工程项目的财务评价

为了使经济评价的指标体系科学化、标准化和实用化,本学习情境特以国家发改委和建设部2006年7月颁发的《关于建设项目经济评价工作的若干规定》《建设项目经济评价方法》和《建设项目经济评价参数》(第三版)为依据,并结合国家财税体制和投资体制改革的新内容,介绍有关财务评价分析指标。这些指标原则上既适用于新建项目的财务评价,也适用于改、扩建和技术改造项目的财务评价;同时,这些指标也适用于工程项目各阶段的财务评价。

一、工程项目财务评价概述

(一)财务评价的概念和作用

建设项目的财务评价又称为企业经济评价,根据国家现行财税制度、市场价格体系和项目评价的有关规定,从项目的财务角度分析计算项目直接发生的财务效益和费用,编制财务报表,计算财务评价指标,对可行性研究报告中有关项目的基本生存能力、盈利能力、偿债能力和抗风险能力等财务状况进行分析评价,据以判断项目的财务可行性,明确项目对投资主体的价值贡献,为项目投资决策提供科学依据。

财务评价是从企业的角度出发,以企业盈利最大化为目标,对工程项目进行考察;分析、计算的范围是与项目有直接关系的投入和产出,不包括那些与项目无直接关系的经济活动;评价中采用的价格是市场价格;跟踪的是货币流动。因此,财务评价是经济评价的核心内容。建设项目的财务评价,主要是通过对各个技术方案的财务活动的分析,凭借一系列评价指标的测算和分析来论证建设项目财务上的可行性,并以此来判别建设项目在财务上是否有利可图。

从财务上分析建设项目经济效益时,不仅要测算、分析正常经营条件下的项目经济效益,同时还应测算、分析在不利条件下,不利因素对建设项目经济效益的影响,进行建设项目经济效益的不确定性分析,以估计项目可能承担的风险,确定项目在经济上的可靠性。

财务评价对项目的投资主体、项目法人、债权人以及国家有关管理机构等都具有十分重要的作用,主要表现如下所述。

1.反映竞争性项目的财务盈利能力

企业投资的竞争性项目由企业承担决策风险,因此项目的财务盈利能力、投资主体的预期收益、债务的清偿能力等就成为了投资决策的基本依据,同时也是金融机构向企业提供建设贷款的前提条件。

2.为权衡基础性项目和公益性项目的财政补贴及经济优惠措施提供依据

一般来说,基础性项目和公益性项目或者是微利保本,或者是亏损,单纯依靠企业自身难以进行投资建设和维持运营,这就需要政府采取财政补贴或多种经济优惠措施使项目具有财务上的生存能力,此时,财务评价可以为权衡补贴及优惠的内容、方式和幅度提供依据。

3.制订项目资金规划的重要依据

确定项目所需的投资资金规模、来源、用款计划和筹资方案都是财务评价的重要内容,也是制订项目资金规划的重要依据。

4.为中外合资合营合作项目提供基础

项目的财务可行性是中外双方合作的基础。因为在合同中必须规定各方的责、权、利关系,尤其是在经济上的责任分担与利益分享,更要靠财务评价的结果来确定和划分;对外方而言,项目的财务评价是作出投资决策的唯一依据;对中方而言,则应视审批机关的要求,必要时还要进行经济费用效益分析。

5.为经济费用效益分析提供了调整计算的基础

财务评价是经济费用效益分析的基础,大多数的国民经济评估是在财务评估项目数据资料上进行的,为经济费用效益分析提供了调整计算的基础。这将在后续经济费用效益分析的内容中详述。

(二)工程项目财务评价的任务

项目财务评价的基本任务是分析评价项目的基本生存能力、盈利能力、偿债能力和抗风险能力,主要包括下述内容。

1.项目的基本生存能力分析

根据财务计划现金流量表,考察项目计算期内各年的投资活动、融资活动和经营活动所产生的各项现金流入和流出,计算净现金流量和累计盈余资金,分析项目是否有足够的净现金流量(净收益)来维持正常运营。各年累计盈余资金不应出现负值,出现负值时应进行短期融资。项目生产(运营)期间的短期融资应体现在财务计划现金流量表中。

2.项目的盈利能力分析

项目的盈利能力分析就是分析项目投资的盈利水平。应从以下两方面对其进行评价。

①评价项目达到设计生产能力的正常生产年份可能获得的盈利水平,即按静态方法计算项目正常生产年份的企业利润及其占总投资的比率大小,如采用总投资收益率和权益投资收益率分析评价项目年度投资的盈利能力。

②评价项目整个寿命期内的总盈利水平。运用动态方法考虑资金时间价值,计算项目整个寿命期内企业的财务收益和总收益率,如采用财务净现值和财务内部收益率等指标分析评价项目寿命期内所能达到的实际财务总收益。

3.项目的偿债能力分析

项目的偿债能力分析就是分析项目按期偿还到期债务的能力。通常表现为借款偿还期,对于已约定借款偿还期限的投资项目,还应采用利息备付率和偿债备付率指标分析项目的偿债能力。它们都是银行进行项目贷款决策的重要依据,也是分析评价项目偿债能力的重要指标。

4.项目投资的抗风险能力分析

通过不确定性分析(如盈亏平衡分析、敏感性分析)和风险分析(如概率分析),预测分析客观因素变动对项目盈利能力的影响,检验不确定因素的变动对项目收益、收益率和投资借款偿还期等评价指标的影响程度,分析评价投资项目承受各种投资风险的能力,提高项目投资的可靠性和盈利水平。

(三)工程项目财务评价的基本内容、方法和步骤

1.工程项目财务评价的内容

项目财务评价是在对项目建设方案、产品方案和建设条件、投资估算和融资方案等进行详尽的分析论证、优选和评价的基础上,再对项目财务效益进行的可行性研究分析评价工作。

根据财务评价与资金筹措的关系,财务评价可分为融资前分析评价和融资后分析评价。

融资前分析评价应以销售(营业)收入、建设投资、经营成本和流动资金(净营运资金)的估算为基础,考察项目整个计算期内的现金流入和现金流出,编制项目投资财务现金流量表,根据资金时间价值原理,计算项目投资财务内部收益率和财务净现值等指标,从项目投资获利能力角度,考察评价项目的基本面和项目方案设计的合理性。融资前分析计算的相关指标可选择计算所得税前指标和(或)所得税后指标,以此作为初步投资决策与融资方案研究的依据。

融资后分析评价应以融资前分析和初步的融资方案为基础,考察评估项目的基本生存能力、盈利能力(可采用静态分析和融资后动态分析)及偿债能力,判断项目方案在既定融资方案下的合理性。融资后盈利能力分析应计算静态和动态分析指标,并进行权益投资和投资各方财务效益分析。

2.工程项目财务评价的方法

1)现金流量分析

现金流量分析是以项目作为一个独立系统,反映工程项目在建设期与生产经营期内各年流入和流出的现金活动,即工程项目寿命期内各年现金流入与现金流出的数量以及净现金流量。

在项目经济评价前,必须尽可能准确无误地预先估计出切合实际的各项现金流量、现金流出量和净现金流量,做好财务和经济效益预测工作,这是项目评价的基础和起点。

2)静态和动态获利性分析

静态分析方法是一种简易分析法。它的计算特点是:

①不计算资金的时间价值,所采用的年度资金流量是当年的数值,而不是折现值。

②计算现金流量时,只选择某一个典型年份(通常为项目达到设计生产能力的正常生产年份)的净现金流量或取年平均值,而不反映项目整个寿命期间的现金流量。

动态分析法是采用折现现金流量的分析方法,它比静态分析方法复杂,其计算特点是:

①考虑资金的时间价值,根据资金占用的时间长短,按照指定的利息率计算资金的实际价值。

②计算项目整个寿命期内的总收益,能如实反映资金实际运行情况和全面体现项目整个寿命期内的经济活动和经济效益,从而能正确地对项目财务作出符合实际的评价。

3)财务报表分析

财务报表分析是根据项目的具体财务条件及国家有关财税制度和条例的规定,把建设项目在建设期内的全部投资和投产后的经营收入、经营支出与净收益,逐年进行计算和平衡,并用报表格式反映出来。通过财务报表分析,可以预计项目寿命期内各年的利润和资金盈缺情况,选择合适的资金筹措方案,制订资金筹措及偿还计划,进行偿债能力分析和预测项目总的获利能力。

3.工程项目财务效益评价的步骤

1)确定项目财务基础数据,选用财务评价的参数

通过项目的市场预测和技术方案分析,确定项目产品方案、合理规划生产规模;根据优选的生产工艺方案、设备选型、工程设计方案、建设地点和投资方案,拟订项目实施进度计划,组织机构与人力资源配置,选用财务评价的参数。其包括主要投入物和产出物的财务价格、税率、利率、汇率、计算期、固定资产折旧率、无形资产和其他资产摊销年限、生产负荷和基准收益率等基础数据和参数,据此进行项目财务预测,获得项目总资金、生产成本费用、销售(营业)收入、税金及项目利润等一系列直接财务费用和效益数据,并对这些财务基础数据和参数进行分析。

2)编制财务评价基本报表

将上述财务基础数据和参数进行汇总,编制出财务评价基本报表。基本报表主要有项目投资现金流量表、项目资本金现金流量表、投资各方现金流量表、利润及利润分配表、财务计划现金流量表、资产负债表和借款还本付息计划表等。

3)分析评价财务效益评价指标

通过编制上述财务评价基本报表,可以直接计算出一系列财务效益评价指标,包括反映项目盈利能力、偿债能力等的静态和动态评价指标,并将这些指标值分别与国家有关部门规定所对应的指标评价基准值进行对比,对项目的各种财务状况作出分析评价,并从财务角度提出项目在财务上是否可行的评价结论。

4)进行不确定性分析评价和风险分析评价

采用敏感性分析、盈亏平衡分析和概率分析等方法,对上述项目财务评价指标进行不确定性分析评价和风险分析评价。计算出各类抗风险能力指标,分析评价项目可能面临的风险及项目在不确定情况下承受风险的能力,得出项目在不确定情况下财务评价的结论与建议。

5)编写财务评价报告,作出项目财务评价最终结论

根据项目财务效益评价和不确定性与风险分析评价的结果,对投资项目的财务可行性作出最终的判断,并编写项目财务评价报告。

(四)影响财务评价的若干因素

在财务评价中,有若干因素会对评价活动本身及评价结果产生直接影响,须认真加以考虑。这些因素如下所述。

1.财务条件

一般来说,一个项目的盈利性最终取决于投资费用、生产成本以及收入的数量、结构和时间。而这些又是由项目的技术经济特征和项目的财务条件共同决定的。项目的财务条件指项目资金的来源、还款方式以及资金筹集运用的时间安排等。它们影响项目各年的现金流量,因而也进一步影响项目的财务经济效果。

财务计划的最低标准是能够满足需要即可行,也就是说必须使各种来源的资金流入和资金运用在时间上相一致。否则会造成项目执行或利息支付的延误,从而导致收益上的重大损失。然而可行并不等于最佳,若由于借款、用款、还款计划不周,形成大量闲置资金,造成不必要的债务负担,必然会降低项目的经济效果。

2.财务价格

财务评价用的价格可简称为财务价格,即以现行价格体系为基础的预测价格。项目评价人员应根据项目的实际情况,实事求是地通过分析、论证加以确定。

国内现行价格是指现行商品价格和收费标准,有国家定价、国家指导价和市场价3种价格形式。在多种价格并存的情况下,项目财务价格应采用预计最有可能发生的价格。现行价格的变化受多种因素的影响。例如,因价格政策变化引起的国家定价和市场价比例的变化,因商品供求关系变化引起的供求均衡价格的变化,等等。导致价格变动的这类因素称为相对价格变动因素。

另一类使价格变动的因素是物价总体水平的上涨,即因货币贬值(或称通货膨胀)而引起的所有商品的价格以相同比例向上浮动。预测现行价格除必须考虑前一类相对价格变动因素外,原则上还应考虑后一类物价总水平的上涨因素。

在财务评价中,对于价格变动因素,项目财务盈利能力分析和清偿能力分析原则上应作不同处理,即:为了消除通货膨胀引起的财务报表上的“浮肿”利润,计算“实际值”的内部收益率等盈利能力指标,使项目与项目之间、项目评价指标与行业财务评价参数(不含通货膨胀的基准收益率和基准投资回收期)之间具有可比性,财务盈利能力分析应采用以基年(或建设期初)物价总水平为基础,并考虑了计算期内相对价格变化,但是不考虑物价总水平上涨因素的价格,计算财务内部收益率和投资回收期等指标;同时,为了使项目投资估算、资金筹措及清偿能力的计算与项目实施中实际发生的数值相一致,清偿能力分析应采用时价(既考虑计算期内相对价格变化,又考虑物价总水平上涨因素)进行还本付息等财务平衡计算。

结合我国情况,《建设项目经济评价方法与参数》中规定,对物价总水平上涨因素可区别以下不同情况,分别作不同的简化处理:

对于建设期较短的项目,两种分析在建设期内各年均可采用时价,生产经营期内各年均采用以建设期末(生产期初)物价总水平为基础、并考虑生产经营期内相对价格变化的价格。

对于建设期较长,确实难以预测物价上涨指数的项目,两种分析在计算期内均可采用以基年(或建设期初)物价总水平为基础、仅考虑相对价格变化、不考虑物价总水平上涨因素的价格。但应就物价总水平变动元素对项目盈利能力的影响,进行敏感性分析。

上述处理主要出于以下考虑:

①按国家规定,要备足投资,不留缺口。为此,在投资估算中要求考虑物价总水平的上涨因素,即预留涨价预备费。在财务评价中,建设期考虑物价总水平的上涨因素,各年采用时价,可与投资估算数保持一致。

②相对来说,建设时间较短,价格水平上涨指数预测比较容易;生产经营期时间较长,价格水平上涨指数预测难度较大。在生产经营期不考虑物价总水平的上涨因素,可避免因测算不准而人为地导致指标的虚假成分。

③当建设期较长时,在建设期内预测物价总水平的变化,同样存在因测算不准人为地导致指标虚假的问题。项目盈利能力分析和清偿能力分析在整个计算期内均不考虑物价总水平上涨因素,按基年(或建设期初)物价总水平确定财务价格,计算有关评价指标,可以在不同程度上避免这些实际上难以克服的困难。

3.项目计算期

项目计算期一般包括两个阶段:建设期、生产期(或经营期、使用期)。有的项目计算期包括3个阶段:建设期、试产期、正常生产期。

对于项目计算期究竟取多少年限,《建设项目经济评价方法与参数》中未作统一规定。总的来说,计算期不宜定得过长,一般生产期不宜超过20年。因为按折现法计算,将20年后的收益折算为现值,其余额对于投资而言为数甚微,对于评价结论难以产生关键性影响;且大多数生产设备的折旧年限也在20年以内,故在20年之后的项目经营活动完全可以忽略不计。

但是,有些工程项目的折旧年限很长,甚至是“永久性”的,如大型水利枢纽、铁路、机场、港口等,其计算期中的生产期(或使用期)可低于其折旧年限。此时在现金流量表及资金来源与运用表中最末一年的“回收固定资产余值”栏内,可填写该年的固定资产净值。

4.计算期的年序

财务现金流量表的年序为1,2,…,建设开始年作为计算期的第一年,年序为1。为了与复利系数表的年序相对应,在折现计算中采用了年末习惯法。如果在项目建设期以前发生的费用占总费用的比例不大,为简化计算,这部分费用可列入年序1。这样计算的净现值或内部收益率,比列在建设期以前计算的略大一些,但一般不会影响评价的结论。有些项目如改、扩建项目,需要计算改、扩建后效益,且原有固定资产净值占改、扩建后总投资的比例较大,需要单独列出时,可在建设期以前另加一栏“建设起点”,将建设期以前发生的现金流出填入该栏,计算净现值时不予折现。

5.项目范围

为了正确预测投资费用和生产成本,一定要首先弄清楚项目范围。一个企业除了生产厂区内的活动,还有各种投入品的供应、产出品的交付及辅助设施的投资和运营。在评价前要明确哪些属于项目范围,哪些不属于项目范围。

为了更好地弄清楚项目的结构并便于计算投资费用和生产成本,可将整个项目分成一些易于计算的功能单元,如生产车间、库房、办公楼、供水、供气和供电网,污水排出系统和内部连接道路等。与项目有关的部分单元应纳入评价范围,否则应剔除。

二、新建工程项目财务评价

(一)新建工程项目财务评价所需要的基础数据

1.生产规模与产品品种方案

工程项目建成后的生产规模与产品品种方案必须通过市场调查(国内和国外),对各种对产品供求情况的分析,以及对未来发展趋势作出的有依据的预测才能确定。

2.销售收入

销售收入是指工程项目建成后销售产品或提供服务取得的收入。生产多种产品和提供多项服务的项目,应分别估算各种产品及劳务的销售收入,对那些不便于按详细的品种分类计算销售收入的项目,可采用折算为标准产品的方法计算销售收入。在计算销售收入时,假设生产出来的产品全部售出,销售量等于生产量。销售价格采用经市场预测的出厂价格,也可根据需要采用送达用户的价格或离岸价。

3.总投资估算及资金筹措资料

总投资估算包括固定资产投资估算和流动资金估算(估算方法见学习情境四);资金筹措资料包括资金来源的分项构成及总投资的分年度使用计划,资金筹措方案及贷款条件(包括贷款利率、偿还方式及偿还时间)等资料。

4.成本费用

成本费用包括总成本费用、单位生产成本、固定资产折旧,借款利息等。

1)总成本费用的估算

总成本费用是指在一定时期(如1年)为生产和销售产品而发生的全部费用。将总成本按不同消耗水平分摊就得到了单位产品成本。总成本费用的构成与估算通常有以下两种方法:

①产品制造成本加企业期间费用估算法。计算公式为

其中:

②生产要素估算法。从估算各种生产要素的费用入手,汇总得到项目总成本费用。即将生产和销售过程中消耗的外购原材料、辅助材料、燃料、动力、人员工资、福利费以及外部提供的劳务或服务等费用要素,加当期应计提的折旧、摊销及财务费用,构成项目的总成本费用。采用这种估算方法,不必计算项目内部各生产环节成本的转移,这样也较容易计算项目的可变成本和固定成本,计算公式为