欧洲加速购买债券收益

第三节　国际债券投资

债券是筹资者（债务人）向投资者（债权人）借款而公开发行并保证按期还本付息的一种凭证。投资者购买债券同购买股票相比，其法律关系和投资风险都有很大的不同。第一，投资者购买公司的股票，他便成为该公司的产权所有者之一，从法律上讲，有权参与决定公司的经营管理事务，而购买公司债券成为公司的债权人仅有权按期领取利息和收回本金，无权参与借款公司的经营管理事务。购买政府债券更是如此；第二，投资者购买股票以后，再也不能要求发行股票的公司偿还，他的产权只能与公司共存亡。投资者若需抽回所投资本，只能将股票转让他人，而债券投资可以按期得到偿还，只是偿还期限有长有短；第三，投资于股票的收益具有很大的不确定性，有时可能获得很高的收益，也有可能遭受很大的损失，是一种高收益、高风险的投资，而投资于债券的收益相对比较稳定，本金也比较安全。即使发行债券的企业由于经营不善等原因而陷于破产清理，其剩余资产也要首先用于偿还债券。至于投资于政府债券，其安全性就更高了。

1.债券的基本要素

构成债券的基本要素主要包括：

1.1　债券的价格

所有的债券都标明以某种货币计值的面值，以便作为偿还本金时所依据的标准。大多数债券也都标明按面值计算的固定利率或附有息票，以按此标准支付利息。这种债券称为固定收益证券。只有少数种类的债券按浮动利率支付利息。固定利率债券一般按面值发行，只是在少数情况下，如在发行前利率确定以后，由于市场利率的意外变动，才采取溢价发行或折价发行。但债券在进入市场以后的交易价格，则很少与面值相同，而是随着市场利率等因素的变化而变化。债券信用等级的高低、偿还期的长短，对债券的价格也有影响。当市场利率变动时，偿还期较长的债券比偿还期较短的债券的价格变动幅度更大。债券市场价格与市场利息之间的关系可以用如下公式表示：

式中，P代表债券的市场价格；a代表债券的每年利息收入；Mn代表期满时还本的面值。

1.2　债券的收益

债券的收益有名义收益率、当期收益率和到期收益率之分。

（1）名义收益率亦称面额收益率，即票面利息率。它是债券发行者向债券投资者支付利息的依据。例如，某公司发行面额为1000元的债券，票面利息率为7％，投资者购买债券以后，每年便可获得70元的利息收入。名义收益率已在债券上标明，无需计算。

（2）当期收益率反映购买债券时的行市，其计算公式为C＝a/P。

（3）到期收益率是指投资者持有债券时起至债券到期时止的年平均收益率，它不仅包括了每年的利息收益，而且还包括了债券买入价与面值之间的差额，因而更正确地反映了投资者购买债券的实际收益。计算到期收益率的公式如下

1.3　债券的风险

通过以上公式计算出来的债券价格和债券收益，只是理论上的。在现实中，各种复杂因素的影响，会使债券的实际价格和实际收益发生变化，而且这些因素的变化方向和变动幅度往往是难以事先确定的。这种不确定性可能会给投资者造成损失，如利息不能按期或如数得到支付，本金不能按期或如数收回等。这就是债券投资的风险。这些风险可以大体分为：

1.3.1　信用风险

信用风险是指由于债券发行者的经营状况恶化、财务状况欠佳甚至破产，因而拖欠应支付的利息和偿还本金，或者只能按一定的折扣甚至根本无力支付利息和偿还本金。企业在市场的激烈竞争中，成败兴衰的变化很大，如遇其经营失利，偿债能力必然下降，违约拖欠、拒付的情况就很可能发生。因此，投资于公司债券的风险虽然低于投资于普通股票（因企业对股金无偿还义务，即使在破产清理时，对普通股的清偿顺序也是在债券之后），但却高于政府债券。政府由于拥有一定的征税权，特别是中央政府还拥有发钞权，在必要时可以通过增加税收或增发货币来保证债券本息的偿付，因而造成信用风险的可能性较小，但也不能得出购买政府债券没有信用风险的结论。国际收支的严重逆差或政府的更迭，导致某些国家政府的外债拖欠或拒付的情况，在历史上也曾经有所发生。

1.3.2　市场风险

市场风险是指证券市场或整个经济受各种宏观因素和市场机制的影响，造成债券交易活动衰退，债券价格下降，给投资者造成损失的风险。例如，在经济周期处于危机阶段，债券的交易也会普遍比较萧条，即使债券发行者的偿付能力并未降低，其发行的债券也难免受到影响。

1.3.3　利率风险

利率风险是指固定利率债券由于市场利率变动，因而债券价格下降的风险。在这种情况下，原有的债券持有者便会遭受损失。例如，前面提到的在债券利率与市场利率相同，均为7％时，债券的价格与面值相等，但若市场利率上升到8％，则5年到期的债券价格就会下降为960.5元。

1.3.4　通货膨胀风险

通货膨胀风险又称购买力风险。如果某国的货币发行过多而导致货币贬值，即使以该种货币计值的债券的还本付息均未减少，投资者获得的本息以货币购买力来衡量仍会受到损失。当通货膨胀率高于债券利率时，投资者所得到的“利率”，实际上变成了负数。负利率会使投资者得不偿失，严重的通货膨胀甚至会使本金几乎化为乌有。

1.3.5　期限风险

债券的到期时间越长，债券的持有者面临的各种不确定因素也就越多，遭受意外损失的可能性也就越大。前述的利率风险或通货膨胀风险，即使在变动幅度相同的情况，长期债券和短期债券相比，所造成的影响也较大。例如，当面值1000元、票面利率为7％的5年到期债券遇到市场利率为8％时，其价格下降为960.5元，但如果是3年到期的，其价格只下降为974元，显然债券投资风险的大小与其期限的长短成正比。正因为如此，较长期的债券要以较高的利率来对其风险进行补偿。

1.3.6　外汇风险

投资者在国际市场上购买以外币计值的债券，其收回的利息和本金最终仍要折算成本国货币来衡量。如果该种外币与本国货币相比，其汇率贬值，投资者就要承受贬值的损失。因此，购买外币债券必须在考虑其利率的同时，还要考虑其货币汇价的走势，这与须同时考虑其通货膨胀率是同样的道理。

2.国际债券概述

国际债券是借款人为筹集外币资本在国外资本市场上发行的以外币为面值的债券。对借款人来说，通过发行国际债券筹集的资本期限长，资金来源多样化，还可以扩大影响。国际债券的发行人多为国际机构、外国政府机构和银行与企业等私营部门。发行人的信誉比较高，一般情况下，债券发行人被美国评级机构评估的信誉等级必须高于BBB级。

2.1　欧洲债券市场

充当欧洲债券的面值货币的货币很多，包括美元、英镑、日元、加拿大元、中东国家货币（特别是科威特第纳尔）以及“一揽子货币”（如特别提款权等）。

2.1.1　欧洲美元债券市场

在债券的发行和流通中不存在像美国证券交易委员会那样的监督和管理机构，是很自由的市场；发行条件对利率和汇率波动反应敏感，充分反映了供求关系，弹性很大，可以自由选择发行机会；发行形式也很自由，可采用多种形式组织高效率的发行；经理团、包销团和经销团的组织都是国际性的，招募和推销以欧洲为主，涉及很多国家；债券采用不记名方式向持有人支付利息，不征收利息预扣税，这对投资者有利；债券的一次发行额有逐渐增加的趋势，已从最初的5000万美元上升到最近的1亿～2亿美元。近年，最普遍的债券期限为5～10年。

2.1.2　欧洲日元债券市场

最早发行欧洲日元债券是在1977年，由欧洲投资银行发行。在1979年3月之前，借款者仅限于国际性组织，如世界银行和亚洲开发银行。随后放松管制，允许先前已发行过武士债券，并评级为“AAA”级的外国政府及政府机构发行欧洲日元债券。在1984年12月之后，欧洲日元债券发行者的面更广，包括外国政府、政府机构、外国企业及某些日本企业。发行者如果是官方机构，其在美国评级机构的评级必须在“A”以上；如果是民间机构，那么其在武士债券市场上的评级必须在“A”，而且满足净资产和财务状况标准，并报经日本大藏省批准。在日本实现金融自由化之后，欧洲日元债券飞速增加，市场日益完善。二级市场的流动性亦不断增强，新发行的债券数量排在各个市场的第二位。

2.1.3　欧洲英镑债券市场

欧洲英镑债券于1972年首次发行，而后不断发展，目前成为第二大欧洲债券市场。该市场的发展很大程度上归因于英国有关法规的修改。如1984年、1985年相继颁布一系列金融法，包括取消利息预扣税等，放松对金融体系的管制。该市场的投资者最初主要为非英国居民，目前越来越多的英国国内机构参与欧洲英镑债券的投资。然而，英镑的疲软和经济、政治的不稳定影响了英镑债券市场的进一步扩大。每个发行者在发行英镑或与英镑相关的债券时，必须通知英格兰银行。

2.2　外国债券市场

当前，世界上主要的外国债券市场有美国的纽约、日本的东京、瑞士、英国的伦敦、德国的法兰克福。

2.2.1　纽约外国债券市场

在美国资本市场上发行的外国债券，通常称为扬基债券。这是因为这种债券主要是和美国佬（Yankee）打交道，它以美元为面值货币，由美国的金融机构推销，并主要由美国人购买。扬基债券须经美国证券交易委员会批准才允许出售给美国公众。债券期限以中期为主，一般是6～8年。扬基债券的发行人以外国政府和国际组织为主。1963～1974年的利息平衡税为零之后，纽约外国债券市场成为外国借款人筹措资金的重要来源。

2.2.2　日本的外国债券市场

武士债券是在日本债券市场上发行的外国债券，是日本以外的政府、金融机构、工商企业和国际组织在日本国内市场发行的以日元为计值货币的债券。“武士”是日本古时的一种很受尊敬的职业，后来人们习惯将一些带有日本特性的事物同“武士”连用，“武士债券”也因此得名。武士债券均为无担保发行，典型期限为3～10年，一般在东京证券交易所交易。第一笔武士债券是亚洲开发银行在1970年12月发行的，早期武士债券的发行者主要是国际机构。1973～1975年由于受到世界石油价格暴涨的影响，日本国际收支恶化，武土债券的发行相应中断。1980年代以后，日本贸易出现巨额顺差，国内资金充裕，日本放宽了对外国债券发行的限制，武士债券发行量大幅度增加。1996年发行量达到了355亿美元。在东京市场上发行的外国债券，除了公募方式以外，也可采用私募方式，即不经公开发行程序，债券也不挂牌上市交易。正因为不能上市，对广大的投资者缺乏吸引力，因此公募与私募外国债券的发行金额之比为5∶1。

2.2.3　瑞士的外国债券市场

瑞士的外国债券包括以公募方式发行、期限8～15年的债券，以及以私募方式发行、期限从18个月到8年的债券。1985年以前公募发行的最大数额为2亿瑞士法郎。从1980年开始，对私募债券发行的金额一直没有限制，而且允许债券公开交易，并可通过瑞士清算体系（SEGA）清算。瑞士法郎债券市场的债券类型包括固定利率债券、浮动利率债券及可转换债券、附股权转让证债券。发行公募债券必须经瑞士银行批准。

2.2.4　英国的外国债券市场

在美国的外国债券市场发展以前，英镑是世界上的主要储备货币，在英国也有高度发展的外国债券市场。当时的债券发行者主要是外国政府及其机构，有些债券目前还在伦敦股票交易所上市交易。在英国发行的外国债券称为猛犬债券。英格兰银行允许外国政府和企业发行猛犬债券，发行方式也分为公募和私募两种方式，前者由伦敦市场的银行组织包销团，后者则由管理集团包销。猛犬债券的期限为5～40年，债券的利率多参照相同期限的金边债券的利率。允许公司发行可转换猛犬债券。

2.2.5　德国的外国债券市场

1968年，市场对联邦德国马克升值的预期导致大量资金流入联邦德国。联邦德国货币当局将此种流入的外资投放到国外，促进了以马克为面值的外国债券的发行，使马克债券市场迅速扩大，而后，由于马克对世界主要货币一直坚挺，马克债券市场发展很顺利。一般马克债券的发行量为2000万～1亿马克。期限5～10年，几乎没有超过10年的。没有浮动利率债券。公募债券通常进入法兰克福交易所交易。欧元启动后，单一货币体制使德国马克强币地位不复存在，法兰克福的中心地位受到动摇，但是由于欧洲中央银行设在那里，以及欧元区强大的经济实力，使其仍有竞争优势。

2.3　欧洲债券的清算体系

欧洲债券的清算和结算主要是由两家清算体系执行的，即设在布鲁塞尔的欧洲清算体系（Euro－clear Clearance System Public Limited Company）以及设在卢森堡的有价证券清算中心（CEDEL：Central de Livraison de Veleurs Mobilieres S.A.）。欧洲清算体系成立于1968年12月，目前有125个持股公司，是由纽约的摩根保证信托公司开创设立。

两机构之间的证券买卖的清算交割，均是通过在现金与存款账户上记入借贷额来完成的，证券交割也是通过证券账户上的划拨，为欧洲债券市场的高效率运转创造了条件。除了欧洲债券，两机构还为外国债券、国内债券、大面额存款单、股权转换证书、英国财政部票据、欧洲票据、欧洲商业票据以及股权书等证券清算提供服务，也提供其他金融服务。

2.4　资信评级机构

债券发行人的资信等级评定对于债券发行，特别是新债券的发行有着十分重要的意义。已经上市的债券对投资者是否有吸引力，新债券的发行能否获批准上市，都要视发行人资信等级评定结果而定。获得资信等级越高的发行人将能以越低的成本筹措到所需资本。

成立较早的资信评级机构，有美国巴布逊商业服务公社、摩根投资服务公司等。它们按照证券发行者资信情况高低的不同，列出不同的等级。评级机构一般考察发行者下列三个方面的情况：

（1）违约的可能性。即发行者按照债券契约规定的条件，准时支付利息和偿还本金的能力或意愿。这里要考察相关的国家风险、发行机构管理层的经营能力、该发行者在本国的地位、发行者的产业前景、发行者的经营状况和市场地位、发行者的财务状况等方面。

（2）债券发行是否为第三者所担保。

（3）破产法或其他法令在发行者破产、重组或其他安排时能否保护投资者的权利。

目前，国际公认的资信评定机构有：美国的穆迪投资服务公司、标准－普尔公司，加拿大的债务级别服务公司，英国的艾克斯特尔统计服务公司，日本的日本社团债务研究所。

资信评级机构都是独立的私人或民间机构，不受政府控制，同证券交易所亦无关系。这些资信评级机构所评定的证券等级都受到公众的重视和投资者的信任，并且为证券发行人所接受，这主要是因为这些评级机构对资信评级采取比较科学的分析技术，并且积累了比较丰富的实践经验。但资信评级机构对投资者来说只负道义上的义务，而无法律上的责任。表8－5、表8－6分别为标准－普尔公司债券信用评级表和穆迪投资服务公司长期债券资信评级表。

表8－5　标准－普尔公司债券信用评级表

表8－6　穆迪投资服务公司长期债券资信评级表

3.国际债券的种类

国际债券按照不同的分类方法进行分类。按是否以发行地所在国家货币可分为外国债券与欧洲债券。按照债券利率确定方式可划分为固定利率债券和浮动利率债券。按照可转换性可以分为直接债券和可转换债券以及附有新股认购权债券。按照债券的发行方式可分为公募债券与私募债券两种。下面对一些主要的国际债券种类作具体描述，并对一些国际债券创新产品作简单介绍。

3.1　外国债券和欧洲债券

外国债券是外国借款人在一国的金融市场上通过该国的金融机构发行的以该国货币为面额并主要由该国居民购买的债券。外国债券的发行和担保由发行所在国的证券机构承担，并在该国主要市场上推销。发行外国债券必须得到发行地点所在国证券管理机构的同意，并受到该国法规的管辖。在美国发行的外国债券称为“扬基债券”，在日本发行的外国债券称为“武士债券”。外国债券的特点是债券的发行者属于某个国家，而债券的面值货币和债券的发行地点属于另一个国家。举例来说，我国财政部或中央银行在日本市场上的以日元货币为面值而发行的债券即为外国债券。

欧洲债券是在债券面值货币国家以外的国家或地区的金融市场上发行的债券。例如，中国公司在英国资本市场上发行的以美元为计价货币的债券。欧洲债券最初出现在欧洲，目前已经不局限于地理意义上的欧洲范畴。欧洲债券既不受债券发行地点所在国金融监管部门的管制，也不受债券发行人所在国家金融监管部门的管制，欧洲债券的利息是免税的。由于欧洲债券的发行手续简便、费用低廉，许多资金需求者都乐于选择欧洲债券作为筹集外币资金的主要方式。目前，欧洲债券的发行量已经超过了外国债券的发行量。

3.2　公募债券和私募债券

公募债券是在证券市场上公开销售，向市场上所有投资者销售的债券。发行公募债券时必须经过国际认可的债券信用评定机构的评级，并且要求债券发行人需要将其各项相关情况向广大的投资者公布。

私募债券是私下向限定数量的特定投资者发行的债券。私募债券不能上市交易，其利率通常比公募债券的利率高，发行价格偏低，以保障投资者的利益。私募债券还具有发行金额小、期限较短的特点，发行手续简单，一般无需评级，也不要求债券发行者公布其相关信息。

3.3　固定利率债券和浮动利率债券

固定利率债券指在发行时规定利率在整个偿还期内不变的债券。固定利率债券不考虑市场变化因素，因而其筹资成本和投资收益可以事先预计，不确定性较小，但债券发行人和投资者仍然必须承担市场利率波动的风险。如果未来市场利率下降，发行人能以更低的利率发行新债券，则原来发行的债券成本就显得相对高昂，而投资者则获得了相对现行市场利率更高的报酬，原来发行的债券价格将上升；反之，如果未来市场利率上升，新发行债券的成本增大，则原来发行的债券成本就显得相对较低，而投资者的报酬则低于购买新债券的收益，原来发行的债券价格将下降。

浮动利率债券是指发行时规定债券利率随市场利率定期浮动的债券，也就是说，债券利率在偿还期内可以进行变动和调整。浮动利率债券往往是中长期债券。浮动利率债券的利率通常根据市场基准利率加上一定的利差来确定。美国浮动利率债券的利率水平主要参照3个月期限的国债利率，欧洲则主要参照伦敦同业拆借利率（指设在伦敦的银行相互之间短期贷款的利率，该利率被认为是伦敦金融市场利率的基准）。如1984年4月底，前苏联设在英国伦敦的莫斯科国民银行发行了5 000万美元的7年期浮动利率债券，利率为伦敦同业拆借利率加0.185％。浮动利率债券的种类较多，如规定有利率浮动上、下限的浮动利率债券，规定利率到达指定水平时可以自动转换成固定利率债券的浮动利率债券，附有选择权的浮动利率债券，以及在偿还期的一段时间内实行固定利率，另一段时间内实行浮动利率的混合利率债券等。由于债券利率随市场利率浮动，采取浮动利率债券形式可以避免债券的实际收益率与市场收益率之间出现任何重大差异，使发行人的成本和投资者的收益与市场变动趋势相一致。但债券利率的这种浮动性，也使发行人的实际成本和投资者的实际收益事前带有很大的不确定性，从而导致较高的风险。

3.4　直接债券和可转换债券

直接债券是按债券的一般还本付息方式发行的债券，包括通常所指的企业债券和政府债券等。它是相对于可转换债券和附认股权证等新品种而言的。

可转换债券是指投资者有权把对债券发行者的债券转换成股权。这种债券具有普通债券的优点，只是利率较低，反映转换选择权的价值。按照债券规定的时间转换成股票时，用债券表示的每股价格，为转换价格。转换价格经常根据股价状况作出调整以保护投资者的股权利益。对于投资者来说，可转换选择权的价值依赖于转换升水，表示要使债券的持有者把债券转换成股票时，股价必须上涨的幅度。如果升水低，那么，以息票上增益补偿投资者转换股票的红利损失。当股票的市场价格达到或超过转换价格。投资者就会进行转换，以获取股票红利，或持有债券以期持续的资本增益。投资者亦可根据盈亏平衡年限来判断在某个转换升水时转换成股票对投资者是否有利。盈亏平衡年限，即用较高的债券收益率以抵补所支付的转换升水所需的年限，也就是在股价不变的情况下，当持有债券所得利益与把债券转换成股票产生的收益相同时所需的年限。此外，评估可转换债券的指标还包括二级市场价格、股票的潜在增值情况和证券的流动性问题等。

附认购权证债券是指认购权证与债券同时发行，在一定的期限内，投资者凭认购权证，有权按协议价格购买债券发行企业的相应股票或债券。与可转换债券不同的是，通常在行使了新股或新债认购权之后，债券仍然有效。这种债券发行之后，认购权就与之分离，可以单独交易。有时认购权证不与债券联结，称为“单一”认购权证。

3.4.1　股票认购权证

它的持有者有权以固定价格（履约价格）、在固定日期（履约日期）购买公司股份。通常该证与固定利率相联结，称为附认购权证债券，很少发行“单一认购权证”。附认购权证债券中的债券具有普通债券的特点，只是息票利率较低，表明认购权证的价值。该种债券的发行关键在于新发股权的比率、股份的履约价格、认购权的履约时间及债券的息票利率和发行价格。

这里，汇率为股份货币与债券货币之间的即期汇率。一般欧洲债券市场该种证券的股权比率在25％～100％，履约价格为现行股权的95％～115％，履约日期为债券发行后的3～10年。通常，认购权证可以在债券期满30天之前的任何时候执行。认购权证可以独立于债券进行流通。股权比率、履约价格及履约日期决定认购权证的价值，然后从债券的息票利率和出售价格上体现。认购权证可以以现金履约，即在认购新股时要用现金支付，而债券仍有效。与可转换债券不同，认购权证在执行时无汇率风险，因为它以股份货币计价、交易及履约。

3.4.2　债券认购权证

它的持有者有权在该证有效期间内，以事先确定的价格购买确定到期日的债券。下面是几种主要类型：认购主体债券权证、认购支撑债券权证、单一认购权证、二元认购权证和联系认购权证等。

3.5　国际债券的创新产品

3.5.1　本息分离债券

这是根据利率期限理论，将付息债券的本金和利息分离并分别进行证券化的一种国际债券业务的创新。这种债券只有在到期时或出售时才能得到收益，其间没有收益，所以属于零息债券。这种利息收入的所有权和偿付本金的所有权的分离使得投资者可以对债券的本息分别进行投资和交易，有很多优点：期限结构多样化，可以满足投资者对零息债券期限的不同要求，并且可化解长期利率的风险，另外，不同期限的债券组合可以得到预期收入的最大化；债券到期时才支付全部利息，利息税将得到延迟，其间投资者可以合法享用这一资金。

3.5.2　次级债券

所谓“次级”指在偿还次序上不如公司的一般债务，但优于公司股本权益。这种债券兼有债务和股权双重特征，银行资本金中的二级资本就包括这种债券。由于存在清偿风险，该债券信用评级低于同一发行机构的高级债券。

4.国际债券的发行

国际债券的发行包括发行前的准备工作和发行程序。

4.1　发行前的准备工作

发行国际债券之前，发行人必须做好一系列的准备工作。为了降低债券发行成本，发行人需要选择发行货币、发行市场、发行方式以及发行时机。

（1）债券成本的核算。做好发行债券的成本核算是考虑利用外资经济效益的基础。通过核算，以便在不同货币、不同方式、不同市场发行债券的比较方案中，做出较佳的选择。国际债券成本由三个部分构成：利率、费用、汇率风险。国际债券费用包括：最初费用、中间费用、还本手续费用等。费率计算同借款平均使用年限有关。

（2）选择发行货币。

（3）选择发行市场。

（4）选择发行方式。各债券市场的发行方式各有其惯例和规定，特别是欧洲债券市场不断推出新的方式，值得认真研究、比较和运用。

（5）选择发行时机。

4.2　国际债券的发行程序

国际债券发行的基本步骤大致如下：

（1）准备阶段，商量发行和选择经理证券公司等。

（2）通过董事会决议后宣布发行以及组织国际债券包销团。

（3）决定发行条件，签订合同，包销团向发行者交付债券款项，发行者向包销团交付债券。

（4）债券进入交易所交易，结算广告和发行的费用。

下面，对欧洲美元债券市场上发行普通债券的程序作一说明。

债券发行者在初步确定自己的发行目标和发行条件之后，开始进入债券市场。在进入欧洲债券市场时，首先向市场管理机构注册申请，经审查批准认可，取得欧洲债券的发行权。其次，要选定代理发行的投资银行或证券公司，进行实质性的谈判磋商。从开始谈判到债券发行上市，通常要几个月时间，在这个过程中，大体上要经历下面几个步骤：

第一，选定牵头经理行或称首席经理行。债券发行人首先要在同自己业务往来和关系较好的银行中，选定一家作牵头的经理银行，这一家银行一旦接受委托，便成为这笔债券整个发行工作的组织者。然后由其出面联系数家或数十家（视发行额大小而定）机构，组成一个由牵头经理行和协助经理行负责的经理团。

债券发行人只同选定的牵头经理行接触，提出发行目标和条件，牵头经理行根据借款者的资信和市场情况提出代理发行和承销条件以及手续费用比例。经过初步洽谈，在条件一致的情况下，债券发行人正式委托牵头经理行全权负责发行的组织工作。有条件充当牵头经理行的，多数是资历雄厚的大跨国银行或国际联合银行。

第二，组成包销团。由各个经理行根据牵头经理行的发起文件，分别向有关往来的金融机构发出邀请函，由愿意参加并承诺一定数量包销或推销该项债券的金融机构共同组成包销团，向经理团承购、转售债券。

第三，组成销售团，负责推销债券。

第四，在发行前，发行人要找到一家为经理团认可的担保单位，并签订担保契约。

第五，发行人和偿还代理机构之间签订代理契约，由代理人向发行人收取本息，将款项支付给投资者。

第六，为保护债券持有者的利益，通常需由一受托银行管理债券。政府担保债券和金融债券则无需受托银行，代之以财务代理人，并兼主代付人。马克和瑞士法郎债务，则由主代付人兼受托人。

第七，欧洲债券的出售与上市。欧洲债券通过各个金融中心内各金融机构的交易柜台销售，这些金融中心包括伦敦、布鲁塞尔、杜塞尔多夫、法兰克福、卢森堡、纽约、巴黎、日内瓦、苏黎世、新加坡、香港和东京。欧洲债券的买卖市场分为初级市场和二级市场。

第八，支付发行费用。手续费用的多少则视期限长短而定。