财务管理工作不可以没有目标，只有比照目标，我们才能判断一项财务决策是否有效率。管理学大师西蒙认为，“管理就是决策” ，可见决策在管理中的重要性。而决策并非是凭空作出的，决策者必须事先就有一些主观意愿，即决策目标。换句话说，如果你不知道目的地在哪儿，那么在作出“前进”的决策后，你怎么知道会不会南辕北辙呢?
一、财务管理的目标
上面提到，没有目标是无法进行决策的，所以，企业管理过程中，常常要设定一些目标，做到有的放矢。比如，销售收入、市场占有率，还有就是社会责任等，这些我们可以称之为短期目标，那么长期目标又有哪些呢?
比较常见的长期目标包括如下的一些说法，比如利润最大化、每股盈余最大化、股东财富最大化等。现实生活中，许多人认为利润最大化是公司的目标，但在本书中，我们假定公司的目标是股东财富最大化。
(一)利润最大化
企业的目标为什么是股东财富最大化而不是利润最大化呢?我们认为，利润最大化不是经营目标至少有三个重要的原因。
1.利润最大化概念模糊不清。
利润有许多不同的定义，比如是短期利润还是长期利润最大化?是总的税后利润还是每股利润最大化?这些模糊概念可能导致决策中的混乱。因为短期利润很丰厚的项目，长期利润不见得会同样丰厚，反之亦然;总的税后利润增长了，但是每股税后利润不见得会同步增长，反之亦然。
2.利润最大化忽视了货币的时间价值。
我们知道，同一时点上的1元钱本币与外币的价值可能相差巨大，相似的，不同时点上的1元钱本币的价值也可能相差巨大。这就是货币的时间价值问题。利润最大化没有明确区分今天所获和未来(如一年后的今天)所获1元钱。
比如，两个项目，假设它们都是采用现金制来核算的，除了投资额均为5000万元: A项目在第1年末产生5000万元利润后每年利润都为0直至100年终了，B项目在前99年利润都是0，在100年末一次性产生5000万元利润后寿命终结。按照利润最大化的判别，选择项目B似乎是没有疑问的，但是问题是这种选择不见得就正确。在学习了后面的时间价值观念之后，我们可以回过头来试一试，当贴现率为10%的时候B项目的5000万元的利润在0点上的价值，它比A项目的利润价值大些还是小些?
3.利润最大化忽略了不同方案之间的风险差异。
通常情况下，当就两个报酬相同而风险不同的方案进行选择时，大多数人都选择风险较低的方案。这就使得低风险方案更有价值，而利润最大化却无视这种价值上的差异。使用利润最大化作为决策目标，可能会刺激管理者选择高预期回报，同时也是高风险的项目，这可能最终会导致企业的破产。
当然，利润最大化还有一些近似的提法，如每股盈余最大化，它与利润最大化的区别在于利润最大化存在“指代不明” ，而“每股盈余”则是有明确定义的一个财务指标。但是，尽管如此，每股盈余仍然无法弥补利润最大化的其他缺陷。
(二)股东财富最大化
我们可以用普通股每股市场价格乘以公司流通在外的股份总数(3)来表示股东财富。在本书中，我们对股票市价最大化、股东财富最大化以及企业价值最大化不严格地加以区分。因为在股份数一定的情况下，股票市场价格达到最大的同时就是股东财富最大的时刻。而企业的价值由两个基本的部分组成，即股东权益的价值和债权人权益的价值，如果企业的债权人财富价值不变，则股东财富最大化的同时也就是企业价值最大化的时刻。
把股东财富最大化作为企业的目标，可以直接弥补利润最大化存在的缺陷:首先，股东财富这个概念非常明确，它基于期望流向股东的未来现金流量，而不是模糊的利润或收入概念;其次，股东财富最大化考虑了时间价值问题，股东财富的数量明确地取决于未来现金流量的时间;最后，股东财富的计量过程充分考虑了风险差异。
对于股票公开交易的股份有限公司，公司对其所有者的价值，是所持股份的市场价值。如果股东对公司管理业绩不满意，就可以出售他们的股份而购买其他公司的股份。如果其余不满意该公司的股东都出售持有的股份，则该公司的股票市价就面临下跌的压力。所以，管理者必须积极为股东创造财富。这就要求管理者必须判断投资、融资及日常营运管理的备选方案对股东财富(每股市价)的影响。此外，管理者也应该寻求市场开拓策略，如增加市场份额、提高顾客满意度等。只要这些策略能够增加股东财富价值，管理人员就应当努力追求。
对于没有公开交易股份的企业，同样可以比照相同的财务原则及有关的决策技术，以增加企业的价值。
不过，以股东财富最大化作为财务管理的目标，很大的一个缺点就是容易受到干扰，无法准确地进行计量。比如，当一项决策作出以后，很可能第二天股票价格就会有所上涨，但是这种上涨可能并不是决策本身导致的，而是别的什么因素所致。
表1－4 财务管理的目标比较
(三)理论与现实之间存在的矛盾
既然企业的财务目标是股东财富或企业价值而非利润，为什么实际生活中，企业经常以利润大小作为评价方案优劣的标准呢?
财务目标是决定财务管理工作全局的。一切财务管理，都是为了扩大企业价值。而企业价值大小，则取决于企业的报酬和风险。在风险相同又可忽略时间因素时，财务目标可以是扩大每股盈余;在风险相同、可忽略时间因素且投入相同时，财务管理目标就转化为利润最大化。
的确，企业价值最大化是对财务目标的最好概括，但它并不否认利润也是企业的目标之一。原因是在风险相同、收益相同并且时间分布相同的情况下，利润大小就决定了方案对企业价值的贡献。所以，以利润作为目标，在特定环境下是正确的。可以这样说，单纯追求利润最大化不是“错误” ，而是较片面。
二、财务管理的决策原则
财务管理决策必须要遵循一些原则，归纳起来一共有十条。这十大决策原则是财务管理决策的基础。
(一)风险收益的权衡
人们进行储蓄，目的是为了未来的消费。一些人能以储蓄进行投资并得到回报，而另一些人愿意放弃未来的消费机会而在现在消费。假设面对不同的投资机会，我们应把钱投到哪儿呢?
图1－4 风险与收益的权衡
投资者由于延迟消费，会要求比预期的通货膨胀率更高的收益。如果投资不能补偿预期的通货膨胀，投资者的购买力将会因此受到削弱，转而提前购买他们目前不需要的产品或投资于那些能保值增值的资产，此时推迟消费就是不明智的。
风险和收益的关系是评估股票、债券及新投资机会价值的关键因素。本书中我们将会分析如何确定风险。如图1 － 4所示的风险收益关系和如何确定风险( CAPM) ，就是1990年威廉·夏普等诺贝尔经济学奖获得者们的成就。
需要注意的是，我们所指的是预期报酬而不是实际收益。实际上我们只能预期未来的结果，而不能预先得知其实际发生的情况，额外的收益将补偿额外的风险，这就是为什么一般企业债券的利率高于政府债券利率的原因。
(二)货币的时间价值
财务管理最基本的观念是货币具有时间价值，即今天的1元钱比未来的1元钱更值钱。货币的时间价值是以机会成本表示的。
本书的重点是创造及衡量财富。为了衡量财富或价值，我们使用时间价值的概念把项目未来的成本和收益都以现值表示。如果收益的现值大于成本的现值，则项目可以被接受，反之则被拒绝。如果不考虑货币的时间价值，就无法合理地评价项目的未来收益和成本。
为了把未来的收益和成本贴现，必须确定货币的机会成本率或利率。具体的利率是由原则—风险和报酬率的权衡决定的。因此，计算未来收益和成本的现值时，要考虑到对于额外的风险，投资者会相应期望较高的报酬率。
(三)价值的衡量要考虑的是现金而不是利润
衡量财富或价值使用的是现金流而不是会计利润。现金流是企业收到并可用于再投资的现金。而按责权发生制核算的会计利润是赚得的收益而不是手头可用的现金。公司的现金流和会计利润的发生往往不是同步的。例如，资本支出中的新设备或建筑的购建将在若干年内折旧，通过折旧的形式从利润中扣减。但是，与这一支出相关的现金流则是一次发生的。现金的流出和流入反映了收益和成本的真正发生时间。
至此，我们可以用前三项原则来确定任何资产的价值，而无论其是企业、新的投资项目的价值还是股票及债券等金融资产的价值。本书第四章将介绍如何根据这三项原则来确定金融资产的价值。
(四)增量现金流
原则三表明，我们应当采用现金流来测量新项目可能会产生的收益。我们可以通过设计估价程序，考虑现金流增量。这里说的现金流增量是指新项目上马后的现金流与原现金流之间的差异。
并非所有的现金流都是增量，确切地说是正增量。例如，列夫体育用品公司是一家生产体育游戏卡的公司，它在2005年引进了新型棒球游戏卡，这一产品直接对该公司过去的两种游戏卡形成竞争威胁。毫无疑问，如果该公司没有引进新型游戏卡，那么消费者花在新型游戏卡上的部分投资就会转移到过去的两种游戏卡中去，尽管列夫体育用品公司企图打入由托普公司控制的以低成本为竞争优势的游戏卡市场，但新型游戏卡的上市确确实实侵蚀了属于旧有两种游戏卡的销售额。引进新型游戏卡产生的收入与保持原有产品系列获得的收入间的差额即是现金流增量。这一差额反映了该决策的真实影响。
实际上，从现金流增量上考虑问题，也就是指站在公司的角度而不是仅仅站在决策涉及的项目的角度考虑问题，它可以通过比较新项目上马与不上马时公司现金流变动情况来体现。当然，增量观念不应仅局限在现金流上，而应从增量这个角度来考察决策的所有结果。
(五)在竞争市场上没有利润特别高的项目
财务管理的目的是要创造财富、创造价值。因此，我们要考察投资评估和决策的机制。重点是预测现金流量，确定投资项目的收益，并评估资产和新的投资项目的价值。但是我们很可能因此陷入估价机制而忽略了创造价值的过程。为什么很难找到利润特别高的项目呢?有利可图的项目是如何产生的?回答这些问题时，需要了解竞争市场是如何运作的。
实际上，评估有利可图的项目比找到它们更容易些。如果某一产业利润丰厚，它将吸引大量的厂商。由此增加的竞争将导致利润下降到投资者要求的报酬率。相反，如果某一行业提供的利润低于投资者要求的报酬率，则此行业中将有厂商退出，因此竞争会减少，产品价格会相应上涨。20世纪90年代中期以来，我国VCD光碟租赁市场的情况可以很好地印证这一机理。VCD光碟租赁业务在市场发展的初期，利润极丰厚。由于行业进入障碍极低，市场上不断涌入新的经营者。到现在，竞争及削价导致了许多企业的亏损，从而使它们撤离这一产业。于是，竞争缓解了，利润也回升到投资者要求的报酬率的水平。
使市场竞争减少的途径有两种:一种是差异化策略——使产品具有独持性;另一种是成本领先策略——降低成本。
产品的独特性使其与其他产品相区别。由此可使价格抬高从而增加利润。例如，在制药业，专利就阻止了竞争。服务和质量也能使产品与其他产品相区别，例如，顾客对“IBM”和“海尔”品牌的忠实性就是以质量为基础的; “麦当劳”服务的快捷、卫生和质量的一致性也招徕一批批回头客。无论产品的独特性是源自广告、专利、服务还是质量，有一点是肯定的，即与同类产品区别越大，它面对的竞争就越小，同时利润较高的可能性也越大。
经济规模和成本的低廉也可以有效地阻止新厂家的进入从而减少竞争。计算机硬件零售业就是这样一个实例。在计算机硬件零售业中，固定成本是与商店的规模相联系的。例如，随着销量的增加，存货、广告和管理的单位成本就会下降。无论低成本的获得是源自经济规模、独特的技术或是对原材料的垄断，成本优势都会阻止新厂商的介入，而这些将导致大幅度的利润。
寻找有利可图的投资机会，首先要了解它们在竞争市场上是如何存在的。其次要着眼于创造并利用竞争市场上的不完善之处，而不是去考察那些看起来利润很大的新兴市场和行业。在完全竞争条件下，任何创造巨大利润的行业都不可能维持太久。
(六)有效资本市场( EMH)
财务管理的目标是使股东财富最大化。最大化股东财富的决策会导致普通股的市价提高。为了理解这一点，以及债券、股票在金融市场上如何定价，有必要理解“有效市场”这一概念。
市场是否有效与信息反映到证券价格中的速度有关。首先，一个有效的市场是由大量的、由利润驱动的单个投资者组成。其次，与证券有关的信息是以随机的方式出现在市场上。投资者即时对信息作出反应，购买或出售证券，直到他们认为市场价格已经正确地反映了信息为止。在有效市场假定的前提下，信息反馈到价格中去的速度之快使得投资者无法从公开信息中获利。投资者确信证券价格恰当地反映了公司预期的利润和风险，从而也就反映了公司真实的价值。
(七)代理问题
尽管公司的目标是使股东财富最大化，但在现实中，代理问题会阻碍这一目标的实现。代理问题的产生源自所有权和经营权的分离。例如，一个大公司的管理人员可能并不拥有公司的股票。由于公司经营决策者和所有者的分离，管理人员在作决策时有可能并不以股东财富最大化为目标。因而，他们有可能并不十分尽责地工作，而以其工资和奖金的最大化为目标。
与代理问题相关的成本很难衡量，但有时我们会在市场上看到这一问题的影响。例如，如果市场发觉管理层正在损害股东的利益，股价将会作出积极的反应。1989年，美国坎贝尔皂业公司的董事长约翰·多伦斯去世的第二天，公司的股价上升了15%。这是因为许多投资者都相信，随着多伦斯的离任，公司以往相对较少的利润增长今后会有所提高。另外，投资者还认为，多伦斯是公司重组的最大障碍。
如果公司的管理人员是为股东服务的，为什么当他们不从股东利益最大化出发时把他们解雇呢?理论上，股东选举董事会，董事会又任命管理人员。但在现实中，当股份非常分散的时候，系统的运作往往是反向的。管理人员提出董事会的候选人并分发投票单。实际上股东面对的候选人名单是由管理人员提供的。最终的结果是管理人员选举了董事，而这些董事将更多地代表管理层的利益而不是股东的利益，于是就导致了代理问题。
人们往往花费很多时间来监督管理者的行为，并试图使他们的利益和股东的利益相一致。对管理者的监督可以通过对财务报表以及对管理人员工资的审计来完成。另外，可以把管理人员的奖金和他们的决策与股东的利益结合起来。这样，就可以在一定程度上解决代理问题。
(八)纳税影响业务决策
财务经理决策时要考虑纳税的影响。原则四曾指出估价过程中只与增量的现金流是相关的。更确切地说，应是税后的增量现金流。
评价新项目时，要考虑所得税。当公司要购买工厂或设备时，投资收益要在税后的基础上衡量，否则，就不能正确地把握项目的增量现金流。
政府也意识到税收会影响公司的业务决策，因此，可以在一定程度上用税收来影响公司的支出。例如，政府如果想鼓励公司进行研究和开发，就可以对这些投资提供一项投资税收减免，这将会减少研究与开发项目上的税收支出，从而增加公司的税后利润。而这些增量现金流有可能会使原本不盈利的项目变得有利可图。实际上，政府可以利用税收工具来引导公司对研究与开发项目、内地城市及能增加就业机会的项目投资。
纳税对于公司确定财务结构也起着很重要的作用。这一问题在近几十年来一直都是争论的焦点，有一点是公认的，即税法使债务融资优于股票融资。因为计算纳税时，利息的支出在税前列支，是一项可以减税的费用，但股利的支付在税后进行，不能抵减收益。利息的支付会降低利润，因此会减少应纳税收入。
(九)风险分为不同的类别
财务管理的重点之一是风险与收益的权衡。在应用这一原则时，首先要确定如何衡量风险。风险的衡量是一个很困难的问题。这里将简单涉及分散化的过程以及分散化是如何降低风险的。同时，说明为什么分散化使对项目或资产风险的衡量更加困难。
也许你对分散化的概念并不陌生。有一句俗语“不要把所有的鸡蛋放在同一个篮子里” 。分散化使好的事件与不好的事件相互抵消，从而在不影响期望报酬的情况下降低整体的不确定性。
为了理解分散化是如何使风险衡量复杂化的，让我们来看一下某海上石油钻探公司在确定与新的油井钻探项目相关的风险水平的实例。每年，该公司都会钻探上千眼油井，每一眼成功的可能性只有10%。如果井能产油，利润是相当大的。但如果井是干的，则投资无法收回。因此，考虑到其失败的可能性高达90%。可以认为这个项目风险极大。但无论如何，若公司每年钻探2000眼井，以10%的成功率计算，会有200眼成功的油井。在相对差的年份，可能只有190眼产油井，而在一个相对好的年份也许会有210眼产油井。如果从总体来看，好坏相抵，油井的钻探业务总体的风险并不大或者说不确定性较小。
可见，油井的风险大小视观察问题的角度不同而异。如果单独考察一口油井的钻探，风险看来的确很大。但如果从每一眼油井对整个公司的风险增量来考虑，风险却是很小的。而从一个持有多种股票的股东角度来看，新项目对公司的风险的大部分又在股东的证券组合中进一步被分散掉了。因此，投资风险的大小与考虑风险的角度有关。
图1－5 两个现金流量方向相反的项目构成的投资组合
为了理解分散化的概念，我们可以从图形上来分析。图1 －5显示了同时考虑两个项目的情形。在这一实例中，两个项目产生的现金流方向相反，当同时对这两个项目投资时，现金流的不确定性完全抵消了。在该例中，收益不变，因为无论是单个项目还是两个项目的综合，收益均为10%。总风险的减弱程度与两个现金流流向的相关程度有关。
当我们观察所有的项目和资产时，会发现有一些风险可以通过分散化消除，有一些则相反。这是一个很重要的结论。分散化的过程能降低风险，但对项目和资产的风险衡量也更加困难。对项目风险的衡量取决于观察的角度，如项目本身、项目对整个公司的贡献、项目对股东的证券组合的贡献等。
(十)道德就是要做正确的事情
道德上的错误在商业世界中是不可原谅的。很多公司的倒闭都与道德问题有关。有商业道德的行为从一般意义上的道德标准来看是正确的，它与股东财富最大化的目标也是一致的。
有道德的行为的含义是做那些应该做的事。但是要确定哪些是应该做的事却是很困难的。因为我们每一个人都有自己的价值观，对什么是应该做的事有个人的判断标准。但是，每个社会都有法律制度来定义什么是对什么是错。在某种意义上，我们可以把法律看成是反映社会总体价值的原则。在本书中，我们承认个人可以对“应该做的事”有不同定义的权利，同时我们将把道德行为定义在遵守社会法令的概念上。我们还将指出在近年财务管理实践中出现的道德困惑。这些问题通常是由于个人的行为与大多数人的愿望不符造成的，尽管这些行为为法律所允许，由此引起的争辩最终将导致对法律本身的修订。所以我们在此提出道德困惑问题，并鼓励学生考虑这一问题并形成自己的观点。
大家可能会问“道德行为真的相关吗?”这是一个很值得探讨的问题。首先，尽管业务上的错误是可以原谅的，但道德上的错误却可能导致事业的终结以及未来机会的丧失。因为不道德的行为将导致失信，而一旦失去信用，业务便不能继续进行。其次，对企业最不利的是公众对其道德行为失去信心。在金融界中，与此相关的实例很多。而与内部交易有关的道德丑闻更会使公司濒临倒闭。
此外还有社会责任的问题。一般来说，公司的社会责任除了使股东财富最大化外，还有对社会的责任。与着重于道德问题相同，对社会责任没有确定的答案。一种回答是财务经理是公司的雇员，而公司为股东所有，财务经理要以股东财富最大化为目标进行经营，同时由股东决定公司是否通过捐赠来实现社会价值。只有很少的公司依此行事。例如，1992年，美国布里斯托( Bristol)公司宣布它要免费为那些贫穷的人进行心脏病的药物治疗。这一决定源自美国心脏病研究协会的一份报告，报告表明，由于负担不起药费，许多贫困的工人都面临着严重的心脏病的困扰。很明显，布里斯托公司这一行动的原因在于它所感受到的社会责任。
以上十项原则不只是原理的阐述，而且可以作为日常决策的依据。这些原则为本书的其他内容作了铺垫。我们将会依据这些原则来阐述如何进行决策。需要注意的是，尽管在以后的章节中我们讨论的问题在不断变化，但讨论的依据一直都是这十项原则。
【注释】
(1)企业组织形式不同，但是其财务管理基本原理还是相同的。
(2)国有独资有限责任公司是个例外。
(3)有些国家允许股份公司将自己流通在外的股份部分地回购后库藏起来，叫做库藏股。库藏股不是股东的财富。
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