项目经济评估

第四节　项目经济评估

一、项目经济评估概述

项目经济评估是在技术方案评估基础上，对拟建项目不同投资建设方案的投资经济效益进行分析、计算和论证，比较多种投资方案，选择最优方案，作为最终项目方案和项目决策的经济基础。国家建设部明确规定“在建设项目的技术路线确定后，必须对不同的方案进行财务、经济效益评价，判断项目在经济上是否可行，并选出优秀方案”，并且国家计委《关于建设项目进行可行性研究的试行管理办法》给出了项目经济评估的几方面内容。

（1）生产成本和销售收入估算：总成本、单位成本、销售收入估算。

（2）财务评价：项目获利能力、偿债能力、外汇平衡能力等。

（3）国民经济评价：项目对国民经济净贡献，国民经济盈利分析和外汇效果分析。

（4）不确定性分析。

（5）社会影响和社会效益分析。

特别地，根据是否进行财务分析与国民经济评价，我国项目经济评价的应用范围分为以下几种。

（1）先作项目财务评价，然后作社会经济评价的项目。如，对国计民生产生影响的项目；涉及国民经济许多部门的重大工业、交通及技改项目；中外合资经营项目；涉及产品或原料进出口或替代进口的项目；产品和原料价格明显不合理或国内价与国际价有较大差额的项目。

（2）只作财务评价，不一定作社会经济评价的项目。如，投资规模小、产出效益简单的小项目；财务评价的结果已能满足投资决策者要求的，可以不进行社会经济评价的项目；不涉及产品进出口和外汇平衡的项目。

（3）先作社会经济评价，后作财务评价的项目。如，涉及面广而深远的重大基础设施项目，如地铁、机场、大桥以及特大型工程，都应先从宏观角度作社会经济评价，确认可行后再作财务评价。

（4）无法计算经济效益的非生产性项目，如，文教卫生项目，政治军事上特殊要求的项目，一般不进行经济评价，只作费用效益对比分析，在相似社会效益的条件下，选择费用最小的方案立项实施。

二、项目财务评价

（一）财务评价的意义

财务评价是项目经济评价的重要内容，它从项目或企业的微观角度，在国家现行财税制度和价格体系的条件下，从财务角度分析、计算项目的财务盈利能力、清偿能力及外汇平衡等财务指标，据以判断项目或不同方案在财务上的可行性。财务评价的作用主要有：

（1）企业进行项目评估与决策的重要依据。企业进行项目投资的目标主要是为了取得利润，通过对项目的财务评价，可以科学地分析项目的盈利能力，做出正确的投资决策。

（2）金融机构确定是否贷款的重要依据。项目贷款具有数额大、周期长、风险大等特点，通过财务评价，金融机构可以科学的分析项目贷款的偿还能力，并据以决定是否贷款。

（3）部门审批拟建项目的重要依据。企业财务效益的好坏，不但会对企业的生存与发展造成影响，还会对国家财政收入产生影响，企业所投资项目发生的损失最终可能会通过补贴、核销等形式转嫁给国家，特别是国有企业；所以，财务评价是有关部门进行审批时要重点考虑的因素。

（二）财务评价的程序

项目财务评价的基本程序为：

（1）估算和分析项目的基本财务资料。包括总投资、资金筹措方案、产品成本费用、销售收入、税金、利润及与项目有关的财务数据的预测、估算和分析，这是整个财务评价的基础。

（2）编制和分析财务基本报表。根据上一步所得资料编制现金流量表、损益表、资产负债表以及财务外汇平衡表等财务报表。

（3）计算财务评价指标。根据已编制好的财务报表中的数据来计算各种财务评价指标，包括反映项目盈利能力和清偿能力的指标，涉外项目还要计算外汇平衡能力指标。

（4）不确定性分析。对项目进行盈亏平衡分析、敏感性分析和概率分析，以评价项目的市场适应能力和抗风险能力。

（5）得出财务结论。比较计算出的经济效果评价指标和国家有关部门公布的基准值（或经验的、历史的、期望的），并结合不确定性分析的结果进行综合评价，最终从财务的角度提出项目是否可行的结论。

（三）基本财务指标

通常使用的财务指标可以总结如图3－7。

图3－7　财务分析指标的总结

财务评估主要采用现金流量分析、静态获利能力分析、动态获利能力分析、财务报表分析等方法，各种分析方法和财务指标、财务报表之间的联系见表3－5。

表3－5　财务评价指标

资料来源：李红镝：《可行性研究原理与方法》，电子科技大学出版社2005年版，第104页。

（四）计算财务指标的主要方法

1.财务净现值

财务净现值（NPV）是按现行行业的基准收益率或设定的折现率，计算项目期内各年的现金净流量的现值之和。其计算表达式为

式中：CI_t为第t年现金流入；CO_t为第t年现金流出；CI_t－C O_t为第t年的净现金流量；i为基准收益率或设定的折现率；n为计算期。

2．项目财务盈利能力分析

根据项目现金流量表进行财务盈利能力分析。具体指标为财务内部收益率（IRR）。这是指项目在建设期内各年净现金流入量现值等于净现金流出量现值的折现率，即使项目净现值为零的折现率。其经济含义为项目在IRR的利率下，到项目结束时，项目的所有投资都刚好收回。它是应用最广泛的项目评价指标。

其表达式为

IRR一般采用试差法来计算。先假设初始的i值，一般采用相当于机会成本的贴现率来试算，如果净现值刚好为零，则此初始i值就是所求的内部收益率；如果净现值为正，就加大i的值，直到净现值接近或等于零，此时贴现率就是所求的内部收益率IRR；反之，若净现值为负就减少i的值，直到净现值接近或等于零；要精确计算时，可用两个最接近于零的试算正负净现值对应的贴现率进行计算，计算公式为

式中：R1为较低贴现率；R2为较高贴现率；NPV1为与R1对应的净现值；NPV2为与R₂对应的净现值。

3．投资回收期

这是考察项目在财务上收回投资能力的主要指标，它指投资项目获得的净收益达到全部投资（固定资产投资、投资调节税、流动资金）所需要的年限。投资回收期一般从建设期开始计算，如从投产年开始计算，要加以说明。

（1）静态投资回收期的计算公式。

投资回收期＝累计净现金流量开始出现正值的年份数－1＋

（2）动态投资回收期计算公式。

投资回收期＝累计净现金流量开始出现正值的年份数－1＋

4．投资利润率

投资利润率是指当项目达到设计生产能力后的某一正常生产年份的年利润总额与项目投资总额的比率，它是考察项目单位投资获利能力的静态指标。对生产期内年利润变动幅度较大的项目，应计算生产期内年平均利润总额与项目总投资的比率，求得年均投资利润率。计算公式为

三、项目宏观经济分析

（一）宏观经济分析的基本内容

投资项目评价分为微观评价和宏观评价两大类：前面的财务评价属于微观评价；社会可盈利性评价，即国民经济评价属于宏观评价。宏观经济评价是重大投资项目经济评价的核心部分，它是站在国家立场上从国民经济角度考察、研究和预测项目在建成投产以后给国家或全民所作出的贡献，并根据这些贡献的大小，综合考虑其他方面的利弊得失，最后决定项目或方案的取舍。

项目宏观经济评价也以货币作为衡量价值尺度，采用投入/产出比较，且以动态分析为主，即考虑资金的时间因素，其评价指标和基本计算报表形式上与财务评价相似。重要的差别在于分析项目的效益和费用时，要以项目所得的社会效益和项目所失的社会费用来计算，并且运用影子价格、影子汇率、影子工资和社会折现率等经济参数，计算分析项目需要国家付出的代价或对国家的贡献，考察投资行为的经济合理性与宏观可行性。

国民经济评价应根据社会发展的长远规划和战略目标、地区规划、部门及行业规划的要求，结合产品需求预测、工程技术研究以及投资项目的具体情况，计算项目投入、产出的费用和效益。在比较论证多个方案的情况下，对拟建投资项目在经济上的合理性及可行性进行科学计算、分析、论证，做出全面科学的经济评价。

宏观经济评价的内容一般包括：

（1）分析与评价投资项目的经济效益和效用，尤其应注意对转移支付的处理和对外部效果的计算。

（2）计算并分析费用和效益的影子价格，并与国家参数进行比较。投资项目的功用和效益的计算正确关系到项目在经济上是否合理可行，而费用和效益的计算则涉及所采用的相关评价参数，如影子价格、影子汇率、影子工资等是否合理。

（3）分析与评价投资项目的经济效益，并调整费用数值。按照已经选定的评价参数，计算项目的销售收入、投资和生产成本的支出，分析与评价调整的内容是否齐全、合理，调整的方法是否正确，是否符合相关规定。

（4）分析与评价投资项目的国民经济评价报表。这主要是对所编制的有关报表进行核对，保证其符合规定及正确性。

（5）评价国民经济收益指标。从国民经济整体角度出发考察项目给国民经济带来的净贡献，即对项目国民经济盈利能力、外汇效果等进行评价。

（6）评价投资项目的社会效益。这主要指定量或定性分析投资项目给地区或部门经济发展带来的效果，它包括对收入分配、产业结构、技术水平、劳动力就业、环境保护、资源利用、产品质量及对人民物质文化水平和社会福利等影响的分析评价。

（7）评价投资项目的不确定性。它一般包括对盈亏平衡分析、敏感性分析及概率分析所作出的分析与评价，确定投资项目在经济上的可靠性。

（8）评价不同方案的经济效益。国民经济评价的方案比选一般采用净现值法和差额投资内部收益率法，而对于效益相同或效益基本相同又难以具体估算的方案，可采用最小费用法。

（9）综合评价与结论建议。综合分析主要评价指标，做出评价结论，并对所反映的问题及对投资项目需要说明的问题、有关建议作简要的说明。

（二）宏观经济分析的主要指标

投资项目国民经济评价参数也称经济评价参数，是由国家计委、建设部组织在国家层次上统一测定，并根据实际情况与需要及时修订、调整和发布的。它包括以下几种参数。

（1）国家参数：影子汇率、社会折现率。由国家统一测定，供各类投资建设项目统一使用，评价人员不得自行测定。

（2）通用参数：影子工资换算系数、贸易费用率、建筑工程和交通运输及水电等基础设施的价格换算系数、土地的影子费用等。

（3）普通货物的影子价格，供非主要投入物直接使用，一般可自行测定。

需要说明的是，这些参数仅仅供投资项目评价及决策使用，并不暗示现行价格、汇率及利率的变动趋势，也不作为国家分配投资、企业间商品交换的依据。另外，由于在现实经济生活中，各方面的经济情况是在发展变化的，所以从理论上讲，参数具有一定的时效性，应根据具体情况随时调整，但是实践上只能做到阶段性调整。

国民经济评价参数是用来计算和衡量项目投入费用和产出效益并判断项目宏观经济合理性的一系列数值依据，其目的是为了保证各类项目评价标准的统一性和评价结论的可比性。这要求项目人员在评价参数时一定要注意其合理性，所选取的参数能反映、符合客观实际情况。投资项目国民经济评价参数主要有以下几种。

1.社会折现率

社会折现率（social discount rate）是投资项目国民经济评价的重要参数，在国民经济评价中作为计算经济净现值的折现率，并作为衡量投资项目经济内部收益率的基准值。它是投资项目经济运行性和方案比选的主要依据。社会折现率是从国家角度对资金机会成本和资金时间价值的估量，它从社会的观点反映出最佳的资源分配和社会可接受的最低投资收益率的限度，即投资项目可能使社会得到收益的最低标准。采用适当的社会折现率进行项目国民经济评价，有助于合理使用资金，引导投资方向，调控投资规模，促进资金在长、短期投资项目之间的合理配量。

目前主要有两种方法测定社会折现率：

（1）内部收益率排队方法。该方法的基本原理是：一定的时期内，国家和社会可用来投资的资金总额是一定的，而投资项目的数量是不定的。依据可供选择的投资项目按照其经济内部收益率高低依次累计其项目投资总额，直到此累计投资额等于预计可供筹集的投资总额为止，则最后一个投资项目的经济内部收益率即为社会折现率。一般而言，项目总投资与社会折现率成反比关系（见图3－8）：投资资金供应量越多，社会折现率就越低；反之，社会折现率越高。这种方法的缺点是在实际中很难计算社会折现率。

（2）根据现行价格下的投资收益率的统计资料测定。这是一种根据投资收益率的统计值来测定社会折现率的方法，即利用国家统计局公布的统计资料，用一种简化的方法测算社会平均投资收益率，从而确定社会折现率取值的方法。它的原理是在考虑资金时间价值的情况下，一定时期内的投资支出与可收回投资的收益额相等时的折现率。计算公式为

图3－8　社会折现率与总投资的关系

式中：B为年收益额；D为年提取的折旧额和无形资产摊销额；I为总投资额；m为所有项目平均建设期；n为项目平均生产经营期；i为平均投资收益率（即所求的社会折现率）。

总之，社会折现率的确定应考虑一定时期的投资收益水平、资金的机会成本、资金的供求状况、投资规模及国民经济评价的实际情况。根据该方法，我国现阶段的社会折现率为12%，供各类投资项目经济评价时统一使用。

2.影子汇率

影子汇率（shadow exchange rate）是指外汇的影子价格。它是项目投资国民经济评价的重要通用参数，它从国家的角度对外汇价值进行估量，用于外汇与人民币之间的换算，它还是经济换汇成本及节汇成本的判断依据。影子汇率取值的高低，直接影响方案中的进出口抉择，影响产品进口替代型项目和产品出口等项目的决策。影子汇率的测定公式为

式中：SER为影子汇率；OER为官方汇率；C为全部进口货物到岸价格；T为全部进口税收入；F为全部出口货物的离岸价格；S为出口补贴（进口税可看作负补贴）。

3.影子工资

影子工资是体现国家和社会为拟建投资项目使用劳动力而付出的代价。影子工资一般由劳动力的边际产出和劳动力就业或转移而引起的社会资源消耗两部分组成。国民经济评价中影子工资作为费用计入项目的经营成本。

影子工资＝财务工资×影子工资换算系数

例3－2　影子工资主要根据我国劳动力的状况、结构及就业水平等因素来确定。现阶段，我国一般投资项目的影子工资换算系数为1；建设期内大量使用民工的项目，如水利、公路项目，其民工的影子工资换算系数为0.5。另外，项目评价还应根据项目所在地区劳动力的充裕程度以及所用劳动力的技术熟练程度，适当提高或降低影子工资换算系数。就业压力大的地区占用大量非熟练劳动力的项目，其影子工资换算系数可小于1；占用大量短缺的专业技术人员的项目，影子工资换算系数可大于1；对外商投资项目，影子工资的换算系数要大于1。

4.经济净现值和经济净现值率

（1）经济净现值（economic net present value，ENPV）。它是反映项目对国民经济净贡献的绝对指标。它用社会折现率将项目计算期内各年的净效益流量折算到初期的现值之和。其计算公式为

式中：B为效益流入量；C为费用流出量；i_s为社会折现率。ENPV大于0，意为国家进行项目投资后，可以得到符合社会折现率的社会盈余，或除得到满足社会折现率的社会盈余外，还可得到以现值计算的超额社会盈余，说明此项目可行。

（2）经济净现值率（rate of economic net present value，ENPVR）。它是反映项目单位投资对国民经济所作贡献的相对效果的动态评价指标。它是单位投资现值的经济净现值，变现为经济净现值与总投资现值之比。其计算公式为

式中：ENPVR为项目的经济净现值率；I_P为项目的投资现值。经济净现值率指标一般用于在投资总量限定时多投资方案的比较选择，并作为判断的依据，即此比率高的投资方案为较好的方案。

5.经济内部收益率

经济内部收益率（economic internal rate of return，EIRR）是指在项目的计算期内各年累计的经济净现值等于零时的折现率。它反映项目对国民经济的贡献，是项目进行国民经济评价的主要判别依据。其计算公式为

式中：B为效益流入量；C为年费用流出量；n为计算期。与财务评价的内部收益率的计算方法一样，经济内部收益率也采用试差法计算。

EIRR＝I₁＋（I₂－I₁）×ENPV₁/（ENPV₁＋ENPV₂）

为了保证经济内部收益率值的准确性，计算时注意选择的两个折现率的数值不能超过5%。一般情况下，项目的经济内部收益率等于或大于社会折现率，表明项目对国民经济的净贡献达到或超过要求的水平，此时项目可行。

6.经济外汇净现值、经济换汇成本和经济节汇成本

（1）经济外汇净现值（economic net present value of foreign exchange，ENPVF）。它指生产出口产品的外汇流入与流出的差额，采用影子价格和影子工资计算，按规定的折现率折算到基年的现值之和。它用来分析评价拟建项目实施后对国家的外汇净贡献程度，也用来分析评价项目实施后对国家外汇收支的影响。它通过经济外汇流量表直接求得。公式为

式中：ENPVF为项目的经济外汇净现值（整个寿命期内）；FI为生产出口外汇流入（外汇贷款，出口产品收入等）；FO为生产出口外汇流出（原材料费用、工资等）；i_s为社会折现率；n为计算期。

（2）经济换汇成本，也称换汇率。它是分析评价项目实施后生产的出口产品在国际上的竞争能力，并判断产品能否出口的一项重要指标。它适用于生产出口产品的投资项目。经济换汇成本是指用影子价格、影子工资调整计算、用社会折现率计算的项目为生产出口产品而投入的国内资源现值与出口产品的经济外汇净现值之比。其意义为换回1美元的外汇现值所需投入的人民币金额现值。表达式为

式中：DR_t为在第t年生产出口产品投入的国内资源；FI为生产出口产品的外汇流入（美元）；FO为生产出口产品的外汇流出（美元）。

（3）经济节汇成本。它主要用于生产替代进口产品的项目的外汇效果评价。它是节约1美元的外汇所投入的人民币余额，即项目计算期内生产替代进口品所需投入的国内资源现值与生产替代进口产品的经济外汇净现值之比。表达式为

式中：DR_t′为项目在第t年生产替代进口产品投入的国内资源；FI′为生产替代进口产品所节约的外汇；FO′为生产替代进口产品的外汇流出。

经济换汇成本（元/美元）或经济节汇成本小于或等于影子汇率时，说明该拟建投资项目产品出口或替代进口是有利可图的，项目可行。

四、项目不确定性分析

项目经济评价所采用的资料，大部分是由预测和估算取得的，由于数据和信息的有限性，将来的实际情况可能与此有出入，从而给项目投资决策带来风险。为避免或尽可能减少风险，就要分析不确定性因素对项目经济评价指标的影响，以确定项目的可靠性，这就是不确定性分析。为了分析不确定性因素对经济评价指标的影响，必须在财务评价和国民经济评价的基础上，进行不确定性分析，估算项目可能承担的风险，从而确定项目在经济上的可靠性。

投资项目的不确定性分析是以计算和分析各种不确定因素，如价格、投资费用、项目寿命期、产品生产规模等的变化，对投资项目经济效益的影响程度。由于投资项目和项目评估工作本身都存在着不确定性，因此，在对项目进行经济评价时，不仅要在已有数据的基础上按正常情况计算项目经济评价指标，还应该估计到出现不确定因素后将会给项目投资效益带来的不利后果，据以评价项目抵抗风险的能力。只有在考虑了各种不确定因素的不良影响后，项目有关的经济评价指标仍然不低于基准值，经济上才是可行的。

项目评估中的不确定性分析的基本方法包括盈亏平衡分析、敏感性分析和概率分析。盈亏平衡分析只用于财务评价，敏感性分析和概率分析可同时用于财务评价和国民经济评价。

（一）盈亏平衡分析

1.盈亏平衡分析概述

盈亏平衡是指当年的销售收入扣除销售税金及附加后等于其总成本费用。在这种情况下，项目的经营结果既无盈利又无亏损。

盈亏平衡分析是通过计算盈亏平衡点（BEP）处的产量或生产能力利用率，分析拟建项目成本与收益的平衡关系，判断拟建项目适应市场变化的能力和风险大小的一种分析方法。盈亏平衡点通常是根据正常生产年份的产品产量或销售量、变动成本、固定成本、产品销售收入和销售税金及附加等数据计算出来的，用生产能力利用率或产量等表示。

进行盈亏平衡分析，首先必须把项目建成投产后的正常生产年份的总成本费用划分为变动成本和固定成本。一般是将外购原材料费用、外购燃料动力费用作为变动成本，而将工资及福利费、折旧费、修理费、摊销费、利息支出及其他费用均作为固定成本。

在项目评估中，运用盈亏平衡分析方法评价项目的不确定性时，需要有一些假设条件，这些假设条件都是以上述产品成本的静态分析为基础前提的。

（1）成本是生产量或销售量的函数。

（2）生产量等于销售量。

（3）单位变动成本随产量按比例变化。

（4）在所分析的产量范围内，固定成本保持不变。

（5）某一产品或产品组合的销售价格，在任何销售水平上都是相同的，因此，销售收入是销售价格和销售数量的线性函数。

（6）销售单价、变动成本和固定成本的水平应保持不变，即投入物和产出物需求的价格弹性为零。

（7）只计算一种产品的盈亏平衡点，如果是生产多种产品的，则产品组合，即生产数量的比率应保持不变。

（8）所采用的数据均为正常年份（即达到设计能力生产期）的数据。

盈亏平衡分析的主要目的并不是为了寻求企业的经营既无盈利，又无亏损，而在于通过盈亏平衡计算找出和确定一个盈亏平衡点，以及进一步突破此点后增加销售数量、增加利润和提高盈利的可能性。盈亏平衡分析还能够有助于发现和确定企业增加盈利的潜在能力以及各个有关因素变动对利润的影响程度。

2.盈亏平衡分析基本方法

（1）代数分析法。代数分析法是以代数方程式来表达产品销售的数量、成本、利润之间的数量关系，然后再据以确定盈亏平衡点的方法。

根据前述假设条件可知：

式中：S为产品销售收入；C为产品总成本费用；P为产品单价；Q为年产量；F为年固定总成本；V为单位产品变动成本。

设T为在盈亏平衡点处的单位产品销售税金及附加，由于处在盈亏平衡点上的投资项目收益正好抵偿其成本费用，因而可得如下关系式

S＝C＋TQ

上式为以产量表示的盈亏平衡点。当产量达到QBEP时，项目即可达到盈亏平衡。以产量表示的盈亏平衡点，表明企业不发生亏损时必须达到的最低限度的产量。

同样可以计算出以生产能力利用率表示的盈亏平衡点，设Q_BEP为以生产能力利用率表示的盈亏平衡点，得

上式表明，当生产能力利用率达到RBEP时，项目即可达到盈亏平衡点。

在项目评估中，一般不单独计算单位产品变动成本和单位产品销售税金及附加，而是直接计算产品销售收入、销售税金及附加、总成本费用和变动成本等。所以，在盈亏平衡分析时，可以采取另外一种方式，即直接用达产期的年销售收入、年销售税金及附加、年固定总成本和变动总成本，计算盈亏平衡点处的产量和生产能力利用率，将前述公式（3－27）两边同乘以设计生产能力，则可得出下面的公式

盈亏平衡点越低越好，盈亏平衡点低，说明项目生产少量产品即可不发生亏损，表示项目适应市场变化的幅度大，抗风险能力强，获利能力大。通过计算公式还可以看出，项目的固定成本、产品销售收入和变动成本是盈亏平衡点的决定性因素。

（2）图解法。这种图被称为盈亏平衡图。用图的方式说明产量、成本和利润的关系，并在图中确定盈亏平衡点，是一种最简易的方法。盈亏平衡图在前述内容已有所介绍。

利用图解法，还可以分析出各种类型的拟建项目的盈亏平衡图。从前面的分析和计算中可以看出，固定成本是影响盈亏平衡点高低的重要因素之一。因此，在对同一项目的不同投资方案进行盈亏平衡分析时，必须注意并正确把握固定成本的变化对其盈利性的影响。

例3－3　盈亏平衡图在多方案比较中的应用：假设某项目有A，B两个投资方案，设计年产量相同，但固定成本不同。A方案因采用较多的机器设备和较少的劳动力而使固定成本较高；B方案则因使用较少的机器设备和较多的劳动力而使固定成本较低。在其他条件基本相同的情况下，可通过图3－9来反映两个方案的盈亏平衡点的位置。

图3－9中CA为A方案的总成本线，C_B为B方案的总成本线，在其销售收入相同的条件下，其各自的盈亏平衡点不同，B方案的盈亏平衡点低于A方案，表明B方案比A方案具有更高的盈利的安全性，但A方案比B方案具有获取更大盈利的可能性，（当产量越XC时，则A方案的净收益大于B方案的净收益）。因而若以盈亏平衡点的高低来判断投资方案的优劣，并不一定能够得到最优方案。有时，还需要在更高的盈利的安全性与获取更大盈利的可能性这两者之间作出抉择，这一点只能通过风险分析来实现，这也说明盈亏平衡分析仍有一定的局限性。

图3－9　盈亏平衡点分析

通过盈亏平衡图解法对比分析，可以看到产量、成本、销售收入三者的关系。但是由于盈亏平衡分析仅仅是讨论价格、产量、成本等不确定因素的变化对投资项目盈利水平的影响，不能从分析中判断项目本身盈利能力的大小。另外，盈亏平衡分析是一种静态分析，没有考虑货币的时间价值和项目整个寿命期的现金流量的变化，因此，其计算结果和结论是粗略的，还需要采用其他的能分析判断出因不确定因素变化引起的、动态的方法进行不确定性分析。

（二）敏感性分析

敏感性分析考察与投资项目有关的一个或多个主要因素发生变化时对该项目经济效益指标的影响程度，从而对外部条件发生不利变化时投资方案的承受能力做出判断。敏感性分析是经济分析中常用的一种不确定性分析方法。

项目投资中可能发生变化的因素有：产品产量、产品价格、主要原材料或燃料动力价格、建设投资、建设工期及汇率等。如果这些因素单独变化或多种因素同时变化，可引起某一个或几个经济效益指标的明显变化，从而改变原来的决策，则这一方案对于某个因素或多种因素的不确定性是敏感的，方案被认为是敏感性方案，变化的因素则被称为敏感性因素。敏感性分析使决策者了解不确定因素对项目经济效益指标的影响程度，达到准确决策的目的。

1.确定敏感性分析的对象

项目评估工作中会遇到大型项目或中小型项目、工业项目或非工业项目、国内项目或合资项目等各种各样的项目。对此，必须针对不同项目的特点和要求，选择最能反映项目盈利能力和清偿能力的经济评价指标作为敏感性分析的对象。最常用的敏感性分析是分析全部投资内部收益率指标对主要因素的敏感程度。

2.选择敏感性因素

敏感性因素依据项目的规模、类型不同而不同。通常在进行敏感性分析时，只分析那些在成本、收益构成中占比重最大、对项目经济效益指标有较大影响，并且在整个计算期内最有可能发生变化的因素。项目评估根据具体项目的特点来选择敏感性因素。例如，以进口大型设备为骨干的引进项目，通常将建设投资、销售收入和经营成本作为敏感性因素，因为建设投资在投资总额占很大比重，且大型设备价格的变化、建设期的变化都是影响其总投资变化的敏感性因素。

项目对某种因素的敏感程度可以表示为某种因素或多种因素同时变化时引起经济效益指标，如内部收益率的变动幅度。基本方法是先假设其他因素不变，变动一个不确定性因素，再计算项目的内部收益率，以确定其相应变动的敏感程度，从而测定项目所能接受的风险或不确定性范围。

项目对某种因素的敏感程度还可以表示为经济效益指标，如内部收益率达到临界点，如经济内部收益率等于社会折现率时，允许某个因素变化的最大幅度，即极限变化，超过此极限，即认为项目不可行。通常用敏感性分析图来直接反映此极限。具体做法为：以全部投资内部收益率为纵坐标，以几种不确定因素的变化率为横坐标，根据敏感性分析表所示资料绘图（见图3－10），标出财务基准收益率线或社会折现率线。

图中某种因素对全部投资内部收益率的影响曲线与基准收益率线或社会折现率线的交点，即临界点，为允许该因素变化的最大幅度，即极限变化。此极限对决策十分重要：变化幅度超过这个极限，项目就不可行。如果发生这种极限变化的可能性很大，表明项目承担的风险很大。

图3－10　敏感性分析示意

（三）概率分析

敏感性分析只能指出项目经济效益指标对各个不确定因素的敏感程度，但不能表明不确定因素的变化对经济效益指标的这种影响发生的可能性的大小，以及在这种情况下对经济效益指标的影响程度。因此，根据项目特点和实际需要，有条件时还应进行概率分析。

概率分析亦称风险分析，是使用概率研究预测各种不确定性因素和风险因素对项目经济效益指标影响的一种定量分析方法。概率就是可发生事件的次数与发生机会的比例，即可能事件发生的频率。项目评估中的概率分析，是估计基本参数或变量可能值的发生概率，然后，经过数理统计处理对项目指标的概率进行衡量。

典型的例子是水利项目，其效益主要表现在灌溉、发电和防洪。效益的大小取决于水位，而水位的高低不断变化，这就要求根据历史统计资料作出判断，给出各种水位出现的概率，进行概率分析。通常有客观概率和主观概率两种：前者以客观统计资料为基础；后者以人为预测和估计为基础，确定主观概率应十分慎重，否则会对分析结果产生不利影响。

简单的概率分析可以计算项目净现值的期望值及净现值大于或等于零时的累计概率。选择方案时可只计算净现值的期望值。有条件时可通过模拟法测算项目经济效益，如内部收益率的概率分布，为项目决策提供依据。概率分析的目的不是要取得一个指标完全准确的概率分布，而是要达到分析者对未来的最佳判断。

概率分析所包括的内容较广，通常只计算净现值的期望值和净现值的累计概率。前者是以概率为权数计算出来的各种不同情况下净现值的加权平均值；后者是指在各种可能的情况下净现值大于或等于零时的累计概率。根据计算结果，可以编制净现值累计概率表和绘制净现值累计概率图。计算步骤如下：

（1）列出各种要考虑的不确定性因素，即敏感因素。

（2）设想各不确定性因素可能发生的情况，即其数值发生变化的几种情况。

（3）分别确定每种情况出现的可能性，即概率，要求概率之和必须等于1。

（4）分别求出各可能发生事件的净现值，加权净现值期望值。

（5）求出净现值大于或等于零的累计概率。然后求出净现值的。

本章总结

可行性分析是项目投资的前提，其意义重大，而且影响项目成功的各个方面。本章从可行性分析的基本内涵讲起，介绍了可行性分析的内容、流程以及重要意义，并重点展开讨论可行性分析中的几个重要环节。项目市场评估包括项目市场调查、市场分析、市场预测、市场风险等一系列内容，市场预测的方法也林林总总，本章重点介绍了几种常用的方法。在项目技术方案研究讨论中，首先介绍了技术方案评估的流程，其评估方法也是多种多样的。项目的经济评估可基本分为财务评估和国民经济评估，本章着重介绍常用的一些经济指标。对于项目估算和预测所用的数据和信息，仍然需要进一步做敏感性分析，最终得到合理可靠的估算结果。

关键词

可行性分析　项目市场分析　市场需求分析　产品分析　价格分析　项目市场预测德尔菲法　弹性系数法　时间序列预测　回归分析法　最小生产规模　盈亏平衡点　财务指标社会折现率　影子工资　影子汇率　经济净现值　敏感性分析

本章习题

1.简述项目可行性分析的主要内容。

2.简述项目可行性分析的流程。

3.项目市场分析包括哪些内容？分析流程如何？

4.德尔菲法预测是如何操作的？

5.时间序列预测分为哪几种？各有何优劣？

6.如何运用马尔可夫转移概率矩阵进行预测？

7.财务分析的主要财务指标有哪些？

8.国民经济分析的主要指标有哪些？

9.如何进行敏感性分析？主要方法有哪些？