海航航空集团有限公司

●本章案例

海南航空集团：成长、融资与竞争战略

一、公司背景

海南航空（集团）公司（以下简称海航）成立于1989年，是国内首家非国有资本控制的航空集团。1991年2月9日，随着海航第一架从海口飞往北京的包机起飞，海航正式开始了它的航空运输经营之路。从当时1000万元政府拨款起家，经过短短的15年，海航目前已发展成为资产总值约300亿元，机队规模超过100架，运营国内、外航线近500条的四大航空集团，其速度之快实为业内罕见。

二、海航的扩张“神话”

（一）收购“风暴”

海航成立之初，正值海南省作为全国唯一一个以省为区域的改革试验区，新思想、新经验都可在海南实践，所以它从成立之初就得到了多方的支持、多方的妥协和让步，尤其是政策的支持，这是国有公司没有的。但海航没有躺在这一孤岛上吃政策福利的“老本”，在完成最初的自我积累和上市融资后，从2000年开始，海航开始了近乎疯狂的收购。也正是在这年7月，国家民航总局开始部署以国航、南航、东航三巨头为中心的战略重组。这一明显带有政府配置市场色彩的计划，令当时仍偏居海南一隅的海航倍感焦虑。

要避免被三大巨头吞并，就必须抢先合并他人。2000年8月，海航股份迅速兼并海口美兰国际机场和位于西安的长安航空；2001年，再将基地位于北京的新华航空纳入麾下，成为持股51%的控股股东；同年，又出资重组山西航空，控股89%。经过整合，三大国有垄断巨头占据了国内民航市场80%的份额。而并非民航总局“中央军”出身、甚至不是地方“国字号”的海航股份，以市场手段并购了三家地方航空公司，最终在这场生死攸关的大变革中得以留存发展，被业界视为“异数”。

（二）战略布局

对国内航空运输业这个棋盘，海航研读很深，分析海航现在基地的布局和它的经营风格就不难得出这样的结论。

我们先来看看海航的基地布局。首先是最南端，海航的大本营所在地——海口、三亚，海航放了14架飞机，不仅仅是因为老根据地，故土难离，更主要是海航在美兰机场与三亚凤凰机场都有股份，而且美兰机场是绝对控股，海航的主要维修力量、经营管理人才大都集中在此，基础设施也最好，同时，飞机的起降、过港等费用全在集团内消化，肥水不流外人田。其次是北京，这是海航重组新华航空公司后占据的一个最重要的据点，也是海航最成功的一次重组。这一步无论是时间上、运作模式上都高于其他航空公司的进入北京之举。第三是西安基地，在成功收购长安航空公司后，西安成为海航在西北的一个重要枢纽，成为海航进攻新疆和青、藏、甘机场的指挥控制中心，在此之后，海航又成立了新疆基地（目前放有2架飞机在乌鲁木齐机场，主要经营疆内航线）。2004年，海航又收购了宜昌机场，2005年组建了云南祥鹏航空（由海航集团占67.95%股权，山西航空占31.38%的股权，云南石林航空旅游服务股份有限公司占0.67%股权），以大理机场为基地进行运营（2006年2月26日已正式运营）。同样在2005年年底，海航用新华航空部分股权置换第三家在香港注册的香港中富航空公司60%的股权，海航集团领导人明确表示将计划把中富航空发展成为在香港与国泰、港龙三足鼎立的航空公司。2006年4月18日，海航广州分公司成立，这是海航第九家分公司，计划在广州投入20架以上的飞机运力。再加上2001年成立的以太原机场为基地的第二家分公司——山西航空公司，海航已经基本完成了它在中国版图上的基地布局。

目前，海航除了在东北还没有建立基地外，已完成了对国有航空公司最核心部分市场的突破，在国航的总部北京，以新华航空与之竞争；在东航的总部上海，海航主要以扬子江快递公司进驻；在南航的总部广州，以广州分公司与之直接对垒。除此之外，在国航原有的“势力范围”内，海航以天津、太原为基地，进行“侧面夹击”。对东航，海航的战略是攻击重点市场，一是在西安收购长安航空，以25架飞机的规模压倒性优势占据原东航西北公司基地的“西北重镇”西安；二是对东航原盈利能力很强的云南公司，以大理机场为基地在其滇内“纵横游击”。对南航，海航从成立之日起就与之“交锋”，所以双方都知根知底，海航在海南省与南航只能算是平分秋色，各占半壁江山，海航最大的优势在于拥有美兰机场的控股权，而南航没有控股权，仅有7%的股份。海航在广州从1993年就成立了营业部，13年后才成立分公司就是双方较量的结果，只是海航的力量今非昔比，所以在广州成立分公司与南航展开更激烈的竞争。但对南航威胁最大的是海航控股的香港中富航空公司。这样，海航在南方区域上比南航多了一粒“活子”。另外，疆内航线海航也“奔骑突袭”，南航已没有任何可以“轻敌”的机会。笔者认为，从海航基地的布局来分析，海航的目标不会是成为一条“鲨鱼”而应该是成为一条“鲸”。

（三）资本运作

海航的上市融资在中国民航不是第一家，也不是上市航空公司中的第一家，但海航的资本运作是国内航空公司最受关注的一家。凭借1000万元的资本起家，从银行贷款买了第一架飞机，把第一架飞机抵押买第二架飞机，再把这两架飞机抵押买更多的飞机，到1995年11月2日，海航向索罗斯旗下量子基金控股的美国航空公司出售价值2500万美元的股票，1997年6月，发行7100万股B股，募集到3337万美元，1999年发行20500万股A股，募集资金9.43亿元人民币，这一路走来，从1000万元到我国国内第一家A、B股同时上市的航空公司，海航的“倒金字塔”漂亮得让人瞠目结舌。但海航的资本运作并未到此止步，1999年海航A股上市以后，海航利用股市的融资资金，先是控股了美兰机场，然后挥师北上，收购了长安航空公司，组建了“西北大军”。海航在尝到了甜头以后，一发不可收，2001年1月23日，海航引进的第13架多尼尔328－300喷气支线客机降落海口美兰机场，至此，一个由13架多尼尔328－300型客机、3架波音737－800型客机、3架豪克800型公务机和1架冲八Q－400型客机组成的大型机队再次“登陆”计划，由此拉开序幕。2月28日，海航以3架B737飞机和现金，共计7亿元人民币为投资额，对新华航空公司进行重组。海航依托新华航空公司拥有的50多条航线和北京、天津两个基地，开始将区域性触角向全国延伸。

7月6日，海航又将山西航空纳入麾下。为抢占西部市场又搭建了一个良好的平台。10月30日，海航与美国摩根大通银行在纽约签下一纸融资2.5亿美元，购买5架波音737－800客机的合约，成为自“9·11”之后，中国企业最大的一笔融资，使海航被业界称为中国民航的第四条腿。

从最先组建了长安航空至组建山西航空，仅短短一年多的时间，至此，国有航空公司方才恍然醒悟过来，在总局出台组建“国有大军”的意见出台后，开始了主动联姻之路，但在股权分置方面，国有航空公司即使观念相对超前的公司也没有突破思维禁锢，一直固守国有航空公司必须绝对控股的观念，直至在武汉某航空公司重组受挫以后才醒悟过来，但那时“地方军”几乎全部被海航“收编”，在此之后，国有航空公司也就南航还收获了一点“残羹冷炙”，国航重组山东航空公司已是2005年的“收山之作”了。海航的收购不仅稳、准、快，而且不仅仅局限于航空公司，还从主业以外的延伸区域上作资本运作文章。海航在机场方面，控股或参股了美兰机场、三亚凤凰机场、潍坊南苑机场、湖北宜昌机场，除南苑机场是地方小机场外，其他三个机场都具有很强的盈利能力（或潜力），从海航股份的业绩报告里也可看出这点，同时，海航在酒店、旅游方面也同时进入，组建了海航酒店（集团）有限公司和海航幸运国际旅行社，形成航空、酒店、旅游一条龙服务。2004年3月9日，海航又出资收购了西安民生25.65%的股权，进军百货和仓储式销售业，但业内人士推测海航这步棋的真实意图是进军西安商业银行，因为西安商业银行占西安民生7%的股份，再加上此前海航欲购西部证券，收购吉林信托，入主柬埔寨航空公司等动作出台，海航尽管最终未能如愿，但它的资本运作手段和激进，让人刮目相看。

三、海航的隐忧

2005年1月30日，海航集团的控股公司海南航空股份有限公司（上海证券交易所代码：600221）发布公告，称中国证监会在专项检查中查处海南航空4.4亿元的违规资金。海南航空隐瞒关联交易的丑闻，使得舆论开始质疑海航的一系列扩张行为，并对其资金链的安全性担忧。

（一）高负债隐患

购置飞机、参股机场、兼并重组等投资项目都从属于海航长期的发展战略，但这些投资必然花费大量资金，带来很高的资产负债率。而统计数据显示，2001年，海南航空的资产负债率为78.34%，仅比行业平均水平78.32%高出0.02个百分点；2002年，海南航空的资产负债率上升为82.83%，比行业平均水平77.39%高出5.44个百分点；2003年，海南航空的资产负债率高达91.95%，比行业平均水平79.39%高出了12.56个百分点。而2004年年底至2005年年初，海航的一系列购机行为则使其资产负债率有可能进一步增加。1月28日与波音公司签订协议，花费约10亿美元购买8架波音787飞机。另外，海航还酝酿把海航集团旗下的海南航空股份有限公司、新华航空、山西航空、长安航空四家航空运输企业进行重组，成立中国新华航空集团，这些发展计划势必加剧海航资金链的紧张。

虽然，国外有很多航空公司的资产负债率都在90%以上，但与国内其他航空公司相比，海南航空的资产负债率是偏高的。2004年统计数据显示，海南航空的负债总额为197.16亿元，资产负债率为90.93%，远高于南方航空69.17%、上海航空73.99%、东方航空81.87%的负债率。

（二）固定资产与主营业务收入增长的不平衡

海南航空的固定资产2004年第3季度比2002年增长41%，主营业务收入只增长了22%，经营活动产生的现金流量净额增长率只有29%，而固定资产与主营业务收入的差值却增长了55%。

根据中央财经大学中国企业研究中心披露的一份报告中显示，过去几年，海南航空的巨大借款都投放在飞机购买与租赁、行业并购、航线开拓等方面。数据显示，自1999～2004年9月30日，海南航空平均借款净额为180167万元，比购置固定资产支出平均值175416万元，只差4750万元，由此可见，海南航空的借款大部分用于购置固定资产。

自1999～2004年第3季度，海南航空的固定资产与主营业务收入的差距越来越大。由1999年的11亿元到2004年第三季度的109亿元。

（三）财务制度不健全

对于关联交易未披露事件，海南航空董秘张尚昆表示，未披露的原因是由于公司交易繁多，而且涉及各个行业，因此有时候会对某项资金是否属于关联交易认定不清。因此这笔账目他在此前并不知道。据了解，海航因账务处理不当，导致2003年增加亏损4143.12万元。“主要是不符合会计准则。”海南证监局人士表示，2002年度，海航本部以前期预提的修理费冲减当期营业成本，该事项增加2002年度利润2685.43万元，相应增加2003年度亏损2685.43万元。海航本部2003年度“管理费用”为2.56亿元，较2002年度的1.7亿元增加约8533万元，其中由以前年度（1998～2002年发生）往来款项转入1400余万元，该事项增加2003年度亏损1400余万元，相应减少前期亏损1400余万元。

四、评论

当然，就像国有航空公司不全是劣势一样，海航也不可能全是优势，家家都有一本难念的经。在2001年，以行政之手驱动的三大国有航空集团整合基本告竣：中国航空总公司联合了国航和西南航空，东方航空吞并了云南航空和西北航空，南方航空则兼并了北方航空公司和新疆航空。除上述民航总局直属航空公司合纵连横外，国内大批省级航空公司也改弦易辙，被纳入三大航空集团囊中。海航在很大程度上被排斥在干线航空之外。以京、沪、穗三大城市为纽结的干线航空市场，既是利润最丰厚的市场，也是被三大集团高度垄断的领域。至今，海航依然以支线航空为主，而布点零散的支线市场需要更多的运力部署，这意味着对更多飞机数量的需求，以及更高昂的运营成本。以不断购置飞机为特点的大举扩张既是求生之道，也给海航带来了更大的资金压力。

在自己的高速发展中，海航也碰到了自己的一些困难，如股民质疑主辅业不分、现金流动困难、信贷中银行授信额度大幅下降等，如2003年“非典”期间，海航的现金流动就陷入困境，因中央采取果断措施及时制止了“非典”并恢复了各行各业的正常运转，海航也才得以缓过气来，并在当年将股份公司的亏损额全部由此消化掉，也并未引起股票的异常波动。2006年海航购买波音公司B787飞机的合同也因缺少银行的支持而推迟了一个月，而海航控股95%的海航金鹿航空销售有限公司的业务亦被业内、外认为是海航“套现”的重要来源，海航的战线那么长，现金流到底能支撑它多久也被很多人怀疑。

面对这些困难，海航的经营方式有所改变，以求平衡为主导，在部分市场的部分航线经营中，海航占据妥协优势的，海航也采取“固守”的方式，所以综合起来看，海航的企业文化以“业绩、创新”为主，“诚信”则内外有别，由此产生的经营策略是“游固结合”，市场控制处于劣势的以“游”求生，获得妥协优势或“游”而影响既得利益的则以“固”图存。

案例问题讨论：

1.试分析海南航空的资本运作有何特点，意义何在。

2.试对海南航空的战略扩张进行评价。

3.海南航空的财务政策风险性如何，是否稳健，说出你自己的看法。

4.探讨影响海南航空未来成长的因素。

5.海南航空的成功对国有航空公司的发展有何借鉴意义。

（资料来源：①《软实力：海航创新之源》，新浪财经，http://finance.sina.com.cn/leadership/mcxgl/20060314/07102414326.shtml；②卢建兴：《解读海航》，民航文化传播网，http://www.xn-dpq69g9yt3yae3v663axfe.com/mj/mj.asp？ID＝A2006912118304011072；③《海航嬗变》，《财经》杂志/总163期，http://caijing.hexun.com/text.aspx？sl＝2319＆id＝1723401；④参见：《海航4.4亿元关联交易违规 证监会要求限期整改》，http://finance.sina.com.cn 2005年02月04日；⑤《靠关联交易维持资金平衡 海航负债率逼近警戒线》，http://finance.sina.com.cn 2005年02月04日；⑥《海航4.4亿元应收款悬空》，http://finance.sina.com.cn 2005年02月04日；⑦《海航回应关联交易，年内组建大新华航空海外上市》，http://finance.sina.com.cn 2005年02月03日；⑧《海航隐藏4.4亿关联交易》，http://finance.sina.com.cn 2005年02月01日。袁晨整理。）