利率平价理论的基本内容

一、利率平价理论的基本内容

利率平价理论的基本观点是：远期差价（期汇汇率与现汇汇率之间的差额）是由两国的利率差异决定的，并且高利率国货币在远期外汇市场上必定贴水，低利率国货币在远期外汇市场上必为升水。这是因为，在资产具有充分流动性的条件下，如果两国利率存在差异，资金将从低利率国流向高利率国牟取利润。但套利者在比较金融资产的收益率时，不仅考虑两种资产利率所提供的收益率，还要考虑两种资产由于汇率波动所产生的收益变动。套利者往往在进行套利的同时在远期外汇市场上进行套期保值，以避免由于汇率波动而产生的汇率风险。即套利者在套利的时候，在远期外汇市场上签订与套利方向相反的远期外汇合同，确定在到期日交割时所使用的汇率水平。由于套利者利用远期外汇市场固定了未来交易时的汇率，避免了汇率风险的影响，从而整个套利过程可以顺利实现。大量抛补套利的结果，是低利率货币的即期汇率下浮，远期汇率上浮，而高利率国货币正好相反，是即期汇率上升，远期汇率下降。因此，低利率国货币就会出现远期升水，高利率国货币则出现贴水，直到两种资产所提供的收益率完全相等，抛补套利活动停止，此时远期差价正好等于两国利率差，即利率平价成立。

假定本国利率水平为r，外国利率水平为r^*，Es为即期汇率，即以本国货币表示的外国货币的价格，Ef为远期汇率。1单位本国货币在国内投资所获得的收益为（1＋r）；在外国投资时，首先在现汇市场将1单位本币换成1/Es单位外币，到期收回本利和1/Es（1＋r^*），再按原先约定的远期汇率换回本国货币，数额为1/Es（1＋r^*）Ef。按照“一价定律”，本币到期的本利和应与外币到期的本利和用远期汇率折算的本币数量相等，于是有：

1＋r＝1/Es（1＋r^*）Ef

整理得：Ef/Es＝（1＋r）/（1＋r^*）

Ef＝Es（1＋r）/（1＋r^*）

从公式中可以看出，如果r＞r^*，则Ef＞Es，即远期外汇出现升水。反之，如果r＜r^*，则Ef＜Es，即远期外汇出现贴水。令f代表远期外汇升（贴）水率，将上述公式进一步整理得：

f＝（Ef－ES）/Es＝（1＋r－1－r^*）/（1＋r^*）＝（r－r^*）/（1＋r^*）

f（1＋r^*）＝f＋fr^*＝r－r^*

由于f和r^*都是分数，所以其乘积fr^*通常很小，可以忽略不计，于是有：

f＝r－r^*

这一等式就称为利率平价。它表明，如果本国利率高于外国利率（即r＞r^*），则远期差价（f）必为升水；如果国内利率低于国外利率（r＜r^*），则远期差价必为贴水，并且升（贴）水率等于两国的利率差。