基本在10左右，表明市场平均的周收益率对基金周收益率有较好地解释作用；相关系数大部分在0.8左右，说明方程拟合效果较好。利用回归方程计算得到的β值在一定程度上能代表基金的系数风险水平。

基金开元周收益率的波动幅度大于同期市场平均的波动幅度；泰和、裕隆、裕阳和安顺的β值非常接近于1，则这4只基金的波动幅度与市场同期波动幅度大体一致；同益的β值最小，为0.727，也就是说该基金周收益率的波动幅度是市场平均波动幅度的72.7％。由此可见，这期间我国证券投资基金的波动幅度基本上与市场水平相当，或小于市场平均的波动幅度。