债券及债券市场

三、债券及债券市场

(一)债券的概念

债券是一种古老的有价证券,在中国证券市场上,债券先于股票出现。债券也是资本证券的一种,是由国家机关、金融机构、社会团体、企业为了筹集资金,向投资人出具的保证在一定期限内按照约定条件,到期还本付息的有价证券。其票面要素包括:发债人、面值、偿还期限和方式、利率及其支付方式等等。

债券包含有四个方面的含义:一、发行人是借入资金的经济实体;二、投资者是出借资金的经济实体;三、发行人需要在一定时期还本付息;四、反映了发行者和投资者之间的债权、债务关系,并且,债券是这一关系的法律凭证。债券的本质是债权的证明书,具有法律约束力,受法律保护,受信用制约。

(二)债券的特征

债券作为一种重要的融资工具和投资工具,具有以下特征:

1.收益性

债券的收益性主要体现在两个方面:一是债券利息固定且事先确定,其持有者在持有期间,可以获得稳定的收入;二是债券可以在证券市场上进行自由交易,其持有者可以通过买卖债券的价格差,获得资本的投资收益。

2.安全性

债券的安全性主要表现在以下两个方面:一是债券利息事先确定,即使是浮动利率债券,一般也有一个预定的最低利率界限,以保证投资者在市场利率波动时,能免受损失;二是投资的本金,在债券到期后可以收回。

3.流动性

债券的流动性是指债券在偿还期限到来之前,可以在证券市场上自由流通和转让,从而迅速转变为货币而又不会在价值上蒙受损失。由于债券具有这一性质,保证了投资者持有债券与持有现款或将钱存入银行几乎没有什么区别。

需要指出的是,债券的上述三个特性,在一般情况下很难同时兼顾。例如,安全性高的债券,收益率可能较低,而收益率高的债券,可能其投资风险又较大。因此,对于投资者来说,应根据自己的情况和要求,在这三者中间选择最适合自己的投资方式与组合。

(三)债券和股票的联系与区别

债券和股票作为证券的两大主要组成部分,它们的相同之处有以下几点:第一,都是为了筹集资金而发行的有价证券,对于筹资者而言,它们是一种融资工具;第二,持有者都具有以利息或是红利等形式获取利益分配的权力;第三,对于投资者而言,它们都是一种投资工具,它们都不是真实资本,只是一种虚拟资本,它们本身并没有真实价值,只是真实资本的证书而已,但持有者可以凭其获得一定量的收入,并能进行相关权利的行使、转让。

虽然债券和股票之间有许多相同之处,但两者也有很大的区别,主要体现在以下几个方面:

首先,两者权利不同。债券是债权凭证,债券持有者和发行人之间是债权、债务关系,债券持有者只能按期获取利息,到期收回本金,无权参与公司的经营决策;而股票不同,股票代表的是所有权,股票所有者是股东,股票持有者与股份公司不是债权、债务关系,股东有投票权,可以参与经营管理。

第二,两者性质不同。发行债券进行融资,所取得的收入属于公司的负债,不是公司的资本,债券持有人不拥有企业的财产所有权;而发行股票筹措的资金,则列入公司资本,成为公司进行生产经营的自有资本,并不是负债。股票持有者对公司拥有一定的所有权,享有诸如参加经营管理等相关权力。

第三,两者发行的主体不同。作为一种筹集资金的工具,股票发行的经济实体一般仅为股份公司;而有资格发行债券的经济主体很多,如中央政府、地方政府、金融机构和工商企业、公司等都可以。

第四,两者的期限不同。债券是有期限的,到达期限时,发行者除了支付利息外,还必须要偿还本金;而股票则没有期限,是一种永久性投资,股东要想退股,只能采取在证券市场上将其持有股票出卖的形式。

第五,两者的收益不同。债券有事先规定的利率,利息大多是固定的,因而,可获得较稳定的收益;而股票的股息和红利都不固定,受多种因素影响,一般情况下,视公司的经营情况而定,其收益具有很大的不确定性。

最后,两者的风险也不相同。由于债券利息大多是固定的,并在发行时事先规定,不论公司的经营状况如何,债券期满时,发行人都要支付利息,并偿还本金;而股票价格和行情则受诸如银行利率、公司经营状况、公众心理等因素的影响,具有很大的不确定性。所以,股票的风险肯定要高于债券的风险。

(四)债券的种类

债券按照不同的划分标准,有许多不同的类型。

1.按照发行主体分类,可分为政府债券、金融债券和公司债券

政府债券的发行主体是政府,主要是解决由国家投资的公共设施和重点建设项目的资金需要以及弥补财政赤字,政府债券又可以分为中央政府债券和地方政府债券两种;金融债券的发行主体是银行或非银行金融机构,发行的目的是用于某种特殊用途,或用来改变自身的资产负债结构,金融债券的发行机构一般资金实力雄厚,资信度高,债券的利率也高于同期存款利率水平;公司债券是公司依照法定程序发行、并约定在一定期限还本付息的有价证券,公司发行债券主要是为了经营需要。

2.根据利息支付方式的不同,可分为附息债券、贴现债券、累进利率债券和零息债券

附息债券是指债券券面上附有各种息票的债券,按照息票规定,每一段固定时间领取一定利息,比如每年领取一次;贴现债券也称为贴水债券,是指在票面上不规定利率,发行时按某一折扣率,以低于票面金额的价格发行,到期按照面额偿还本金的债券。零息债券和贴现债券不同,并不能顾名思义,认为零息债券是一种没有利息的债券,零息在这里指的是在持有期内没有利息,而是在到期时一次还本付息;累进利率债券是指以利率逐年累进方式计息的债券,前面我们介绍的债券一般都是利率固定的,而累进利率债券的利率随着时间的推移,后期利率将比前期更高,呈累进状态。这种利率设置的目的,是鼓励人们长期持券。

3.按照债券形态的不同,可分为实物债券、凭证式债券和记账式债券

所谓实物债券,是一种具有标准格式实物券面的债券,在其标准格式的债券券面上,一般印制了债券面额、利率、期限、发行人全称、还本付息方式等各种要素,这种债券,在我国的20世纪80年代非常普遍;凭证式债券是发行人在债权人认购债券后给予一张收款凭证,它不是债券发行人印制的标准格式的债券,这种凭证,券面上不印制金额,可记名、挂失,不能上市流通;现在通行的债券多采用记账式,这就同股票一样,不是实物形态的票券,而是在电脑账户中作记录,当然,如果投资者进行记账式债券的买卖,就必须在证券交易所开立账户,由于记账式债券的发行和交易均无纸化,所以效率高、成本低、交易安全。

4.按利率是否浮动,可分为固定利率债券和浮动利率债券

固定利率债券是指在发行时规定利率在整个偿还期内不变的债券,与之相对的是浮动利率债券。固定利率债券不考虑市场变化因素,因而,其筹资成本和投资收益可以事先预计,不确定性较小,但债券发行人和投资者仍须承担市场利率波动的风险。如果未来市场利率下降,发行人以更低的利率发行新债券,则原来发行的债券成本就显得相对高昂,而投资者则获得了相对现行市场利率更高的报酬、原来发行的债券价格将上升;反之,如果未来市场利率上升,新发行债券的成本增大,则原来发行的债券成本就显得相对较低,而投资者的报酬则低于购买新债券的收益,原来发行的债券价格将下降。

浮动利率债券是与固定利率债券相对应的一种债券,它是指发行时规定债券的利率是随市场利率定期浮动,也就是说,债券利率在偿还期内,可以进行变动和调整。浮动利率债券往往是中、长期债券。浮动利率债券的利率通常是根据市场基准利率,再加上一定的利差来确定。浮动利率债券的种类较多,如有规定利率浮动上、下限的浮动利率债券;有规定利率到达指定水平时可以自动转换成固定利率债券的浮动利率债券;有附有选择权的浮动利率债券;以及在偿还期的一段时间内实行固定利率,另一段时间内实行浮动利率的混合利率债券等等。

由于债券利率随市场利率浮动,采取浮动利率债券形式,可以避免债券的实际收益率与市场收益率之间出现任何重大差异。但债券利率的这种浮动性,也会给投资者的实际收益带有很大的不确定性(如市场利率没有达到预期的水平等情况),从而导致较高的风险。

5.按债券是否记名,可划分为记名债券和不记名债券

记名债券是指在债券上注明债券持有人姓名、地址,同时在发行公司的名册上做出同样的登记,这样有利于保护债券持有人的利益。一般面额较大的债券,大都采取记名的形式。记名债券在转让时要办理相关转让手续,因此,其流动性较差。

不记名债券是指债券上不需要注明债权持有人姓名、地址,也不需要在公司的名册上做出登记的债券。不记名债券在转让时不需要办理发行公司名册上的债权持有人姓名改动等手续,因此,流动性强,但在其丢失或是毁坏时,不能挂失,因而,安全性较差。

6.按债券有无担保,可分为有担保债券和无担保债券

无担保债券亦称信用债券,是指不提供任何形式的担保,仅凭筹资人信用发行的债券,政府债券就属此类债券。这种债券对于其发行人的信用有较高的要求,同时也因其发行人的绝对信用而具有坚实的可靠性。为了保护投资人的利益,发行这种债券的公司往往受到种种限制、只有那些信誉卓著的大公司才有资格发行。此外,有的国家还规定,发行信用债券的公司还须签定信托契约,在该契约中约定一些对筹资人的限制措施,如公司不得随意增加其债务、以及在信用债券未清偿前公司股东分红领有限制等。这些限制措施由作为委托人的信托投资公司监督执行。信用债券一般期限较短,利率较高。

有担保债券是指以抵押、质押或保证等形式作为担保而发行的债券。因担保形式的不同,有担保债券又可分为多种。以不动产如房屋等作为担保品,称为不动产抵押债券;以动产如适销商品等作为担保品的,称为动产抵押债券;以有价证券如股票及其他债券作为担保品的,称为证券信托债券。一旦债券发行人违约,信托人就可将担保品变卖处置,以保证债权人的优先求偿权。

7.按债券募集方式,可分为公募债券和私募债券

公募债券是指公开向社会募集资金的债券,私募债券是指向少数人或机构募集资金的债券。

(二)债券市场

债券市场是发行和买卖债券的场所。是金融市场的一个重要组成部分。根据不同的分类标准,债券市场可分为不同的类型。常见的有以下几种:

1.根据债券的运行过程和市场的基本功能,可分为发行市场和流通市场

债券发行市场,又称一级市场,是将新发行的债券从发行者手中转移到初始投资者手中的市场。债券发行市场的作用是将政府、金融机构,以及工商企业等为筹集资金向社会发行的债券分散发行到投资者手中。在发行市场上,发行主体根据特定的发行条件(包括发行金额、期限、利率、发行价格、偿付方式等),遵循规范的发行程序(包括准备阶段、申请报批阶段、实施阶段),借助证券公司、信托投资公司等中介机构的力量,完成债券向投资者的发售工作。此外,发行市场还引导投资者认购及办理认购手续、缴纳款项等。已经发行的债券随后即可进入流通市场,实现转让。

债券流通市场,又称二级市场,是指对已发行债券进行买卖、转让的市场。在流通市场上,投资人可以根据对债券行情的判断,随时买进或者卖出债券。债券持有人通过证券交易场所进行债券的买卖交易,就形成了债券的交易市场。债券经批准进入证券交易场所进行交易,即被称为债券上市。此外,由于债券在交易场所挂牌上市交易要符合一定的条件和规定,要经过较严格的审核,从而使有些债券不能在交易场所交易。可为了实现其流动性,满足买卖双方的需求,又形成了诸多场外交易市场,如店头市场、第三市场、第四市场等等。债券一经认购,即确立了一定期限的债权债务关系,但通过债券流通市场,投资者可以转让债权,将债券变现。

债券发行市场和流通市场相辅相成,是互相依存的整体。发行市场是整个债券市场的源头,是债券流通市场的前提和基础。发达的流通市场是发行市场的重要支撑,流通市场的发达是发行市场扩大的必要条件。

2.根据市场组织形式,债券流通市场又可进一步分为场内交易市场和场外交易市场

证券交易所是专门进行证券买卖的场所,如我国的上海证券交易所和深圳证券交易所。在证券交易所内买卖债券所形成的市场,就是场内交易市场,这种市场组织形式,是债券流通市场较为规范的形式。交易所作为债券交易的组织者,本身不参加债券的买卖和价格的决定,只是为债券买卖双方创造条件,提供服务,并进行监管。

场外交易市场是在证券交易所以外进行证券交易的市场。柜台市场为场外交易市场的主体,许多证券经营机构都设有专门的证券柜台,通过柜台进行债券买卖。在柜台交易市场中,证券经营机构既是交易的组织者,又是交易的参与者。此外,场外交易市场还包括银行间交易市场,以及一些机构投资者通过电话、电脑等通讯手段形成的市场等。目前,我国债券流通市场由三部分组成,即沪、深证券交易所市场,银行间交易市场和证券经营机构柜台交易市场。