政府债券市场

四、政府债券市场

(一)中央政府债券

中央政府债券(Central Government Bonds)是中央政府以债务人身份发行的，以国家信用为担保的债券。美国国债市场是世界上最大的政府债券市场。除国库券以外，美国联邦政府还发行2～10年的中期国债，也叫财政票据(Treasury Notes)，以及10年以上的长期国债，也称财政证券(Treasury Bonds)。美国国债享受免税优惠，只交纳联邦所得税，不用交地方政府所得税。

国债的发行人一般都是国家财政部，但发行权归属于国家最高立法机构。国债的发行对象可以是工商企业、金融机构、个人、社团及其他政府部门。国债的发行量取决于政府对债务收入的需求量、财政部门当前的债务负担和偿还能力、政府宏观经济政策等。在各类金融工具中，国债安全度最高，利率一般也最低。

国债的发行方式也分为面向社会投资者的公募和面对特定投资者的私募。公开发行的具体方式主要是定期拍卖。财政部在拍卖前公布拍卖数量以及借新还旧的比例和筹集新资金的比例。中长期国债的拍卖也分为竞争性投标和非竞争性投标，不过其报价方法与国库券不同。拍卖定价方式有两种，一是多重价格拍卖，一是单一价格拍卖。此外，有些国家的国债发行采取中央银行包销的方式，财政部发行的国债由中央银行认购，然后出售给投资者。有的国家则由中央银行代理财政部发行国债，中央银行组织国债承销团，其成员是银行或证券公司。

美国中长期国债二级市场的主体是场外市场，一级政府证券交易商不断报出国债的买入价和卖出价，市场交易非常活跃。

我国国债发行最早可追溯到中华人民共和国成立之初。1959年，我国停止发行国债，直到1981年方恢复发行国债。此后，我国国债发行规模不断扩大。国债的形式主要有计账式、凭证式、无记名式。国债发行最初是行政摊派，1991年开始采用承购包销的发行方式，标志着国债发行市场化进程的启动。1993年，我国建立国债一级自营商制度。1996年，国债发行采用了拍卖方式。1988年，经国务院批准，我国进行开放国债转让的试点，并于1990年全面开放国债流通市场。1997年，国债市场分割为银行间市场与交易所市场两部分。

(二)地方政府债券

又称市政债券(Municipal Bonds)，由各级地方政府或公共机构发行，发行目的是弥补地方政府财政收支的暂时失衡或长期预算赤字，或为当地市政建设项目筹资。地方政府债券一般在发债政府的辖区内发行，通常也享受税收优惠。美国的市政债券按是否免交联邦政府所得税分免税和不免税两种，免税与否取决于其筹资目的，在地方一级大多可以免税。市政债券可分为以下三类:

1．一般责任债券(General Obligation Bonds)。这类债券以地方政府的征税权为保证。按其偿债的税收来源又分为:①无限税款债券，以地方政府不受限制的征税权力作为担保;②有限税款债券，以地方政府的有限征税权力作保证;③特别税款债券，以特定项目的税费收入作偿债保证。由于各级地方政府的征税权力大小不同，州和大城市发行的债券较为安全。

2．收入债券(Revenue Bonds)，也称岁入债券，是以特定项目的收入为担保的债券。收入债券所筹资金用于特定的公用项目，如机场债券、工业债券、大学债券、港口债券、公用电力债券、医院债券等。由于不以政府的税收能力作为保证，故其风险大于一般责任债券。

3．混合型债券。此类债券兼具一般责任债券和收入债券的特点，除了以发行人的税收收入作保外，还以项目收入作为支持，或由保险公司提供保险，由银行提供担保。

在现实中，地方政府也可能会陷入入不敷出的财务困境，导致偿债困难。因此，市政债券也存在违约风险。