投资者是在债券募集期购买债券吗

第一节　债券市场的性质

狭义上，仅将期限超过一年的要式可流通债务凭证称为债券。债券市场、基金市场和股票市场均为证券市场，同属于长期资本(金)市场，是政府、金融机构、企业筹集长期资本(金)的主要场所。但债券市场又有别于基金市场和股票市场。债券在风险性、期限性、收益性、流动性等方面与股票和基金有很大区别。

一、债券的含义和特征

1.债券的含义

债券是债务人依照法定程序发行，承诺按约定的利率和日期支付利息，并在特定日期偿还本金的书面债务凭证。

债券是确定债权债务关系的书面凭证，债券的发行人就是债务人，而投资于债券的人就是债权人。债券的发行人为筹措资金而发行债券，债券的投资者为运用其闲置的资金生息获利而购买债券。在债券的有效期限内，债权人让渡了这笔资金的使用权，但并没有放弃对资金的所有权;债务人得到了资金的使用权，但并未获得资金的所有权。作为使用资金的代价，债务人必须支付一定的利息给债权人，以补偿其因借出资金一定时间而带来的损失(机会成本)。

债券不同于一般的借贷凭证，它将借贷关系证券化了。一般的借贷证书是由当事双方自行协商借贷条件而签订的合约，它既不适合于他人，也不适合于另一次借贷，除非得到对方同意。一般而言，债务人不能展期归还贷款，债权人不得要求提前偿还本金。这种因人、因事、因时而异的债务凭证是非标准化的，因而也是不能流通转让的。债券不是发行人对某个特定的个人或法人所负的债务，而是发行人对全体应募者所负的债务，它由发行人给定条件，适合于任何愿意按该条件出借资金的投资者。这种债务凭证的借贷条件和规格都是同一的，具有公开性、社会性和规范性的特点，一般都可以上市流通转让。

债券与股票相比，有以下几点区别:

(1)股票是股份公司依法定程序发行的所有权凭证，代表持有人对发行股票公司的资产拥有一定份额的占有权;债券是任何具有还款能力并承诺将来还款的法人(不仅仅是股份公司)都可依法定程序发行的债务凭证，证明持有人与发行人之间的借贷关系。

(2)股票的持有人作为企业的所有人即公司的股东，有权以一定形式(主要是参加股东大会)参与公司的经营管理，根据投资金额的大小对公司有一定的控制权，同时也对公司的经营负有一定的责任;债券的持有人作为债权人而不是所有人，无权参与公司的经营管理，同时对公司的经营状况也不承担任何责任。

(3)债券的利息率是固定的，与发行人的经营状况和盈利能力没有直接关系，因而收益较稳定;股票的收益与公司的经营状况密切相关，具有不稳定性。一般说，公司经营状况好，盈利水平高，股东的收益高。相反，其收益低，甚至没有收益。

(4)债券有固定的还本期限，它的还本付息受到法律保障，如果债务人不能按期还本付息，债权人有权对他提出诉讼，使其承担法律责任;股票是没有期限的，发行股票的股份公司没有收回股票的义务，投资者不能退股，只能转让出售，其收回的金额不一定和股票的面额或投资者买入的价格相符，而要取决于市场情况。

(5)分配顺序和清偿顺序不同。公司债券的债息支付作为费用从销售收入中扣除，在税前列支;股息不属于费用支出，而属于净收益分配，在税后净利中支付。当公司经营不善破产倒闭时，债券应优先偿还，而股票清偿顺序排在债券之后。

2.债券的特征

作为要式凭证之一，债券具有一般有价证券共有的特征，即期限性、风险性、流动性、收益性，但它又有其独特之处。

(1)期限性。从债券的发行日起到约定的偿付日止，这段时间称为债券的期限。债券的期限性表现为债券依一定的法律程序发行，并在发行时就约定还本付息的日期。

在货币市场上，期限最短的债券从发行日至到期日只有90天左右;在资本市场上，债券的期限可从一年到几十年不等。通常，我们仅称资本市场的债务凭证为债券，而将货币市场的债务凭证称为票据。中央政府发行的不超过一年期的债务凭证叫做国库券。

债券一般明确规定期限，但也有例外情况，如英国国债中有一种叫做“永久债券”。这种债券发行后经过一段时期，政府有随时收回(即归还本金)的权利，但债权人无偿还请求权，政府也可以无限期地支付利息，而永不偿还本金。

(2)流动性。指债券可以在较大范围内流通，可以随时变现。债券流动性的强弱受证券市场的发达程度、债券发行人的资信度、债券的期限长短和利息支付方式等因素的影响。显然，证券市场发达、交易便利、发债人资信度高、债券期限较短、利息支付方式较为灵活的债券，其流动性较强。对于那些期限较长的债券来说，流动性十分重要。投资者既可以将债券持至期满收回本金，也可随时通过流通市场出售而转变为现金。事实上，多数债券在到期日之前都曾在流通市场频繁辗转流通，因而是一种流动性较强的投资工具。

(3)风险性。一般说来，投资于债券将会面临利率风险、信用风险和通货膨胀风险等。

因为债券是固定收入的证券，它的利率在发行时已确定，所以，当市场利率发生变化时，债券的价格就会朝相反的方向波动。利率风险是债券，特别是政府债券面临的主要风险。利率风险对偿还期不同的债券，其影响是不同的，一般而言，对长期债券的影响较之短期债券为大。当市场利率上升时，长期债券价格的下降幅度要大于短期债券的价格下降幅度。

除了投资于政府发行的债券以外，信用风险是债券投资者面临的另一个主要风险。债券发行人如果不能还本付息，即使是不能按时还本付息，都会使投资者受到损失。信用风险受债券发行人的经营能力、规模大小及事业稳定性等因素影响。因而不同债券的信用风险程序有所不同。一般认为中央政府债券的信用风险最小，其次为地方政府，再次是大的金融机构和全国性、国际性大公司，中小企业的信用风险通常较大。

通货膨胀风险几乎涉及所有证券，但利率固定的债券最为明显。当发生严重通货膨胀时，债券投资者的预期利息收入和本金都会贬值。通货膨胀持续的时间越长，对长期债券的持有者越不利。

尽管债券的投资者会面临上述种种风险，但与其他投资工具，特别是股票相比，债券又具有较大的安全性。债券的安全性是建立在以下基础上的:

首先，债券在约定的到期日将以券面金额偿还本金，在约定的付息日分次或一次支付固定利率的利息，不受发行后市场利率变动的影响。各国还制定有关法律对债券的还本付息加以保障，使投资者有直观上的安全感。即使是浮动利率债券，一般也规定有一个最低利率，防止因市场利率下降幅度过大而使债券持有人受到损失。

其次，债券的发行人主要是国家、地方政府、公共团体、与政府有关的特殊法人、一流的大公司和大银行等，资金实力雄厚，信用度高。加上债券的发行有一定的法定审批程序，有关当局要严格审查发行人的资金和财务状况，有法律保障。

再次，债券是契约性的债务，契约的约束力使债券的发行人注意自身的信誉，避免因违约而影响今后在市场上筹集资金的潜在能力。特别是对公司债的发行人，一般都采取一些措施来保证债务偿还的安全性。其中的主要措施有:以动产或不动产进行有抵押的发行;提取年利润的一部分建立偿债基金;债券发行后经过一定的宽限期可采取提前偿还的减债制度，以减轻期满一次偿还的财务压力等。

另外，债券的收益较为确定，市场价格波动幅度较小，付息和清偿顺序较之股票优先等，也都提高了债券的安全性。

(4)收益性。与居民储蓄和企业存款等其它投资方式相比，债券的收益较高。这是因为，储蓄、存款是间接融资方式，银行等金融中介机构以吸收存款的方式筹集资金，再以贷款和投资方式运用资金，它们本身要赚取利润，所以支付居民储蓄和企业存款的利息一般较低。

发行债券是直接融资方式，债券发行人直接向社会公众筹集资金，虽也通过中介机构承销并支付承销手续费，但一般说来，筹资费用较低，所以利率水平较高。

以贴现方式发行的债券，扣除的贴息可用于再投资，所以它的实际收益率要高于票面的贴息率。同样，提前于期中偿还的债券，投资者也有再投资的机会。所以，其实际收益率也要高于票面利率。

如果投资者在二级市场上以较高的价格卖出债券，则还可获得一定数量的资本利得。

债券具有期限约定、流动性较强、安全性较高并能为投资者带来收益的特点。这些特点之间具有一定的替代关系，一般讲，期限性长的债券，流动性较差，风险较大，但收益较高;流动性强的债券风险较小，收益水平相对较低等等。正是债券诸特征的多种组合关系，形成了债券市场上各具特色的债券，可供投资者选择并满足他们的不同需要。

二、债券的分类

债券的种类繁多，按不同的目的，可有多种分类方法。

1.按债券的发行主体分

按债券的发行主体不同，可分为两大类。一类是由政府及政府所属机构发行的债券，统称为公共债券，这类债券以政府信用为担保，信用度高，风险小，并具有较强的政策性。这类债券又可划分为中央政府公债，地方政府公债和政府机构债券等几种形式。另一类是民间的金融机构和企业发行的债券，包括公司债券和金融债券等。

(1)国债。由中央政府发行的债券，是政府以国家信用筹措资金的一种方式。按政府发行公债的目的不同，又可分为财政公债和建设公债。政府为弥补财政收入不足而发行的叫财政公债，为进行公共建设筹集资金而发行的叫建设公债。国债以政府的信用为担保，发行时公布发行条例，发行后往往根据规定设立偿债基金并列入国家财政预算，确保安期还本付息，因而具有最高的信用度，通常被认为是没有投资风险的最佳投资工具。

(2)地方政府债券。主要用于地方政府发展地方经济，兴办公用事业，偿债资金的主要来源是地方财政的收入，主要是地方税收。地方政府债券的信用度接近于国债，但地方政府债券的流通性较差，流通范围较小。因此，地方政府债券的利率通常比国债稍高。

(3)政府机构债券。是由政府所属的公共事业机构、公共团体或公营公司发行的债券。所筹措的资金用于发展各机构、团体和事业。其中有一部分机构可发行政府担保债券。政府担保债券的本息支付由政府给予保证，所以信用度很高，仅次于国债。但是政府担保债券的发行数额相对较小，而且因公募发行比较分散，所以上市交易额较小，流动性不强。

(4)金融债券。由商业银行或一流的非银行金融机构发行，筹集的资金用于发放贷款和投资。与公司债券相比，由于金融机构的社会资信度高，易为公众接受，所以发行量大，交易活跃，流动性仅次于国债，是一种颇受欢迎的投资工具。

(5)公司债券。非金融机构企业发行的债券。公司债券的发行一般受到严格的限制，并有时要求有抵押或担保。虽然发行人一般都是一流大公司，但其信用度仍不能与政府、政府机构、金融机构相比，其还本付息的保证程度取决于公司的经营状况，所以风险较大，利率也比其它债券高。

(6)国际债券。由外国政府、外国法人、国际机构发行的债券。这类债券的发行目的、风险、收益等特性因发行主体不同而各有差别。

2.按债券的信用保证分类

根据债券还本付息有无担保人和抵押品又可分为以下几类:

(1)政府担保债券。一般是政府附属的公用事业机构、公共团体或公营公司发行的债券，它的还本付息由政府出面担保，一旦债券到期发生偿付困难，由政府代为支付，因此这种债券的信用度、安全性均较高。

(2)抵押债券。一般为公司债券，即公司以动产或不动产为抵押品，用以担保到期还本的债券。抵押债券按其抵押品的不同，又可分为:

①不动产抵押债券，即以房地产或其它不动产的产权为抵押的债券。以同一不动产为抵押品发行数次公司债券，又可根据其要求偿还的先后顺序分为第一、第二、第三抵押公司债券。第一抵押公司债券对抵押品有第一留置权，第二抵押公司债券只有第二留置权，即俟第一抵押公司债券清偿后若有余额才能据以作为偿还本息的抵押。

②证券担保债券，又称证券信托债券，或流动抵押债券。是以公司的各种动产或持有的各种有价证券为担保而发行的债券。

③设备信托债券，公司为扩充设备或购置新资产，以公司购置的设备资产作为担保而发行的债券，待债券的全部本息偿还后，该项资产的所有权才属于公司。

以上各项债券因为都有一定的财产作抵押担保，还本付息有一定的保障，因而比较安全。但是抵押债券也有管理上的困难，资产抵押并非对每个债权人分别抵押，而是将资产统一抵押给所有的债权人。但由于债券不断地流通转手，债券持有人不断更换交替，债权人难以共同行使抵押权，所以一般的做法是在债券发行时，由债券发行人和认购人共同签订信托合同，委托银行或信托公司代债权人管理和行使抵押权。

(3)保证公司债券。是除了发行债券公司的信用外，还得到其它公司担保到期还本的公司债券。

(4)信用债券。又称无抵押债券，是发行债券公司不以特定的资产担保，而仅凭公司的信用作为还本付息的保证。这些债券往往是资信度很高的大公司或没有大量资产作为抵押品的公司发行的。由于一流大公司的资信度很高，所以这种债券的安全性并不差。

3.按利息支付方式分

(1)附息债券。是在券面上附有支付利息息票的债券。附息债券的利率一般是固定的，在息票上载明付息日期和利息额，债权人可在指定地点、日期凭息票领取固定数额的利息。有的并不附有息票，只是按约定的利率定期支付利息，或到期一次支付全部利息。

(2)浮动利率债券。这种债券以某一金融市场利率作为参照标准，债券的利率随该市场利率波动而变动，通常每三个月或六个月调整一次。浮动利率债券一般规定一个利率下限，即使该市场利率低于规定的下限仍按利率下限付息。这样可使投资者既有安全感，又可享受市场短期利率上升带来的收益，从而增强债券的吸引力。

(3)贴现债券。是券面上不附息票，发行时按规定的贴现率，以低于面额的价格发行，到期按面额偿还本金的债券。其发行价格和面额之间的差价即为利息。这种债券因其利息在发行时已提前支付，所以实现收益率往往高于票面贴现率。期限较短的债券通常采取贴现方式付息。

4.按募集方式分类

(1)公募债券。以非特定的多数投资者为对象广泛募集的债券。国债发行都采用公募方式。

(2)私募债券。仅以与债券发行人有特定关系的投资者为对象而募集的债券。

5.按债券的期限分类

(1)短期债券。偿还期限在一年以下的债券。这类债券通常归入货币市场工具。

(2)中期债券。偿还期限在一至五年之间的债券。

(3)长期债券。偿还期限在五年以上的债券。

关于债券期限的划分，各国的规定不尽相同。

6.按债券记名与否分类

(1)注册债券，或称登记债券。是债券发行人委托注册机构(一般是金融机构)将债券购买人的姓名、地址等登记在册，并发给债权人注册证书以代替发行债券本身的债券。债券发行人只承认登记在册的债券持有人，并对被登记注册的持有人偿还本金和支付利息。注册债券也可转让，债券持有人和受让人以书面签名方式转手，受让人到注册机构出示正式转让文件并进行重新登记，才成为合法的债权人。

发行注册债券，对发行人来说，可简化发行手续，降低发行成本。对投资者来说，具有偿付手续简便，便于保管，不必担心被盗、毁损等意外事故发生，较为安全。多为认购金额较大且持有期限较长的法人投资者使用。

(2)记名债券。记名债券是指在券面上注明债权人姓名，同时在发行公司登记在册的债券。记名债券在转让时除了交付债券外，还要在债券背书和在公司债权人名册上更改登记。这种债券的优点是较安全，一旦遗失可挂失，但转让时手续较为繁复，流动性相对较差。

(3)无名记债券。是券面上不记载债权人姓名，也无须在发行公司登记的债券。投资者以持有债券作为其拥有债权的证明，发行公司向任何持有债券的人支付利息，偿还本金。无记名债券的转让较为简单，债券转手即为转让生效，所以其流动性较强，但安全性较差。

7.按货币种类分类

(1)本币债券。以本国货币为面值并在本国市场上发行流通的债券。其发行主体可以是本国的政府或法人，也可以是外国政府和法人，后者如日本的“武士债券”和美国的“杨基债券”。

(2)外币债券。以外国货币作为面值，并以票面货币还本付息的债券。其发行主体多为国际组织、外国政府、外国金融机构、外国公司或跨国公司等，如日本的“将军债券”。

8.按国内和国际分类

(1)国内债券。由本国政府或本国法人发行并在国内市场流通的债券。

(2)国际债券。由国际机构、外国政府、外国法人发行的债券，其主要特点是发行主体与发行市场不在同一国家，又可分为外国债券和欧洲债券两种。外国债券是在某国的债券市场上，由外国借款人发行的以市场所在国货币为面值的债券，如中国在日本发行的日元债券。欧洲债券是在某国债券市场上由外国借款人发行的以市场所在国以外的货币为面值的债券，如德国某公司在英国发行的以美元为面额的债券。欧洲债券采用的面值货币主要是美元。

9.按公司债券中债权人享受的权益不同分类

为弥补自身的不足，有些公司债券除规定投资者具有在到期日收取本金和利息的基本权利外，还附有若干额外的权益，以增强对投资者的吸引力。这类公司债券主要有:

(1)可转换公司债券。可转换公司债券是在一定条件下，债券持有人有权将债券转换为发行公司股票的债券。所谓一定条件，是指这种公司债券在发行时，发行公司就确定了转换价格、转换日期、转换股票种类三个条件。转换价格是该债券转换为股票时的股票购买价格。转换价格一旦确定，便不可提价，这样，可转换公司债券持有人便可在公司股票价格上升时获得差价利润。转换期限一般是指，在债券发行后经过一定的宽限期，债券持有人方可行使转换权。有的公司规定了行使转换权的有效期限。也有的可转换债券规定在宽限期后至债券到期日前可行使转换权。此外发行公司一般在发行时就指定可转换债券能转换的股票种类，如是优先股还是普通股、是记名股票还是不记名股票等。

发行可转换公司债券，对发行公司和持有人都有一定好处。

对投资者来说，认购可转换公司债券比购买一般债券可多一次选择机会，在发行公司净收益不多，股息率不高时，可保留债券而稳得债券的固定利息。在发行公司收益增大，派息率大大高于债券利率时，可行使转换权，享受较多股息收益。而且，若经过一段时间，公司股票价格上升，债券持有人按原定的转换价格将债券转换成股票对债券持有人而言，等于以较低的价格买入股票，取得差价收益。

对发行公司而言，因向投资者提供了较优惠的条件，可转换债券利率低于一般债券利率，可以较低的成本筹措到长期资金。并可在债股转换时把负债变成资本，减轻还债压力，扩大资本规模。

(2)附新股认购权的公司债券，或称认股公司债券。是指在普通公司债券上附有一种权利，即债券持有人有权在一定期限内，可以按债券发行时确定的比率和价格，认购该发行公司一定数量的新股。附新股认购权的公司债券是将公司债券和新股认购权连成一体发行的，但根据在流通中这两部分是否可以分开又分为分离型和非分离型。分离型认股公司债券在其发行以后，投资者可将债券部分和认股权证部分分开独立买卖。而非分离型为债券部分和认购权证部分不可分割，只能作为整体买卖。

认股公司债券的投资者在权利行使的有效期内，可作几种选择:当发行公司的股票价格上涨时，投资者通过行使认股权可以较低成本获得新股;投资者也可以不行使认股权而将它转卖，借以获得认股权证本身的升值利润;此外，由于认股权证有一定的期限限制，若在其权利行使的有效期内，公司的股票价格下跌，投资者可以放弃行使权利而使认股权证作废。此时，投资者的损失为认股权证的价格。

附新股认购权的公司债券和可转换公司债券同样具有获得股票的权利。但前者在行使购买新股权后，债券仍存在，持有人仍保持债权人的权利。而后者在行使转换权后，债券转换成股票，原有的债券已不复存在。

(3)参加公司债券。债权人除了能得到固定利息和到期收回本金外，还可以在一定程度上参与公司剩余利润的分配，其分配的比例和方式在债券发行时就已确定。

(4)收入公司债券。这种债券的利率不固定，其利息收入多少取决于公司的收益水平，在公司获利水平不佳时，可在当年少付或不支付利息而拖欠积累至以后支付。在以后有收益的年份，发行公司只有付清了收入公司债券全部累积欠付利息后才能派发股息。

以上的债券分类，是从不同侧面反映债券的不同特点。实际上，每一种债券都同时具备以上多种分类特点，如某公司发行的债券可能是无记名债券、长期债券、抵押债券等等。

三、债券市场的作用

债券市场在社会经济发展过程中，发挥着重要的功能:

1.通过发行新的债券，创造出新的金融资产，增加社会投资量。债券市场是政府、金融机构、企业筹措长期资金的重量场所。中央政府和地方财政收入的主要来源是税收，但在出现财政赤字和需要扩大公共开支的情况下，往往通过发行国债和地方政府债券来解决资金不足的问题。银行和非银行金融机构也会通过发行债券，筹措资金以满足社会对信贷资金的需求。企业的外部负债资金来源主要有两个:一是向银行借款，二是发行债券。向银行借款期限通常较短，并要受到种种限制，而发行债券可使企业筹到长期稳定的资金，是企业筹措长期资金的重要手段。政府、银行、企业为筹措资金而新发行的债券，既创造出了新的金融资产，又增加了全社会的投资总量。

2.债券市场提供了投资渠道，实现了资金的转换。债券市场是一个政府、金融机构、企业单位集资投资和居民个人进行证券投资的极好场所。由于债券到期能还本付息，收益稳定，风险小，吸引了众多机构投资者和稳健的个人投资者，是他们手中闲置的货币资金从储蓄转化为投资的主要通道，对社会再生产的运行有重要的作用。

3.债券市场可提高资金的使用效益，优化资源的配置。债券的发行主体面向市场筹措资金，承担债券到期还本付息的义务，必须注意资金的使用效益。又由于债券市场有复杂的价格机制，广泛的信息来源和众多的投资者，投资者又特别关心发行主体的资信程度、经济效益和发展前景，这样在客观上就具有了引导资金流向、优化资源配置、促进企业竞争、推进产业结构调整的功能。

4.债券的二级市场为已发债券提供流动性，并具有决定交易价格的功能。发达的二级市场使已发债券可以随时转手出让。通过交易所竞价和证券商挂牌，使债券的交易价格通过供求关系不断趋于均衡。

5.债券市场是中央银行实现货币政策的重要场所。中央银行具有三大货币政策手段，即存款准备金、再贴现和公开市场交易。各国中央银行经常利用证券市场来实施其货币政策，其中的公开市场业务就是中央银行在证券市场上买卖国家债券，以调节货币供应量，稳定经济。当生产衰退、资金紧缺时，中央银行在证券市场上买进国家债券以增加货币供应量，降低利率，刺激经济增长;当经济过热、通货膨胀严重时，中央银行在证券市场上抛出债券，以减少货币供应量，提高利率，抑制经济过热。