美国次贷危机对日本金融经济的影响

四、美国次贷危机对日本金融经济的影响

（一）美国次贷危机对日本金融市场的影响

随着日本各大金融机构近日纷纷发布2007财年中报（2007年4～9月），日本金融机构受美国次贷危机影响损失严重的事实也浮出水面。据已知数据统计，2007财年日本国内金融机构因次贷危机造成的损失总计可能超过3000亿日元。

其中，日本新生银行宣布因美国次贷危机增提坏账准备金约80亿日元（约合5.3亿元人民币），并下调了本年度中报净利润预期；位于东京的日本大型网络银行eBank预计将出现50亿日元（约合3.3亿元人民币）的净亏损，其中因美国次贷危机造成有价证券账面亏损达到约35亿日元。此次损失还殃及到日本部分地方银行、信用社和保险公司。三菱UFJ集团在中报中计入50亿日元的损失，但9月底的账外损失却高达200亿日元。

受美国次贷问题的影响，欧美金融机构的亏损逐步升级，美国经济走势日趋不明朗，金融市场的不稳定状况仍在持续。分析认为，日本央行据此做出判断，认为“有必要更为谨慎地对市场和经济走势进行分析”。

据日本央行13日公布的演讲稿文件显示，该行政策委员会委员水野温（Atsushi Mizuno）表示，截至目前次贷危机尚未对日本经济造成较大影响。水野温在11月7日面向商业领袖的讲话中表示，尽管一些金融机构公布了次贷相关损失，但其影响相对有限，不足以波及日本金融体系的稳定性，原因是本地银行以次贷所支持的资产投资规模并不大。水野温在近几次的日本央行政策委员会会议中，一直主张上调利率。不过，市场普遍认为，水野温的看法过于乐观，金融机构的账外损失还在进一步扩大。其影响如下所述：

1．四大银行亏损预计达47亿美元

继美国金融巨擘花旗、摩根斯坦利受美国次级房贷金融危机影响遭受严重损失之后，日本金融业也难逃美国次贷危机梦魇。

数据显示，日本四大银行——三菱UFJ、瑞穗金融集团、三井住友和住友信托银行2007至2008财年次贷相关亏损预计达47亿美元，约合其预期利润的近30％。此外，日本最大证券公司野村控股株式会社昨日表示，受美国次贷危机影响，该公司去年第三季度利润下滑71％。

对此，市场分析人士指出，日本大部分金融机构习惯将投资于构成次级贷款的高利率证券产品作为其标的资产，因此，美国此次爆发的次贷危机对整个日本金融业而言是一个沉重打击。

2．利润大幅下滑

作为日本最大证券公司，野村控股株式会社昨日发布的最新财务报告极具代表意义。该报告称，受美国次贷危机影响，去年第三季度（截至2007年12月31日）公司利润下跌71％，净收入也大幅下跌至226亿日元。

瑞穗实业银行国际债券部门首席策略师吕新一分析认为，日本相对于美国来说，住宅金融的证券化技术比较落后，只有最大的券商野村控股进军了美国RMBS业务领域。但是，野村控股进军美国的时机相对较晚，没有赶上住宅金融证券的获利期，恰恰是在住宅金融相关证券下跌的时候，没能及时抛售，因此蒙受了巨大的库存余额亏损。

与野村控股一样，瑞穗金融集团也成为美国次贷危机的受害者。据该公司昨日发布的最新一季财务报告预计，公司在美国次级贷款相关资产方面的损失将达2750亿日元，直接导致全年利润下滑26％，至4800亿日元。该报告同时指出，公司第三季度利润下跌了65％，净收入跌至660亿日元。

不过，汇丰银行驻东京的银行业分析师赫姆斯利（Brett Hemsley）透露，目前，瑞穗金融集团正在考虑采取非常措施，通过股票发行弥补其在次贷危机方面的损失。此前，该集团旗下瑞穗证券在2007年末曾发行新股募集资金1500亿日元，弥补了部分次贷危机上的损失。

此外，包括三菱UFJ、三井住友和住友信托银行等日本金融机构均出现了不同程度的利润下滑。日本市值最大的银行——三菱UFJ去年第三季度利润下滑了68％；三井住友与次贷问题相关的损失扩大到990亿日元；住友信托的相关亏损达299亿日元。美国次贷危机给日本银行界带来的影响正在不断扩大。

3．关闭次贷业务

为尽快摆脱美国次贷危机的阴影，各家金融机构已开始积极采取行动。

野村控股执行社长兼首席执行官古贺信行在财务报告中表示，由于不了解美国市场，对应市场变化的手段很有限。此外，公司对于危机管理没有及时应对，对此需要进一步反省。受此影响，主管野村控股全球市场部的首席执行官扬村康男已于日前引咎辞职。

与此同时，野村控股在财务报告中透露，目前该公司已压缩了美国相关业务的余额，对于RMBS业务的处理也有了一定的眉目。今后，野村控股将加速实现在美业务的“选择和集中”。

东京三菱UFJ也表示，正准备分拆住房信贷业务到一个专业公司，目的是为了整合该领域的业务发展。据消息人士透露，东京三菱UFJ的核心银行部门将从集团分离其约140个贷款促销办公室的全国网络，创建这个专业公司。

（二）美国次贷危机对日本实体经济的影响

为了尽快克服次贷危机带来的负面影响，保持经济稳健前行的基本走势，日本政府和中央银行寄希望于通过经济结构改革，构建弹性经济体，发展金融服务业，走内需增长的经济模式。

1．日本经济衰退长期化趋势明显

美国次贷危机后，石油、原材料等国际价格的快速上升，使得日本企业的经营收益减少，设备投资水平下降；商品价格上升导致消费减弱，加上美国以及新兴工业国家的市场萎缩给出口行业造成的影响，支撑经济良性循环的“生产—收入—支出”框架出现障碍。数据显示，截至2007年年底，日本持续了71个月的经济扩张期已经结束。面对经济衰退和通货膨胀的双重压力，日本银行预测，2008年日本的GDP增长率将从2007年的2％下降至0％。

企业收益减少。2002年以来，日本经济依赖海外旺盛的进口需求，实现了年均 2.2％的增长率。6年来，凭借核心技术优势和提高海外增产创收能力，企业收益增长了2.3倍，成为牵引经济的主要力量。然而，自2007年夏天以来，受日元升值的影响，丰田、索尼、本田等日本主力出口企业收益大幅减少。根据野村证券金融经济研究所的测算，日元兑美元汇率每升值一日元，日本企业平均经常收益将下降0.5％。由于受美国经济衰退和世界经济低迷的影响，日本企业收益水平下降约6％。特别是原油价格上涨条件下的经营恶化，使得中小企业倒闭明显增加。经营成本上升和中小企业破产增加，导致了设备投资水平下降，这是造成社会总需求萎缩的重要原因。

需求萎缩。受进口原油和粮食价格上涨的影响，日本核心CPI指数（去除生鲜食品）10年来首次出现上升。此次物价上涨的原因在于成本转嫁带来的商品价格上升，被称为“恶性物价上涨”。首先，受汽油、电力价格上升影响，家庭消费趋于紧缩，三越、西友等许多百货店大范围关闭分店的现象，集中反映了大众消费行为中“节俭意识”的增强。其次，整体物价水平的上升并没有带来劳动者收入增加。2008年8月以来，随着总需求的减少，日本GDP偏差由正转负，经济衰退迹象逐步显现。第三，受原材料价格上涨影响，汽车、家 电、造船等行业由于价格转嫁不利导致企业收益下降，进而诱发生产、投资和就业 的过剩。

日元财富流出。日元财富流出包括出口收入减少和进口支出增加两个方面的内容。出口收入减少是指日元升值带来的出口产品收入减少。受日元升值的影响，出口企业纷纷调整内部汇率至1美元兑100日元，比上年同期升高15日元。进口支出增加是指石油、原材料价格升高带来的日元流出增加。从全球范围看，原材料价格上升带来了世界财富从发达国家向资源国家的转移流入。综合上述两方面因素，2008年，日本因贸易条件恶化带来的交易损失将达到创纪录的28兆日元，约占实际GDP的5％。这意味着同等规模国内总需求的外向溢出，也是导致日本经济衰退的另一个重要原因。

企业出口减少。随着次贷危机向全球金融危机转变，以美国为中心的世界经济出现下滑趋势。受此影响，日本对欧美国家的汽车出口以及对亚洲国家的电子产品出口明显减少。即便按照最乐观的预测，美国经济要到2009年中期后才有望恢复，因此，影响日本经济的外需也将不可避免地出现减少。

2．经济结构改革

为了尽快克服次贷危机带来的负面影响，保持经济稳健前行的基本走势，日本政府和中央银行寄希望于通过经济结构改革，构建弹性经济体，发展金融服务业，走内需增长的经济模式。

日本经济结构改革的中心是如何处理好市场竞争与国家管制的两者关系。借鉴美国自里根政府以来放松管制、激活经济的经验，日本希望通过建立有效的市场竞争机制，实现从政府主导的经济结构向柔韧而富有弹性的经济体转型。所谓柔韧而有弹性的经济体系，是指一国经济在增长扩张进程中，能够较好地吸收各种外部冲击，保持良好适应性能的经济体系。一个富有弹性的经济体系，对任何因素的判断都不会是单方面的、偏激的，最终要看对总需求增减的综合影响。近年来，各发达国家经济保持平稳增长的经验证明，只有构建柔韧的发展框架，才能做到经济生产、市场律动以及宏观调控的和谐互补，经济才能避免产生错位，防止深陷误区。

日本构建弹性经济结构的一个主要目的是应对日元升值压力。随着2008年以来日元汇率的几次大幅度升值，日本出口企业的收益多年来第一次出现负增长。与此同时，日本企业通过扩大对新兴工业国家的出口，扩大世界范围的收益增长，抵消日元升值带来的负面影响。例如，中国已经超过美国，成为日本最大的出口对象国；日本主要制造业企业在新兴工业国家获取的利益占全部利益23％（这一比例已经高于美国的19％）。从总需求方面来看，考虑到每年70万亿日元的进口金额，日元 升值无疑提高了国内购买力，有利于增强内需。由此看出，应对汇率变动的能力增加，有助于抵御多种外部冲击，实现长期稳定的经济增长。

此次经济衰退也暴露出日本出口主导型经济增长的局限，给今后日本经济的成长战略调整提出了新的挑战。如何减少经济增长的外需依存，拉动内需，改善脆弱的发展模式，是日本政府当前制定战略时的主要目标。日本今后一段时期缓解内需不足矛盾的一个重要前提，就是要促进企业收益向家庭部门转移，消除商品价格上升带来的生活不安。

（三）日本央行出台救助措施

较之欧美等发达国家，日本迄今为止受此次金融风暴的冲击相对较小。即便如此，作为世界上重要的经济体，日本在全球经济低迷和资本市场暴跌的影响下也出现了明显的衰退迹象。日经平均股价指数出现较大幅度的调整。特别是2008年9月以来，受国内出口企业生产减少的影响，汽车、钢铁、电机行业的股票抛售现象显著，价格下跌呈深不见底之势。与2007年同期相比，股票市值总额减少20％，接近泡沫经济崩溃后的最低水平。日经指数下跌，并不像欧美那样投资基金的大量抛售，而是缓慢下沉。起主导作用的是高达60％的境外投资者的撤资所致，而本国企业的收益下降也导致了境内购买者的驻足观望。与此同时，日元汇率大幅上升。10月末，日元汇率升至90日元，主要原因是国际资金纷纷转向安全的日元资产导致了日元大幅度升值。日元币值陡升，给本来已经面临外部需求减弱的日本出口造成巨大压力。为此，日本银行连续出台了多项救助金融市场、维护实体经济的措施。

受世界金融危机深化和雷曼兄弟公司申请破产保护的影响，欧美市场资金紧张局面进一步加重，短期市场利率急剧上升。为了配合欧美央行的救市行动，9月16日，日本银行紧急启动应急预案，通过公开市场操作向市场提供2.5兆日元的流动性支持，主要用于缓解地方银行等主要资金供应者的“慎 市”行为。随后，日本银行又通过与纽约联邦储备银行签订货币互换协议，通过公开市场操作向国内的银行机构提供美元资金。这是日本银行首次向国内市场提供外币资金，目的在于阻断国际市场的美元资金紧缺对日元市场的影响，解决国内机构中已经出现的美元枯竭问题，缓解包括东京市场在内的美元短期市场的紧张压力。

据日本共同社报道，日本银行（日本央行）2008年10日实施公开市场操作，当天向市场注资2万亿日元（约合人民币1359亿元），以缓解美欧金融危机造成银行间资金交易的短期金融市场的动荡局面。这已是日本银行连续第18个交易日向市场紧急注资。日本地方银行的无担保隔夜拆借利率猛增至0.73％，大幅高于日银设定的0.5％目标。日本银行欲通过大规模注资来防止金融危机引发国内市场连锁反应，具体情况如下：

2008年9月16日开始，日本央行向货币市场注资1.5万亿日元，希望在美国股市剧烈振荡之后稳定本地市场。在经过了三天的休市之后，日本央行在周二早间开盘之前发出通知，表示央行将提供充足的资金来确保市场稳定，并将长期关注周末美国金融市场的危机所带来的影响。日本央行总裁16日表示，将继续通过适当的金融市场调节措施，确保资金结算的顺畅与金融市场的稳定，并呼吁市场相关人士冷静应对。

2008年9月17日，日本央行——日本银行再次通过公开市场操作向短期金融市场注资2万亿日元（约合189亿美元）。至此，日本银行已连续两天对金融市场注资。为防止美国著名投行雷曼兄弟公司申请破产保护的风波引起日本国内金融市场混乱，日本银行16日上午已通过公开市场操作向短期金融市场注资1.5万亿日元（约合144亿美元）。由于日本短期金融市场近来比较平稳，截至上周末央行已经两个半月未曾进行公开市场操作。

2008年9月18日，日本银行再次通过公开市场操作，向短期金融市场注资1.5万亿日元。至此，日本央行最近3天已向短期金融市场注资7万亿日元。有着158年历史的美国第四大投资银行雷曼兄弟公司因涉足次贷业务亏损严重，于15日申请破产保护。同一天，美国第三大投行美林证券公司因面临困境，被美国银行收购。为应对新一轮金融动荡冲击，欧洲中央银行、美国联邦储备委员会相继出台了扩大流动性举措，西方各主要央行也于15日开始向金融系统注入大量资金，以缓解信贷市场的流动性不足。日本央行16日分两次共向短期金融市场注资2.5万亿日元，17日分两次共注资3万亿日元。

2008年9月19日，日本银行（日本中央银行）再次实施紧急公开市场操作，向短期金融市场注资3万亿日元。这是日本央行为稳定市场连续第四天注资。当天，日本金融市场银行间隔夜拆借利率上升到0.7％，大大超过了日本央行设定的0.5％的水平，外资银行在筹集资金方面尤其困难。日本央行16日曾向短期金融市场注资2.5万亿日元，17日注资3万亿日元，18日又分两次注资2.5万亿日元。为应对金融市场流动性短缺，日本央行已与美国联邦储备委员会达成货币互换协议。根据协议，美联储将为日本央行提供600亿美元资金。

2008年9月22日，日本央行上午再次通过公开市场操作向短期金（203，5.85，2.97％，吧）融市场注资1.5万亿日元（约106.9日元合1美元）。自本月16日以来，日央行已史无前例地连续5个交易日、共分8次对市场进行注资，总额达到12.5万亿日元。此外，日本央行22日还宣布，将通过购买各证券公司持有的国债等方式，向金融机构提供临时资金1.6万亿日元。此举是为了使各证券公司有充足的资金，保证国债的正常交易，防止市场出现混乱。受美国雷曼兄弟公司申请破产保护影响，16日雷曼兄弟证券日本法人向东京地方法院申请破产法保护。该公司未能及时支付中标发行日本国债的相关费用，使1287亿日元国债的发行计划未能如期完成。

2008年9月24日，日本银行（日本央行）上午再次通过公开市场操作向短期金融市场注资1.5万亿日元（约105日元合1美元）。24日，在日本短期金融市场，外资银行资金需求依然巨大，银行间的无担保隔夜拆借利率被拉升至0.6％～0.7％，大大超过了央行设定的短期主导利率0.5％的目标。共同社的报道称，美国政府的救援计划以及日本央行新推出的美元供给政策都未能使市场的不安情绪得到缓解。次贷危机的不断深化使美国及欧洲的多数银行信用下降，因此，如果不能承诺支付更高的利息，外资银行就很难在市场上筹集到资金。

2008年9月25日，日央行再向短期货币市场注资296.22亿美元，为连续第七个交易日对市场注资。日央行25日表示，通过短期货币市场操作向金融系统注资296.22亿美元，略低于300亿美元的目标水平。为连续第七个交易日对市场注资。日央行表示，1个月期美元基金的总投标额达到19.622亿美元，平均中标率为3.448％，最低中标率为1.940％。此前，包括美联储、欧洲央行和瑞士央行在内的其他主要央行都已宣布28天期美元基金招标结果。

2008年9月26日，日本央行继续实施公开市场操作，向货币市场注资1.5万亿日元，以缓解流动性不足。尽管日本央行近日来已多次向短期金融市场投放资金，但流动性不足的问题仍然存在，特别是外国金融机构筹资困难的局面仍在持续。当天，在日本国内短期金融市场，外国银行筹集资金时所支付的无担保隔夜拆借利率在0.6％～0.7％，高于日本央行确定的0.5％的政策目标。自雷曼兄弟公司申请破产保护引发美国金融危机以来，为缓解本国金融市场流动性短缺，日本央行从本月16日开始连续8个工作日实施公开市场操作向金融市场投放资金，累计总额已达16.5万亿日元。

2008年9月29日，日本银行（央行）宣布通过公开市场操作，向短期金融市场注资1.5万亿日元（969.2亿人民币）。自美国雷曼兄弟宣布破产后，日本银行为控制金融市场的动荡局面，已连续9个工作日向市场注资以帮助外资银行等金融机构进行资金周转，总额已达17.7万亿日元。目前日本银行将作为短期利率指标的无担保隔夜拆借利率目标设在0.5％左右，但外资银行的隔夜拆借利率已攀升至0.70％～0.75％。日本国内银行集资时的利率则为0.4％左右。日本央行从9月16日开始连续9个工作日向短期金融市场注资，以稳定国内金融市场。

2008年9月30日，日本中央银行通过公开市场操作向短期金融市场注资3万亿日元。至此，日本央行已经在连续10个工作日里注资21.1万亿日元。自雷曼兄弟9月15日申请破产后，不少金融机构遭遇短期融资困难。西方主要央行纷纷向各自金融系统注资，以缓解流动性短缺。日本央行从9月16日开始连续10个工作日向短期金融市场注资。　 此外，日本央行9月29日决定与欧美等主要央行联手增加向市场提供美元资金。按计划，日本央行9月30日只向市场注入日元资金。但日本央行表示，目前日元与美元资金都很充裕，随时可向市场投放。

2008年10月1日，日本中央银行通过公开市场操作分两次共向短期金融市场注资1.6万亿日元。至此，日本央行已经在连续11个工作日里注资22.7万亿日元。当天，在日本短期金融市场，由于地方银行不愿意向外国银行提供融资，外国银行间的无担保隔夜拆借利率仍然高达0.7％，高于日本央行0.5％的政策诱导目标利率。自美国雷曼兄弟公司9月15日申请破产后，西方国家金融市场面临新一轮动荡，不少金融机构遭遇短期融资困难。西方主要央行纷纷向各自金融系统注资，以缓解流动性短缺。日本央行从9月16日开始连续11个工作日向短期金融市场注资，以稳定国内金融市场。

2008年10月2日，日本中央银行继续通过公开市场操作分两次共向短期金融市场注资1.6万亿日元。至此，日本央行已经在12个工作日里注资24.3万亿日元。当天，在日本短期金融市场，由于地方银行不愿意向外国银行提供融资，外国银行间的无担保隔夜拆借利率仍然在0.7％～0.72％之间浮动，高于日本央行0.5％的政策利率。为此，日本央行认为有必要继续向短期金融市场注资，以缓解外国银行筹资困难的局面。短期金融市场是银行和证券公司筹措资金的主要场所。自雷曼兄弟9月15日申请破产后，西方国家金融市场动荡加剧，不少金融机构遭遇短期融资困难，西方国家主要央行纷纷向各自金融系统注资。日本央行从9月16日开始连续12个工作日向短期金融市场注资，以期稳定国内金融市场。

2008年10月3日，日本中央银行再次通过公开市场操作向短期金融市场注资8000亿日元。至此，日本央行已经在13个工作日里连续注资共25.1万亿日元。当天，在日本短期金融市场，由于地方银行不愿意向外国银行提供融资，外国银行间的无担保隔夜拆借利率在0.65％～0.7％之间浮动，高于日本央行0.5％的政策利率。短期金融市场是银行和证券公司筹措资金的主要场所。自美国爆发金融危机后，西方国家金融市场动荡加剧，不少金融机构遭遇短期融资困难，西方国家主要央行纷纷向各自金融系统注资，以缓解流动性短缺。日本央行从9月16日开始连续13个工作日向短期金融市场注资，以期稳定国内金融市场。

2008年10月6日，日本银行（日本央行）再次实施公开市场操作，向短期金融市场注资1万亿日元（约合650亿元人民币）。这已是日银连续14个工作日向市场注资。通过连续向市场大量注资的举措，外资银行筹资难的情况略微得到缓和。日银为了避免市场混乱仍在继续进行金融调节。6日早上外资银行在日本短期金融市场筹资的隔夜拆借利率已降至0.550％，虽然还略高于日银的目标利率0.5％，但较上周超过0.6％的交易利率已经有所下降。

2008年10月7日，日本中央银行通过招标向金融机构提供200亿美元贷款，这是该行自9月份之后第二次提供美元资金。这笔美元资金的贷款期限为3个月，应标的最低利率是1.390％。日本央行将于8日早晨公布中标结果。此间市场人士认为，由于年末资金需求量大，预计金融机构将会积极竞标。向市场投放美元贷款是日美欧等主要西方国家央行联手稳定市场的措施之一。9月24日，日本央行曾通过公开招标向市场投放300亿美元贷款，但中标额只有296.22亿美元。7日，日本央行向短期金融市场注资1万亿日元。至此，该行已经连续在15个工作日里共向短期金融市场注资27.1万亿日元。

2008年10月8日，日本银行（日本央行）在短期金融市场上实施紧急公开市场操作，向市场注资1.5万亿日元（约合人民币1008亿元）。这已是日银连续第16个交易日向市场注资。由于欧美爆发金融危机，日本国内短期市场上信用力下降的外资银行等机构筹资面临困难，日银必须通过不断向市场提供大量资金来稳定金融市场。8日，在日本的外资银行短期利率（无担保隔夜拆借利率）为0.65％左右，高于日银设定的0.5％左右的目标。日银还公布了紧急公开市场操作的结果，在3个月中向国内短期市场共提供200亿美元的资金。

2008年10月9日，日本银行（日本央行）实施紧急公开市场操作，破纪录地向短期金融市场注资共计4万亿日元（约合2744亿元人民币）。这是日银连续第17个交易日向市场紧急注资。日本银行欲通过大量注资，维持仍无法缓解的紧张市场稳定状态。在9日早些时候，出于对市场前景不确定性的担忧，日本银行已经向短期金融市场注资共计2万亿日元。金融机构手头留存现金的欲望强烈，需要资金的银行等机构不得不以较高利率筹款。

2008年10月10日，日本银行（日本央行）实施公开市场操作，当天共向银行间资金交易的短期金融市场注资4.5万亿日元（约合人民币3084亿）。这已是日银连续第18个交易日向市场紧急注资，同时，这一数字也刷新了日本银行单日注资的历史最高纪录。日本地方银行与外资银行的无担保隔夜拆借利率突破0.7％大关，超过日本银行设定的0.5％目标。日本银行上午紧急注资2亿日元之后又追加了1.5亿。在市场依旧无法稳定的情况下，日银于下午再追加1亿日元，希望以此遏止金融危机在日本国内引发进一步的不良反应。一次三次注资在日央行历史上可谓史无前例。银行间的短期交易也受到影响，市场依然需要靠日本银行的大量注资来维持。