建设项目财务评价方法

(一)财务盈利能力评价

财务盈利能力评价主要考察投资项目投资的盈利水平，是在编制项目投资现金流量表、项目资本金现金流量表、利润和利润分配表等财务报表的基础上，计算财务净现值、财务内部收益率、项目投资回收期、总投资收益率和项目资本金净利润率等指标。

1.财务净现值(FNPV)

财务净现值是指把项目计算期内各年的财务净现金流量，按照一个设定的标准折现率(基准收益率)折算到建设期初(项目计算期第一年年初)的现值之和。财务净现值是考察项目在其计算期内盈利能力的主要动态评价指标。其表达式为:

式中:FNPV——净现值;

CI——现金流入;

CO——现金流出;

n——项目计算期;

ic——设定的折现率(同基准收益率)。

项目财务净现值是考察项目盈利能力的绝对量指标，它反映项目在满足按设定折现率要求的盈利之外所能获得的超额盈利的现值。如果项目财务净现值等于或大于零，表明项目的盈利能力达到或超过了所要求的盈利水平，项目财务上可行。

【例4-11】某企业拟开发某种新产品的项目，该新产品的行销期为4年，各年的净现金流量如表4-22所示。设基准收益率为10%，试用净现值判断该项目是否可行。

表4-22　现金流量表

FNPV=-7000+1000(P/F，10%，1)+2000(P/F，10%，2)+6000(P/F，10%，3)+4000(P/F，10%，4)=2801．9(万元)

因为:FNPV≥0，所以该项目可行。

2．财务内部收益率(FIRR)

财务内部收益率是指项目在整个计算期内各年财务净现金流量的现值之和等于零时的折现率，也就是使项目的财务净现值等于零时的折现率，其表达式为:

财务内部收益率是反映项目实际收益率的一个动态指标，该指标越大越好。一般情况下，财务内部收益率大于等于基准收益率时，项目可行。项目财务内部收益率一般通过计算机软件中配置的财务函数计算，若需要手工计算，可根据财务现金流量表中净现金流量，采用试算插值法计算，将求得的财务内部收益率与设定的判别基准ic进行比较，当FIRR≥ic时，即认为项目的盈利性能够满足要求。公式为:

式中:i1——较低的试算折现率，使FNPV1≥0;

i2——较高的试算折现率，使FNPV2≤0。

根据投资各方财务现金流量表也可以计算内部收益率指标，即投资各方内部收益率。不过应注意的是，投资各方内部收益率实际上是一个相对次要的指标。在普遍按股本比例分配利润和分担亏损和风险的原则下，投资各方的利益是均等的。只有投资者中的各方有股权之外的不对等的利益分配时，投资各方的利益才会有差异，比如其中一方有技术转让方面的收益，或一方有租赁设施的收益，或一方有土地使用权方面的收益时，需要计算投资各方的内部收益率。对于投资各方的内部收益率来说，其最低可接受收益率只能由各投资者自己确定，因为不同的投资者的资本实力和风险承受能力有很大差异，且出于某些原因，可能会对不同项目有不同的收益水平要求。

【例4-12】已知某项目基准收益率i=16%时，净现值为20万元，i=18%时，净现值为-80万元，试用试算内插法求该项目的财务内部收益率，并判断该项目是否可行。

解:根据公式

有:

因为FIRR=16．4%＜i=18%，所以该方案不可行。

3．投资回收期

投资回收期按照是否考虑资金时问价值可以分为静态投资回收期和动态投资回收期。

(1)静态投资回收期。静态投资回收期是指以项目每年的净收益回收项目全部投资所需要的时间，是考察项目财务上投资回收能力的重要指标。这里所说的全部投资既包括建设投资，又包括流动资金投资。项目每年的净收益是指税后利润加折旧。静态投资回收期的表达式如下:

式中:Pt——静态投资回收期。

如果项目建成投产后各年的净收益不相同，则静态投资回收期可根据累计净现金流量用插值法求得。其计算公式为:

Pt=累计净现金流量开始出现正值的年份-1+(上一年累计现金流量的绝对值/当年净现金流量)

当静态投资回收期小于等于基准投资回收期时，项目可行。

【例4-13】某项目建设期为一年，建设投资800万元。第二年末净现金流量为320万元，第三年末为342万元，第四年末为366万元，第五年末为393万元，该项目静态投资回收期为几年?

解:累计净现金流量的计算过程如表4-23所示:

表4-23　累计净现金流量表单位:万元

根据公式与计算表，则

(2)动态投资回收期。动态投资回收期是指在考虑了资金时间价值的情况下，以项目每年的净收益回收项目全部投资所需要的时间。这个指标主要是为了克服静态投资回收期指标没有考虑资金时间价值的缺点而提出的。动态投资回收期的表达式如下:

式中:P't——动态投资回收期。

P't也可以用插值法求出，公式为:

P't=累计净现金流量现值开始出现正值的年份-1+(上一年累计现金流量现值的绝对值/当年净现金流量现值)

动态投资回收期是在考虑了项目合理收益的基础上收回投资的时间，只要在项目寿命期结束之前能够收回投资，就表示项目已经获得了合理的收益。所以，只要动态投资回收期不大于项目寿命期，项目就可行。

【例4-14】基准利率为10%，例4-13资料中项目的动态投资回收期为几年?

解:累计净现值的计算过程如表4-24所示:

表4-24　累计净现值表单位:万元

根据上述公式计算，则

4．总投资收益率(ROI)

总投资收益率是指项目达到设计能力后正常年份的年息税前利润或营运期内年平均息税前利润(EBIT)与项目总投资(TI)的比率。其表达式为:

总投资收益率高于同行业的收益率参考值，表明用总投资收益率表示的盈利能力满足要求。

5．项目资本金净利润率(ROE)

项目资本金净利润率是指项目达到设计能力后正常年份的年净利润或运营期内平均净利润(NP)与项目资本金(EC)的比率。其表达式为:

项目资本金净利润率高于同行业的净利润率参考值，表明用项目资本金净利润率表示的盈利能力满足要求。

(二)清偿能力评价

投资项目的资金构成一般可分为借入资金和自有资金。自有资金可长期使用，而借入资金必须按期偿还。项目的投资者自然要关心项目偿债能力;借入资金的所有者——债权人也非常关心贷款资金能否按期收回本息。因此，偿债分析是财务分析中的一项重要内容。

1．利息备付率(ICR)

利息备付率是指项目在借款偿还期内的息税前利润(EBIT)与应付利息(PI)的比值，它从付息资金来源的充裕性角度反映项目偿付债务利息的保障程度。利息备付率的含义和计算公式均与财政部对企业绩效评价的“已获利息倍数”指标相同，用于支付利息的息税前利润等于利润总额和当期应付利息之和，当期应付利息是指计入总成本费用的全部利息。利息备付率应按下式计算:

利息备付率应分年计算。对于正常经营的企业，利息备付率应当大于1，并结合债权人的要求确定。利息备付率高，表明利息偿付的保障程度高，偿债风险小。

2．偿债备付率(DSCR)

偿债备付率是指项目在借款偿还期内，各年可用于还本付息的资金(EBITDA-T AX)与当期应还本付息金额(PD)的比值，它表示可用于还本付息的资金偿还借款本息的保障程度，应按下式计算:

式中:EBITDA——息税前利润加折旧和摊销;

T AX——企业所得税。

偿债备付率可以按年计算，也可以按整个借款期计算。偿债备付率表示可用于还本付息的资金偿还借款本息的保证倍率，正常情况应当大于1，并结合债权人的要求确定。

【例4-15】某项目与备付率指标有关的数据如表4-25所示，试计算利息备付率和偿债备付率。

表4-25　某项目与备付率指标有关的数据(单位:万元)

解:根据已知数据计算的备付率指标如表4-26所示:

表4-26　某项目利息备付率与偿债备付率指标

计算结果分析:由于投产后第1年负荷低，同时利息负担大，所以利息备付率、偿债备付率都较低，但这种状况投产后第2年起就得到了彻底的转变。

3.资产负债率

资产负债率是反映项目各年所面临的财务风险程度及偿债能力的指标。计算公式为:

资产负债率=(负债合计/资产合计)×100%

资产负债率表示企业总资产中有多少是通过负债得来的，是评价企业负债水平的综合指标。适度的资产负债率既能表明企业投资人、债权人的风险较小，又能表明企业经营安全、稳健、有效，具有较强的融资能力。国际上公认的较好的资产负债率指标是60%。但是难以简单地用资产负债率的高或低来进行判断，因为过高的资产负债率表明企业财务风险太大;过低的资产负债率则表明企业对财务杠杆利用不够。实践表明，行业间资产负债率差异也较大。实际分析时应结合国家总体经济运行状况、行业发展趋势、企业所处竞争环境等具体条件进行判定。

4.流动比率

流动比率是反映项目各年偿付流动负债能力的指标，计算公式为:

流动比率=(流动资产总额/流动负债总额)×100%

流动比率衡量企业资金流动性的大小，考虑流动资产规模与负债规模之间的关系，判断企业短期债务到期前，可以转化为现金用于偿还流动负债的能力。该指标越高，说明偿还流动负债的能力越强。但该指标过高，说明企业资金利用效率低，对企业的运营也不利。国际公认的标准是200%。但行业间流动比率会有很大差异，一般说，若行业生产周期较长，流动比率就应该相应提高;反之，就可以相对降低。

5.速动比率

速动比率是反映项目各年快速偿付流动负债能力的指标，计算公式为:

速动比率=(流动资产总额-存货)/流动负债总额×100%

速动比率指标是对流动比率指标的补充，是将流动比率指标计算公式的分子剔除了流动资产中的变现力最差的存货后，计算企业实际的短期债务偿还能力，较流动比率更为准确。该指标越高，说明偿还流动负债的能力越强。与流动比率一样，该指标过高，说明企业资金利用效率低，对企业的运营也不利。国际公认的标准比率为100%，同样，该指标在行业间也有较大差异，实践中应结合行业特点分析判断。

在项目评价过程中，可行性研究人员应该综合考察以上的盈利能力和偿债能力分析指标，分析项目的财务运营能力能否满足预期的要求和规定的标准要求，从而评价项目的财务可行性。