第三节 财务分析方法
财务分析的两个主要方法是比率分析法和现金流量法，前者是一种非常接近用户的方法，如果有行业标准可供参考，该方法是一种非常有效的方法，后者在为分析者把握企业流动性方面提供了很好的支持。在这两种基本方法的基础上，又衍生出其他的一些方法，比如趋势分析法、综合分析法等等。
一、比率分析
1．偿债能力评价
企业偿债能力往往以债务保障程度、资产效率和支付能力等加以衡量，因此，企业偿债能力评价可理解为对企业债务保障程度、资产效率和支付能力等方面的综合评价。比率分析法是最直观、最接近用户的评价方法。
（1）债务保障程度
企业的债务有短期和长期之分。就短期债务而言，流动资产是其保障，理由是短期债务（流动负债）是流动资产的主要资金来源，其主要比率为
流动比率＝流动资产/流动负债 （11－1）
速动比率＝速动资产/流动资产 （11－2）
长期以来，短期债权人和债务人在流动比率究竟为几何上争论不休，流动比率的高低直接影响到债权人债权的安全性和债务人的流动资产效率。在美国，流动比率的行业平均标准值为2∶1，这也是短期债权人与债务人长期均衡的结果。如果企业存货占流动资产的比率较高，则短期债权人往往希望计量企业的速动比率。同样在美国，该比率行业平均标准值为1∶1。
就长期债务而言，由于它是全部长期资产及部分流动资产的资金来源，因此，全部资产是其保障，由于长期债务有利息要求，因此，长期债权人对债务人除了有本金的要求外，还有利息要求。因此，这类保障程度有两个层次，即本金保障程度和利息保障程度。
资产负债率＝负债总额/资产总额 （11－3）
利息倍数＝利息前税前收益/本年利息 （11－4）
资产负债率是计量本金保障程度的重要比率，也是同类比率中使用频率最高的比率。但不同的国家在该比率高低的认同上存在差异，在美国，一般不超过50％，如果超过60％，则被认为超过了警戒线，企业通过债务融资将变得困难。利息倍数是利息保障程度的重要比率，该比例越高，对长期债权人而言，就越安全。然而，对债权人来说，债务保障程度的高低并不意味着一切，不同类型企业的债务保障程度的经济意义不尽相同，某种意义上说，债务保障程度的高低仅仅在企业破产时才会对不同债权人有所差别。
（2）资产效率
在实际操作中，债务保障程度的高低只有在破产时才具有真正意义上的作用。因此，从这个意义上说，资产效率和支付能力对考察企业偿债能力更具有意义。
流动资产效率的评价和考察可以归结为考察应收账款和存货的效率，理由是应收账款和存货是流动资产中流动性最弱的资产项目，并且这两个项目是流动资产的主体。如果这些项目具有较高的流动性，那么，可以推断企业整个流动资产具有较高的流动性。因此，可用不同的比率分别考察应收账款和存货的效率。
应收账款周转率＝年赊销净额/年均应收账款 （11－5）
存货周转率＝年销货成本/年均存货 （11－6）
应收账款周转率显示企业在一年内或一个经营周期内应收账款周转的次数，该比率越大，说明企业应收账款的变现时间越短。如果财务信息中没有告知信息使用者企业年赊销额，那么，信息使用者只能用销售收入替代，但是，这将高估该比率。存货周转率显示企业在一年内或一个经营周期内存货的周转次数，同样，该比率越高，存货的变现时间越短。然而，该比率存在方法论上的缺陷，该比率分子表示已销商品或产品成本，而分母既包括库存商品或产品，也包括库存在产品和半成品。因此，分子和分母的内涵并不一致。
长期资产效率采用所有资产的效率或流动性加以考察，理由是从长期看，企业账面上的流动资产具有相对稳定性。常用的比率为总资产周转率。
总资产周转率＝年销售收入/年均总资产 （11－7）
总资产周转率显示企业在一年内或一个经营周期内企业总资产平均周转速度，该比例越高，企业资产周转速度越快。
（3）支付能力
短期债务和长期债务期满的清偿取决于企业的支付能力，企业的支付能力有即期和远期支付能力之分，长期债务支付能力强弱的考量应该基于企业远期支付能力，而非即期支付能力，但是，远期支付能力的评价有赖于预期财务数据。此处的支付能力比率仅仅涉及即期支付能力。
Δ现金/Δ流动负债 （11－8）
销售商品、提供劳务所收到的现金/年销售收入 （11－9）
购买商品、接受劳务所支付的现金/年销售成本 （11－10）
比率（11－8）在不考虑负数的情况下，该比率有大于1、等于1和小于1三种可能，如果该比率大于1，表明企业新增支付能力大于新增的短期债务，因此，从静态角度看，该比率大于1意味着企业的支付能力较强。但是，该比率存在缺陷，尤其在该比率为负数时缺乏解释力。比率（11－9）是现金收付制下的收入和权责发生制下的收入之比，也存在三种情况，当该比率大于1时，表明企业除了将当年的货款收回外，还将以前所欠货款也收回，因此，支付能力也同时增强。当该比率小于1时，表明企业没有将以前的应收款收回，同时又形成了新的挂账。比率（11－10）是现金收付制下的成本与权责发生制下的成本之比，如果该比率大于1，表明企业除了将本期购货款清偿外，还归还了以前的欠款，企业表现了较强的支付能力。如果该比率小于1，表明企业的支付能力可能存在问题。
2．盈利能力评价
通常，企业的损益表反映了企业的盈亏情况，但是，仅仅基于损益表的盈利能力评价还远远不够，企业盈利能力还应该更多地从盈利质量角度加以评价，现金流量表为我们了解盈利质量提供了可能。
（1）传统盈利能力指标
企业的财务总目标存在多种提法，利润最大化、股东财富最大化和企业价值最大化是三种主要的说法，其中股东财富最大化的提法在股份公司这一现代企业制度占优的国度里被广为推崇。我们的分析也基于这种财务目标。
净资产收益率表示每一单位货币的股东权益所能带来的收益，因此，该比率是最能表达股东财富最大化的比率。该比率的表达式为
净资产收益率＝年净收益/年均股东权益 （11－11）
净资产收益率可以全面反映企业的经营活动，是综合性最强的盈利性指标。从长远看，企业资本的价值最终取决于企业的净资产收益率和企业资本成本之间的关系，即企业若想获得超出资本成本的净资产收益率，其市场价值应该高于账面价值。净资产收益率与资本成本的比较不仅有助于估算企业价值，还有助于考虑企业未来的收益。比如，如果新企业的进入不存在障碍，超额利润将引发竞争，净资产收益率将逐渐趋于正常，因此，可以将资本成本作为净资产收益率最终达到均衡的标准(11)。对公司尤其是上市公司而言，净资产收益率是一个约束力很强的指标，它往往与能否进一步选择股票融资挂钩。根据长期均值，美国大型的上市公司净资产收益率在11％—13％之间。
资产收益率表示每一单位货币资产所能带来的收益，它的传统表达式为
资产收益率＝年净收益/年均资产 （11－12）
尽管上式是一个被广泛使用的传统的比率，但是，该比率分子和分母之间不对称，分母包括企业股东和债权人所拥有的资产，而分子仅仅是股东可得的收入。因此，可将分子的内涵扩大，将利润扩大为扣息前的利润，用公式表示为
资产收益率（扣息前）＝［年净收益＋利息支出（1－税率）］/年均资产 （11－13）
该指标在某些情况下也会出现偏差，比如，企业或多或少存在无需计息的债务，因此，将企业所有的资产作为资产收益率的分母会低估该比率。为此，建议使用以下比率。
资产收益率＝［年净收益＋利息支出（1－税率）］/（年均权益＋年均有息债务） （11－14）
公式（11－14）是债务和权益资本的加权平均成本，企业的价值取决于该标准资产收益率的状况。
在综合反映能力方面，资产收益率是仅次于净资产收益率的重要比率。该指标对金融企业，尤其是商业银行具有较强的约束力，在分业经营条件下，按照国外大银行的盈利要求，如果资产收益率低于1％，往往被认为盈利未能达标。
销售利润率是指每获得一单位货币的销售收入所产生的收益，其表达式为
销售利润率＝年净利润/年销售收入 （11－15）
净资产收益率、资产收益率和销售利润率这三个用来衡量企业盈利能力的比率具有内在逻辑关系，在财务分析中被广泛运用。
（2）盈利原因分析
净资产收益率、资产收益率和销售利润率这三个比率的高低显示了企业盈利水平的高低，但是，这不是盈利分析的全部。盈利原因分析以及盈利质量分析才是盈利分析的重要内容。如果借助杜邦分析框架（图11－1）进行分析，我们将清晰地看到，成本、税收因素，资产结构、资产效率因素和资本结构因素是影响企业盈利的三个重要因素。
图11－1 杜邦分析框架
由图11－1，杜邦分析框架是对净资产收益率分解所得，得到两个恒等式。即
净资产收益率＝资产收益率×权益乘数 （11－16）
净资产收益率＝销售利润率×总资产周转率×权益乘数 （11－17）
从式（11－17）中，我们可以得出这样的结论，影响公司净资产收益率的因素有三个，借助于这些因素背后的经济意义，可以分析公司盈利原因所在以及存在的问题。
销售利润率与净资产收益率存在正相关关系，而销售利润率的高低取决于价格溢价、公司成本水平以及税收环境。第一，就价格溢价而言，公司的产品或服务在市场上得到的价格溢价将决定公司销售收入，进而影响公司的利润。价格溢价受竞争程度和产品独特程度的影响，如果公司市场集中度高，或者公司追求产品差异，则企业能够获得较高的价格溢价，否则，将降低公司的销售收入。第二，就成本而言，公司采购和生产过程中的效率在追求成本最小化中具有决定性作用，如果公司的采购成本较低，生产效率高于竞争对手时，公司的销售成本将处于低水平。公司为了实施竞争策略而进行必要的行动也会影响公司的成本水平，尤其是营业费用水平。比如，引进新产品的企业在研发方面，比依靠低成本参与竞争的企业所花费的成本高。另外，不同的销售方式所花费的销售费用和营业费用存在差异，提供全套服务的零售和分销方式需要提供售后服务，但是，批发商或直接销售方式无需为顾客提供此类服务，因此，前者的销售方式将花费更多的销售和管理费用。第三，就公司税收环境而言，严格意义上讲，税收也是企业总费用的一部分，对此应该从两方面切入来了解。首先，公司的纳税政策是否持续。不同的纳税政策将使得企业的利润产生较大波动，比如，公司现在尚处于免税阶段，那么，在其他条件不变的情况下，公司一旦不能享受免税政策，公司的税费将迅速增长。其次，公司的避税策略是否会产生其他的经营费用。由于多样化的避税技巧使得企业可以减少税费，分析者应该注意企业采用一定的避税策略后，将对公司的销售利润率以及资产运转产生什么样的影响，避税策略实施后，公司由此获得的收益是否大于由此增加的成本。
总资产周转率与净资产收益率也成正相关关系，总资产周转率的增加将对公司盈利能力产生正效应。总资产周转率的高低受公司资产效率和资产结构变化的影响，就资产效率而言，可以从单个资产效率的变化作为切入点进行分析，由于长期资产（除长期投资(12)）具有定期摊销的特点，这些资产的变现能力是确定的，对企业而言，它们在流动资产变现能力上的差异较大，因此，所谓资产效率影响企业总资产周转率事实上就是流动资产的效率变化对企业总资产周转率的影响，而流动资产的变现能力的核心是应收账款和存货变现力。为此，我们可以通过观察公司应收账款周转率和存货周转率来考察其对公司总资产周转率的影响程度。就资产结构而言，在总资产一定的情况下，公司流动资产的比重升高，公司的总资产周转率将提升。因此，我们首先观察、对比公司流动资产与长期资产或总资产之间的比例关系，进而判断资产结构的变化对总资产周转率的影响程度。
权益乘数上升对净资产周转率具有正效应，权益乘数可以用资产负债率来理解，如果资产负债率提高，或者说公司的资本结构中的债务资本比重增加，公司的权益乘数将放大，从而增加公司的净资产收益率。因此，高资产负债率并非一无是处，由此就引出了一个话题，即应该如何看待公司的资本结构问题。
例11－1 设A公司最近三年一些重要财务指标见表11－1。
表11－1 A公司最近三年重要财务指标表
由表11－1可知，A公司最近三年盈利性指标均逐年下降，根据杜邦分析框架，我们可以分别得到2003年、2004年、2005年净资产收益率，见表11－2。
表11－2 A公司三年净资产收益率表
显然，权益乘数对公司净资产收益率产生的影响是正效应，而总资产周转率则起了负效应。鉴于资料有限，无法深究具体原因。但是，可以得到这样的结论，A公司盈利能力下降不是公司资产效率降低，就是公司的长期资产水平提高所致。
（3）盈利质量评价
评价公司盈利质量是盈利评价的又一个重要内容。现金流量表的推出，为这种评价提供了可能。盈利质量评价可以从净利润与经营活动所产生的现金净流量分析以及企业“红旗”(13)与净利润信息的质量分析两方面展开。
从净利润与经营活动所产生的现金净流量的关系看，如果净利润远高于公司同期企业经营活动所产生的现金净流量，我们可以认为公司当年的盈利质量不高，理由是公司不能产生与账面利润一样多的支付能力，公司在按时支付股利、偿还到期债务方面可能会存在问题。可以参考传统的盈利比率，并加以修改，以此来计量企业的盈利质量。它们分别是：
净资产收益率＝经营活动所产生的现金净流量/年均股东权益 （11－18）
资产收益率＝经营活动所产生的现金净流量/年均资产 （11－19）
销售利润率＝经营活动所产生的现金净流量/年销售收入 （11－20）
这些比率与传统比率的差异在于用不同的计量单位表达，这两类比率由于记账基础不同而导致在相同的时间内不可能完全一致，也正是由于这两类比率之间存在差异，使得我们能够利用这种差异来了解公司的盈利质量。
从公司“红旗”与净利润信息的质量看，存在会计质量问题的数量和严重性将极大影响公司的盈利质量。公司的管理层可以从多方面对公司的盈利进行粉饰，达到低估或高估公司利润的目的，如果公司频繁出现未加注释的会计变化、未加注释的提高利润的业务、引起销售增长的应收账款或存货的非正常增加等等，那么，公司的盈利质量往往存在较大的问题。
3．市场号召力分析
对上市公司而言，比率分析还涉及公司市场号召力，即描述公司在股票市场上的地位。通常，在一个相对成熟的股票市场上，可以用一定的比率来描述公司的市场号召力。市盈率、股利发放率、股利实得率等是常用的几个比率。
市盈率是每股市价与每股税后净利润的比率，反映投资者对每个单位净利润所愿意支付的价格，在一个相对成熟的股票市场中，该比率越高，说明公司未来成长的潜力越大，公众对该股票的评价越高。但是，在一个充斥投机成分的股票市场中，股票价格常常被扭曲，公司通常表现为高市盈率。因此，在这样的投机市场中，用市盈率来衡量公司的市场号召力往往失灵。
股利发放率是指公司普通股股利与每股净收益的百分比，该指标反映了公司股东从每股的全部收益中所能分得的部分。就单个投资者而言，这一比率较能体现出当前的投资收益。该比率的高低取决于企业股利政策。企业往往根据经营扩张资金需要、财务风险高低、最佳资本结构来决定支付股利的比例。持续稳定的股利政策对长期投资者来说颇具吸引力。
股利实得率是指每股股息与市价之比，是衡量普通股股东当期股息收益率的重要比率。在分析和评价股东投资者的投资收益时，建议分母采用投资时的股票市场价格，如果对准备投资的股票进行分析时，采用当前价格。这样做的目的一方面为了揭示投资该股票可能获得股息的收益率，也表明出售或放弃投资这种股票的机会成本。投资者可以运用股价和收益率的关系以及市场调节机制预测股价的涨跌。当某股票的收益率偏低时，说明股票价格偏高，反之，如果收益率偏高，说明股价偏低，它将影响投资者的投资行为，导致股价上升。
当公司的盈利水平低或者无利润可言时，其股利发放率和股息实得率对股票投资者而言，将失去其应有的作用，或者说失灵。
4．综合分析方法
比率分析方法存在三大缺陷：比率缺乏动态、比率之间缺乏内在逻辑性和缺乏标准。就目前而言，这些缺陷可以通过使用一些方法(14)予以克服。其中综合分析法是克服比率之间缺乏内在逻辑性的有效方法。
（1）杜邦分析法
杜邦分析法由美国杜邦公司创立并首先使用，是在研究了各种财务比率之间的内在逻辑性的基础上，试图对公司的财务状况和经济效益进行综合评价的方法。杜邦公司认为，公司的财务活动和财务指标是一个大系统，公司的各种财务活动和财务指标是相互联系和相互影响的，必须结合起来研究。
第一，杜邦分析框架的主要内涵。公司的财务总目标是追求股东财富最大化，净资产收益率是反映财务总目标实现或完成情况的最好比率。因此，可以这么说，净资产收益率是杜邦分析框架的中心，是一个综合性极强、极具代表性的财务比率。由于杜邦分析法强调财务指标之间的相关性，因此，可以通过分解指标来寻找具有相关性的比率。首先对净资产收益率进行分解，得到两个重要的比率，即资产收益率和权益乘数，对资产收益率再进行分解，得到销售利润率和总资产周转率，因此，基本的杜邦分析框架由这些分属不同类型但又具有相关性的比率所组成。其框架参见图11－1。
第二，杜邦分析法的主要思路。由于公司的财务活动和财务比率之间具有相关性，因此，分析者可以通过这些比率相关性的研究，揭示企业盈利能力以及前因后果。在实际操作中，运用横向和纵向比较的方法首先比较和衡量公司的总目标是否完成。如果完成，则通过分析比较其他比率的完成情况，寻找公司是否存在不足。如果企业没有完成，则也可以通过分析比较其他比率，确定主要原因所在。因此，这种比较分析最终归结为比较分析销售利润率、总资产周转率和权益乘数。
销售利润率的比较和分析应该基于企业销售收入、成本和税收环境，也就是说，造成销售利润率波动的原因是销售议价能力、追求低成本的策略和能力、公司面临的税收政策以及调整税收政策的影响。总资产周转率的比较和分析应该基于公司资产结构差异以及资产效率，同一公司资产结构的变化以及资产结构的特殊性都会对公司特有的总资产周转率造成影响。权益乘数的比较和分析应该基于公司资本结构的变迁和固有的特点。
资产收益率是影响净资产收益率的最重要指标之一，具有很强的综合性，它集中反映了企业销售、利润和资产周转之间的关系，是影响净资产收益率的最关键比率。权益乘数是影响净资产收益率的重要因素，适度的负债有利于提高公司净资产收益率。
在全面了解公司财务整体情况以及成因方面，杜邦分析法比其他综合分析法更能够起到其应有的作用。但是，值得注意的是，该方法通常用来进行横向或纵向比较，因此，在比率的计算上，应该注意偶然因素或会计政策方面的变化和差异，避免比率的不可比性。
（2）雷达图表法
雷达图表法是综合财务比率分析图法，将主要的财务比率进行汇总，绘制成一张直观的财务分析图，从而达到综合反映企业总体财务情况的一种方法。由于该分析图状似“雷达”屏，所以有此命名，该方法被日本公司广泛使用。雷达图表法的基本思路为：
第一，汇总分析各项主要财务比率，并进行分类。通常，日本将财务比率分成五类，即收益性比率、安全性比率、流动性比率、生产性比率和成长性比率。收益性比率主要包括资产利润率、销售利润率和流动资金利润率；安全性比率涉及资产负债率、流动比率、速动比率和金融利息负担率；流动性比率包括总资产周转率和流动资金周转率；生产性比率包括全员劳动生产率和人均利润率；成长性包括利润增长率、销售增长率和总产值增长率。
第二，绘制雷达图。雷达图习惯上有三个圆，最小圆代表最低水平，或者是平均水平（行业标准）的二分之一，中间圆代表行业平均水平，或称标准线，最大圆代表行业先进水平，一般为行业平均水平的1．5倍。将雷达图分成五份，分别表示企业的收益性、安全性、流动性、生产性和成长性。见图11－2。
图11－2 雷达图
第三，从圆心开始，以放射线的形式分别标出各大类的财务比率，并用线条将它们连结在一起。通过目测的方法进行初步判断，如果公司的财务比率接近或处于最小圆之内，说明该比率的水平极差；如果公司比率接近标准线，说明该指标的水平与同行业相当；如果公司的财务比率处于最大圆边缘，说明该指标水平较高，是较为理想的状态。通常可以用符号＋和－表示收益性、安全性、生产性、流动性和成长性的实际情况处于标准线以外和以内。
第四，运用雷达图判别和评价财务状况。根据企业收益性、安全性、流动性、生产性和成长性比率在图中的位置，即各类比率是否在标准线以外，将公司财务状况划分为八种类型。
①保守型。雷达图表显示，当企业的收益性、安全性和流动性等三性均为＋，即其位置在标准线之外，而生产性和成长性为－时，企业为保守型企业。老企业会出现这种情况，公司应该开发新产品、开拓新市场，向稳定理想型企业发展。
②稳定理想型。这类企业表现为，收益性等五性均为＋。这类企业可以寻求更大的发展，比如，扩大公司规模、研究开发新产品，利用这一发展良机，使公司能够在保持优势的前提下，争取在各个方面均能上一个台阶。
③成长型。表现为除安全性为－外，其余方面的比率均为＋。新建公司在其财务不能适应公司急剧发展需要的情况下经常出现这种状态，这类企业急需资金来满足其发展的需要。
④积极扩大型。这类企业表现为安全性、生产性和成长性为＋，但是，收益性和流动性表现为－。企业开始扩大经营范围或开发新产品时经常出现的状况。因为扩大经营范围首先必须增加投资，由此改变了企业资产结构，造成企业流动性下降。开发新产品将引发研发费用的上升，对企业盈利能力将造成负面影响。
⑤特殊型。表现为收益性、流动性和生产性为＋，安全性和成长性表现为－。处于此列的企业应该注意增加企业销售收入，积累资金，争取摆脱现状，向成长型企业发展。
⑥活动型。表现为生产性和成长性为＋，收益性、流动性和安全性为－。当企业处于恢复期时，这种情况常常出现。由于恢复期伴随着销售额的剧增，企业应该设法融资，从长远考虑，提高企业的流动性和收益性。
⑦消极安全型。表现为安全性为＋，其余均为－。处于这种类型的企业可能财力充盈，但消极经营，因此，它们应该设法利用自己的资源，开发新产品，走出这种经营困境，尽快适应市场。
⑧均衡缩小型。表现为收益性等五性均为－，公司所有的比率均低于标准线以下。此时的公司可能处于面临全面整顿或改善的境地，应该研究企业的外部因素，确定企业未来前途，使公司能够向成长型企业发展。
二、现金流量分析法
比率分析法的重点是分析公司的损益表和资产负债表，现金流量法是基于公司的现金流，对公司的经营活动、投资活动以及融资活动进行观察。
1．现金流量的特征
公司运用两种报告格式反映其现金流量，即直接格式和间接格式，这两种格式的不同点在于经营活动所产生的现金流量的列示方式。在直接格式中，公司经营活动所产生的现金流是直接报告的；在间接格式中，公司经营活动所产生的现金净流量是通过税后利润调整过来的。由于间接格式将现金流量表与损益表和资产负债表联系在了一起，因此，这种格式深受财务分析人士和企业管理层的青睐。在现金流量表中，不管格式是否存在差异，经营活动、投资活动和融资活动所产生的现金流量的特点是一致的。
在经营活动所产生的现金流量中，现金流入和现金流出具有经常性和持续性的特点，在现金流入中，最主要的流量是销售商品、提供劳务所收到的现金，在现金流出中，购买商品、接受劳务所支付的现金是主要的现金流。现金流入与现金流出的差量，即现金净流量是公司在现金收付制下的净利润，表示企业新增的支付能力。从一个较长时间段来看，公司经营活动所产生的现金净流量应该大于零。
投资活动所产生的现金流的特征为一次性、大量的现金流发生在流出，而流入则是少量的、持续性的。因此，在不进行追加投资的情况下，公司投资活动所产生的现金净流量在出现负数后，会连续几年产生正的现金净流量，从这个意义上讲，投资活动所产生的现金净流量不一定非要大于零。
与投资活动相反，融资活动所产生的现金流的特征为一次性、大量的现金流发生在流入，而流出则是少量的、持续性的。在不进行追加投资的情况下，企业融资活动所产生的现金净流量出现正数后，会连续几年产生负的现金净流量。因此，融资活动所产生的现金净流量是否大于零也并无实质性意义。
2．总量分析法
总量分析法是主要的现金流量法之一，该方法能够为财务分析者提供从一个充满活力、财务管理良好的企业中获得企业支付能力等资料的手段。通常，对现金流量信息使用者来说，会面临一些动态现金流动问题，这些问题几乎涉及经营活动、投资活动和融资活动的全部。
就经营活动所产生的现金流来说，将面对以下问题：企业内部现金流量产生能力有多强？经营活动的现金净流量是否为负数？如果是负数，是不是因为企业无利润可言，或企业正处于成长过程中？公司的流动资金进行正常管理是否存在困难？公司能否通过经营活动的现金流来履行偿还短期债务的义务？
就投资活动所产生的现金流来说，所要面对的问题有：企业因为追求成长而投入了多少现金？是否符合企业的整体经营策略？所需资金主要通过外源还是内源资金加以解决？扣除投资之后的现金流，企业是否还有现金盈余，如果有，是否为长期趋势？
就融资活动所产生的现金流来说，所要面对的问题有：在支付现金股利时，主要运用外源还是内源资金？如果不得不运用外源资金来支付股利，则这种股利政策是否可持续？企业的外源资金融通主要运用哪一种，是否符合公司的整体经营风险策略？
有时，信息使用者可以借助现金流量表中的数据直接回答这些问题，但是，通常没有那么简单，我们可以运用总量分析法来一一回答以上问题。
（1）对经营活动的动态现金流进行分析
使用间接格式现金流量表中的经营活动所产生的现金流或直接格式现金流量表中的表尾资料，重点分析经营活动所产生的现金净流量与账面净利润之间的关系，分析它们之间存在差异的原因。间接格式下的经营活动所产生的现金流实际上展示了企业净利润与现金净流量的关系，事实上，造成净利润和现金净流量存在差异的原因主要归因于两类因素的作用，即流动资金投资前的因素和流动资金投资后的因素。为了明确究竟哪种因素造成净利润和现金净流量之间的差异，先计算流动资金投资前的经营活动所产生的现金净流量，即以净利润为基础，加减除了流动资金项目外的项目后得到的金额。如果企业从顾客手中得到的现金大于其费用，则企业应该获得稳定的正值的经营活动净现金流，反之，企业将只能得到负值的经营活动净现金流。但是，企业或多或少会进行一些流动资金投资，由此形成了一些流动资金项目的净投资，比如，经营性应收账款的净投资、经营性应付账款的净投资以及存货的净投资。企业这些流动资金的净投资是由其信用政策、付款政策、企业增长策略以及行业特点所决定的。如果企业为促销而采用宽松的信用政策，企业的应收账款周转时间或变现时间拉长，企业当期的经营活动净现金流将下降，反之，将增加。如果企业调整付款政策，集中清理经营性应付款，企业的经营活动所产生的净现金流将大幅度下降。企业预计未来的销售将增加，这时，它的存货量将增加。因此，企业增长策略、行业特点以及企业的信贷政策将对企业的经营活动所产生的现金净流量产生重要影响，从而造成净利润与经营或现金净流量之间的不一致。
例11－2 假如A公司当年现金流量表的基本资料如表11－3所示。
表11－3 A公司现金流量表附表 （单位：元）
由表11－3可知，净利润为1．5亿元，但是，同时增加的支付能力不足4600万元。因此，本年度该公司的盈利质量较差。流动资金投资前的现金净流量为151190000元，说明造成净利润和经营活动所产生的现金净流量之间的巨大差异，是由于公司流动资金投资存在一些值得商榷的问题。很显然，主要是经营性应收项目增加4900万元，以及经营性应付项目减少5800万元所致。前者和公司信用政策有关系，可从公司信用政策入手进行研究；后者可以从公司的付款政策中寻求答案。
（2）分析与长期投资有关的现金流
公司经营活动的净现金流存在正值和负值两种可能，如果为正值，公司将拥有使用内源资金进行投资的机会，反之，公司只能依赖于外源资金完成诸如固定资产投资、并购等长期投资所需要的资金，公司追求长期投资的灵活性将大大降低。尽管公司使用内源资金的成本可能因为“免费的午餐”(15)而大于外源资金的成本。但是，公司在资金完全依赖资本市场进行融通时，在充满投资风险的情况下，其管理层不能将投资可能带来的好处告知资本市场的话，其投资将变得非常困难。即便公司有长期投资后剩余的现金流（也称自由现金流）可供公司向股东支付股利，公司也不能随意支付股利，除非其现金流量为正值，且持续一段时间。
（3）分析与融资活动有关的现金流
将投资后的现金流量与公司股利支付额相比较，支付股利后的现金净流量为负值的话，公司支付股利所需要的资金将依赖于外源资金，这并非是长久之计。因此，公司应该考虑是否应该改变其股利政策。如果支付股利后的现金净流量为正值，那么，公司可以据此偿还债务(16)并进行回购。
总量分析方法面对的问题似乎较多，但是，财务分析人员在实际操作中，应该重点测定以下现金流。第一，观测公司流动资金投资前的经营活动所产生的现金净流量，看看公司是否能够创造出经营活动的现金盈余；第二，观测流动资金投资之后经营活动所产生的现金净流量，评价公司在流动资金管理方面的作为；第三，观测股利支付前的现金流，评价公司内源资金支持其投资的金融灵活性；第四，观测股利支付后的现金流，评价公司的股利政策是否可持续；第五，观测外源资金融通后的现金流，评价公司的财务政策的持续性。这种评价应该是动态的。
3．结构分析法
结构分析法是对现金流量表进行分类，分成现金流入、现金流出和净现金流三类。通过对一组时间序列的分类现金流进行趋势分析，来了解企业现金流入、流出以及净现金流的变化，进而了解公司支付能力的变化。结构分析法包括现金流入结构分析、现金流出结构分析和现金净流量结构分析三部分。
（1）现金流入结构分析
建立现金流入结构表，反映经营活动、投资活动和融资活动三类活动所产生的现金流入占总流入的比重，引入趋势分析方法，将公司现金流入的变化态势展示了出来。分析者可以了解到公司经营活动所产生的现金流入的变化，也就是说公司支付能力的变化。比如，经营活动产生的现金流入所占比重逐年提高，而融资活动产生的现金流入所占比重逐年下降，则说明公司内源资金的产生能力增强，同时，对举债和股票等外源资金的需求下降。
（2）现金流出结构分析
建立现金流出结构表，反映经营活动、投资活动和融资活动三类活动所产生的现金流出占总流出的比重。再引入趋势分析方法，将公司现金流出的变化态势展示出来。分析者可以了解到企业经营活动所产生的现金流出的变化，也就是说企业支付能力的变化。比如，经营活动产生的现金流出所占比重逐年下降，而融资活动产生的现金流出所占比重逐年上升，则说明企业内源资金的产生能力增强，同时，对外清偿所欠资金的力度加强。
（3）现金净流量结构分析
建立现金净流量结构表，反映其背后的经济含义。由于净现金流量为零的可能性较小，我们在现金净流量分析上可以剔除这种情况，仅仅考虑大于零或小于零两种情况。从静态看，企业现金净流量的搭配可能出现8种形式，见表11－4，每个企业均可以在这8种形式中找到其位置。
表11－4 现金净流量搭配表
每种类型均有其经济意义。第一种类型意味着企业内源资金产生的能力很强，外源资金也很充分，但是，盈余的资金缺乏投资机会。第二种类型意味着企业内源资金产生的能力强，对外源资金的需求下降，也可以认为企业目前存在较大的还款压力。第三种类型意味着企业存在投资机会，同时，企业面临还款压力，企业内源资金充分，能够满足企业投资和还款的资金需求。第四种类型意味着企业有内源资金，同时，企业具有较大的投资机会，除了内源资金外，还需要大量的外源资金来满足企业投资之需。第五种类型意味着企业缺乏内源资金，同时存在还款压力，值得庆幸的是，企业还有投资机会。第六种类型意味着企业经营活动的资金缺口较大，需要通过投资所得以及外源资金融通才能解决。第七种类型意味着企业可能处于较为糟糕的境地，企业可能面临双重困难，一是经营活动存在资金缺口，二是存在还款压力，企业为了应付这一情况，存在变卖资产增加支付能力之嫌。第八种类型意味着企业经营活动和投资活动均存在资金缺口，需要外源资金来解决，成长型企业的财务特征比较符合该种情况。
但是，值得注意的是，现金净流量结构分析不能仅仅局限于静态分析，何况我们的确无法完全正确地描述每一种类型的经济含义。因此，正确的分析方法应该是动态分析方法，应该从这八种类型的逻辑关系中寻求答案。比如，如果一个企业去年的现金净流量属于第一种类型，但是，今年处于第七或第五种，很显然，这种逻辑关系的背后意味着企业经营上的某种不和谐，财务分析者应该关注这种不和谐的情况。
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