债券与债券市场概述

第一节　债券与债券市场概述

债券是债券市场的客体，要了解债券市场，首先应从债券的相关知识入手。

一、债券的定义、特性及种类

(一)债券的定义

债券是债务人依照法律手续发行，向债权人承诺的按约定的利率和日期支付利息、偿还本金，从而明确债权债务关系的有价证券。

债券是一种债权债务凭证。主要包含以下基本要素。

1.债券的名称

债券在票面上注明债券的名称，债券的名称一般会包含发行主体、发行用途、债券种类等信息。

2.债券的面值

债券在票面上都会注明基本发行单位金额，称之为面值。

3.债券的偿还期限

到期还本付息是债券与股票的重要区别之一，不同的债券的偿还期限相差很大，短的仅几个月，而长的达数十年。

4.债券的利率

债券的利率就是债券利息与债券面值的比率，它主要受通货膨胀率、银行利率、偿还期限、发行者资信、资本市场上资金供求关系等因素影响。债券的利率决定发行者的融资成本，利率一旦决定，一般在债券到期前保持不变，但也有少数债券的利率在发行时约定可以浮动。

5.债券的价格

债券的价格是指债券在资本市场上交易的价格。确定债券价格最主要的因素是市场利率，两者的变动方向相反。市场利率上扬，债券的价格就会下降，反之亦然。

(二)债券的特性

作为一种有价证券，债券有着和其他有价证券共同的特性，作为一种重要的融资手段和金融工具，债券具有如下特点:

1.偿还性。即债券在发行时，必须明确其还本付息日期，并在到期日按约定条件偿还本金并支付利息。

2.流动性。即债券在到期之前，可以在流通市场上自由转让，能迅速变现为货币而在价值上也不会遭受损失的能力。

3.安全性。即债券通常规定有固定利率，与企业绩效没有直接联系，债券的收益较稳定，能避免市场价值下跌的风险。

4.收益性。即债券可以给投资者带来一定的收益，而投资者可以利用债券价格的变动，买卖债券获取差额收益。

(三)债券的分类

债券的种类繁多，按发行主体不同可分为政府债券、公司债券和金融债券三大类，而各类债券根据其要素组合的不同又可细分为不同的种类。

1.政府债券

政府债券是指中央政府、政府机构和地方政府发行的债券，它以政府的信誉作保证，因而通常无需抵押品，其风险在各种投资工具中是最小的。

(1)中央政府债券。

中央政府债券是中央政府财政部发行的以国家财政收入为保证的债券，也称为国家公债。其特点首先表现为一般不存在违约风险，故又称为“金边债券”;其次是可享受税收优惠，其利息收入可豁免所得税。

在美国，国债按期限可分为1年以内的短期国库券和从1年到10年的中期国债和10年到30年长期国债，前者属货币市场工具，是一种贴现证券，后两者属资本市场工具，是一种息票证券，通常是每六个月付一次息，到期偿还本金。此外，按是否与物价挂钩，国债可分为固定利率公债和保值公债。前者在发行时就确定名义利率，投资者得到的真实利率取决于投资期的通货膨胀率，而后者的本金则随通货膨胀指数作调整，利息是根据调整后的本金支付的，因而不受通胀影响，可以保护债券的价值。

(2)政府机构债券。

在美国、日本等不少国家，除了财政部外，一些政府机构也可发行债券。这些债券的收支偿付均不列入政府预算，而是由发行单位自行负责。有权发行债券的政府机构有两种:一种是政府部门机构和直属企事业单位，如美国联邦住宅和城市发展部下属的政府全国抵押协会(GNMA);另一种是虽然由政府主办却属于私营的机构，如联邦全国抵押贷款协会(FNMA)和联邦住宅抵押贷款公司(FHLMC)。这些政府有关机构或资助企业具有某些社会功能，它们通过发行债券的经济部门增加信贷资金以及降低融资成本，其债券最终由中央政府作后盾，因而信誉也很高。

(3)地方政府债券。

在多数国家，地方政府都可以发行债券，这些债券也是由政府担保，其信用风险仅次于国债及政府机构债券，同时也具有税收豁免特征。若按偿还的资金来源可分为普通债券和收益债券两大类。普通债券是以发行人的无限征税能力为保证来筹集资金用于提供基本的政府服务，如教育、治安、防火、抗灾等，其偿还列入地方政府的财政预算。收益债券则是为了给某一特定的盈利建设项目(如公用电力事业、自来水设施、收费公路等)筹资而发行的，其偿付依靠这些项目建成后的营运收入。

2.公司债券

公司债券是由公司按照法定程序发行的约定在一定期限还本付息的有价证券。公司债券的发行主体是股份公司，但有些国家也允许非股份制的企业发行债券。公司发行债券的目的主要是为了经营的需要。由于公司的情况千差万别，有些经营有方、实力雄厚、信誉高，也有一些经营较差，可能处于倒闭的边缘，因此公司债券的风险比政府债券和金融债券要大一些。公司债券的种类很多，通常可分为以下几类。

(1)按抵押担保状况分为信用债券、抵押债券、担保信托债券和设备信托证。

信用债券是完全凭公司信誉，不提供任何抵押品而发行的债券。其持有者的求偿权排名于有抵押债权人对抵押物的求偿权之后，对未抵押的公司资产有一般求偿权，即和其他债权人排名相同，发行这种债券的公司必须有较好的声誉，一般只有大公司才能发行而且期限较短，利率较高。

抵押债券是以土地、房屋等不动产为抵押品而发行的一种公司债，也称固定抵押公司债券。如果公司不能按期还本付息，债权人有权处理抵押品以资抵偿。在以同一不动产为抵押品多次发行债券时，应按发行顺序分为第一抵押债券和第二抵押债券，前者对抵押品有第一置留权，首先得到清偿;后者只有第二置留权，只能待前者清偿后，用抵押品的剩余款偿还本息。

担保信托债券是以公司特有的各种动产或有价证券为抵押品而发行的公司债券，也称流动抵押公司债。用作抵押品的证券必须交由受托人保管，但公司仍保留股票表决及接受股息的权利。

设备信托证是指公司为了筹资购买设备并以该设备为抵押品而发行的公司债券。发行公司购买设备后，即将设备所有权转交给受托人，再由受托人以出租人的身份将设备租赁给发行公司，发行公司则以承租人的身份分期支付租金，由受托人代为保管及还本付息，到债券本息全部还清后，该设备的所有权才转交给发行公司。这种债券常用于铁路、航空或其他运输部门。

(2)按利率可分为固定利率债券、浮动利率债券。

固定利率债券是指在偿还期内利率固定不变的债券。在偿还期内，无论市场利率如何变化，债券持有人只能按债券票面载明利率获取债息。在偿还期内，当市场利率高于票面利率时，债券持有人就要承担收益率相对较低的风险;当市场利率低于票面利率时，债券持有人可以获得由于市场利率下降带来的额外收益。

浮动利率债券是在某一基础利率(例如同期限的政府债券收益率、优惠利率、LIBOR等)之上增加一个固定的溢价，以防止未来市场利率变动可能造成的价值损失。对某些中小型公司或状况不太稳定的大公司来说，发行固定利率债券发生困难或成本过高时，可考虑选择浮动利率债券。

(3)按利息的支付方式分为附息债券、一次还本付息债券、贴息债券和零息债券。

附息债券是在券面上附有各项息票的中长期债券。息票上标明利息额、支付利息的期限和债券号码等内容。通常息票以6个月为一期。息票到期时用以领取本期利息。息票也是一种可转让的有价证券，中长期国债及公司债券大多为附息票债券。

一次还本付息债券是不设息票、不分期付息、只是在到期时将本金和多期利息一并支付给投资者的债券。我国发行的中长期国债多为一次还本付息债券。

贴息债券也叫贴水债券，是券面上不附息票，发行时按规定的折扣率(贴现率)，以低于债券面值的价格发行，到期按债券面值兑付而不另付利息，其发行价与面值的差额即为当付的利息。短期国债的发行常采用贴现发行。

零息债券是指在存续期内不支付利息，发行价格是债券面值按票面利率折现后的现值，到期按票面额还本付息的债券。投资者以低于面值的价格购买，收益是债券面值与购买价格的差额。由于零息债券的期限一般大于1年，因此实际上是一种以复利方式计息的债券。零息债券与贴现债券的区别在于:贴现债券期限通常短于1年，发行价格是债券面值扣除贴息后的差额;零息债券的期限一般长于1年，发行价格是债券面值按票面利率折现后的现值。零息债券于20世纪80年代初首次在美国债券市场上出现。

(4)按内含选择权可分成可赎回债券、偿还基金债券、可转换债券和带认股权证的债券。

可赎回债券是指公司债券附加早赎或以新偿旧条款，允许发行公司选择于到期日之前购回全部或部分债券。当市场利率降至债券利率之下时，赎回债券或代之以新发行的低利率债券对债券持有人不利，因而通常规定在债券发行后至少5年内不允许赎回。

偿还基金债券是要求发行公司每年从盈利中提存一定比例存入信托基金，定期偿还本金，即从债券持有人手中购回一定数量的债券。这种债券与可赎回债券相反，其选择权在债券持有人一方。

可转换债券是指公司债券附加可转换条款，赋予债券持有人按预先确定的比例(转换比率)转换为该公司普通股的选择权。大部分可转换债券都是没有抵押的低等级债券，并且是由风险较大的小型公司所发行的。这类公司筹措债务资本的能力较低，使用可转换债券的方式将增强对投资者的吸引力;另一方面，可转换债券可被发行公司提前赎回。

带认股权证的债券是指公司债券可把认股权证作为合同的一部分附带发行。与可转换债券一样，认股权证允许债券持有人购买发行人的普通股，但对于公司来说，认股权证是不能赎回的。

3.金融债券

金融债券是银行等金融机构为筹集信贷资金而发行的债券。在西方国家，由于金融机构大多属于股份公司组织，故金融债券可纳入公司债券的范围。

发行金融债券，表面看来同银行吸收存款一样，但由于债券有明确的期限规定，不能提前兑现，所以筹集的资金要比存款稳定得多。更重要的是，金融机构可以根据经营管理的需要，主动选择适当时机发行必要数量的债券以吸引低利率资金，故金融债券的发行通常被看作银行资产负债管理的重要手段，而且，由于银行的资信度比一般公司要高，金融债券的信用风险也较公司债券低。

二、债券市场及分类

债券市场是发行和买卖债券的场所，是金融市场的一个重要组成部分。根据不同的分类标准，债券市场可分为不同的类别。最常见的分类有以下几种。

(一)根据债券的运行过程和市场的基本功能，可将债券市场分为发行市场和流通市场

债券发行市场，又称一级市场、是发行单位初次出售新债券的市场。债券发行市场的作用是将政府、金融机构以及工商企业等为筹集资金向社会发行的债券，分散发行到投资者手中。

债券流通市场，又称二级市场，指已发行债券买卖交易的市场。债券一经认购，即确立了一定期限的债权债务关系，但通过债券流通市场，投资者可以交易债权，把债券变现。

债券发行市场和流通市场相辅相成，是互相依存的整体。发行市场是整个债券市场的源头，是债券流通市场的前提和基础。发达的流通市场是发行市场的重要支撑，流通市场的发达是发行市场扩大的必要条件。

(二)根据市场组织形式，债券流通市场又可进一步分为场内交易市场和场外交易市场

证券交易所是专门进行证券买卖的场所，如我国的上海证券交易所和深圳证券交易所。在证券交易所内买卖债券所形成的市场，就是场内交易市场，这种市场组织形式是债券流通市场的较为规范的形式，交易所作为债券交易的组织者，本身不参加债券的买卖和价格的决定。只是为债券买卖双方创造条件，提供服务，并进行监管。

场外交易市场是在证券交易所以外进行证券交易的市场。柜台市场为场外交易市场的主体。许多证券经营机构都设有专门的证券柜台，通过柜台进行债券买卖。在柜台交易市场中，证券经营机构既是交易的组织者，又是交易的参与者，此外，场外交易市场还包括银行间交易市场，以及一些机构投资者通过电话，电脑等通讯手段形成的市场等。目前，我国债券流通市场由三部分组成，即沪深证券交易所市场、银行间交易市场和证券经营机构柜台交易市场。

(三)根据债券发行地点的不同，债券市场可以划分为国内债券市场和国际债券市场

国内债券市场的发行者和发行地点同属一个国家，而国际债券市场的发行者和发行地点不属于同一个国家。

三、债券市场的功能

纵观世界各个成熟的金融市场，无不有一个发达的债券市场。债券市场在社会经济中占有如此重要的地位，是因为它具有以下几项重要功能。

(一)融资功能

债券市场作为金融市场的一个重要组成部分，具有使资金从资金剩余者流向资金需求者，为资金不足者筹集资金的功能。我国政府和企业先后发行多批债券，为弥补国家财政赤字和国家的许多重点建设项目筹集了大量资金。

(二)资金流动导向功能

效益好的企业发行的债券通常较受投资者欢迎，因而发行时利率低，筹资成本小;相反，效益差的企业发行的债券风险相对较大，受投资者欢迎的程度较低，筹资成本较大。因此，通过债券市场，资金得以向优势企业集中，从而有利于资源的优化配置。

(三)宏观调控功能

一国中央银行作为国家货币政策的制定与实施部门，主要依靠存款准备金、公开市场业务、再贴现和利率等政策工具进行宏观经济调控。其中，公开市场业务就是中央银行通过在证券市场上买卖国债等有价证券，从而调节货币供应量。实现宏观调控的重要手段。在经济过热、需要减少货币供应时，中央银行卖出债券、收回金融机构或公众持有的一部分货币从而抑制经济的过热运行;当经济萧条、需要增加货币供应量时，中央银行便买入债券，增加货币的投放。

(四)为政府干预经济、实现宏观经济目标提供了重要的机制

在西方国家，政府对经济的干预调节，除了通过税收总量和结构以及支出总量和结构外，20世纪30年代以来，特别是纷纷奉行凯恩斯理论和政策以来，扩大财政赤字，向社会大量发行政府公债，已成为政府干预经济、调节经济、刺激经济、管理经济的重要手段。通过向社会发行政府债券，可以为弥补财政赤字，进行大量基础性投资筹集资金;而通过扩大政府开支、增加公共基础设施投资，可以增加社会有效需求，增加社会就业，刺激经济增长从而实现促进充分就业和经济增长的目标。