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风险资金注入与风险企业管理

时间:2022-11-09 理论教育 版权反馈
【摘要】:“分期投资”是风险投资机构只提供确保风险企业发展到下一阶段的资金,并保留放弃追加投资的权利。在分期投资机制下,风险的减少还在于风险投资家可以通过不同行业、不同区域和不同企业阶段的投资将风险降低到最低程度。分期投资促使风险企业家努力经营,达到预期的企业增长目标,以确保继续获得资金的注入,否则原有投资者的退出会在市场发出企业经营不良的信号,不利于风险企业寻找新的投资者。

第三节 风险资金注入与风险企业管理

一、金融工具的选择

金融工具设计是风险投资交易设计的第一步。所谓金融工具设计,是指风险投资机构以何种金融工具或金融工具组合的形式,向风险企业注入资金。在交易结构设计时,对金融工具的选择受到多方面因素的影响,比如说被投资企业的类型、所属行业及其所处的发展阶段、风险投资家的类型及其资金来源、经营哲学和投资策略等。从风险投资家的角度来看,选择金融工具关键的问题是保证注入资金的安全、确保投资的变现和对企业的适度控制。而风险企业家所关心的是合理的设计金融工具,在保持他对风险企业的领导权的基础上融通到企业目前发展所需要的资金,并能确保其后续融资的要求。

选择投资工具时,风险投资家最关注以下的问题:在一定的交易风险下取得合理的投资回报;在风险企业中占有一定的董事会席位,对风险企业决策施加足够的影响,在企业业绩恶化的时候甚至能够更换管理者;不管未来出现任何情况,都保证资金能够撤出;尽可能使纳税最小化。

而风险企业家所关注的是:保持对他所创建的企业的领导权;希望有更多的资源供企业运作;从企业的创新中取得合理的回报。投资人和风险企业家既存在利益的一致性,又存在利益的分歧,在金融工具的设计过程中双方都力图寻求对自身有利的保护性条款。因此,投资工具的选择过程,实际上是风险投资家与风险企业家反复协商和博弈的过程,他们最终所选择的投资工具必须能够实现双方利益与风险的平衡。

在风险投资发展过程中,发达国家开发了大量的金融工具,为风险投资家与风险企业家提供了充分的协商和选择余地。在发达国家风险投资市场上,常用的金融工具有普通股、普通债券、优先股、可转换优先股、可转换债券等多种形式。普通股和普通债券是两种最基本的投资工具,而其他几种投资工具则是结合了普通股、债券以及期权的优点后产生的复合式投资工具。

二、分期投资

(一)分期投资的概念及作用

“分期投资”是风险投资机构只提供确保风险企业发展到下一阶段的资金,并保留放弃追加投资的权利。也就是说,风险投资是一种长期的流动性较低的权益资本,风险投资家在风险企业的每一发展阶段,如种子期、成长期等,注入一定资金,使企业进入下一个发展阶段。风险投资机构在每个阶段都会制定一个阶段性目标,在阶段结束时会对风险企业进行评估,发展前景看好、运作良好、上市可能性大的企业得到新的融资,而运作不佳的企业,在实施救助、更换企业管理层或改变发展战略等方法无效的情况下,风险投资机构有可能将其转让或实施破产清算。

分期投资主要发挥了两方面的作用。

(1)分期投资能使风险投资家减少投资风险。风险投资家将投资划分为几个阶段,依据风险企业的经营状况来决定是否进行追加投资,从而将损失的最大限度限定为阶段的投资额。在分期投资机制下,风险的减少还在于风险投资家可以通过不同行业、不同区域和不同企业阶段的投资将风险降低到最低程度。

(2)分期投资对风险投资双方起到约束和激励作用。分期投资促使风险企业家努力经营,达到预期的企业增长目标,以确保继续获得资金的注入,否则原有投资者的退出会在市场发出企业经营不良的信号,不利于风险企业寻找新的投资者。而风险投资机构要发挥好其协助管理的作用,避免风险企业在下一轮融资阶段转而寻求其他风险投资家,从而损害了他们的信誉。分期投资赋予投资双方选择期权,加上信誉的作用,对投资双方履行义务都非常关键。

(二)分期投资的期权特性

由于风险企业一般处于高增长期,风险投资的价值不在于对项目的初始投资所产生的现金流,而在于投资所产生的未来增长机会。在分期投资机制下,风险投资机构付出一定的无追索权资本,从而享有在未来一定期间继续投资或放弃投资的选择权。这种选择权决定了风险投资的期权性质,具体有等待期权、扩张期权、放弃期权等。

在风险投资分期投资机制下,可将风险投资的分期投资视为一种看涨期权,无追索权的投入资金就可被视为期权费用。风险投资机构判断的标准是,当某一阶段的期权价值大于资金的投入量时,就会进行投资,否则停止追加投资。每一轮投资行为本身同时具有两种属性,一方面为创造新的期权而投资;另一方面,其本身也是在行使期权。所以,可以将风险投资看作一个创造期权和行使期权的过程,这一连串的投资机会形成了一系列复合期权,即期权的期权(见图14-5)。

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图14-5 风险投资的分期投资流程

以下以等待期权为例,说明风险投资的期权特性。

例14-2 风险投资家采用分期注入资金的方式投资,在每次注入资金时有权对项目重新评估,根据评估结果做出投资与否的决策。公司有权利而非义务继续投资,这种权利的价值就是等待期权的价值。那么对风险投资家来说,风险投资项目的价值就是风险投资项目自身产生的现金流的净值加上等待期权的价值。

比如,有一投资项目,据预测第一期(t=0)的投资额为1 050元,每年年末可得到现金净流量100元,期限为无限长,资金成本为10%。

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由于净现值小于零,所以该项目应该放弃。但是由于项目在进行的过程中可以选择终止或者继续进行投资,即存在一个选择权,使项目的价值有所提高。假如项目进行到1年末,由于各种因素的变化,决定中止这个项目,将设备出售可得到500元,概率为50%,则项目的净现值为

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假设项目进行到1年末,发现项目可以继续进行下去,进行二期投资(t=1)800元,可使以后每年得到300元的净现金流量,期限为无限长,这种概率为50%,则项目的净现值为

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所以项目的价值为:(-505)×50%+1 041×50%=268(元)

由以上的计算可知,原来一个本应放弃的项目(NPV=-50元),在考虑到以后的选择权后,使项目的价值增加到268元,变成可以投资的项目,其中所蕴含的期权价值为318元。这说明,等待期权的价值大大提高了项目的价值,甚至会改变风险投资家的投资决策。

三、风险企业的经营管理

风险投资公司与风险企业签订投资协议之后,就必须按规定注入资本,并参与风险企业的经营管理。风险投资过程中的经营管理与前面的精心评估选择投资项目一样重要。风险投资家具有较强的营销、理财、管理能力和广泛的社会关系网络,为风险企业提供管理咨询、融资策划、战略规划和财务监控等方面的服务,促进风险企业不断发展壮大,直至公开上市或者通过其他形式实现风险资本的增值退出。参与风险企业管理是减少投资风险、确保预期的投资收益率实现的重要手段,在整个风险投资运作过程中持续时间最长、花费最多,也是区别于其他融资方式的重要标志。

(一)参与风险企业管理的方式

一般来说,风险投资公司参与风险企业管理的方式主要有直接管理、间接管理和合作管理三种方式。

1.直接管理

直接管理是风险投资家派员直接管理受资企业的一种方式。当受资企业的创业者是技术专家,虽有技术优势,但缺少管理经验和能力,经风险投资公司和风险企业双方协商,可由风险投资公司直接管理企业,技术专家则专心致力于技术的研究和开发,双方取长补短,共同发展。但这种管理方式容易挫伤创业者的积极性,而且直接管理需要风险投资公司耗费大量的时间和精力。此外,当风险企业发展不顺利或出现危机时,风险投资公司不得不行使权力,直接接管企业,以挽救自己的投资。

2.间接管理

间接管理是风险投资公司不直接干预企业的日常管理工作,而是在一些重大决策上发挥作用的一种管理方式。风险投资家通过参加董事会来参与决定企业的主要经营政策。通过定时收取管理报告和准确的财务报表,按时召开董事会,及时和创业家沟通有关市场、产品、财务等方面的重要问题,及时地发现问题、解决问题。

3.合作型管理

合作型管理是一种新的风险投资管理模式,其含义是指对企业进行长期投资,并全面监督企业的经营管理,在企业的治理结构中联合发挥作用,以保障获得回报。

主要表现在:在企业董事会中拥有较大发言权,风险投资公司可以利用自己在管理、法律和财务等方面的专家充当企业的财务顾问、参与企业的人事管理,帮助企业引进资金及合作伙伴,监督企业的日常生产经营等,给风险企业提供必要的指导和服务。当风险企业处于困境时,风险投资家会根据其不同情况,选择追加投资、出售股权、取消赎回权、让企业强制破产清算、选择出售企业资产和清理债权债务等方式。

一般来说,风险企业的财务计划、发展目标和市场营销战略也是在风险投资家的协助下完成的。风险投资家通过参与管理的方式来减少投资风险,尽可能地保障风险企业尽快走向成熟。在我国,由于法制尚不健全与完善,道德风险比较大,因而风险投资适合采取这一管理模式。

风险投资家参与管理的程度取决于他的投资策略,不同国家或地区的表现也有所不同。在美国,风险投资家参加董事会,并成为较有影响力的董事会成员。但在我国台湾地区,风险投资家更倾向于间接管理。有关研究表明,风险投资公司对风险企业的日常事务加以直接控制的做法不受创业家的欢迎。如果风险企业发生财政或管理危机,那么根据投资保护协议,风险投资家有可能直接干预企业的日常管理,或任命一个新的经营管理班子,甚至有时是招聘合适的首席执行官派往风险企业。最新研究发现,如果创业家缺乏管理企业的经验,则风险投资家在董事会中的代表权将增加,其作用将进一步增强。另外,当创业家由于某种原因被取代时,风险投资公司的监督便显得尤为重要。同时,需要特别指出的是,风险投资家向风险企业投入资金和参与企业管理是互相交织在一起的,它们构成了风险投资活动的主要内容,并在很大程度上决定着风险投资的效果。

(二)参与风险企业管理的内容

一般来说,风险投资公司参与风险企业经营管理的工作主要包括以下六个方面。

1.组建董事会

在风险投资中,特别是被投资风险企业的早期阶段,风险投资家一般都要求成为企业的外部董事成员,并对企业重大事项拥有投票权和否决权。几乎每一轮风险投资之后,风险投资家都会要求在风险企业的董事会中有1~2个席位。风险投资家很少参与风险企业的日常管理,因而他们都把出席董事作为提出其建议、影响创业者决策和保护自身利益的极好机会。风险投资家成为企业董事,可以影响、引导和控制董事会,可以更好地监督企业的运作。

2.制定企业发展战略

企业发展战略是风险企业快速发展壮大的基本纲领。风险投资公司应从更宏观的角度、从行业发展的角度出发,利用敏锐的洞察力,为风险企业经营战略的制定提供建议,这包括市场营销与决策、新产品开发与持续发展、人力资源的优化与配置、企业产品品牌的打造等,促使企业通过发展达到市场价值最大化。

3.决策咨询

风险投资家是全方位的投资家或专业投资家。风险资本的投向通常在风险投资家较为熟悉、有着丰富实践经验的领域,风险投资公司为风险企业提供全面而专业的咨询服务,内容涉及企业发展战略、市场营销、财务管理、人事安排、管理机制和退出机制等方面。

4.融资支持

风险投资公司在金融领域有着广泛的社会关系,能够在风险企业为风险企业提供更多的新资金募集渠道。例如,风险投资公司与投资银行、基金组织或保险公司保持密切关系,利用金融网络和自己良好的信誉,协助风险企业进行再融资。风险投资公司还能以提供担保的方式向商业银行贷款,让风险企业得到发展资金。在条件成熟时,协助风险企业进行重组、并购以及制定上市计划,帮助风险企业进行资产调整和评估,引入合适的证券公司作为保荐人,完成辅导期要做的各项工作,实现上市目标。

5.组建企业管理团队

协助风险企业组建管理团队,形成企业管理的整合优势,是风险投资公司的重要职能之一。风险投资属于高风险、资金密集型产业,需要创业者具有良好的技术背景且倾注全部精力。风险投资公司可以利用自身的人才优势和人才资源网络,根据企业现有管理人员的性格特点、特长和熟悉领域,为风险企业物色技术、管理、财务和营销等各方面的专家,组建企业管理团队,并实现他们之间的互补和有机结合。

6.发挥社会关系的优势

风险投资公司还可以利用建立的社会关系网络帮助风险企业寻找到合适的供应商、销售商和客户等,帮助风险企业顺利进行生产和售后服务。

(三)风险投资的增值服务

风险投资家对风险企业的经营管理的介入不同于该企业管理层的经营管理工作,他主要侧重于为经营管理中大的战略性或策略性的问题提供咨询服务,而不介入具体业务。为创业企业提供增值服务,是风险投资不同于一般投资的重要特点,增值服务指的是风险投资机构除了向创业企业提供资金外,更重要的是通过参与创业企业的管理为创业企业提供一系列旨在使企业价值增值的服务。风险资本是风险企业主要的资金来源。风险资本家作为风险资本的代言人,有权对风险企业施加影响,风险投资家不仅提供风险企业急需的资金,同时也提供其他企业运营要素,如运营服务、企业相关信息、网络建设和道义支持等。由于风险投资家提供的管理资源、融资渠道、企业形象设计等要素是风险企业所需要的而不是已经拥有的资源,这些要素对风险企业发展的作用决定了风险投资家在风险企业中的重要地位。

提供增值服务能力和水平的高低,是衡量风险投资机构水平高低的重要标准,现代风险投资事业的发展,要求风险投资机构将自己定位于综合服务解决商的角色,要有对创业企业进行资源整合的能力,能为创业企业提供高质量的增值服务。风险投资公司为风险企业提供增值服务是其利益的内在要求,增值服务做得越好,风险企业成长得越快,风险企业价值越能提高,风险投资的收益就越高。而风险企业得到增值服务,也有利于它更好地规范运作,从管理上更加符合现代企业制度的要求,从经营上取得更广阔的发展空间,因此,风险投资与企业增值服务是有机的内在统一。风险投资家主要从提供运营服务、优化企业财务资产结构、整合企业战略资源、协助企业实现管理规范化、推出战略设计即为企业创造良好的外部发展环境等六个方面为风险企业提供增值服务:

(1)协助制定创业企业发展战略,协助整合战略资源。改进企业经营决策企业发展战略对一个企业的重要性是不言而喻的,它是企业前进方向的指引。风险投资家相对于创业企业家的比较优势之一,表现在风险投资家往往参与投资多个创业企业,因此对创业企业在发展中一些共性的问题,认识相对丰富;而创业企业家由于其主要是着眼于本企业,对创业企业在发展中的一些共性问题缺乏敏感性;因此,风险投资家可以充分利用自己这方面的经验以及与社会各界的广泛联系,协助创业企业家正确分析其内外部环境的优劣势,制定创业企业发展战略,为企业发展提供其所需要的战略资源,改进企业经营决策,使创业企业少走弯路。如为风险企业介绍战略投资者或提供后续融资安排,为风险企业引入重要战略合作伙伴等。

(2)协助规范创业企业公司治理,优化企业财务资产结构。从企业发展的角度来说,创业企业发展到一定阶段,规范化的公司治理是企业做大做强的必备要素。大量创业企业公司治理很不规范,内部实际股权结构往往与工商登记资料上的股权结构相去甚远,也不重视股东会、董事会的规范运作,内部人控制现象严重,风险投资机构作为富有公司治理经验而且极为看重规范公司治理的外部投资者进入创业企业,必然会要求创业企业规范公司治理,这有利于创业企业的健康发展,可以促进创业企业决策体系的科学化、民主化。同时,风险投资的进入还会带来创业企业股权结构和资产负债结构的优化。风险投资的进入,促进了创业企业股权多元化,有利于民主决策与规避风险,为下期融资创造了条件,从而也有利于避免风险企业家股权比例过大而对小型高科技企业进行操纵,为今后建立合理的公司法人治理结构奠定基础。风险投资的进入,缓解了企业资金困难的局面,可以增加创业企业资产的流动性,降低资产负债率,使资产结构得以优化,更利于创业企业进一步获取社会其他类型的融资。

(3)协助制定重要管理策略,规范和优化企业管理风险。风险企业起步之初难以顾及管理规范化的问题。解决创业企业的管理问题,首先要解决的是法人治理结构规范化,建立完整的、科学的管理制度,形成对企业经营行为必要而有效的约束和激励,产生管理合力。投资家利用自身的管理以及综合商务知识和经验,可以协助创业企业制定重要管理策略,风险投资家根据自身所长,可以协助创业企业规范和优化价值链各个环节管理。这也是风险投资家帮助创业企业逐步走向成熟的过程,体现了风险投资家为企业提供增值服务的能力。

(4)协助创业企业进行管理层成员及关键人员的选配和招募。帮助寻找物色高素质的职业经理人,充实或更换创业企业管理层,这也是风险投资家为创业企业提供增值服务的重要内容。对创业企业而言,各方面人才都匹配的管理团队是非常少见的,而且在创业企业不同的发展阶段,管理团队对人才的需求也是不同的。风险投资公司可以利用自身的社会关系资源、人才优势和人才资源网络,结合被投企业的需要,为其物色合适的人才,将其推荐给被投企业管理层或其他股东,组建企业管理团队,并实现他们之间的互补与有机结合,加强与充实创业团队力量,强化中层骨干队伍的作用。

(5)为企业管理提供咨询诊断,协助企业建立良好形象。优秀风险投资家有能力为创业企业提供包括针对企业内部管理、法律、公关等在内的管理咨询,这体现了风险投资后续管理对创业企业的参谋职能。要很好地做到这一点,对风险投资家的素质提出了很高的要求,风险投资家自己必须要有丰富的管理实践经验和体会,而且要有系统的现代管理知识,才能胜任这种角色。优秀的风险投资机构还可以协助企业建立良好的社会形象,优秀的风险投资机构往往在社会上具有良好的形象,能被优秀风险投资机构选中投资的创业企业,会被社会认为具有较好的发展前途,因此有助于提高创业企业在诸如市场营销活动、再融资活动、与银行讨论贷款等外部事务活动中的地位。

(6)提供关系网络资源,为企业创造良好的外部发展环境。目前大多风险投资机构具有一定的政府背景,熟知国家产业政策及法律法规,同时优秀的风险投资机构具有广泛的企业关系网络、政府关系网络、金融关系网络、服务咨询网络、专家网络以及信息资源网络。对创业企业而言,风险投资机构所拥有的这些是宝贵的财富。这些资源如果能有效与创业企业进行嫁接,将极有利于创业企业社会关系环境的改善,也极有利于创业企业的快速健康地发展。增值服务对风险企业的发展至关重要,风险投资公司对风险企业的增值服务是大有可为的,而且不仅仅是依靠自身的力量,更多的是要引入和充分调动社会资源,借助各种社会力量来达到为风险企业提供增值服务的目的。从严格意义上来说,风险投资家首先是金融家,具有广泛的金融网络资源;其次是企业家,懂管理、善经营,具有丰富的企业经验;最后是积极的社会活动家,具有各方面的产业网路和广泛的公关关系资源。

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