当前经济热点问题的解读与分析

三、当前经济热点问题的解读与分析

在先后历经最困难、最复杂的调控年景之后，2011年，面对“十二五”计划的开局之年，中国经济似乎面临着既复杂又困难的一年:货币政策紧缩，会否带来经济下滑风险？物价狂涨，负利率局面何时将会得到改善？人民币会否升值，热钱如何控制？展望2011年，就当前人民群众关注的热点问题，一些经济学家为我们打开了解读与分析的视角。

（一）经济增速:全年增长8%不成问题，上行风险大于下行风险

吴晓求:具体季度同比增速目前不好预测，全年来看经济增长达到8%是不成问题的，这也是2010年12月召开的中央经济工作会议的要求。

巴曙松:2011年宏观经济将进入平稳、温和的趋势性增长。与2010年不同季度的环比波动过大相比，2011年GDP增速波幅将比较温和。总体上，前三季度温和上升，三季度可能是全年同比的高点，略超10%，四季度呈现小幅回落，市场预期GDP增速都将保持在9%～10%左右的窄幅区间内波动。

但需要注意的是，从目前的趋势看，2011年的经济增长上行风险大于下行风险。基于2010年四季度强劲的增长态势，2011年经济在特定季度过热的可能性不容忽视。其中一个动力就是因为2011年是“十一五”和“十二五”的衔接之年，从改革开放30年的经验看，通常存在很强的政治周期扩张冲动；其次是外部经济如美国的复苏可能会超乎当前的预期，这对国内经济有一定带动作用；第三则是到目前为止的紧缩措施力度有限，实际上滞后于物价走势，紧缩力度和节奏都稍显滞后，宏观政策在进行紧缩时持十分谨慎的态度。

刘尚希:国家发改委提出2011年的经济增速在8%左右，这代表了政府对经济增长的预期目标。综合各种因素进行判断，实际增速落在7%～9%区间的概率较大，按此增速的话，2011年就根本不存在“保”增长的问题了。中央经济工作会议提出来“稳增长”，而不是延续2009年以来的“保增长”，就意味着经济增速不是明年宏观政策的核心目标，甚至可以说只是实现核心目标的一个条件。

诸建芳:2011年控制通胀会牺牲部分经济增长，预计全年经济增速将从2010年的10.2%回落至9.5%左右。在反通胀的压力下，上半年经济增长将受到一定抑制，GDP增长将呈现前低后高走势。分季度看，预计2011年一至四季度，GDP同比增速分别为8.7%、9.1%、9.8%和10.02%。

2011年经济增长的动力将主要来自内需增长。由于2011年全球经济增长将比2010年有所降低，中国出口增速将有所下降，故出口对经济的贡献也将下降，尽管还存在较大规模顺差，但增长的贡献将转为负的。由于通胀压力比较大，货币信贷政策将有所收紧，因此投资对经济增长的拉动将下降。由于鼓励消费的政策和消费潜能释放，消费增长对经济的拉动作用相对稳定。

（二）通货膨胀:总体可控，CPI预计略高于4%

巴曙松:中央给出的这一目标数字是4%。虽然各种预测表明，2011年的CPI会略高于4%，中位数可能在4.5%左右，但决策者为什么还把2011年的CPI目标定在4%？站在政策研究的角度换位思考，将有助于理解2011年的宏观政策导向。

首先，如果把目标定在5%或者更高的水平，本身也没有太大问题，毕竟在过去5年中，政策制定的通胀目标有三年是3%、一年4%、一年5%，即使定在5%，也没有超过过去5年的最高值；其次，从市场角度分析，一个十分重要的政策意图，在于合理引导通胀预期。客观评价，2010年下半年物价短期内迅速冲高的一个重要机制就在于通胀预期及其推动的物价上扬。

再者，实现2011年4%的CPI目标，政策方面仍然存在一定的腾挪空间。大致测算，2011年的翘尾因素约为2个百分点，如果新涨价因素能够控制在1.5个点，尚可能预留0.5个增长空间用于资源价格调整以及外部可能带来的输入型通胀压力。

吴晓求:现在一般的看法认为全年CPI在4%左右，应该不会超过4%。同比的增速跟基数有关系，2010年基数比较低，环比增速不会有太大的变化。

诸建芳:短期看，通胀压力依然较大，但是在政策加强调控的情况下，物价上升的压力在春节后将有所减缓。我们预计2010年全年CPI上升3.3%，2011年CPI上升3.8%，其中上半年CPI在4%以上，下半年通胀压力将有转折性变化，年底回落至3%左右。2011年各季度CPI预测分别为4.5%、4.2%、3.8%和2.9%。PPI方面，2010年为5.5%，2011年预计为4.6%。

“十二五”期间通胀上升可能涉及的主要因素包括:工资上升带来的成本推动因素，资源环境成本推动的物价上升以及公共产品调价带来的通胀上升。有些观点据此认为“十二五”我国将经历高通胀，我们认为，如果货币政策不出现大的失误，我国不会出现长期通胀。

巴曙松:2011年的通胀仍然处于可控范围。

通过与历史经验进行对比，本轮物价上涨的直接导火索是2010年10月、11月份蔬菜价格的大幅上涨，但从中国的粮食和蔬菜价格波动历史看，蔬菜和食品价格带动的CPI上涨及其供应的回复具有明显的周期性，因此，这轮物价上涨将逐步在供应恢复之后稳定下来。

所以，整体上判断，2011年的通胀仍然处于大致可控的范围。目前通胀在很大程度体现的是一种可能性的风险、尚未形成全面的高通胀的现实，且当前的通胀主要集中在农产品、蔬菜和粮食领域，尚未全面扩散，只要及时采取紧缩措施并加大供应，且2011年上半年不再出现大规模的农业灾害，则通胀压力应当不会高于2007—2008年的水平。

（三）货币政策:年内可能加息两次，一季度或将“三率齐发”

巴曙松:2011年一季度或将成为“三率齐发”的政策密集出台期。首先，4%的CPI既定目标意味着一季度的调整压力会非常大，上半年的部分月份CPI很容易会达到5%，甚至会接近6%，这种物价走势会形成较强的政策调整压力。其次，基于2011年物价“前高后低”的基本判断，一季度也会是政策调整与出台的密集时期。政策出台节奏会呈现一个标准式的动作，我们称之为“三率齐发”:法定存款准备金率、利率与汇率。不仅如此，对部分投机性较强的产品的物价行政管制，以及适度的资本管制（特别是在加息和升值时配套使用）也将成为辅助性工具。

实际上，从2010年年底的宏观政策紧缩节奏看，与实体经济的强劲复苏以及较强的物价上升压力看，实际紧缩力度是偏松的。这使得市场可能会猜测，宏观紧缩力度会滞后于实体经济的波动以及物价的走势。还有一种可能就是在上半年的物价高点接连出现之后，开始全面启动严厉的政策紧缩。采取两种不同的政策操作节奏，对资本市场的冲击存在很大差异。

吴晓求:通胀与经济增长之间要取得相对平衡，因此货币政策要相对有节奏，不能节奏太快。2010年四季度以来货币政策的调整节奏就偏快了一点。但是说紧缩过度带来滞涨是不可能的。经济增长10%，怎么能说滞涨呢？全世界都没有过这样的滞涨。2010年GDP季度同比增速递减是正常的，递减与基数有关，因为2009年12月份的GDP比2009年1月份的GDP高得多。

巴曙松:整体上外部的低利率水平一直是制约国内政策工具选择的核心因素之一，而且这种因素短期内也难以改变。在低利率条件尚未改变的情形下，政策组合的备选工具中，优先使用法定存款准备金率的可能性最高，央票的运用以及贷款投放的窗口指导等都是常用的数量型工具。相应的，利率工具的使用仍会非常谨慎，即使加息，次数也会相对有限。

刘尚希:未来继续加息的可能性，与决策者对经济的形势判断密切相关。如果货币当局认为主要矛盾是国内因素引起的货币供应量，持续加息是必然的。如果认为只是当前这种宏观环境下不能让流动性过分宽松，为控制物价创造条件，那加息的次数很有限，不会一直加下去，更不存在所谓的“加息通道”。

诸建芳:2011年政策组合变化最明显的是货币政策由原来适度宽松转向稳健，数量型和价格型政策工具都将作出调整。首先未来货币增速将有所回落，我们预期广义货币（M2）增长为15%～16%，信贷增长15%～16%，即新增贷款7万～7.5万亿。其次，预计利率需要继续上调2次。

（四）汇率:人民币或升值5%

巴曙松:把扩大进口当做平衡国际收支、平抑物价的一大措施，这预计是2011年国际贸易领域的一个值得关注的亮点。为了更好地平衡国际收支，在原材料等尽快加大、物价压力增强的上半年，人民币升值会成为一个重要的政策变量，总体升值幅度会超出2010年。一方面，人民币升值可以使铁矿砂和原油等原材料的进口价格降低，有助于减少输入性通胀，其次可以迫使纺织品等行业进一步提高附加值。

总体上，在内部物价压力上升、外部贸易平衡压力也比较大、利率在外部低利率环境约束下难以大幅调整的时期，汇率调整的回旋余地较大，预计调整的力度会比市场预期的要大。

吴晓求:人民币升值趋势还是存在的，但是2011年的升值不会像2010年那么大。如果加息持续，人民币有保持升值趋势，无疑吸引更多“热钱”入境，这是一对矛盾。要平衡的话比较麻烦，需要加强跨境资本的管制。加息要慎重，加息与跨境资本的管制同时进行，“热钱”就进不来了。

诸建芳:未来人民币升值速度主要考虑国内的产业承受能力，以及生产要素从出口部门转向内需部门的速度，因此，人民币汇率不会出现大幅度的调整，预计2011年仍将升值5%左右，即到2011年底，美元兑人民币达到6.30的水平。

刘尚希:从中长期角度讲，随着一国经济实力增强货币升值是很自然的事情，但是升值趋势不代表币值一直是上升的，这里面也有升升降降的波动，跟股市是一个道理。所以，虽然升值是一种趋势，但币值的具体变动情况并非客观的，这里与相关经济政策及其他方面的经济活动有关，也与国内外的心理预期有关。

从政策预期的角度来讲，2011年不应让人民币有过多的升值预期，而应保持币值稳定，甚至不排除在某种情况下让人民币贬值一下，否则在美国货币“放水”、其他经济体不乐观的大背景下，全世界的“热钱”都要跑到中国来了，这意味着我们在替他国分担风险成本，有损国家利益。

（五）房地产调控:见不到效果多少轮调控都没用

刘尚希:国家一而再再而三地调控房价，但房价还是不停地在涨，甚至继续出现“日光盘”。这是为什么？这里关键问题不在于政策调控，而在于房价的社会心理预期管理。

第一轮调控的时候，百姓对调控抱有很大希望，但调控结果下来房价还是在涨，于是国家再调控，但房价依然继续涨，这样政策的可信度就越来越低，政策对社会心理预期的影响就越来越小。所以调控不能只是试着看，必须立马见到一些效果才行，见不到效果就无法改变预期，再来多少轮调控都没用。

另外，房价调控并不是一两个政策就管用的，舆论导向也非常重要。毕竟行动是由认识决定的，不同的认识就有不同的行动。

总之，2011年是“十二五”的开局之年，外部发展环境总体上略好于2010年，国内投资、消费有望实现较快增长，预计一季度以后经济增长将企稳回升，全年达到9%左右，物价涨幅有望控制在4%以内。在保持宏观经济政策相对稳定的同时，应积极推进相关领域改革，加快经济结构调整和发展方式转变，为中长期经济稳定发展奠定良好基础。