考虑风险贴水下的无抛补利率平价

第五节　考虑风险贴水下的无抛补利率平价

如果我们仔细回想，可以发现这个UIP公式与第七章的利率“纯预期理论”有些相似：它似乎只看报酬的高低，然后判断投资人会投资在国内还是国外，投资在UIP及纯预期模型中，并不考虑国内或国外某一地方的风险比较大。也许有一种状况，例如发生战乱时，人心惶惶，稍微有钱的人士均先将钱汇出，当时即使国内银行将利率拉高，使式(9-10)的UIP左方国内报酬上升i_t↑，但因为政治因素，民众不会将钱存入高利率的国内银行，仍将钱汇出，意即抛售本币购买外币，使汇率贬值，EX_t上升，则下降，此时

是否意谓均衡未达成?如果这失衡状态持续一段期间，是否违反UIP理论?有无其他解释的方式?

首先，式(9-10)的无抛补利率平价说，其意义是国内投资账户与国外投资账户是“完全替代”的，所谓完全替代是指投资人只看报酬的高低决定投资方向，而不会事先特别偏好某一国的资产。如果投资者特别偏好某一国的资产，则即使该资产的报酬较低，投资人也愿拥有它。反之，如果特别不愿拥有某一国资产，则即使该资产报酬特别高，也不愿拥有它，此时两国的资产为“不完全替代”。因此，当面临重大安全风险时，当时民众不愿拥有本币，此时决定汇率的不再仅仅是经济因素，即不只是报酬的高低，还有其他如政治风险、偏好等因素，则UIP可改成“考虑风险贴水的UIP”：

式中：

ρ：风险贴水。

此式表示经济报酬不再是唯一决定资产流向的因素，还有一些非经济报酬因素，如政治风险、波动风险(担心某一币别波动太大)、流动性风险(担心卖不出去，有行无市)、违约风险(银行倒闭)等也会影响UIP，这些影响偏好的因素，可以用风险贴水ρ表示。

1.当ρ＞0，表示偏好国外货币，如果要我们拥有人民币，则所给的国内利率i不但要比高，且差额必须能超过ρ。

2.当ρ＜0，表示偏好国内货币，如果要我们拥有美元，则必须高过i，我们才愿拥有美元。

故式(9-13)为风险调整的UIP表示，两国的资产为不完全替代，当本国利率上升，本币不一定升值，或会升值但升值幅度较纯UIP所推论的幅度小。当国外利率上升，本币不一定贬值，或者会贬值，但贬值幅度较小。练习题：

问：是否国内利率上升，人民币一定升值?

答：不一定。依纯UIP，是的;依有风险贴水UIP，则不一定。

再例如，因为1997年8月开始的亚洲金融风暴，使信用评级公司穆迪公司将泰国银行信用评级降级，则即使泰国银行将利率提高，我们仍不敢将钱存到泰国银行，而此时如果只由式(9-10)判断，则会发现失衡;但如考虑人们所要求的风险贴水，则为正常。