购买短期有价证券

第十章　金融资产管理

第一节　购买短期有价证券

一、短期有价证券的特点及企业持有的原因

（一）短期有价证券的特点

1．短期有价证券的变现性强

短期有价证券通常在有组织的货币市场上买卖，流动性非常强，企业可根据需要随时买进卖出，因此，其变现性仅次于现金。

2．有价证券有一定的风险性

这种风险因证券种类而异。证券投资的风险是指投资人持有某种有价证券在规定期内实际收益小于预期收益或者到期不能收回本金和利息的不确定性。证券投资风险有多种，包括利率风险、拒付风险、购买力风险和政策风险。

利率风险是市场利率变动使投资者亏损的可能性。

拒付风险是证券发行者由于财务的原因无法到期足额支付证券投资者本金和利息（或股利）的可能性。

购买力风险是指由于商品价格上涨、通货膨胀而使投资者所获报酬的购买力下降的风险。

政策风险是由于政府政策变动而导致经济高涨或紧缩从而影响证券价格的风险。

总的来说，短期有价证券持有时间短，风险较小，但不同的有价证券，其风险程度有所不同。一般来说，债券的风险很小，安全性强。政府债券几乎没有风险；公司债券只要发行公司不倒闭，风险也较小，即使破产，债权人也能优先分配剩余资产。债券的风险虽小，但收益也较低，仅高于银行储蓄存款利率。股票，特别是用作短期投资对象的普通股，其风险较大。股票的价格即使是在很短的时间内变化也十分莫测，又不能退股，故持有人的风险较大，但收益可能会较高。

3．有价证券价格有一定的波动性

股票的价格经常波动，这是众所周知的。债券，包括国库券，其收益是固定的，但其价格也会随市场利率波动而变化。当市场利率上升时，它们的价格便会下跌；反之，则会上升。当企业投资短期有价证券是为了获取溢价收益时，证券价格的波动性即形成风险。

（二）企业持有短期有价证券的原因

1．以有价证券作为现金的替代品

由于短期有价证券变现能力十分强，可以随时兑换成现金，企业往往将多余现金兑换成有价证券，待到企业现金流出量大于流入量，需要补充现金不足时，再出售有价证券，重新换回现金。这时，有价证券就成了现金的替代品。持有短期有价证券可以达到置存现金原有的预防性目的，并不失交易性目的。将短期有价证券与现金相比，前者更具有便于管理和保存的特点。西方企业利用持有短期有价证券来预防现金紧急需求是常有的事。如20世纪70年代末，美国著名的IBM公司曾持有高达60亿美元的各种有价证券。有价证券收益远低于公司其他营运资产的收益，那公司为何要持有如此之多的有价证券呢？原来，当时IBM公司正卷入一场尚未最后判决的反垄断官司，它持有这笔变现性极强的资产是为了在公司败诉时可以立即将之转变成现金支付巨额赔偿费用，后来当该公司确知不会败诉时就卖掉大部分有价证券，用所得现金添置其他资产并趁机购买兼并了一些其他公司。

2．以有价证券作为短期投资的对象

企业将资金投资于短期有价证券的主要原因有三个：一是为了获利。这是因为有价证券的利率高于同期银行存款的利率，企业将生产经营周转过程中闲置现金暂时投资于有价证券，可以获得更多的利益。二是出于投机性动机。企业以较低的价格买进债券或股票，再抓住机遇以较高的价格卖出，从而可以在短期内赚取较高的溢价收益。三是为了进一步扩大生产经营规模积累基金。当企业手中有较多现金而一下子又找不到适宜的投资机会时，或在进行某一投资项目之前，可将其用于债券投资，既能提高这笔资金的利用效果，又为企业今后的发展积累了一笔准备基金。

二、短期有价证券投资的选择标准

企业可以选择投资的有价证券的种类非常多，由于各种有价证券在违约风险、利率风险、市场流通性和到期日的长短等方面都各不相同，这就需要企业在投资时注意下列几项基本标准以作出合理的决策。

1．安全性和收益性之间的关系

短期有价证券的投资要根据证券评估机构的结构来判断违约风险的大小，一般地，短期有价证券的投资应选择风险最小的证券，当然风险越小，可能提供的报酬率则越低。所以，如果企业为追求短期投资安全的情况，则可能有必要放弃较高收益的期望。

2．利率和购买力变动因素

由于利率风险和购买力风险对企业证券投资的影响是很大的，尤其当利率和通货膨胀预期在短期内变化很大的情况下，会直接影响证券投资的实际价值。企业进行短期投资时，必须要审慎行事，以免遭遇此类风险。当然，如果企业预测在短期内市场利率和物价不会有很大波动，那么在进行短期投资决策时，可以不必考虑这种风险。

3．市场变现能力

企业持有短期有价证券的目的，不只是为了获取收益，通常也为了提供流动性准备，以便应付特殊或不测的现金需要。前面已叙述了短期有价证券具有相当强的变现能力，所以才被企业财务人员广泛运用。如企业将变现能力差的投资项目，作为企业的短期投资，则会引起决策失误，导致企业陷入财务困境之中。

4．到期日

是指短期投资的有价证券的期限。对大部分持有有价证券的企业来讲，一般希望把可能的风险限制在一个确定的范围，因此对证券到期日较近的短期证券情有独钟。另外，较短的到期日也可避免证券投资中的利率变动风险和通货膨胀风险。但究竟以多长到期最为合适，则应由企业财务人员根据具体情况来选择决定。

三、短期有价证券投资形式

我国企业短期有价证券投资的主要形式有以下几种：

（一）国库券

国库券是由国家财政部门发售的短期、中期和长期债券。国库券一般是由财政部门定期销售、由国家财政担保的有价证券，故信誉最高。国际上一些国家的国库券的利率一般都高于同期银行存款利率，也可以低于同期银行存款利率，甚至没有利息，但在发售时给予较大折扣，以期吸引投资者。我国规定其他各种债券和有价证券的利率不得高于国库券。企业购入国库券后如急需现金可在二级市场转手出售，若在市价较低而又不愿抛出受损时，可与证券公司订立回购协议，取得所需现金。因此国库券信誉高、风险很小，不失为企业短期投资的好方式。

（二）地方政府机构证券

地方政府机构证券是各地方政府或地方各金融机构发行的有价证券，一般由地方政府和金融机构出面担保，如建房债券、公共事业债券和一些金融债券等等。这些有价证券也有短期、中期和长期之分。虽然这些债券的利率并不一定很高，但它同样得到政府的支持，所以其投资风险很小。另外，这些债券与国库券相同，在许多国家中，其收益免交所得税，故在一定程度上对投资者具有一定的吸引力。由于政府机构证券一般均有发达的二级市场，所以对投资者来说，购入或转让均十分方便。

（三）企业证券

企业证券是企业为筹措资金经国家证券委员会批准公开发行的股票或债券。目前我国企业股票、债券市场是资金市场的核心，它有一级市场的发行认购，也有二级市场的转手买卖，是企业进行短期投资的重要内容，但要注意风险和收益之间的均衡。

第二节　购买长期债券

一、我国债券及其发行特点

随着我国资金市场的不断完善，债券市场上债券的种类、品种在不断扩大，企业财务人员要做好债券投资工作，就必须首先了解和熟悉我国债券及其发行特点。

1．政府债券占有绝对比重。从1981年起，我国开始发行国库券，以后又陆续发行国家重点建设债券、财政债券、特种国家保值公债等。每年发行的债券中，国家债券（政府债券）占有相当大的比重。因此，企业财务人员应对每年国家发行的各种债券充分了解，做到心中有数。

2．债券多为一次还本付息，单利计算，平价发行与折扣发行并行，短期与长期并行。国家债券和国家代理机构发行的债券多数均是如此，企业债券只有一部分附有息票，每年支付一次利息，其余均是利随本清的存单式债券。

3．有的企业债券虽然利率很低，但带有企业的产品配额，实际上是以平价能源、原材料等产品来还本或付息。

二、债券投资收益评价

企业要进行债券投资，就必须评价其收益和风险，企业的目标应是高收益、低风险。关于债券投资的风险问题前面已讨论过，这里将讨论收益问题。评价债券收益水平的指标是债券的投资价值和投资收益率。

（一）债券投资价值的估算

投资债券的现金流出是其购买价格，而利息和归还的本金或者出售时得到的现金则是投资债券的现金流入。债券未来现金流入的现值称为债券的投资价值或债券的内在价值。只有债券的投资价值大于购买价格时，才值得购买。因此，债券投资价值是进行债券投资决策的主要指标之一。下面就几种常见的债券投资价值的估价模式进行介绍。

1．一般情况下的债券估价模式

这是指按复利方式计算的债券投资价值，其一般计算公式为：

式中：P——债券的价格；

　　　P0——债券面值；

　　　I——每年利息；

　　　R——市场利率或投资者要求的必要报酬率；

　　　n——付息总期数。

例　某种债券面值为1 000元，票面利率为15%，期限5年。A企业要对这种债券进行投资，要求必须获得16%的报酬率，问债券价格为多少时才能购买？

根据上述公式，得：

即这种债券的价格必须低于967．1元时，A企业才能购买，否则达不到16%的投资报酬率。

2．一次还本付息且不计复利的债券估价模型

其计算公式如下：

式中：i——债券票面利率；

其余符号同前。

例　A公司拟购兴达公司发行的利随本清的5年期企业债券，该债券面值为1 000元，票面利率为15%，不计复利，当前市场利率为12%，该债券的价格为多少时，企业才能购买？

根据上述公式，得

即该债券价格必须低于992．25元时，企业才能购买。

3．贴现债券的估价模型

这种债券以贴现方式发行，没有票面利率，到期按面值偿还，其计算公式为：

式中的符号含义同前。

例　某种债券面值为100元，期限3年，以贴现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为10%，问价格为多少时，企业才能购买？

根据上述公式，得

即该债券的价格只有低于75．1元时，企业才能购买。

（二）债券投资收益率的计算

1．直接收益率计算法

这种方法主要用于债券在发行时购入，并持有到期情况下的债券投资收益率的计算。其计算公式如下：

例　某投资者以1 100元的价格购入3年后到期的债券，票面利率为15%，其面值为1 000元。则其投资收益率为：

2．最终收益率计算法

此法主要用于中途购进已上市债券，并持有到期情况下的债券投资收益率。其计算公式为：

例　某投资者以1 200元的价格购入3年期面值为1 000元的债券，票面利率为15%，债券还有两年到期，购买时向证券交易所支付手续费10元。则其投资收益率为：

3．持有期间收益率计算法

此法主要适用于中途购进已上市债券，持有一定期间，在到期日前售出情况下的债券投资收益率的计算。其计算公式为：

例　某种债券票面利率为10%，票面价格为1 000元，发行时的价格为990元，期限为10年。两年后这种债券的价格为980元。某企业从二级市场购进一批，并在持有1年后卖出，卖出时的价格为1 020元，手续费为20元。这笔债券买卖所获收益率为：

4．贴现债券收益率计算法

贴现债券也称贴水债券，其收益率的计算是考虑了复利因素的，其计算公式为：

式中：n为距债券到期时所余年限。

例　某种债券票面金额为100元，发行价格为88元，期限2年，期满按票面金额兑付。

如果不考虑复利因素，这种债券的直接收益率为：

但如果考虑复利因素，这种债券的收益率就变为：

由于复利计算方法是把第一年的利息计入第二年的本金，第二年取得的利息又计入第三年的本金，所以如果收益率一致，用复利方法计算出的收益就更大一些；而如果收益一致，用复利方法计算出来的收益率就低一些。在现实经济生活中，采用复利方法计算收益率更合理一些。

5．非贴现债券用复利计算的收益率

除上述贴现债券外，其他每年支付一次利息，到期还本及期满一次付息的债券也都可用复利方式计算出更合理的到期收益率。显然，这个收益率是指按复利计算的，能使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。计算这种到期收益率的方法是求解含有贴现率的方程，即

现金流出＝现金流入

例　某公司于某年5月1日购进一张平价发行面值为1 000元的债券，其票面利率为8%，每年5月1日计算并支付一次利息，并于5年后的4月30日到期。假定该公司持有该债券至到期日，要求计算其到期收益率。

根据上述方法，有方程：

1 000＝80×（P／A，i，5）＋1 000×（P／F，i，5）

解此方程需用“试误法”。

先用i＝8%试算：

80×（P／A，8%，5）＋1 000×（P／F，8%，5）

＝80×3．993＋1 000×0．681

＝319．44＋681＝1 000

可见，平价发行的每年计付利息一次的债券，其到期收益率与票面利率相等。

但若债券的价格高于面值，那情况将有所变化。

如上例，该债券买价为1 105元，则

1 105＝80×（P／A，i，5）＋1 000×（P／F，i，5）

用i＝6%试算：

80×（P／A，6%，5）＋1 000（P／F，6%，5）

＝80×4．212＋1 000×0．747

＝336．96＋747＝1 083．96

由于其结果小于1 105，因此应降低贴现率。

用i＝4%试算：

80×（P／A，4%，5）＋1 000×（P／F，4%，5）

＝80×4．452＋1 000×0．822

＝356．16＋822＝1 178．16

其贴现结果高于1 105，可以判断，收益率在6%与4%之间。用插值法计算出近似值：

试误法较麻烦，亦可用简便方法求得近似结果：

式中的分母是平均资金占用，分子是每年平均收益。将以上有关数据代入：

可见，如果买价和面值不等，则收益率和票面利率是不相同的。

如果该债券为到期一次还本付息或用其他方式付息，那么即使平价发行，到期收益率也与票面利率不同。

例　某企业于某年5月1日购买一张平价发行面值为1 000元的债券，其票面利率为8%，按单利计息，5年后的4月30日到期，一次还本付息。该公司将持有该债券至到期日，试计算其到期收益率。

1 000＝1 000×（1＋5×8%）×（P／F，i，5）

查复利现值表：5年期的现值系数0．714介于6%与8%之间，用“插值法”计算得i＝7%。

债券到期收益率是指导企业选择债券的标准，它可以反映债券投资按复利计算的真实收益率。如果高于投资者要求的报酬率，则可进行该债券的投资，否则就应放弃。

三、债券投资优缺点

（一）债券投资的优点

1．债券投资风险较小

这主要是与股票投资比较而言的。投资国债时，其本金的安全性非常高，因为国债有国家财力作后盾，因此，通常视国债为无风险证券。投资企业债券时，由于持有者拥有优先求偿权，因此，其本金损失的可能性较小。

2．收益较稳定

债券一般都有固定利息，发行者有按时支付利息的法定义务，因此，在一般情况下，投资债券都能获得比较稳定的收益。

3．变现性较好

由于许多债券都具有较好的流动性，因此，投资债券一般都可在市场上迅速出售，及时变现。

（二）债券投资的缺点

1．购买力风险较大

2．没有参与债券发行单位的经营管理权

第三节　购买股票

一、股票投资的类型

企业投资股票的类型主要有两种：参股与控股。

1．参股

主要有以下两种情况：

（1）以追求股票升值为目的（即获取股票的买卖差价）的股票投资类型。在这种情况下，企业仅将某种股票作为其证券组合的一个组成部分，不应冒险将大量资金投资于被控企业的股票上。

（2）以追求股票红利收入为主要目的的股票投资类型。这种类型的投资策略与前一种基本相同。

2．控股

是以被投资单位实际控制权为主要目的的股票投资类型。在这种情况下，投资企业应集中资金投资于被控企业的股票上，这时考虑更多的不是目前利益（股票投资报酬的高低），而应是长远利益（占有多少股权才能达到控制的目的）。

二、股票价值和收益估计

（一）股票价值的估计

1．短期持有，未来准备出售的股票估价模式

这种估价模式主要用于投资者投资于股票，不仅希望获得股利收入，而且还希望在未来股票上涨时出售股票而获取差价。其模式可以用公式表示为：

式中：P0——股票现在价格；

　　　Pn——未来出售时预计的股票价格；

　　　Dt——第t期的预计股利；

　　　n——预计持有股票的期数；

　　　R——投资者要求的必要报酬率。

例　假定一投资者欲以10%的投资报酬率购入一股票5年，估计每年可获股利100元，

5年后该股票的出售价约为1 000元。试问该投资者现应以一个什么价格购入此股票较合算？根据以上公式：

经计算，该投资者应以1 000元或1 000元以下的价格购进该股票较为合算。

2．长期持有，股利稳定不变的股票估价模式

如果投资者投资股票，持有时间很长（不打算近期出售），所得股利每年基本不变，此时股票的估价模式为：

式中：D——每年固定股利；

其余符号同前。

此模式由第一种模式推导而来：

当n趋向于无穷大时，上式中的则趋向于零，而则可近似地看作是永续年金，由永续年金现值的计算公式可得：

例　某公司发行的优先股票面值为100元，规定每股股利12元，市场平均资金成本率（或投资报酬率）为10%，问其股票的市价如何？

根据以上公式可得：

3．长期持有，股利固定增长的股票估价模式

这种模式只能较为适用于计算投资者所投资的股票股利不断增长，而投资者的投资期限又非常长，股票估价较为困难情况下的股票价值近似值。其估价模式为：

推导如下：

设上年股利为D0，每年股利比上年的增长率为q，则

假定R＞q，把上式两边同乘以后再减去上式，得

由于R＞q，当n→∞时，则

例　兴达公司准备投资购买某公司股票，该股票去年每股股利为0．58元，预计以后每年以5%的增长率增长，兴达公司经过分析决策，认为必须得到10%的报酬率，才能购买此股票，则该种股票的大致价格为：

即兴达公司购买此股票的价格应在12．18元以下。

值得注意的是：我们这儿讨论的股票估价模式，其前提条件是把税款和佣金等都予以省略了，因此所介绍的是简化了的模式。另外，我们所用的未来出售股票的价格和投资者必要的报酬率，往往与后来的实际发展有很大的差距性，因为我们使用的数据都是预计的，有一定的误差。不仅如此，而且影响股市价格的其他因素，如未来的利率变化、整个股市的兴衰等，在计算时都忽略了，但并不能因此否定预测和分析的必要性和有用性。我们是根据股票价值的差别来进行决策的，预测的误差影响绝对值，但不影响其优先顺序。被忽略的不可预见的因素通常影响所有股票，而不是个别股票，对选择决策的正确性往往影响很小。

（二）股票收益率估计

股票的收益由期望每年可得股利与出售股票时的价格增值额两部分组成。因此，股票期望的投资收益率即由期望股利收益率和期望资本增值率两部分构成。其计算公式为：

式中：r——投资者预期股票收益率；

　　　D——年股利收益；

　　　P0——股票购入价；

　　　P1——股票出售价；

——股利收益率；

对于从事股票投机的企业，买入股票后可能在短期内又卖出，这时：

若在证券交易所买卖股票要支付一定的手续费，其费用应从（P1－P0）中扣抵。

例　某企业拟用100元购入某种股票，每年将获得5元股利，预计未来卖出股票可得115元，则该企业预期股票收益率为：

三、股票投资的风险及其防范

（一）股票投资风险

众所周知，股票投资的潜在报酬率比其他投资高，但其投资风险则是最大的。一般而言，股票投资风险主要有以下几种：

1．利率风险；

2．物价风险；

3．企业风险；

4．市场风险；

5．政策风险。

股票投资者实际还可能承担着其他更多的风险。股票投资者之所以乐意承担这些风险，其直接的目的便是为了获得较高的投资收益。一般情况下，高风险的证券都比安全性证券能提供更高的利润，在经济发展波动较大的时期，这种现象表现得更突出。

股票投资风险的客观性，使得股票投资者必须认识风险、正视风险、防范风险。

（二）股票投资风险的防范

防范股票投资风险最重要的就是如何设法分散风险。

首先，可以分散投资。具体包括：

1．分散投资于不同企业单位的股票。股票投资者不要将全部资金集中于购买一家公司的股票，而应将资金分散投资于几个企业单位的股票。

2．分散投资于不同类型、不同行业的企业单位的股票。

3．分散投资时间。投资股票的时机选择也是十分重要的。依靠领取股息的投资，必须了解各公司的派息日期，在不同国家、不同地区、不同公司派息日期是各不相同的。在不同时间分别购买，有利于分散风险或取得较高的利润。对于依靠股票买卖以取得价差收入的投资者，则更应注意股市的淡季和旺季，在投资时间上进行分散，以尽可能减少损失。

其次，及时转换投资。具体包括让售持有股票、买进新的股票，让售持有股票、购买新的债券或其他有价证券。股票投资者不可贪恋于一种股票，即使这种股票曾带来较理想的收益，因为任何一种股票都有其生命周期，不可能总是生机盎然，一直上扬的，股票投资者对于手中股票到了一定时期便应考虑易手转换。

再次，可进行多目标投资。投资可根据自身情况，进行不同目的的投资，这样可进一步减少股票投资的风险。

以上我们可以看到，股票投资的风险不是一个孤立的概念，作为股票投资者的企业而言，股票投资风险与企业内外各种风险总是相互联系、相互影响的。因此，对股票投资风险的认识与防范需要从更广、更高的角度予以综合考虑。

四、股票投资的优缺点

（一）股票投资的优点

1．拥有被投资公司的一定的经营控制权

当股票投资者将资金投资于一家股份公司后，就理所当然成了这家公司的股东，就拥有了股东的一切权利和义务，也就有权监督和控制企业（根据股份的多少）的生产经营情况。如果股票投资者想控制这家公司，就可以收购这家公司的股票，以达到控制的目的。

2．能取得较高的投资收益

虽然进行股票投资风险较大，但从长远来看，绩优股的价格总是上涨的居多。因此，只要注意选择股票种类和选择投资时机，一般是可以获得较高收益的。

3．能适当降低购买力风险

当遇到通货膨胀，物价普遍上涨时，股票投资与其他国家收益证券相比，能适当地降低购买力风险。

（二）股票投资的缺点

股票投资的缺点，主要表现在投资风险比其他证券大，这主要是由股票的特性决定的。一是因为股票的市场价格受诸多因素影响，很不稳定，这使股票投资具有较大风险；二是因为普通股对企业资产的求偿权和盈利的分配权均居后位，当企业一旦破产，股东受到的损失可能较大；三是因为投资股票的收入亦不稳定，股份公司分配股利的多少，是要根据企业的经营状况和经营战略及企业的财务状况而定的，因此，投资股票收入的风险也比其他固定收益证券大。

企业在进行股票投资时，一定要弄清股票投资的利弊，根据自身投资的战略要求，采取投资组合的方法分散股票投资风险，力争股票投资取得最大效益。

第四节　外汇和期权投资

一、外汇投资

（一）企业外汇业务的产生

企业的外汇业务是指以记账本位币以外的货币进行各类款项的收入、支付、结算及计价的业务。境内企业之所以会出现各种各样的外汇业务，其根本原因在于经济活动的国际化发展和企业境外经济活动的拓展。具体说来，企业外汇业务主要由以下四方面的经济活动而产生：

1．对外商品贸易

随着商品市场的国际化发展，企业对外贸易活动也越来越频繁。专业的商品进出口公司从事各种商品的进口业务活动与出口业务活动，越来越多的企业拥有了进出口自主权，可直接将本企业的商品出口到国际市场，同时从国际市场进口自己所需要的设备、技术、原材料及产成品等。企业对外贸易活动一经产生，便不可避免地涉及外币的收、支、结算、汇兑等业务。

2．对外劳务输出输入

与对外商品流通相适应，企业还面临着劳动力、雇员的输出输入问题。如专业的劳务输出输入公司，其主要业务活动就是输出或输入各类劳动力，其他各类企业在从事各种跨国经营活动时也不可避免地要引进国外的专家、技术人员或向外派员，因此外汇业务同样伴随着劳务的流动而产生。

3．短期资本流动

短期资本流动是指期限在一年或一年以下的资金融通。短期资本流动的主要形式有以下几种：

（1）短期证券投资与贷款。这种资本流动主要是由于各国货币之间的利率差别而引起的，各国金融市场的利差使追逐高利的短期资本从低利地流向高利地。

（2）保值性短期资本流动。这是一种由于金融资产的持有者为了资金的安全和保持价值不降低而进行的短期资金转移所形成的资本流动。一般来说，如果一国的经济状况不佳，国际收支恶化或政局不稳，会使该国货币贬值而导致资本外逃；如果一国宣布实行外汇管制或增税，也会引起突发性的资本外逃。

（3）投机性的资本流动。这是指投机者在汇率、金融资产及商品价格频繁波动的情况下，以牟取高利为目的的买卖，进而形成国际的短期资本流动。

4．长期资本流动

长期资本流动是指期限在一年以上的资本流动。长期资本流动的主要方式有以下几种：

（1）直接投资。它是指一国的资本所有者以盈利为目的对另一国的公司机构进行的投资。直接投资的具体方式有创办新企业（如在国外成立子公司、附属企业、合资公司等）、收购国外公司的股票并达到一定的比例和利润再投资。

（2）证券投资。即通过证券市场购买外国的股票和债券以达到投资的目的。它是一种间接投资方式，这种投资与直接投资的主要区别在于：前者无需取得公司的控制权与管理权，而后者需拥有足够的股权来管理企业。至于证券投资中的股票投资为多大比例可算为直接投资，各国无统一规定，但一般不低于10%，如美国规定购买外国公司的股票达到股本的10%时可算为直接投资。

（3）国际贷款。这是一种以借款形式出现的国际资本流动。它包括政府贷款、国际金融机构贷款、国际银行贷款及出口信贷4种个体形式。

（二）外汇投资风险及其防范

1．外汇投资风险类型

外汇风险是指企业在从事各种对外经济活动中，在持有或动用外汇时，因汇率变动而蒙受损失的可能性。不管是由于何种原因（外贸、劳务输出与输入、资本流动等）而引起的外币业务，都会涉及按合同规定时间的汇率进行本币与外汇（币）的汇兑，因此可能会因汇率变动而导致汇兑损益。企业从事汇兑业务所必须承受的外汇风险，主要来自于浮动汇率制度和外汇管制两个方面。企业从事国际经济活动所面临的外汇风险，总起来看有三种类型：

（1）转换风险。又称记账风险，它是指企业在编制资产负债表时，将以外币表示功能货币转换成本国货币记账，因汇率变动而呈现账面损失的可能性。如本国货币对外国货币升值，将一定数量的外币转换成本币记账时会使本币的数量减少。

（2）交易风险。交易风险是指运用外币进行计划收付的交易中，企业因汇率的变动而造成损失的可能性。如企业进口原材料，从业务发生到付款这段时间里，本币对外币贬值，且结算货币为外币，这样企业必须支付更多的本币。交易风险主要存在于商品、劳务交易、资本交易以及外汇市场的套利套汇之中。

（3）经济风险。又称经营风险，它是指未预计到的汇率变动，通过影响公司生产销售的数量、价格和成本，引起企业未来收益或现金净流量减少的潜在损失。这里的收益是指税后利润，现金净流量是收益加折旧。也可以说经济风险就是长期现金净流量的实际国内货币面值对汇率变动的风险。对于企业来说，经济风险是最主要的，因为公司和理性的投资者并不担心会计如何记录国际交易（转换风险）的价值，而注重的是长期收益现金流量的现值购买力，它决定着企业的实际价值。因为企业的价值是按未来现金净流量的现值来衡量的。

2．外汇风险的防范

外汇风险防范是指企业面对外汇汇率变动所做出的相应对策，以避免因汇率变动而造成的损失。不同类型的外汇风险防范对策也不同。

（1）转换风险的防范。企业对外汇转换风险的防范，一般是实行资产负债的保值。这种方法要求在资产负债表上各种功能货币表示的受险资产与受险负债的数额相等，只有使受险资产与受险负债的差额为零，汇率变动才不至于带来任何由于转换风险导致的损失。实行资产负债表保值，应注意以下两点：第一，弄清资产负债表中各账户、科目上的各种外币的规律并计算出综合转换风险头寸（即受险资产与受险负债之差额）的数量；第二，根据风险头寸的性质，确定资产或负债要减少受险资产或增加受险负债之后，需进一步确定调整哪些账户和科目。但在实践中这种调整往往是非常困难的，有些账户、科目的调整可能会造成其他性质的风险，转换风险的消除可能要以经济效益损失为代价，故实践中需综合权衡得失。

（2）交易风险的防范。企业对于交易风险的防范，可根据交易风险的具体内容，采取不同的对策，以避免或减少风险损失。一般来说，对于交易风险的防范措施可分为三类：签订合同中的防范方法、金融市场操作的防范方法、其他防范方法。签订合同中的防范方法具体包括：选择合同货币、加列货币保值条款、调整价格或利率。选择合同货币是指在对外贸易和资本借贷等交易中，选择哪种货币签订合同。在选择合同币种时应遵循的一般原则是：争取使用本国货币，出口和资本输出争取使用硬货币，进口和资本输入争取使用软货币。加列货币保值条款是指选择稳定的货币作为保值参照，即将合同金额转换为所选择的稳定货币来表示，结算或清偿时，以稳定货币的表示量兑换成合同货币来完成收付。调整价格或利率是指当企业选择前述两种方法防范外汇风险时，交易双方相持不下，一方可以使用调整价格或利率的方法达到抵消风险的目的。金融市场操作的防范方法是指企业在交易合同签订后，利用外汇市场和货币市场来消除外汇风险。其主要的具体方法有：现汇交易、外币期货交易、期权交易、借款与投资、借款—现汇交易—投资等。其他防范方法主要有：提前或错后、配对、保险等。

（3）经济风险的防范。经济风险的防范就是预测汇率变动对未来收益现金流量的影响，并采取必要措施。通常的做法有两种：第一，经营活动多样化。它是指在国际范围内分散企业销售、生产地址以及分散原材料来源地。其作用在于可减少或相互抵消外汇风险。第二，财务活动多样化。它是指企业在多个金融市场上和以多种货币寻求资金来源和安排资金运用，即筹资投资多样化，在筹资投资多样化的情况下，通过资产和债务的不同组合，使大部分外汇风险相互抵消。

二、期权投资

（一）期权交易的概念及期权交易合约的种类

期权交易是一种合约买卖，该合约赋予买方在到期日或之前的任何时候以合约规定的价格向卖方购入或出售一定数量的某种商品的权利。既然是一种权利，当然买方可以选择履行也可以选择放弃。为此，期权也称为选择权。

期权合约的种类包括以下两方面：

1．择购期权

它也被称为买入期权或看涨期权。该期权赋予买方在到期日或之前的任何时候以合约规定的价格向卖方购入一定数量的某种商品的权利。就是说买方向卖方购得的是“买入选择权”。

2．择售期权

它也被称为卖出期权或看跌期权。该期权赋予买方在到期日或之前的任何时候以合约规定的价格向卖方出售一定数量的某种商品的权利。就是说买方向卖方购得的是“卖出选择权”。

（二）期权合约的基本要素

1．标定资产

它是期权合约上指定的买卖对象。标定资产可以是现货商品、金融工具（如股票、外汇等），也可以是某种期货合约。因而期权又分为现货期权和期货期权。

2．到期日

它是期权合约中规定的履行权利期间的最后一天。

3．履约价格

履约价格也称协定价格，指期权在履约时，其标定资产的买卖价格。

4．保险费

它也称为权费、权金，指期权的成交价格，即期权的买方为取得期权的权利而支付给期权卖方的费用。保险费是期权合约中的惟一变动量，它是经期权买卖双方的经纪人在市场上通过公开竞价后形成的。

（三）期权价值

期权价值是由两部分组成的，即内涵价值和时间价值。

1．内涵价值也称履约价值，是指在权利期间的任何时点将期权履约所能获得的利益

设EVt是期权在时点t的内涵价值，St是标定资产在时点t的市场价格，K是履行价格（协定价格），m为标定资产的数量，则择购期权合约在时点t的履约价值见图10－1。

图10－1

图10－2

当St＞K时，择购期权买方会选择履行期权以获利EVt＝（St－K）·m，此时的期权我们称为实值期权；当St＜K时，买方若履行期权就会受损失，数额为（K－St）·m，此时的期权称为虚值期权；当St＝K时，买方若履行期权则不盈不亏，此时的期权称为两平期权。实际上，当St≤K时，买方都会放弃履行期权，此时EVt＝0。

下面再看择售期权的情况，其在时点t的内涵价值见图10－2。

择售期权的情况与择购期权正好相反，当St＜K时，履行期权能获利EVt＝（K－St）·m，称实值期权；当St＞K时，若履行期权将损失（St－K）·m，称虚值期权；当St＝K时，若履行期权则不盈不亏，称两平期权。同样的，只要St≥K，买方就会放弃履行期权，此时EVt＝0。

2．时间价值

它是指由期权合约到期日的远近即期权有效期的长短等时间因素所决定的期货价格波动风险的估计值。时间价值可以看作是保险费减去内涵价值后的余值。一般来说，期权的时间价值与其剩余的有效时间长短是正相关关系。因为对买方来说，期权有效期越长，标的资产价格波动的可能性就越大，买方选择的余地也就越大，期权内涵价值增值的可能性就大。为此，买方也愿意在支付内涵价值之上再支付较大一部分金额给卖方，这就形成了时间价值；反之，如期权有效期越短，其时间价值就越小。

（四）保证金

期权交易中的保证金制度是这样规定的：期权的买方只需向卖方支付金额保险费，不需交纳保证金，但期权的卖方在收到保险费后，必须交纳保证金。各交易所对保证金数额有不同的规定。