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第一节　国际资本流动概述

一、国际资本流动的概念

国际资本流动是指资本从一个国家或地区转移到另一个国家或地区，即资本超越国界的转移运动。其状况集中反映在一国国际收支平衡表的资本项目中。

国际资本流动依据资本流动与实际生产和贸易的关系可分为两大类:一类是与贸易、生产等实物经济发生直接联系的资本流动，如由进出口贸易融资及其结算所产生的国际资本流动，与国际直接投资相联系的国际资本流动等;另一类则是与实际贸易、生产没有直接联系的金融性资本的国际流动。如在国际存贷市场上所进行的与国际贸易支付不发生直接联系的银行存贷活动、国际债券市场和国际股权市场上发生的不以获取企业控制权和管理权为目的的证券投资或间接投资等。

上述两类国际资本流动的主要区别在于:第一，从资本流动的主体看，前者以跨国公司为主，后者以跨国金融机构为主。第二，从资本流动的形式看，前者的形式多样，可以是实物，也可以是货币资本或专有技术、专利权等知识产权等方式，而后者仅限于货币资本形式。第三，从资本流动的成因看，前者涉及对企业专有技术、专利权等知识产权的维护以及对企业经营管理权的控制、对企业产品生命周期及被投资国人力资源和自然资源的利用，而后者主要受国际金融市场上各种投资工具的收益与风险的影响。第四，从资本流动的特点看，前者直接介入企业的经营管理，对企业享有永久性权益，一般较稳定，而且资本流动往往伴随着生产技术、销售渠道及管理经验的转移;而后者仅反映了一种资金融通关系，与实际的贸易、生产不发生直接联系，且始终在国际金融市场上进行活动。第五，从运动规律上看，前者与企业理论有着密切的联系，属于国际投资学范畴;而后者始终在国际金融市场上活动，始终保持金融货币形态，属于国际金融学范畴。

国际金融学研究国际资本流动的重点在于国际金融资本的运动，即除了要从整体上把握资本流动的规律外，要特别注重分析金融性资本的国际流动的原因、机制、影响等一系列问题。

二、国际资本流动的形成原因

促使国际资本流动的具体原因有很多，其中主要是资本供求、风险的差异、利率和汇率变动、政府的经济政策等原因。

(一)资本供求

国际资本市场供求的变动是影响国际资本流动的根本原因。由于发达国家的经济发展水平比较高，资本积累的规模大，当国内投资收益比预期的国外收益小的时候，就会有资金向海外转移，使资本的收益更高。而从需求方面看，随着发展中国家的市场开放，经济崛起，国内资金需求旺盛。这些国家为了扩大生产能力，吸引国际先进的技术与管理经验，保持经济的高速增长，就必须向国际资本开放本国金融市场。从而产生了由于供求关系下的国际资本流动。

(二)风险的差异

在国内和国际金融市场上形成的资产或负债之间一般不是完全可替代的，因为这些资产或负债的风险与收益率的情况是不同的。为了防止未来的不确定性，就必须有效地管理所拥有的资产，将资产的组成分散化，即同时持有多种形式的、具有不同风险与收益率的资产。所以，国际资本流动是双向的，既存在着从收益率较低的市场流向收益率较高的市场，也存在与此相反的流动，即寻找风险相对较低的市场。

(三)利率与汇率

利率和汇率对国际资本流动的规模和流向产生十分重要的影响，而且，利率和汇率的高低变化也会使资本收益发生变动。按照一般的经济规律，资本总是从利率较低的国家流向利率较高的国家，直到国际间的利率大体平衡才会停止。当然，由于利率的差异所引起的国际资本流动，又是以各个国家间的货币可兑换性和金融自由化程度等状况为前提条件的。同样，对于汇率来说原理也是如此。如果一国的货币贬值，那么以该国货币表示的金融资产的价值将会上升。因此，为了避免贬值造成的损失或者为了获得升值所带来的收益，投资者会根据自己对汇率的预期，将自己的资金进行不同货币间的交换，从而使资本从一国流入另一国家。此外，汇率与利率的变动经常会同时对国际资本产生影响，呈现正相关的联系。

(四)政府的经济政策

一个国家的国际资本流动与该国的宏观经济政策也有很大的关系。例如，当一国采取金融自由化政策，对资本的流出与流入不加过多干预时，国际资本对该国的流出与流入往往比较频繁，规模也较大。譬如，许多发展中国家为了弥补本国资金的不足，制定了一些鼓励外资流入的政策，这对于加快国际资本流动产生了极大的影响。在世界经济处于萧条或国际经济关系不稳定的时候，国家经济政策对国际资本流动的影响作用就更加明显。

三、国际资本流动的种类

国际资本流动的种类很多，根据不同的标准，可以做出不同的划分。根据流向可以分为资本流入和资本流出，根据资本属性可以分为官方资本流动和私人资本流动，根据资本流动期限可以分为短期资本流动和长期资本流动。国际金融学所考察的一般是第三种，即短期资本流动与长期资本流动。

(一)短期资本流动

短期资本流动是1年或1年以下期限的各种金融资产，包括现金、活期存款以及所有货币市场金融工具。短期资本流动可以迅速而直接地影响到一国的货币供应量。因为现金、活期存款是货币供给的组成部分，其他短期金融工具如国库券、可转让存单、商业票据、银行承兑票据等，也具有很强的流动性。短期资本流动一般有四种情况。

1．短期证券投资

各国货币间的利率差别可以引起资金在各个金融市场之间流动。按照利率平价理论，只要利率平价不是处于均衡状态，那么国际间必然会发生追求国内外利差的短期证券投资。

2．投机性资本流动

投机性资本流动是投机者在不采取抛补性交易的情况下，利用汇率、金融资产或商品价格的波动，伺机买卖、寻求高利而引起的短期资本流动。投机者能否盈利完全依靠其对形势的预期或判断是否正确。如果判断错误，必然遭受损失。国际市场上能引起投机性资本流动的因素很多，除贵金属及证券价格剧烈波动能引起投机者极大兴趣以外，国际市场某些重要商品价格的大幅涨落也能诱使投机者不断买进或卖出，从而形成短期资本市场上投机性资本流动。

3．保值性资本流动

这是金融资产的持有者为了资金的安全或保持其价值不下降，进行资金调拨转移而形成的短期资本流动，又称资金逃避。当一国或地区政治局势不稳，可能引起该国国内资本或国内的外国资本外流。一国经济情况不好，国际收支状况恶化，那么其货币必然趋于贬值，于是其国内资金就会向币值稳定的国家或地区流动。

4．贸易资金融通

贸易资金融通可以说是最传统的短期国际资本流动方式。在国际贸易中出口商通常不是要求进口商立即支付全部贷款，而是允许其有一段时期的延期支付。当出口商或其开户银行向进口商提供短期延期支付的信贷时，进口商的对外债务增加或债权减少，就形成了贸易资金融通性的短期资本流动。

金融活动全球化趋势加速发展，一体化的全球资本市场已经形成。当前，资本流动速度大大加快，债券市场空前活跃。每年通过国际资本市场实现的融资金额在1万亿美元以上，其中证券融资成为重要的融资方式，已超过国际融资总额的83%，国际金融资本结构更趋多样化，风险也更加分散化。

(二)长期资本流动

长期资本是指使用期限在1年以上甚至没有期限的资本。包括生产资本(如表现为对厂矿企业的投资) 、财务资本(如表现为对债券、股票的投资)和对外的资产与负债(如中长期贷款)。从长期资本的流动形式来讲，主要有以下三种:

1．国际直接投资

国际直接投资指一个国家或地区的居民在另一个国家进行的厂矿企业投资，并获得该厂矿企业管理控制权的投资。本国在外国的直接投资是国际长期资本输出，外国在本国的直接投资是国际长期资本输入。国际直接投资的形式又可分为以下三种:

(1)开办新企业(包括设立分支机构、附属机构、子公司或同别国资本创办合资企业)，收买现有的外国企业，参加跨国公司等。

(2)收买并拥有外国企业的股票达到一定的比例。至于这一比例大小，各国政府的规定并不相同，如美国政府规定拥有外国企业的股权比例应达到10%以上，否则属于间接投资;而中国规定的比例为25%以上。

(3)保留利润的再投资。即投资国在其国外企业获得的利润并不汇回本国，而作为保留利润对该企业进行再投资。

2．国际证券投资

国际证券投资属于一种间接投资，是指在国际债券市场上发行和购买中长期债券，或在股票市场上买卖上市的外国企业股票等的投资。它与直接投资的区别在于:证券投资可以获取债券、股票等证券投资的债息、股息和红利，而对投资企业并无管理控制权;直接投资除了直接承担投资企业的盈亏外，还有对该企业的管理控制权。

3．国际中长期信贷

国际中长期信贷包括政府援助贷款、国际机构贷款、商业银行贷款和其他贷款。其中，政府援助贷款是指一国政府利用财政资金向另一个国家政府提供的优惠贷款。国际机构贷款是指国际金融机构(如世界银行、亚洲开发银行等)对其成员国提供的信贷以及区域性的经济机构(如欧共体的欧洲开发基金)提供的贷款。国际商业银行贷款是指由跨国银行向资金短缺的国家政府及企业提供的以营利为目的的贷款。其他贷款包括中长期出口信贷、租赁信贷等。

四、国际资本流动对世界经济的影响

国际资本流动对世界经济既有积极的影响，也有消极的影响。

(一)国际资本流动的积极影响

1．国际资本流动可以调整各国国际收支的不平衡

资本流动具有调节国际收支的作用。资本输出有利于本国企业利用海外相对具有价格优势的劳动力及原材料，降低生产成本，提高劳动效率，扩大国际市场份额，实现国际化经营。资本输出可以在一定程度上带动国内商品出口，增加出口收入，从而有利于实现国际收支平衡。国际资本流动不仅调节一国或一个地区的国际收支的不平衡，而且一个国家政府完全可以利用财政、货币政策或外汇政策来实现本国国际收支的平衡，以实现本国的经济宏观目标。同时需注意，短期资本流动的这一作用是短暂的，长期资本流动才具有持久性。这不仅在于它们的使用期限不同，而且还在于长期资本流入可增大资本输入国的投资能力，可以扩大生产，增加出口，从而改善国际收支。

2．国际资本流动推动了国际金融市场的一体化

所谓一体化，就是指若干部分按一定的方式有机地联系在一起。反映各国金融市场一体化程度的标志是资金的价格— — —利率。同一金融资产在本国与离岸金融市场上的利率差异逐步缩小，各个金融市场的利率水平趋于一致。

3．为公共存款提供了投资渠道

在国际货币和资本市场上发行的金融证券为公众存款提供了一个获利能力较强的投资渠道。同时，这些投资行为还间接促进了商品和服务的增长，提高了人们的生活水平。当资金通过放大效应在国际间流动并引起各国金融市场的繁荣时，将进一步拉动世界领域的投资行为。

(二)国际资本流动的消极影响

国际资本流动的飞速增长虽然带来了巨大利益，但同时也给世界经济的发展留下了累累伤痕。

1．造成金融形势的动荡和不稳定

由于国际投机性资本直接影响金融市场的货币供应量，而且其流动迅速、不容易控制，对金融市场利率水平和通货膨胀状况发生重要的影响，会加大国际金融市场波动，引起汇率、利率水平频繁变化，增加了各国投资及贸易成本和效益的不确定性。

2．加重外债负担、加重资本依附

对资本流动的吸收国来说，引进过多的外资，就背负了更多的外债。如果外债金额过大，超出了本国还本付息的承受能力，还会陷入债务困境，引发国际性的债务危机。而且如果资本吸收国缺少正确的政策，在引进直接投资时，不能建立起自己的优势产业，还会加深对外国资本的依附，使经济命脉受到外国资本的控制，国家经济和政治的独立性都会受到影响。

另外，国际资本在迅速流动的过程中，给一国的国际收支带来非常大的冲击，给一国货币当局运用货币政策带来限制，使一国的利率不能完全根据国内的具体情况来确定，甚至相悖。巨额资金流动引起的外汇市场供求的变化加大了汇率风险，使一国的微观经济主体的行为和宏观经济变量都受到巨大影响。

五、国际资本流动的新动向

进入20世纪80年代以来，国际资本流动呈现出不断加速的趋势，尤其是90年代以来，伴随着世界经济进入了新的全球复苏和发展时期，国际资本流动再次表现出了异常强劲的扩张势头，其主要表现如下。

(一)国际资本流动规模巨大，不再依赖于实物经济而独立增长

从发展速度上讲，国际资本流动的增长速度远远快于世界贸易的增长，并且这一增长是持续性的，不受世界经济周期波动的影响。例如，世界出口贸易量曾因世界经济的周期性衰退在1979—1982年及1990—1993年两个阶段中出现下降或徘徊，而国际资本流动却在上述两个时期未受影响，保持了持续高速增长的势头。另外，一大批在国际资本流动中居于突出地位的离岸金融中心都出现在经济和贸易都不太发达的国家和地区，例如，巴哈马、巴林、开曼群岛、菲律宾、新加坡、阿联酋等。国际资本流动的以上这些特征都说明它已摆脱了对实物经济的依赖。

(二)国际资本流动的市场结构发生了重大的变化

国际资本流动的市场结构变化可以从以下三个方面分析。

(1)国际资本流动不再是单纯的发达国家向发展中国家流动，许多发展中国家在经常利用国家资本市场筹资的同时，更加注重将其经济发展中暂时闲置的资金投放到国际资本市场中去，以谋取更大的利益。广大发展中国家的积极参与，为国际资本流动的进一步发展注入了新的活力和动力。同时，市场的私人投资得到迅速发展，私人资本流动所占的份额日益突出。目前，国际私人投资已占到整个国际资本流动量的75%以上。

(2)从国际资本流动的传统方式与衍生工具的比较看，衍生工具交易产生的国际资本流动数量已居于绝对优势地位，而且衍生交易的增长速度非常快。根据国际清算银行1995年初所做的对26个国家使用衍生产品交易的用户进行调查的结果，交易所市场及场外交易市场的衍生工具交易的名义本金达64万亿美元(扣除双重计算因素后)，而日本、北美以及欧盟15个国家的所有债券、股票和银行资产的总市值在1995年底为68．4万亿美元，大约只比上面调查所测算的衍生市场规模大7%。

(3)从衍生工具交易的内部组成看，场外交易市场衍生工具交易的增长更为迅猛，基本上在国际衍生工具交易中居于主导地位。场外衍生工具交易的迅猛发展与场外交易形成的简便灵活，以及与这一交易方式中金融创新活动的活跃有密切关系。

(三)机构投资者成为国际资本流动的主要载体

机构投资者包括共同基金、对冲基金、养老基金、保险公司、信托公司、基金会、捐款基金，以及投资银行、商业银行和证券公司。机构投资者规模的迅速发展必然在客观上需要将其资产在全球范围内进行配置，从而在国际资本流动中发挥中介作用。在工业化国家与新兴市场国家之间的资本流动中，估计通过基金管理公司(直接或间接)流入新兴市场的资本占资本流入总量的比重高达90%。

(四)国际资本流动的风险不断加大

主要表现为国际资本流动的环境日益复杂、竞争更加激烈、市场动荡频繁、资本流动的安全保障弱化等诸多方面。国际资本流动风险加重，不仅使投资者所承担的不确定因素大大增加，使筹资者增加了筹资的难度，而且会引发严重的金融危机。资本的自由流动在为全球资源的优化配置和金融机构根据金融资产之间的风险与收益的差异性进行资产全球化组合时避险提供了便利，但同时也加重了国际金融风险的传染性。不断推出的金融创新在金融机构之间创造出远比过去复杂的债权债务链条，使不同区域金融市场、不同种类金融资产以及不同金融机构资产负债结构之间的联系变得更为错综复杂。结果，各种金融资本的风险收益虽呈现越来越明显的趋同性，但其抗风险能力却在下降。一旦这些风险在某一区域爆发，将很快影响到全球。就如20世纪90年代末爆发的亚洲金融危机中，国际资本流动导致的金融风险的危害震惊世界。