金融期权交易与期货交易的区别

（一）金融远期市场

详见投资学第五部分。

（二）金融期货市场

详见投资学第五部分。

（三）金融期权市场

详见投资学第五部分。

【复习提示与知识补充一】

金融期权交易与期货交易的区别：

金融期权交易和期货交易都是衍生性金融工具，它们之间既有密切的联系，又有显著的区别，正确地认识它们的联系和区别，有助于更好地理解和掌握它们。

（1）权利和义务

期货合约的双方都被赋予相应的权利和义务，除非用相反的合约抵消，这种权利和义务在到期日必须行使，也只能在到期日行使，期货的空方甚至还拥有在交割月选择在哪一天交割的权利。而期权合约只赋予买方权利，卖方则无任何权利，他只有在对方履约时进行对应的标的物买卖的义务。特别是美式期权的买者可在约定期限内的任何时间执行权利，也可以不行使这种权利；期权的卖者则须准备随时履行相应的义务。

（2）标准化

期货合约都是标准化的，因为它都是在交易所中交易的，而期权合约则不一定。在美国，场外交易的现货期权是非标准化的，但在交易所交易的现货期权和所有的期货期权则是标准化的。

（3）盈亏风险

期货交易双方所承担的盈亏风险都是无限的。而期权交易卖方的亏损风险可能是无限的（看涨期权），也可能是有限的（看跌期权），盈利风险是有限的（以期权费为限）；期权交易买方的亏损风险是有限的（以期权费为限），盈利风险可能是无限的（看涨期权），也可能是有限的（看跌期权）。

（4）保证金

期货交易的买卖双方都须交纳保证金。期权的买者则无须交纳保证金，因为他的亏损不会超过他已支付的期权费，而在交易所交易的期权卖者则也要交纳保证金，这跟期货交易一样。场外交易的期权卖者是否需要交纳保证金则取决于当事人的意见。

（5）买卖匹配

期货合约的买方到期必须买入标的资产，而期权合约的买方在到期日或到期前则有买入（看涨期权）或卖出（看跌期权）标的资产的权利。期货合约的卖方到期必须卖出标的资产，而期权合约的卖方在到期日或到期前则有根据买方意愿相应卖出（看涨期权）或买入（看跌期权）标的资产的义务。

（6）套期保值

运用期货进行套期保值的时候，在把不利风险转移出去的同时，也把有利风险转移出去。而在运用期权进行套期保值的时候，只把不利风险转移出去而把有利风险留给自己。

【复习提示及知识补充二】

权证是指标的证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。

按权利行使方向，可分为认股权证和认沽权证。认股权证的持有人有权买入标的证券；而认沽权证的持有人有权卖出标的证券。例如，债券和优先股的发行有时附有长期认股权证，它赋予投资者以规定的价格（称为“认股价格”或“认购价格”）从该公司购买一定数量普通股的权利。按行使期间，分为欧式权证和美式权证。欧式权证的持有人只有在约定的到期日才有权买卖标的证券；而美式权证的持有人在到期日前的任何时候都有权买卖标的证券。

按发行人不同，权证可分为股本权证和备兑权证。股本权证由上市公司发行，持有人行权时上市公司增发新股，对公司股本具有稀释作用；备兑权证是由标的证券发行人以外的第三方发行，其认兑的股票是已经存在的股票，不会造成总股本的增加。

按结算方式不同，权证分为现金结算权证和实物交割权证。现金结算权证行权时，发行人仅对标的证券的市场价格与行权价格的差额部分进行现金结算；实物交割权证行权时则涉及标的证券的实际转移。

在我国股权分置改革过程中，权证作为支付对价的一种方式被引入市场。

权证的交易方式和股票基本一致，但它采取的是T＋0的交易制度（当天购买的权证当天即可卖出），使得权证可能在单个交易日创造很高的交易额，其涨跌幅度也远远超过标的股票的幅度。宝钢权证上市以后，因权证市场的供给远小于需求，加上一些投机者的炒作，其价格一度远远偏离其理论价值，形成市场的非理性。鉴于此，在武钢权证推出后，上海证券交易所发布了《关于证券公司创设武钢权证有关事项的通知》，允许取得中国证券业协会创新活动试点资格的证券公司作为创设人进行权证的创设。之后，深圳证券交易所也就权证创设的有关问题发出通知，并对创设权证总量作了限制，且规定T日创设的权证要到T＋2日才能卖出。所谓的“创设”，是指具有权证发行资格的机构，在市场上权证价格过高时发行与原权证在条款上完全一致的同种权证，新创设的权证与原权证具有相同的交易代码和行权代码。由于新创设的权证通常价格较低，因此当新创设的权证规模较大时将对原权证的价格有抑制作用，使得过高的权证价格向其理论价值回归。创设认购权证时，创设人应在中国证券登记结算有限责任公司开设权证创设专用账户和履约担保证券专用账户，并在履约担保证券专用账户全额存放标的股票，用于行权履约担保。创设认沽权证时，创设人应在履约担保资金专用账户全额存放现金，用于行权履约担保。由于创设制度中对履约担保的规定，若某券商要创设认股权证，则必须先从市场上购买标的股票，市场需求增加能拉动股价上涨。而认沽权证的创设是以现金进行履约担保，因此对股价没有影响，但是在权证到期行权时，持有人需从市场上购买标的股票进行交割，则可能受到流动性限制。

（四）金融互换市场

详见投资学第五部分。

【复习提示及知识补充一】

互换和掉期在英文中都叫Swap，因此很多人将它们混为一谈。实际上，两者有很大的不同。

（1）性质不同

外汇市场上的掉期是指对不同期限，但金额相等的同种外汇做两笔反方向的交易。它只是外汇买卖的一种方法，并无实质的合约，更不是一种衍生工具。它是在一个交割日卖出（或买入）某一货币的同时，约定在将来某日将同一货币作相反交易，使资金回流；而互换是两个或两个以上当事人按照商定的条件，在约定的时间内交换一系列现金流的合约。因此，互换有实质的合约，是一种重要的衍生工具。

（2）市场不同

掉期在外汇市场上进行，本身并未形成独立的市场。而互换则在单独的互换市场上交易。

（3）期限不同

互换交易多是一年以上的中长期交易，而掉期以短期为主，极少超过一年。货币互换一般是在远期外汇市场不能提供中长期合约时才使用，利率互换也是在期货、期权市场不能提供较为灵活的条件时才使用，故互换交易主要是对中长期货币或利率的交换。

（4）形式不同

互换有两种基本形式：货币互换和利率互换，其中的货币互换包含一系列利息和支付（或收取）的交换，而掉期并不包含利息支付及其交换。

（5）汇率不同

掉期的前后两笔交易牵涉到不同的汇率，而互换中的货币互换前后两笔交易的汇率是一样的。

（6）交易目的不同

掉期的主要目的是管理资金头寸，消除汇率风险。而互换的主要目的则是降低筹资成本，进行资产负债管理，转移和防范中长期利率和汇率变动风险。

（7）发挥的作用不同

外汇市场中的掉期交易在国际贸易与国际投资方面，通过交易来改变外汇币种，规避风险，主要运用于进出口商的套期保值和银行及其他金融机构的资金头寸管理；而互换交易在国际金融市场上，是降低长期资金筹措成本和资产、负债管理中防范利率和汇率风险的最有效的金融工具之一，它集外汇市场、证券市场、短期货币市场和长期资本市场于一身，既是融资工具的创新，又是金融风险管理的新手段。

【复习提示及知识补充二】

互换的动机

（1）商业需要

如前所述，货币互换不仅消除了跨国借贷的汇率风险，它还基本上消除了在平行贷款中存在的信用风险。因此，汇率和利率方面持续存在的不确定性和高波动性使得对有效风险管理技术的需求日益增长。取消管制和金融市场的全球化趋势则去除了曾经压抑创新进程的各种限制。最后，银行及其客户在金融技术方面的日益发展使互换获得越来越多人的接受，并且刺激了对互换及其他衍生产品的需求。

（2）比较优势

比较优势（Comparative Advantage）理论是英国著名经济学家大卫·李嘉图（David Ricardo）提出的。他认为，在两国都能生产两种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有比较优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易，双方仍能从中获益。

李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易，而且适用于所有的经济活动。只要存在比较优势，双方就可通过适当的分工和交换使双方共同获利。人类进步史，实际上就是利用比较优势进行分工和交换的历史。

互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：（1）双方对对方的资产或负债均有需求；（2）双方在两种资产或负债上存在比较优势。