企业长期负债和权益资本的比例

第一节　资本结构分析

资本结构的概念有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成，如长期资本和短期资本的结构及比例;狭义的资本结构是指企业的全部资金来源中负债和所有者权益所占的比重及其相互间的比例关系。我们这里着重讨论的是狭义的资本结构。企业的全部资金来源于两个方面:一是借入资金，包括流动负债和长期负债;二是自有资金，即企业的所有者投资。

图3-1　企业的资本结构

资本结构从不同的角度来看，可以分为不同的种类，其中主要的是资本的属性结构和资本的期限结构两种。资本的属性结构是指企业不同属性资本的价值构成及其比例关系。企业的资本就其属性而言，通常分为两大类，即债权资本和股权资本，而这两类资本构成的资本结构就是该企业资本的属性结构。资本的期限结构是指不同期限资本的价值构成及其比例关系。一个企业的全部资本就其期限而言，一般分为两大类，即长期资本和短期资本，而这两类资本构成的资本结构就是该企业资本的期限结构。

资本结构无论对于债权人、投资者还是对企业经营者来说都是十分重要的。

对于债权人来说，通过分析资本结构，可以了解负债和所有者权益在企业全部资金来源中所占的比重，判断企业债权的保障程度，评价企业的偿债能力，从而为决策提供依据。

对于投资者来说，通过资本结构分析，可以了解企业负债在全部资金来源中所占的比重，评价企业偿债能力，判断其投资所承担的财务风险的大小，以及负债对投资报酬的影响，从而为投资决策服务。

对于经营者来说，通过资本结构的分析，评价企业偿债能力的高低和承担风险能力的大小，发现企业理财中存在的问题，采取措施调整资本结构，实现资本结构的最优化。

资本结构对企业长期偿债能力的影响主要体现在以下两点:(1)权益资本是承担长期债务的基础。对于公司制企业来说，股东对债务只承担有限责任，其责任以其出资额为限。如果借款不能按时归还，法院可以强制债务人出售财产偿债，如果企业的财产不足以偿债，法律则保护债务人使其不承担其他责任。权益资本是企业拥有的净资产，是股东承担民事责任的限度，也就成为借款的基础。因此，权益资本越多，债权人越有保障;权益资本越少，债权人越没有保障。在资金市场上，能否借入资金以及借入多少资金，取决于企业的权益资本实力。(2)资本结构影响企业的财务风险，进而影响企业的偿债能力。由于负债的利息是有支付权的，不管企业是否盈利以及盈利多少，都要按约定的利率支付利息。借款越多，固定的利息越多，使得净利润的变化率大于息税前净收益的变化率，这就是财务杠杆原理。但借款越多，净利润的稳定性越差，可以归还债务本金的现金流入越不稳定，使得偿还债务风险提高。

一、影响资本结构的相关因素分析

(一)财务风险

负债是公司产生财务风险并引发财务杠杆效应的根源，在公司资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比例越高，财务费用越大，财务杠杆系数也越大。一方面公司的财务风险越大，另一方面公司可以获得的财务杠杆利益也越大，当公司息税前利润略有增加时，普通股每股收益增加速度也会越大;如果公司没有负债，不承担固定性财务费用，公司就没有财务风险，但也丧失了获取财务收益的机会。因此，公司负债比例应以多大为宜，这没有也不应该有统一的标准，要看公司能够或者愿意承受多大的财务风险。那些对经济发展前景比较乐观，并富于进取精神，喜欢冒风险的企业可以安排比较高的负债比率;而那些对宏观经济未来趋势持悲观态度，或者一贯以稳健著称的企业，则使用较少的债务资金。

(二)经济周期因素

在市场经济条件下，任何国家的经济都既不会较长时间地增长，也不会较长时间地衰退，而是在波动中发展的。这种波动大体上呈现复苏、繁荣、衰退和萧条的阶段性周期循环，即为经济周期。一般而言，在经济衰退、萧条阶段，由于整个宏观经济不景气，多数公司经营举步维艰，财务状况常常陷入窘境，甚至恶化，经济效益较差。在此期间，公司应尽可能压缩负债，甚至采用“零负债”策略。而在经济复苏、繁荣阶段，由于经济走出低谷，市场供求趋旺，大部分公司的销售顺畅，利润水平不断上升。在自有资金不足的情况下，可以适当举债。

(三)资产结构

资产结构是指构成全部资产的各个组成部分在全部资产中的比例。资产结构是由企业主营业务决定的，它对企业的资本结构有重大影响。一般而言，流动资产比例高的企业，其流动负债比例大;固定资产比例大的企业，其长期负债和所有者权益比率高;资产适用于抵押贷款的企业负债比例较大;以技术研究开发为主的企业负债比例很小。

(四)企业所处的行业及行业竞争程度

企业偿债能力取决于销售利润，而销售利润在很大程度上又取决于该企业所处的行业，不同的行业，资本结构有很大的差别。同时，企业所处的行业竞争程度对资本结构也有很大影响。如果企业所处行业的竞争程度较低，或具有垄断性，不容易被其他厂商挤入，销售收入和利润可能稳定增长，其资本结构中的负债比重比较高，以期获得更多的杠杆收益;相反，如果企业所处行业竞争程度强烈，容易被其他厂商挤入，企业利润有降低的趋势，则应降低负债比率，以避免偿债风险。

(五)公司规模

公司的规模越大，说明公司经营的业务范围越广，业务的广泛性可以降低企业的经营风险，从而企业破产的可能性越小，破产成本也就越低;反之，公司的规模越小，公司破产的可能性越大，破产成本也就越高。公司的破产成本与公司的资本结构密切相关，破产成本低的公司倾向于负债融资。

(六)制度因素

制度性因素对资本结构的影响主要包括股权结构、股东结构和激励机制等。股权结构不一样对资本结构的关注点差别很大，即使是同样的行业、同样的财务指标在美国市场，公司决策者可能更愿意选择债务型融资，而在我国可能更倾向于股权型融资。从股东结构来看，国有股、法人股、社会流通股、外资股有着不同的融资方式选择偏好，进而对资本结构有着不同的关注重点。从另一个角度看，控股股东、控市股东和中小股东的价值取向也不一样，追求的目标也不完全一样。我国目前许多控股股东的目标是最大限度地融资，从而尽快收回资产成本，甚至取得盈余，至于融资后公司的经营如何，控股股东有时并不关心。显然，这种动机影响到公司正常的融资以及公司目标的实现。控市股东追求的是资产价值的稳定增长，表现为追求股票价格的上涨，所以他们希望上市公司的业绩能够稳定成长。而中小股东的目标基本上是投机，他们不会真正关心公司的长远发展。资本结构的安排会对公司的经理阶层提供不同的激励机制，这种激励机制是与公司的价值连在一起的。

二、资本结构项目分析

(一)长期负债

在资产负债表中，属于长期负债的项目有长期借款、应付债券、长期应付款和其他长期负债。

长期负债具有如下四个特点。(1)利率高。一般来说，长期负债的利率都比较高。(2)期限长。长期负债的期限都在1年以上，有时为3年、5年、8年，还有时可长达10年、20年。(3)金额大。一般来讲，长期负债每次筹集的资金数额都较大。(4)到期必须偿还。

长期负债的利率高、期限长，一般适用于购建固定资产，进行长期投资。因为固定资产周转周期较长，变现速度慢，其资金的筹措不可能来自短期负债。利用长期负债购置固定资产，可以扩大企业的生产能力，提高产品质量，降低资金成本，提高企业的市场竞争能力，从而为企业带来更多的利润。在总资产报酬率高于长期贷款利率的前提下，适当增加长期负债可以增加企业的获利能力，提高股东的投资报酬率。同时，举债具有节税作用，从而使投资者能得到更多的回报。但是，长期负债利率较高，过多的长期负债会增加企业还本付息的负担。如果企业的总资产报酬率下降，那么企业用来还本付息的费用就会吞噬企业的盈利，以致发生亏损，引发债务危机。

(二)实收资本

实收资本是企业的股东实际投入企业的投资额，它是企业筹集的原始资金。对于企业来说，实收资本是企业的基本的长期资金来源。与其他资金来源相比，实收资本具有以下特点。(1)没有固定的利率。投资者投入企业的资本，只有盈利时才能分配利润，没有盈利或盈利较少时可以不分配利润。(2)期限为无限。投资者投入资本对于企业来说是永久性的资本，可以长期占用，无须还本。

在股份企业中，实收资本表现为股本，包括优先股股本和普通股股本。按照我国法律要求，实收资本同注册资本在数额上是相等的。注册资本是企业承担有限责任的限度。我们经常听到“有限责任”或“无限责任”，这个“限”指的是什么呢?对于一个具有法人资格的企业来说，就是注册资本;对于出资的所有者来说，就是他缴入的资本份额。比如说，一个企业的注册资本是1000万元，这就意味着这个企业将来要承担1000万元的责任，如果企业因某种原因破产了，最多赔1000万元。按我国法律的要求，企业在设立时，投资者就要注入1000万元，这样，破产清算时，就以企业变卖的财产收入清偿债务，不足清偿的部分由债权人自己承担。

有些国家的法律要求，实收资本可以同注册资本不一致，注册100万元，实际注入30万元就开业了，这样，当企业清算时，如果变卖财产的收入不足以抵偿债务，所有者就必须补足，补满100万元为止。

(三)资本公积和盈余公积

资本公积是指企业收到投资者的超出其在企业注册资本(或股本)中所占份额的投资，以及直接计入所有者权益的利得和损失等，属于企业资本范畴，有特定来源形成，由全体投资者共同享有。资本公积包括资本(或股本)溢价、其他资本公积等。盈余公积是企业从税后利润中提取的公积金，目的是发展和风险防范，是企业净利润的转化形式。盈余公积包括两项内容:(1)法定盈余公积。这是根据《公司法》或财务制度的规定提取的一部分利润，提取的比例是10%，用途是弥补亏损、转赠资本和在亏损年度发放红利，企业在亏损年度用盈余公积发放红利要在弥补亏损之后并经董事会批准。(2)任意盈余公积。这是根据董事会决议提取的一部分利润，提取的比例可以根据企业未来发展的需要来确定。

与企业的其他资金来源相比，公积金具有以下特点:(1)公积金不是负债，无须支付利息，没有资金成本;(2)期限长，如果不用做弥补亏损或转增资本，则可永久性使用，无须还本。

对于企业来说，在所有的资金来源中，公积金最为稳定，既无期限又无利息支付，因此在取得盈利后除分配利润外，应适当多提取盈余公积，但应正确处理好应支付普通股股利和提取盈余公积金之间的关系。

除此之外，企业的未分配利润同样是企业资金来源的组成部分，在参加下一年度利润分配之前，同样可以作为资金的一部分使用。

三、资本结构比率分析

在对资本结构进行分析时，可以通过以下比率指标来衡量，包括资产负债率、产权比率、有形净值债务率、所有者权益比率与权益乘数以及营运资金与长期负债比率。其中资产负债率和产权比率是衡量企业负债水平及风险程度的重要标志。

(一)资产负债率

资产负债率是负债总额与资产总额的比率，它表明在资产总额中，债权人提供资金所占的比重。用于衡量企业利用债权人资金进行财务活动的能力，以及在清算时企业资产对债权人权益的保障程度。其计算公式为

其中负债总额表示企业的全部负债，不仅包括长期负债，而且包括流动负债。这是因为，就一笔流动负债而言，企业要在短期内偿还，但在企业长期的经营活动中，流动负债总是被长期占用的。公式中的资产总额指企业的全部资产总额，包括流动资产、固定资产、长期投资、无形资产和递延资产等。

资产负债率是衡量企业负债水平及风险程度的重要标志。资产负债率越低，说明以负债取得的资产越少，企业运用外部资金的能力较差。资产负债率越高，说明企业通过借债筹资的资产越多，风险越大。因此，资产负债率应保持在一定的水平上为佳。

下面我们以HE股份有限公司为例，来进行本章各项指标的分析。

【例3-1】以HE公司为例，2001—2005年资产负债率计算分析如表3-1所示。

表3-1　2001—2005年资产负债率计算分析表

从图3-2可以看出，HE公司的资产负债率总体上呈现下降的趋势。除了在2003年有小幅度波动，其他年份都呈现明显的下降趋势，说明该公司的长期偿债能力在不断增强。

在实践中，难以简单地用资产负债率的高低来判断负债状况的优劣。因为资产负债率过高则表明企业财务风险太大，而过低又表明企业对财务杠杆利用不够。企业究竟应该确定怎样的一个负债比率，取决于企业经理人对企业资产收益率的预测状况，以及对未来财务风险的承受能力，将两者权衡后，才能作出正确的决策。一般认为，资产负债率的适宜水平在40%—60%。但处于不同行业、地区的企业对债务的态度是有差别的。经营风险比较高的企业，为减少财务风险通常选择比较低的资产负债率，例如许多高科技的企业负债率都比较低;经营风险低的企业，为增加股东收益通常选择比较高的资产负债率，例如供水、供电企业的资产负债率都比较高。我国交通、运输、电力等基础行业的资产负债率平均为50%，加工业为65%，商贸业为80%。企业对债务的态度除了行业差别之外，不同国家或地区也有差别。英国和美国公司的资产负债率很少超过50%，而亚洲和欧盟公司的资产负债率要明显高于50%，有的成功企业甚至达到70%。

图3-2　HE公司资产负债率趋势图

小组讨论:海南航空

航空运输企业是一个资金需求很大的特殊行业。由于其资金需求庞大，依靠自有资金不仅资本成本高、风险大，而且资本周转受到影响。所以通常来讲，航空运输业的资产负债率要远远高于其他行业的水平，一般能达到70%以上。

海南航空作为我国第四大航空运输企业，自然不例外。海南航空股份有限公司虽有10多年的发展史，也具备一定的影响力，但是目前在我国航空界仍属于“小字辈”，其规模还远落后于国航、东航和南航这三大国有航空公司。1993年财务制度并轨，各种专项基金转为国家投入，资本金仅为53．4亿元，此后国家基本未再投入，海航主要依靠融资租赁等方式扩大规模并举债经营，资产负债率高达90%以上。

以下为海南航空与上海航空的资产负债率进行比较:

阅读上述资料，试对该企业资产负债率进行分析，并进一步思考这样畸高的资产负债率给该企业带来了什么影响?

各利益主体因不同的利益驱动而从不同的角度评价资产负债比率:(1)从债权人的角度看，资产负债率越低越好。因为该比率低，债权人提供的资金与企业资本总额相比，所占比例低，企业不能偿付的可能性小，企业的风险主要由股东承担，这对债权人来讲，是十分有利的。反之，资产负债率高，债权人提供的资金与企业资本总额相比，所占比例高，企业不能偿债的可能性大，企业的风险主要由债权人承担，这对债权人来讲，是十分不利的。(2)对企业所有者来说，负债比率高，有以下好处:一是当总资产报酬率高于负债利率时，由于财务杠杆的作用，可以提高股东的实际报酬率;二是可用较少的资本取得企业的控制权，且将企业的一部分风险转嫁给债权人，对企业来说还可获得资金成本低的好处。但债务同时也会给投资者带来风险，因为债务的成本是固定的。如果企业经营不善或遭受意外打击而出现经营风险时，由于收益大幅度滑坡，贷款利息还需照常支付，损失必然由所有者负担，由此增加了投资风险。对此，投资者往往用预期资产报酬率与借款利率进行比较判断，若前者大于后者时，表明投资者投入企业的资本将获得双重利益，即在获得正常利润的同时，还能获得资产报酬率高于借款利率的差额，这时，资产负债比率越大越好;若前者小于后者时，则表明借入资本利息的一部分，要用所有者投入资本而获得的利润数额来弥补，此时，投资者希望资产负债比率越小越好。(3)从企业经营者角度来看，负债比率的高低在很大程度上取决于经营者对企业前景的信心和对风险所持的态度。如果企业经营者对企业前景充满信心，且经营风格较为激进，认为企业未来的总资产报酬率将高于负债利率，则应保持适当高的负债比率，这样企业可有足够的资金来扩展业务，把握更多的投资机会，以获取更多的利润;反之，经营者认为企业前景不容乐观，或者经营风格较为保守，那么必然倾向于尽量使用自有资本，避免因负债过多而冒较大的风险，此时则应保持适当低的负债比率。尽管如此，即便较为激进的经营者，也不能使负债比率过高，应将资产负债比率控制在适度水平上。由于债务成本可税前扣除和财务杠杆收益功能，任何企业均不可避免地要利用债务;但负债超出某个程度时，则不能为债权人所接受，企业的后续贷款难以为继。随着负债的增加，企业的财务风险不断加大，进而危及权益资本的安全和收益的稳定，也会动摇投资者对经营者的信任。因此，经营者利用债务时，既要考虑其收益性，又要考虑由此而产生的风险，审时度势，做出最优决策。

在对资产负债率进行分析时还应注意以下问题。

(1)在实务中，对资产负债率指标的计算公式存在争议。有的观点认为，流动负债不应包括在计算公式内。理由是:流动负债不是长期资金来源，应予排除。如果不排除，就不能恰当地反映企业债务状况。本教材采纳了保守的观点，也是国际通用的计算公式，即使用总资产与总负债。这是因为:①流动负债是企业外部资金来源的一部分。例如，就某一项应付账款来说，虽属于流动负债，要在一定的期限内偿还。但因业务的需要，应付账款作为一个整体，已变成外部资金来源总额的一部分，在企业内部永久存在。②从持续经营的角度看，长期负债是在转化为流动负债后偿还的。

(2)债权人、投资者及经营者对资产负债率指标的态度各不相同。如何维护各方的利益呢?关键是在充分利用负债经营好处的同时，将资产负债率控制在一个合理的水平内。多大才算合理呢?在不同的时间和空间范围内是不一样的。2000年我国综合类上市公司的资产负债率平均数为53．09%。分析时，应结合国家总体经济状况、行业发展趋势、企业所处竞争环境等具体条件进行比较、判断。

(3)本质上，资产负债率指标是确定企业在破产这一最坏情形出现时，从资产总额和负债总额的相互关系来分析企业负债的偿还能力及对债权人利益的保护程度。即企业破产时，债权人能得到多大程度的保护。当这个指标达到或超过100%时，声明企业已资不抵债。但是，财务报表分析是把企业作为一个持续经营的单位，不是建立在破产清算基础上的。一个持续经营的企业是不能靠出售长期资产还债的，因此还应关注这个指标的主要用途之一就是揭示债权人利益的保护程度。

(二)产权比率

产权比率是负债总额与所有者权益之间的比率，它反映投资者对债权人的保障程度。用于衡量企业的风险程度和对债务的偿还能力。其计算公式为

产权比率越高，企业所存在的风险也越大，长期偿债能力较弱，不管企业赢利情况如何，企业必须履行支付利息和偿还本金的义务和责任。产权比率越低，表明企业的长期偿债能力越强，债权人承担的风险越小，债权人也就愿意向企业增加借款。

反映企业长期偿债能力的核心指标是资产负债率，产权比率是对资产负债率的必要补充。产权比率主要反映了负债与所有者权益的相对关系。包括以下几个方面:(1)产权比率指标反映了债权人提供的资本与股东提供的资本的相对关系，这一指标能反映基本财务结构的稳定性。一般来说，股东投入资本大于借入资本时比较好，但这并不绝对。站在股东的立场，在通货膨胀加剧时期，少借债可以减少利息负担和财务风险。产权比率低，表明企业采纳了低风险、低报酬的财务结构;产权比率高，表明企业采纳了高风险、高报酬的财务结构。(2)产权比率还反映了债权人投入资本受所有者权益保护的程度，也可以表明当企业处于清算状态时，对债权人利益的保障程度。这是由于法律规定，债权人的索偿权先于所有者。公司如果进入清算状态，债权人提供资本占所有者投入资本的比重较小时，债权人的利益受保护的程度就高。(3)产权比率还反映了经营者运用财务杠杆的程度。当该指标过低时，表明企业不能充分发挥负债带来的财务杠杆收益;反之，当该指标过高时，表明企业过度运用财务杠杆，增加了企业财务风险。

【例3-2】以HE公司为例，2001—2005年产权比率计算分析如表3-2所示。

表3-2　2001—2005年产权比率计算分析表

由表3-2可以看出，该企业产权比率有明显的下降趋势，2005年达到0．13，说明该企业采纳了低风险、低报酬的财务结构，但同时该指标过低时，表明企业不能充分发挥负债带来的财务杠杆作用。

在对产权比率进行分析时还应注意以下问题:

(1)产权比率与资产负债率都是用于衡量长期偿债能力的指标，具有共同的经济意义，两者可以互相补充。因此，对产权比率的分析可以参考对资产负债率的分析。

(2)尽管产权比率与资产负债率都是用于衡量长期偿债能力的，但两个指标之间还是有区别的。产权比率侧重于揭示债务资本与权益资本的相互关系，说明企业财务结构的风险性，以及所有者权益对偿债风险的承受能力;资产负债率侧重于揭示总资本中有多少是靠负债取得的，说明债权人权益的受保障程度。

图3-3　HE公司产权比率趋势图

(3)所有者权益就是企业的净资产，产权比率所反映的偿债能力是以净资产为物资保障的。

(4)产权比率与资产负债率具有共同的经济含义，两个指标可以相互补充，当然，它们也具有相似的局限性，即它们都站在企业破产的角度来透视企业的长期偿债能力。实际上，如果企业真到了破产清算的地步，企业资产可变现的价值早已不是账面上的金额了，按照可变现价值重新计算的资产负债率与按照账面价值计算的资产负债率相比，可能会大相径庭。另外，它们都有一个共同的缺陷，就是资产的某些项目，如无形资产、递延资产、待处理财产损溢等，其价值具有很大的不确定性，按照谨慎性原则的要求，这些价值不确定的资产应该在分析企业长期偿债能力时予以剔除。这样，就引出了有形净值债务率指标。

小组讨论

四川长虹电器股份有限公司是1988年经绵阳市人民政府批准进行股份制改革试点而设立的股份有限公司，同年原人民银行绵阳市分行批准长虹公司向社会公开发行了个人股股票。截至2005年末，长虹公司注册资本为216421万元。四川长虹公司主要经营视频产品、视听产品、电子医疗产品等业务。该企业相关财务数据如下:

试根据以上数据对该企业的资产负债率与产权比率进行分析。

(三)有形净值债务率

有形净值债务率是企业债务总额与有形净值的百分比。有形净值是指所有者权益总额减去无形资产、递延资产后的净值，即所有者具有所有权的有形资产。所有者权益总额代表了企业的净资产，而它减去无形资产和递延资产后被称为有形资产净值。该指标是产权比率指标的延伸，能够更为谨慎地反映在企业清算时债权人投入的资本受到所有者权益的保障程度。由于企业长期债务的偿还要靠企业的有形资产来保证，无形资产如商誉、商标、专利权等的价值具有很大的不确定性，不一定能用来偿债(因为当企业破产清算时，企业财务报表账面的无形资产很可能变得一文不值)。因此，为谨慎起见，这部分商誉、专利权、商标权、版权等无形资产一律视为不能偿债的项目，将其从分母中剔除;而递延资产本身就是企业费用的资本化，它们往往不能用于偿债，因而也应将其从分母中扣除。其计算公式为

有形净值债务率是通过企业负债总额与有形净值进行对比，来反映企业在清算时债权人投入资本受到股东权益的保护程度。主要是用于衡量企业的风险程度和对债务的偿还能力。这个指标越大，表明风险越大;反之，则越弱。

【例3-3】以HE公司为例，2001—2005年有形净值债务率计算分析如表3-3所示。

表3-3　2001—2005年有形净值债务率计算分析表

续表

图3-4　HE公司有形净值债务率趋势图

由表3-3可以看出，除了2002年有所回升，其余年份有形净值债务率呈现下降的趋势，说明该企业的长期偿债能力在不断地增强，债权人利益受保护的程度提高。

(四)所有者权益比率与权益乘数

1．所有者权益比率

所有者权益比率是企业所有者权益总额与资产总额之比，表明权益资本在全部资产中所占的份额。一般又称股东权益比率、主权比率、净值比率等。其计算公式为

所有者权益比率与资产负债比率之和应该等于1。因此，这两个比率是从不同的侧面反映企业的长期财务状况的。所有者权益比率越大，资产负债比率就越小，企业的财务风险就越小，偿还长期债务的能力就越强，反之亦然。

2．权益乘数

所有者权益比率的倒数，称为权益乘数，即企业资产总额是股东权益的多少倍。该乘数越大，说明所有者投入的资本在资产中所占比重越小。其计算公式为权益乘数越大表明所有者投入企业的资本占全部资产的比重越小，企业负债的程度越高;反之，该比率越小，表明所有者投入企业的资本占全部资产的比重越大，企业的负债程度越低，债权人权益受保护的程度也越高。将其称之为权益乘数，是因为该指标是权益率的倒数。常用的财务比率都是除数，除数的倒数是乘数。所有者权益除以资产是资产权益率，资产除以所有者权益就称之为权益乘数。该指标也可以这样计算:

【例3-4】以HE公司为例，2001—2005年所有者权益比率及权益乘数计算分析如表3-4所示。

表3-4　2001—2005年所有者权益比率及权益乘数计算分析表

图3-5　HE公司所有者权益比率和权益乘数趋势图

从表3-4可知，自2001至2005年之间，除2002年有所回升外，HE公司的权益乘数呈现下降的趋势，表明所有者投入企业的资本额在资产总额中所占的比重有所增加，债权人权益的保障程度提高，企业偿债能力增强。

所有者权益比率和权益乘数是对资产负债率的必要补充。具体运用这两个指标时，还应注意两方面的问题，一是所有者权益比率和权益乘数与资产负债率都是用于衡量企业长期偿债能力的，可以互相补充。二是所有者权益比率和权益乘数与资产负债率之间是有区别的。其区别是反映长期偿债能力的侧重点不同，所有者权益比率和权益乘数侧重于揭示资产总额与所有者权益的倍数关系，倍数越大，说明企业资产对负债的依赖程度越高，风险越大;资产负债率侧重于揭示总资本中有多少是靠负债取得的，说明债权人权益的保障程度。

(五)营运资金与长期负债比率

营运资金与长期负债比率，是指企业的营运资金(即流动资产－流动负债)与长期负债的比例关系。其计算公式为

长期负债会随着时间的推移不断地转化为流动负债，即一年内到期的长期负债。因此，流动资产除了满足偿还流动负债的要求，还须有能力偿还长期负债。一般而言，如果保持长期负债不超过营运资金就比较好，因为营运资金与偿还长期债务的保障程度比较强。但该指标在一定程度上受企业筹资策略的影响。因为在资产负债率一定的情况下，流动负债与长期负债的结构安排因筹资策略的改变而不同。保守的做法是追求财务的稳定性，更多地筹措长期负债;而较为激进的做法是追求资本成本的节约，更多地用流动负债来筹资。

【例3-5】以HE公司为例，2001—2005年营运资金与长期负债比率计算分析如表3-5所示。

表3-5　2001—2005年营运资金与长期负债比率计算分析表

由表3-5，该指标2002年较2001年有明显的变化，其主要原因是当年长期负债为零，从而该企业营运资金对长期负债的保障程度很强。

图3-6　HE公司营运资金与长期负债比率趋势图

相关案例

华西村股份有限公司是一家主要从事农、林、牧、渔业，国内商业、国际贸易、纺织及服装制造等综合性行业的公司，该公司研发的高级PTT精纺蒙沙呢通过了江苏省科技成果暨省级新产品鉴定，浪花呢、霏彩呢获2002年中国纺织面料及花样设计大赛金奖，公司在2002年被认定为江苏省高新技术企业。

该公司1998年至2002年相关财务数据如下:

试根据以上数据对该企业的资本结构比率进行分析。