企业发行的债券怎么购买

第四节　债务资本的筹集

【案例】

XYZ公司为维持其经营活动所需的总资本量已经确定，其中约有70%由股东出资解决，而总资本的30%，则必须以借债的方式来解决。财务总监李先生现在面临的问题有哪些呢？

案例的简单分析：

第一，公司可以向哪些社会主体获取这一资本缺口呢？

第二，公司应该以何种法定的允许的形式去筹集资本呢？

第三，同样，公司还必须明确了解这些筹集方式有哪些优缺点。

一、长期负债筹资

（一）长期借款

长期借款是指企业向银行或非银行金融机构借入的借款时间超过1年的款项。长期借款主要是用于购建固定资产和满足长期流动资金占用的需要。

1．长期借款的种类

长期借款按照不同标准可分为不同的种类，各企业可以根据具体情况加以选择。

（1）长期借款按照用途分类，分为固定资产投资借款、更新改造借款和新产品研发借款等。

（2）长期借款按有无担保，分为信用贷款和抵押贷款。信用贷款是指不需要提供抵押品、仅凭企业信用或担保人信誉而发放的贷款。而抵押贷款则要求企业提供抵押品作为担保。长期借款的抵押品一般是房屋、建筑物、机器设备、股票、债券等。

（3）长期借款按提供贷款的机构，分为政策性银行借款和商业银行借款等。

2．长期借款的发行条件

我国金融机构对企业发放贷款的原则是：按计划发放，择优扶持，有物资保障，按期归还。

企业申请长期借款一般应符合以下条件：

（1）独立核算，自负盈亏，有法人资格；

（2）经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款办法规定的范围；

（3）借款企业有一定的物资和财产保证，担保单位具有相应的经济实力；

（4）具有借款偿还能力；

（5）财务管理和经济核算制度健全，资金使用效益和企业经济效益良好；

（6）取得银行借款的企业要在银行设有账户，办理结算。

3．长期借款的发行程序

（1）企业提出借款申请。企业要从银行或者非银行金融机构取得借款，应先提出申请，填写借款申请书，陈述借款金额、借款用途、偿还能力及还款方式等，并提供相关资料。

（2）接受审批。企业提出申请都应接受银行或非银行金融机构对企业的财务状况、信用情况、赢利的稳定性，发展前景、借款投资项目的可行性等进行的审查。

（3）签订借款合同。经审查合格后借款企业应与银行或非银行金融机构进一步协商借款的具体条件，明确借款的种类、用途、金额、利率、期限和一些限制性条款。

（4）企业取得借款。借款合同生效之后，企业即可根据借款的指标范围和用款情况分次或一次取得借款。

（5）企业偿还借款。企业应按照合同规定按期还本付息。企业偿还借款通常有三种方式：到期一次偿还；定期等额偿还；分批偿还。如果企业不能按期还本付息，应在借款到期之前，向银行或非银行金融机构申请展期，但是否展期，由贷款银行根据具体情况决定。

4．长期借款的保护性条款

（1）一般性限制条款，包括：对企业流动资金保持量的规定、对企业支付现金股利的限制、对企业资本性支出规模的限制、对企业借入其他长期债务的限制等。

（2）例行性限制条款，包括：企业定期向贷款机构报送财务报表、企业不允许在正常情况下出售大量资产、企业要及时偿付到期债务、禁止企业贴现应收票据或转让应收账款、禁止以资产作其他承诺的担保或抵押等。

（3）特殊性限制条款，包括：贷款专款专用、要求企业主要领导购买人身保险、要求企业主要领导在合同有效期内担任领导职务等。

5．长期借款的优缺点

长期借款筹资的优点主要有：

（1）筹资速度快。企业利用长期借款筹资，一般所需时间较短，程序比较简单，可以快速获得货币资金。而通过发行股票、债券筹集资金的还有发行准备工作，以及发行也需要时间。

（2）借款弹性较大。借款时企业可以就借款的时间、数额和利率等与银行进行协商，在用款期间，若企业的财务状况发生变化，企业也可和银行商议变更借款数量及还款期限等。因此企业具有较大的灵活性。

（3）借款成本较低。企业利用借款筹资，其利息可以在所得税前列支，有抵税的功能，故可减少企业实际负担的成本，这就比股票筹资的成本低很多。同时借款利率一般比债券利率低，而且不需要支付大量的发行费用。

长期借款筹资的缺点主要有：

（1）筹资风险较高。企业的长期借款，必须定期还本付息，在经营不善的情况下，可能会产生不能偿付的风险，甚至会导致破产。

（2）限制性条款比较多。在企业与银行签订的合同中，一般都有一些限制条款，如定期报送有关的财务报表、不允许变更借款用途等，这些条款可能会限制企业的经营活动。

（3）筹资数量有限。银行一般不愿意出借数量巨大的长期借款，因此，利用银行借款筹资都有一定的上限，不如股票债券那样可以一次筹集到大笔资金。

（二）发行债券

债券是债务人为筹集资金而向社会公众发行的、约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。发行债券是企业筹集资金的一种重要方式。

1．债券的分类

（1）按债券是否记名，可将债券分为记名债券和无记名债券

记名债券是指在债券上载明债券持有人的姓名或者名称。发行企业对记名债券上的记名人偿付本息，持有人凭借印签支取利息。记名债券的转让，由记名人以背书方式或者法律、行政法规规定的其他方式转让，并由发行企业将受让人的姓名或者名称及住所记载于公司债券存根簿。

（2）按债券能否转换为公司股票，可将债券分为可转换债券和不可转换债券

若公司债券在一定条件下能转换为股票，为可转换债券，反之则为不可转换债券。一般来说，可转换公司债券的利率要低于不可转换公司债券的利率。

（3）按有无特定的财产担保，可将债券分为信用债券和抵押债券

信用债券，又称无抵押债券，是指发行公司没有抵押品担保、完全凭信用发行的债券。这种债券通常是由信用良好的公司发行，利率一般略高于抵押债券。

2．债券的发行

我国发行公司债券，必须符合《公司法》、《证券法》规定的有关条件。债券发行的基本程序如下：（1）作出发行债券的决议；（2）提出发行债券的申请；（3）公告债券募集办法；（4）委托证券机构发售；（5）交付债券，收缴债券款，登记债券存根簿。

3．债券的发行价格

债券发行有平价发行、折价发行和溢价发行三种方式。平价发行，是企业债券按票面价值发行，溢价发行是指发行价格高于票面价值，折价发行是指发行价格低于票面价值。大多数情况下债券的面值就是其价格，但是受市场利率、资金供求关系等的影响，使债券的价格偏离其面值，从而出现了溢价发行、折价发行的情况。

对于债券估价的基本模型，也就是票面利率固定、每年末计算并支付当年利息、到期偿还本金的债券估价模型。它的原理是在考虑资金时间价值的情况下，将债券未来产生的现金流入折现，从而得到债券的发行价格。其基本公式为：

其中：P是债券价值；I_t是第t年利息；K是折现率（可以用当时的市场利率或者投资者要求的必要报酬率替代）；M是债券面值；i是票面利率；n是债券偿还年数。

【例3-3】某种债券面值1 000元，票面利率为10%，期限5年，甲公司准备对这种债券进行投资，已知市场利率为10%，每年支付一次利息，要求计算债券的价格。

【解答】根据债券估价基本模型：

【例3-4】如上例，若市场利率为8%，其他条件不变。

【解答】

当市场利率低于票面利率时，发行价格高于面值，为溢价发行。

【例3-5】如上例，若市场利率为12%，其他条件不变。

【解答】

当市场利率高于票面利率时，发行价格低于面值，为折价发行。

4．债券的还本付息

（1）债券的偿还

债券偿还按其实际发生的时间与规定的到期日之间的关系，分为到期偿还、提前偿还与滞后偿还三类。

到期偿还。到期偿还是指债券到期时履行债券所载明的义务，又包括分批偿还和一次偿还两种。到期偿还不一定是到期一次偿还，还可能是分期偿还。

提前偿还。提前偿还又称提前赎回或收回，是指在债券尚未到期之前就予以偿还。只有在企业发行债券的契约中明确规定了有关允许提前偿还的条款，企业才可以进行此项操作。

滞后偿还。债券在到期日之后偿还叫滞后偿还。滞后偿还有转期和转换两种形式。

①转期：指将较早到期的债券换成到期日较晚的债券，实际上是将债务的期限延长。常用的办法有两种：直接以新债券兑换旧债券；用发行新债券得到的资金来赎回旧债券。

②转换：通常指股份有限公司发行的债券可以按一定的条件转换成本公司的股票。

（2）债券的付息

债券的付息主要表现在利息率、付息频率和付息方式三个方面（如表3-2所示）。

表3-2　债券的付息

5．债券筹资的优缺点

债券筹资的优点主要有：

（1）资金成本较低。与股票股利相比，债券的利息允许税前扣除，发行公司可取得节税利益，因此公司负担的债券成本一般低于股票成本。

（2）保证控制权。债券持有人无权参与发行公司的经营管理决策，因此，公司发行债券不会像增发新股那样可能会分散股东对公司的控制权。

（3）可以发挥财务杠杆作用。无论发行公司的赢利有多少，债券持有人一般只收取固定的利息，而更多的收益可用于分配给股东或留存于公司经营，从而增加股东和公司财富。

债券筹资的缺点主要有：

（1）筹资风险高。债券有固定到期日，需要定期支付利息，发行公司必须承担按期还本和付息的义务。即使在公司经营不景气的时候，也需向债权人还本付息，这就会给公司带来更大的财务困难，有时甚至导致公司破产。

（2）限制条件多。发行债券的限制条件与长期借款相比较多且更为严格。

（3）筹资额有限。公司利用债券筹资一般有一定限额。我国《公司法》规定，发行公司流通在外的债券累计总额不得超过公司净资产的40%。

（三）融资租赁

1．融资租赁的含义和形式

融资租赁又称财务租赁，是由租赁公司或者办理融资租赁业务的其他金融机构（银行等金融机构）按照承租企业的要求先融通资金再购买设备，并在合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务。

融资租赁包括售后租回、直接租赁和杠杆租赁三种形式。

（1）售后租回。该种租赁是指承租人先将某资产卖给出租人，再将该资产租回的一种租赁形式。在这种形式下，承租人方面通过出售资产获得了现金，另一方面又通过租赁满足了对资产的需要，而租金却可以分期支付。

（2）直接租赁。直接租赁，即承租人直接向出租人租入所需要的资产，并付出租金。

（3）杠杆租赁。杠杆租赁要涉及承租人、出租人和资金出借者三方当事人。从承租人的角度来看，这种租赁与其他租赁形式并无区别，同样是按合同的规定，在基本租赁期内定期支付定额租金，取得资产的使用权。但对出租人却不同，出租人只出购买资产所需的部分资金作为自己的投资，另外以该资产作为担保向资金出借者借入其余资金。因此，它既是出租人，又是贷款人；同时拥有对资产的所有权，既收取租金，又要偿付债务。如果出租人不能按期偿还借款，资产的所有权就要转归资金的出借者。

2．融资租赁的程序

融资租赁的程序是：（1）作出租赁决策，选定租赁物；（2）选择租赁公司，办理租赁委托；（3）签订租赁合同；（4）办理验货与投保；（5）支付租金；（6）处理租赁期满的设备。

3．融资租赁的租金确定

在融资租赁方式下，承租人应按照合同约定向出租人支付租金，租金的数额和支付形式会对承租企业租赁期间的财务状况产生影响。

融资租赁租金包括设备价款和租息两部分，租息又可分为租赁公司的融资成本、租赁手续费等。其中：（1）设备价款是购买设备需支付的相关金额，包括买价、运杂费、保险费等；（2）融资成本是指租赁公司为购买租赁设备所筹资金的成本，即设备租赁期间的利息；（3）租赁手续费包括租赁公司承办租赁设备的营业费用和一定的赢利。

融资租赁租金的支付形式通常采用分次支付的方式，具体类型有：

（1）按支付间隔期的长短，可以分为年付、半年付、季付和月付等方式。

（2）按支付时期先后，可以分为先付租金和后付租金两种。

（3）按每期支付金额，可以分为等额支付和不等额支付两种。

融资租赁租金的计算方法有很多，本书主要讲解年金法。年金法又叫成本回收法，是租金计算中比较科学、合理、通用的计算方法。它是运用年金现值的计算原理计算每期应付租金的方法，其中又分为后付租金的计算和先付租金的计算。

（1）后付租金的计算。根据普通年金的现值计算公式，可得出后付租金方式下每年年末支付租金数额的计算公式：

P=A×（P/A，i，n）

A=P/（P/A，i，n）

公式中的P是指租金构成中的设备价款，而融资成本和手续费是通过折现率i来实现的。

（2）先付租金的计算。根据即付年金的现值公式，可得出先付等额租金的计算公式：

第一种方法：A=P/［（P/A，i，n－1）+1］

第二种方法：P=A×（P/A，i，n）×（1+i）

　　　　　　A=P/［（P/A，i，n）×（1+i）］

【例3-6】某企业采用融资租赁方式于2008年1月1日从某租赁公司租入一台设备，设备价款为40 000元，租期为5年，到期后，设备归企业所有。双方商定采用15%的折现率，试计算该企业每年年末应支付的等额租金。

【解答】A=40 000/（P/A，15%，5）=40 000/3.3522=11 932.46（元）

假如上例采用先付等额租金方式，则每年年初应支付的租金为多少？

40 000=A×（P/A，15%，5）×（1+15%）

A=10 376.05（元）

4．融资租赁与经营租赁的区别（如表3-3所示）

表3-3　融资租赁与经营租赁的区别

5．融资租赁筹资的优缺点

融资租赁筹资的优点主要有：（1）迅速获得所需资产；（2）限制条款少；（3）设备淘汰风险小；（4）财务风险小；（5）税收负担轻。

融资租赁筹资的主要缺点就是资金成本较高。一般来说，其租金要比举借银行借款或发行债券所负担的利息高得多。在企业财务困难时会加重企业的负担。

二、短期负债筹资

（一）短期借款

短期借款，是指企业向银行和其他非银行金融机构借入的期限在1年以内的借款。短期借款可以随企业的需要安排，便于灵活使用，且取得较为方便。

1．短期借款的程序和种类

企业举借短期借款，必须首先提出申请，经审查同意后借贷双方签订借款合同，注明借款的用途、金额、利率、期限、还款方式、违约责任等，然后企业根据借款合同办理借款手续，借款手续完毕后企业便可取得借款。

短期借款主要有生产周转借款、临时借款、结算借款等。短期借款还可依偿还方式的不同，分为一次性偿还借款和分期偿还借款；依利息支付方法的不同，分为收款法借款、贴现法借款和加息法借款；依有无担保，分为抵押借款和信用借款。

2．短期借款的信用条件

银行发放短期贷款时，往往带有一些信用条件，主要信用条件包括：

（1）信贷额度。信贷额度亦即贷款限额，是借款人与银行在协议中规定的允许借款人借款的最高限额。一般来说，企业在批准的信贷限额内可随时使用银行借款。但是，银行不承担必须提供全部信贷限额的义务。

（2）周转信贷协定。它是银行从法律上承诺向企业提供不超过某一最高限额的贷款的协定。在协定的有效期内，只要企业的借款总额未超过最高限额，银行必须满足企业任何时候提出的借款要求。企业利用周转信贷协定，通常要就贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺费。

（3）补偿性余额。它是银行要求借款人在银行中保持按贷款限额或名义借款额的一定百分比计算的最低存款余额。从银行角度来说，补偿性余额可降低贷款的风险，补偿可能遭受的贷款损失。从企业角度来说，补偿性余额提高了借款的实际利率。

3．借款利息的支付方式

（1）收款法。收款法是在借款到期时向银行支付利息的方法。我国银行向工商企业贷款大都采用这种方法。使用这种方法借款的名义利率等于其实际利率。

（2）贴现法。贴现法是银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息部分，在贷款到期时借款企业再偿还全部本金的一种计息方法。采用这种方法，企业可利用的贷款额只有本金减利息后的余额，因此贷款的实际利率高于名义利率。贴现法的实际贷款利率公式为：

4．短期借款筹资的优缺点

短期借款筹资的优点主要有：（1）筹资速度快；（2）筹资弹性大。

短期借款筹资的缺点主要有：（1）筹资风险大；（2）与其他短期筹资方式相比，资金成本较高，尤其是存在补偿性余额和附加利率情况时，实际利率通常高于名义利率。

（二）商业信用

商业信用是指在商品交易中由于延期付款或预收货款所形成的企业间的借贷关系。商业信用是在商品交易中货款与商品在时间上的分离而产生的。它是企业短期资金的重要来源之一。

商业信用的基本形式有两种：先提货后付款；先付款后提货。企业利用商业信用筹资的具体形式通常有应付账款、应付票据和预收账款。

1．商业信用的条件

商业信用的条件，是指销货人对付款时间和现金折扣所作的具体规定，主要有以下几种：预收货款；延期付款，但不涉及现金折扣；延期付款，但早付款可享受现金折扣。

（1）预收货款

这是企业在销售商品时要求买方在卖方发出货物之前支付货款的情形。在这种信用条件下，销货单位可以得到暂时的资金来源，购货单位则要预先垫支一笔资金。

（2）延期付款，但不涉及现金折扣

这是指企业购买商品时，卖方允许企业在交易发生后一定时期内按发票金额支付货款的形式，如“net30”，是指在30天内按发票金额付款。在这种情况下，买卖双方存在商业信用，买方可以因延期付款而取得资金来源。

（3）延期付款，但早付款可享受现金折扣

在这种条件下，买方若提前付款，卖方可给予一定的现金折扣；如买方不享受现金折扣，则必须在一定时期内付清账款，如“2/10，n/30”便属于此种信用条件。现金折扣一般为发票金额的1%～5%。

2．现金折扣成本的计算

如果购货方放弃现金折扣，就可能承担较大的机会成本，其计算公式为：

3．商业信用筹资的优缺点

采用商业信用筹资非常方便，因为商业信用与商品买卖同时进行，无须办理正式的筹资手续。而且筹资成本相对较低，限制条件较少。但是商业信用筹资的期限一般较短，如果企业取得现金折扣则时间更短。

【本章小结】

本章主要介绍了企业筹资的含义、分类以及筹资的渠道与方式。

本章第二节主要讲解了企业资金需要量预测，其中包括定性预测法和定量预测法，在定量预测法中包括了比率预测法和资本习性预测法，资本习性预测法中本节主要讲解了回归直线法。

本章第三节讲解了权益资本的筹集，主要包括吸收直接投资、发行股票和企业留存收益等方式形成。

本章第四节介绍了债务资本的筹集，其中包括长期负债筹资和短期负债筹资。在长期负债筹资中主要介绍了长期借款、发行债券以及融资租赁。在短期负债筹资中主要介绍了短期借款和商业信用。