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分级基金的结构和净值计算

时间:2022-11-12 理论教育 版权反馈
【摘要】:理解分级基金的结构,是认识分级基金的第一步,也是最重要的一步。在鹏华丰信分级基金中,由于分级A基金和分级B基金是独立发售的,所以其财务杠杆是不确定的。例如,2012年7月2日闭市后,浙商沪深300分级基金的基金资产净值约为61.38亿元,浙商沪深300份额、浙商稳健份额与浙商进取份额的基金份额分别为24亿份、18亿份和18亿份,请分别计算这三只基金的单位净值。这样,7月2日,这组分级基金的份额折算成母基金,一共是60亿份。

现在,让我们把目光转移到分级基金上来。

理解分级基金的结构,是认识分级基金的第一步,也是最重要的一步。第四章中关于分级基金的投资策略大部分基于我们对本部分知识的掌握。

一、分级基金净值恒等式

首先我们回顾一下上节中的资产负债表恒等式:

资产=负债+所有者权益

这个等式蕴含的意思是:资金分开募集(负债和所有者权益,即借款5万元,自有资金5万元),合并使用(两部分资金均由小王来使用,用于购买各类资产)。

再来看分级基金,一般它由三个部分组成:

母基金(又称分级基金的“基础份额”等);

子基金A类份额(称“稳健收益类份额”“优先级份额”“分级A基金”等);

子基金B类份额(称“积极收益类份额”“进取类份额”“分级B基金”等)。

你可能会想,是不是也存在这样的等式:

母基金=分级A基金份额+分级B基金份额

是的,尽管并不准确。

更加准确的表述通常是:

(M+N)份母基金的净值=M份分级A基金的净值+N份分级B基金的净值

这就是分级基金净值恒等式。此处我们只是提出这个概念,本节第4部分我们再深入研究这个问题。

二、分级基金的资金募集和收益分配

在社区便利店的例子中,如果小王是通过借款的方式筹集了5万元资金,则实际上小王兼具三重角色:

第一,小王是债务人(因为小王借款了5万元);

第二,小王是社区便利店的所有者(并且是唯一股东);

第三,小王是社区便利店的管理者。

把这三种角色放到分级基金中来:你有5万元,但是你想用10万元进行投资,因此你向别的投资者借款5万元(并按照约定还本付息),总共得到10万元;但是,你自认为不具备专业的投资技能,因此你聘请一家基金公司来为你运作这10万元资金。

在这个结构中,别的投资者是债权人,基金公司是管理人,你是基金的所有者。注意,这个结构与便利店的例子的区别在于:所有者和管理者分离了(在社区便利店的例子中,小王既是所有者也是管理者;在分级基金的例子中,你是所有者,基金公司是管理者)。

我们再做一个改变:如果这只分级基金不是由你发起,而是由基金公司发起。这样,你投资“所有者权益”的那个部分,金额为5万元;别的投资者借款5万元;基金公司作为管理人,将这10万元合并运作,并按照类似于社区便利店关闭之后的顺序来进行收益分配。这样,一组分级基金就募集成功了。

我们来看实例:

鹏华丰信分级基金(母基金:鹏华丰信分级,000291;分级A基金:丰信A基金,000292;分级B基金:丰信B基金,000293)的募集方式和运作方式是:丰信A基金和丰信B基金分别通过各自基金销售网点独立进行公开发售,投资者可参与丰信A基金或丰信B基金中的某一级份额的认购,也可同时参与丰信A基金和丰信B基金的认购,所募集的两级基金的基金资产合并运作。

——摘自该基金《招募说明书》

在这个例子中,丰信A基金相当于“债券”,它的投资者将资金借给丰信B基金的投资者使用;丰信B基金相当于“股票”,它的投资者获得丰信A基金的投资者的借款资金;然后,所有的两部分资金合并之后,交给鹏华基金管理公司进行管理。

在收益分配的时候,鹏华基金首先扣除相关费用(管理费、交易费用等),然后丰信A基金和丰信B基金的投资者分别按照下面的规则来进行分配:

第一,丰信A基金首先获得收益,其约定收益率(类似于社区便利店例子中借款的利率,或债券的票面利率)按照下列公式计算:

丰信A基金约定收益率=1年期定期存款利率+利差

其中,利差由基金公司确定,取值范围为0~2%。

例如,若1年期定期存款利率为3%,利差为2%,则丰信A基金的约定收益率为5%(相当于丰信A基金的投资者以5%的利率借款给丰信B基金的投资者)。

第二,剩余的收益归丰信B基金的投资者。

以上我们通过对分级基金的资金募集和收益分配的过程进行了剖析,读者如果有心,将之与第一节中社区便利店的例子进行类比,则会发现它们是何其相似——这也正是我要在第一节讲解资产负债表及其相关概念的原因,读者如果能够触类旁通、举一反三,那么几乎所有的分级产品都很容易理解。

三、分级基金资金募集的不同方式,以及财务杠杆的确定

在鹏华丰信分级基金中,由于分级A基金和分级B基金是独立发售的,所以其财务杠杆是不确定的。为了解决这个问题,在其招募说明书中,基金管理人对两类基金的份额比例做出了规定:

“丰信A基金与丰信B基金的初始份额配比不高于7︰3,基金发售结束后,基金管理人将以丰信B的最终发售规模为基准,在丰信A与丰信B的配售比例不超过7︰3的范围内,对丰信A的有效认购申请进行确认。”

——摘自该基金《招募说明书》

例如,若丰信B基金的发售规模为3亿元,那么丰信A基金的最高发售规模为7亿元,超过7亿元的部分基金公司不予确认,投资者认购可能是不成功的——这样,丰信B基金的投资者所使用的初始杠杆是3.33倍(3亿元撬动10亿元)。当然,若丰信A基金的募集规模只有6亿元,本分级基金也是可以成功发行的,只不过丰信B基金的投资者所使用的杠杆就变成了3倍(3亿元撬动9亿元)。

与鹏华丰信分级基金在募集时财务杠杆不能事先确定不同,有些分级在发售之前就确定了财务杠杆,其发售方式也与鹏华丰信分级基金略有不同。例如,浙商沪深300分级基金(母基金:浙商沪深300,166802;分级A基金:浙商稳健,150076;分级B基金:浙商进取,150077):

场外认购的全部份额将确认为浙商沪深300份额;场内认购的全部份额将按1︰1的比例确认为浙商稳健份额与浙商进取份额。

——摘自该基金《招募说明书》

我们将在下一节解释“场内认购”和“场外认购”的区别,这里我们将目光聚焦在“场内认购的全部份额将按1︰1的比例确认为浙商稳健份额与浙商进取份额”这句话上。上例中,鹏华丰信分级基金的分级A基金和分级B基金是独立发售的,而本例中的分级A基金和分级B基金则不是独立发售的,投资者只能够认购母基金,在场内认购的母基金全部份额按1︰1的比例确认为浙商稳健和浙商进取份额。举例来说,若投资者在场内认购了200份母基金,则募集结束后会自动拆分为100份浙商稳健和100份浙商进取,投资者可以卖掉其中的任何一类份额。

因此,实际上浙商沪深300分级基金的资金募集已经不再是“分开募集”了(分别向分级A基金和分级B基金的投资者募集),而是“合并募集”。这样,我们就可以很清楚地知道,投资浙商进取的投资者所使用的杠杆倍数是2倍。基金公司在发售该基金时,相关工作也会变得更加简单(因为不需要对认购份额进行计算和确认)。

四、分级基金各部分的净值计算

在基金的投资运作中,基金经理购买股票、债券等资产,这些资产的价值可能会上升,也可能会下降,因此基金的净值也可能会发生变化。我们通过实例来看看如何计算分级基金各部分的净值。

例如,2012年7月2日闭市后,浙商沪深300分级基金的基金资产净值约为61.38亿元,浙商沪深300份额、浙商稳健份额与浙商进取份额的基金份额分别为24亿份、18亿份和18亿份,请分别计算这三只基金的单位净值。

首先,我们已经知道,浙商稳健和浙商进取的份额比例为1︰1,本例中都为18亿份——验证了此点。

其次,由于母基金可以按照1︰1的份额分拆成浙商稳健和浙商进取的份额,因此反过来,18亿份浙商稳健和18亿份浙商进取也可以合并为36亿份母基金份额。这样,7月2日,这组分级基金的份额折算成母基金,一共是60亿份(24+36)。

再次,我们计算母基金的单位净值:61.38亿元/60亿份=1.023(元/份)。

下面,我们再来分别计算浙商稳健和浙商进取的单位净值。

根据该基金的《招募说明书》,我们得知:浙商稳健的约定收益率为“1年期定期存款利率+3%”,且上限为12%。当前的1年期定期存款利率为3%,因此浙商进取的约定收益率为6%(取6%和12%中的最小者)。也就是说,净值为1元的浙商进取在1年后净值会变为1.06元——实际上我们可以计算任何时点上浙商稳健的单位净值。

假设现在距离该基金正式成立刚好1年,那么浙商稳健的净值就为1.06元。

最后,由于1份浙商稳健和1份浙商进取可以合并为2份母基金,而且浙商进取获取的是剩余收益,因此它的净值为:

2份母基金的净值-1份浙商稳健的净值=2×1.023-1.06=0.986(元)

以上通过计算分级基金各部分的净值,我们发现其与我们在上一节中计算社区便利店所有者的利润极其相似,分级基金的结构与资产负债表的结构也几无二致,见图2.6。

图2.6 分级基金与资产负债表结构对应

实际上,在每个交易日结束之后,基金管理人都会公布基金净值,一般是按照一天一次的频率进行。

五、分级A基金的净值

本部分我们重点关注分级A基金的净值计算。

由于分级基金净值恒等式(M+N份母基金的净值=M份分级A基金的净值+N份分级B基金的净值)的存在,如果我们能够确定其中的一个变量(分级A基金的净值),就可以根据其中的一个变量(母基金的净值)来确定另外一个变量(分级B基金的净值)。

就像我们在社区便利店例子中看到的那样,借款前我们会确定借款的利率。例如,如果借款期限是1年,本金金额为5万元,利率为8%,那么1年后债主可以收到5.4万元(5万元本金和4 000元利息,4 000=50 000×8%)。如果不是1年,假设过了半年,理论上债主是可以收到5.2万元(5万元本金,2 000元利息,2 000=50 000×8%/2);1个季度后债主理论上可以收到5.1万元(5万元本金,1 000元利息,2 000=50 000×8%/4)。以此类推,我们实际上可以计算每一天债主可以收回的本息合计金额。

分级A基金的净值计算类似于此。

还是以浙商沪深300分级基金为例。由于分级A基金浙商稳健(证券代码:150076)的约定收益率为“1年期定期存款利率+3%”与“12%”两者之中的最小者,根据目前的情况,为6%。那么,从起息日起,1年后1份浙商稳健的净值就应该由1元增长至1.06元;从起息日起,半年后1份浙商稳健的净值应该为1.03元。以此类推,我们可以准确计算每个交易日浙商稳健的单位净值,并且,随着时间的推移,其净值呈现非常规则的增长(理论上我们可以计算每一天浙商进取单位净值的增长额度),见图2.7。

图2.7第3栏显示的是浙商稳健的单位净值。你可以看到,随着时间的流逝,浙商稳健的净值是非常稳定地增长的(某一些交易日,它的净值看起来是一样的,例如12月10~13日共4天,净值都是251.0570元,这是由于四舍五入后保留四位小数的结果,如果小数位更多,你会发现实际上这4天的净值也是不一样的)。

图2.7 浙商稳健净值列表

资料来源:Wind资讯。

一般来说,分级基金在其《招募说明书》中会说明分级A基金约定收益率的计算方式(见附录2.1),由此我们可以精确计算其在不同时点的单位净值。

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