信用债券和有担保债券

6.1　信用债券和有担保债券

信用债券和有担保债券都是长期债券，通常面值为100英镑（在英国） ，其市场价值取决于市场供需状况。债券利息以面值为基数计算，一般每年支付一到两次。例如，固定利率为10%的债券每年的利息金额为10英镑，但支付的形式可能是每年支付两次，每次5英镑。利息可在税前扣除，因此公司债务的实际成本比利息率要低。例如，假设债券的利率为10%，所得税税率为30%，则公司实际负担的成本为7%。这在财务上称为负债的税收效应。如果债券是可赎回的，则需在赎回时支付债券本金（债券面值） 。

有担保债券通常是以资产作担保的债券，而信用债券通常是指无担保的债券。有担保债券会在担保契约中具体规定以债券发行公司的何种资产作担保、利息的支付方式、债券的偿还方式、定期公布发行公司报告、受托管理人的任命以及保护债券持有人利益的其他限制条款。

有担保债券的担保形式既可以是固定抵押，也可以是浮动抵押。固定抵押是指以指定的固定资产作抵押，在该项债务未偿还之前，被抵押固定资产不得处置。如果被担保的资产是土地或房屋，则称这种债券为抵押债券。浮动抵押是指用一类资产的全部或部分作担保，如用流动资产作抵押。因为浮动抵押的资产价值可能大于负债金额，因此债务人可以处置部分抵押资产。在债务人违约时，例如债务人没有支付利息，浮动抵押可以明确为某类资产的固定抵押。

6.1.1　限制性条款

限制性条款（或银行条款）是指债券所附的、能够帮助债券持有人限制债券发行公司管理者行为的条款。限制性条款的目的是防止债券发行公司的风险预测相对于债券发行时发生重大变化，因为债券发行时的风险预测是债券发行时确定债券成本（债券的必要收益率）的基础。例如，限制性条款中可能规定限制公司增加债务，或者要求公司的资产负债率保持不变（见2.4.6） 。为了避免公司破产或出现债务危机，限制性条款可能规定一个目标流动比率（见2.4.5） ，以鼓励发行公司加强营运资本管理。如果公司违反了限制性条款的内容，发行公司可能会被要求处置资产以偿还债券持有人债务，不过在实际操作中，违反条款的处理会由双方协商确定。

6.1.2　债券的偿还

债券的偿还意味着大量现金流出，因此需要周到的财务规划。由于所需资金量较大，因此有些公司选择将资金规则地投向专门用于偿还债券的基金。这笔偿债基金的本金加上应收利息，就可以解决企业债券偿还的流动性问题了。另一种方法是，公司可以举借其他长期负债，用筹集到的资金偿还原有债券。这种重新筹资的优点是：它能使公司的长期资产与长期债务的对应关系保持不变，即：维持了资产与负债的配比（见10.2.2） 。

解决债券偿还所需的资金问题也可以通过订立合同约定分期支付，这样就减少了在特定时点全部支付的资金压力。这种“偿还窗口”允许企业选择偿还的最佳时间，并按市场利率支付利息。解决债券的还款时间问题还可以通过购买选择权来解决。这种选择权使公司有权利（但没义务）在债券到期前购买（即赎回）自己发行的债券。提前偿还的交易金额可能大于债券面值（即溢价），以弥补投资者的利息损失。溢价购买也可能发生在债券利率低于市场利率的情况下。

债券也可以只付息不还本，不过这种债券非常少见。这种债券的一个例子是一些建筑行业发行的带息永久债券。

6.1.3　浮动利率

一般债券都是固定利率的，但也可以约定为随市场利率变动的浮动利率，如规定债券利率为按近3个月的伦敦内部银行报出利率加3%或按银行利率加2%。浮动利率对那些希望得到与当前市场利率同步的、稳定的回报率的投资者和那些想避免通货膨胀风险的投资者来说很有吸引力。固定利率债券也可以通过在发行时就预测未来通货膨胀情况、并把它加进债券利率中来规避通货膨胀风险。浮动利率对发行债券的公司也有好处：它帮助公司避免了未来市场利率下降的风险（见12.1.2）。因为在浮动利率下，当市场利率下降时，公司就不用支付超过市场利率的利息费用了。

6.1.4　债券的信用等级

债券的一个重要特性是它的信用等级，它意味着目前以至将来债券的利息和本金得到偿付的保险程度，从而代表了债券的投资风险。债券的投资风险可以参照风险标准指数进行评价。债券信用等级评价是由Mood’ s投资服务公司（美国公司） 、Standard&Poor’ s公司（美国公司）和FitchIBCA（欧洲公司）等商务组织推行的。某支债券的信用等级可通过对发行公司期望业绩以及整体经济环境的详细分析评出。机构投资者可以从那些能获得投资回报的债券中找到符合要求的投资债券：比如，某支债券的信用降低意味着债券发售的压力增加，会导致市价下降、必要回报率增加（见6.6） 。表6.1显示了Mood’ s

表6.1　Mood’ s投资服务公司的债券信用评价标准

投资服务公司的债券信用评价标准。转载资料6.1说明了银行限制性条款、偿还期限、担保与债券信用的相互关系。