工程项目盈利能力的评价指标

5.2.1　净现值

1.净现值的概念

净现值（NPV—Net Present Value）是反映投资方案在计算期内获利能力的动态评价指标。方案的净现值是指方案在寿命期内各年的净现金流量按照设定的折现率（或预定的基准收益率）折现到期初时的现值之和。

2.计算公式

3.评价准则

在项目经济评价中，净现值是评价项目盈利能力的绝对指标。其评价准则如下：

（1）当NPV＞0时，表示该投资方案实施后除保证可实现预定的收益率外，尚可获得更高的收益；

（2）当NPV=0时，表示该投资方案刚好达到预定的收益率标准，但并不代表盈亏平衡；

（3）当NPV＜0时，表示该投资方案实施后的投资收益率不能达到所预定的收益率水平，但不能确定项目已经亏损。

因此，财务净现值指标衡量项目盈利能力的评价准则为：

当NPV≥0，表示该项目在财务上可行；当NPV＜0，表示该项目在财务上不可行。

4.优缺点

净现值（NPV）指标的优点是，考虑了资金的时间价值，并全面考虑了项目在整个计算期内的经济状况；经济意义明确，能够直接以货币额表示项目的盈利水平；评价标准容易确定，判断直观。净现值适用于项目融资前的整体盈利能力分析。

净现值指标的不足之处是必须首先确定一个符合经济现实的基准收益率，而基准收益率的确定往往比较复杂；在互斥方案评价时，净现值必须慎重考虑互斥方案的寿命，如果互斥方案寿命不等，必须构造一个相同的研究期才能进行各个方案之间的比选；净现值不能反映项目投资中单位投资的使用效率，不便进行投资额不等的互斥方案比较；不能直接说明在项目运营期间各年的经营成果。

【例题5-1】　某工程项目第1年投资1 000万元，第2年投资500万元，两年建成投产并获得收益。每年的收益和经营成本如表5-1所示。该项目寿命期为8年。若基准折现率为5%，试计算该项目的净现值，并判断方案是否可行。

表5-1　某建设项目的现金流量（单位：万元）

解：该项目的净现值为

由于该项目的NPV＜0，所以该项目不可行，不能接受。

【例题5-2】　某设备的购价为40 000元，每年的运行收入为15 000元，年运行费用3 500元，4年后该设备可以按5 000元转让，如果基准收益率ic=20%，此项设备投资是否值得？

解：按净现值指标进行评价：

由于NPV(20%)＜0，此投资经济上不合理。

在上例中，若其他情况相同，如果基准收益率ic=5%，此项投资是否值得？

解：计算此时的净现值：

NPV(5%)＞0，这意味着若基准收益率为5%，此项投资是值得的。

显然，净现值的大小与折现率ic有很大关系，当ic变化时，NPV也随之变化，两者呈非线性关系。

5.净现值与折现率之间的关系

对具有常规现金流量（即在计算期内，开始时有支出而后才有收益，且方案的净现金流量序列的符号只改变一次的现金流量）的投资方案，其财务净现值的大小与折现率的高低有直接关系。工程经济中常规投资项目的财务净现值函数曲线在其定义域内是单调下降的，且递减率逐渐减小。即随着折现率的逐渐增大，财务净现值将逐渐变小，且由正变负，NPV与i之间的关系如图5-5所示。

图5-5　常规投资项目的净现值函数曲线

5.2.2　内部收益率

1.内部收益率的概念

对项目而言，内部收益率（IRR—Interal Rate Return）是指项目净现值为零时所对应指标的收益率。根据图5-5可知，内部收益率的实质就是使投资方案在计算期内各年净现金流量的现值累计等于零时的折现率。也就是说，在这个折现率时，项目的现金流入的现值和等于其现金流出的现值和。

2.计算公式

其余符号意义同前。

3.求解方法

对于多数项目从理论上来说，IRR的值域是（0，＋∞）。式（5-2）是一个高次方程，不容易直接求解，通常用试算内插法求IRR的近似解，其原理如图5-6所示。

图5-6　线性内插法求解示意图

采用线性内插法计算IRR时，其计算精度与i2-i1有关，因为折现率和净现值不是线性关系，因此i1和i2之间的差距越小，则内部收益率计算的精度就越好。故为了保证IRR的精度，i1和i2之间的差距一般控制在2%以内，最大不宜超过5%。

具体计算步骤如下：

（1）列出NPV的表达式。

（2）给出一个折现率i1，计算对应的NPV(i1)，不断试算，使得NPV(i1)＞0，且接近于0。

（3）再给出一个折现率i2，计算对应的NPV(i2)，并不断试算，使得NPV(i2)＜0，且接近于0。

（4）计算Δi=i2-i1。但选取的i2和i1的差别不能太大，要求i2-i1＜2%～5%，目的是减少内插的误差。

（5）将上述数据代入公式（5-3）计算IRR。

4.判断准则

若给定基准收益率ic，用内部收益率指标评价单方案的判定准则为：

若IRR≥ic ，则项目在经济效果上是可以接受的；

若IRR＜ic ，则项目在经济效果上应予否定。

【例题5-3】　某工程项目期初投资10 000元，一年后投产并获得收益，每年的净收益为3 000元。基准折现率为10%，寿命期为10年。试用内部收益率指标判定项目是否可行。

解：

由于基准折现率ic=10%＜IRR =27.48%，所以项目可行。

5.内部收益率的经济含义

IRR的经济含义可以这样理解：项目在这样的利率下，在项目终了时，以每年的净收益恰好把投资全部收回来。也就是说，在项目寿命期内，项目始终处于“偿付”未被收回投资的状况。因此，内部收益率是指项目对初始投资的偿还能力或项目对贷款利率的最大承担能力。其值越高，一般说来方案的投资盈利能力越高。由于内部收益率不是用来计算初期投资的收益的，所以，一般不使用内部收益率指标直接排列两个或多个项目的优劣顺序。

6.内部收益率优缺点

1）内部收益率指标的优点

（1）与净现值指标一样，内部收益率指标考虑了资金的时间价值，用于对项目进行动态分析，并考察了项目在整个寿命期内的全部情况。

（2）内部收益率是内生决定的，即由项目的现金流量特征决定的，不是事先外生给定的。这与净现值、净年值、净现值率等指标需要事先设定基准折现率才能进行计算比较，操作困难小。因此，我国进行项目经济评价时往往把内部收益率作为最主要的指标。

2）内部收益率指标的缺点

（1）内部收益率指标计算繁琐，非常规项目有多解现象，且分析、检验和判别比较复杂。

（2）内部收益率适用于独立方案的经济评价和可行性判断，一般不能直接用于独立方案之间的比较和选优，但可以用于互斥方案之间的优劣排序。

（3）内部收益率不适用于只有现金流入或现金流出的项目即纯投资项目（非常规投资项目）。

5.2.3　投资回收期

投资回收期也称返本期，指以项目的净收益回收其全部投资所需要的时间，是反映投资回收能力的重要指标（见图5-7）。按是否考虑资金的时间价值，投资回收期分为静态投资回收期和动态投资回收期。

图5-7　投资回收期示意图

1.静态投资回收期

（1）定义：静态投资回收期是在不考虑资金时间价值的条件下，以方案的净收益回收项目全部投入资金所需要的时间。静态投资回收期可以自项目建设开始年算起，也可以自项目投产年开始算起，但应予注明。

（2）计算公式。

自建设开始年算起，静态投资回收期（以年表示）的计算公式如下：

（3）实际计算。

根据投资及净现金收入的情况不同，计算公式分以下几种：

① 项目在期初一次性支付全部投资I，建成投产后各年的净收益均相同时，计算公式如下：

② 考虑各建设项目的实际情况，各年净收益相同的情况是很少见的，因为设备运转、人员管理等都有一个试运行的过程，因此，大多数项目在刚刚投产的前几年收益是不相同的，则当项目建成投产后各年的净收益不相同时，静态投资回收期可根据累计净现金流量求得。计算公式为

（4）判断准则。

将计算出的静态投资回收期Pt与所确定的基准投资回收期Pc进行比较。若Pt≤Pc ，表明项目投入的总资金能在规定的时间内收回，则方案可以考虑接受；若Pt＞Pc ，则方案不可行。

Pc基准投资回收期应有部门或行业标准，企业也可以有自己的标准。

（5）优点与不足。

静态投资回收期的最大优点是经济意义明确、直观、计算简单，便于投资者衡量建设项目承担风险的能力，同时在一定程度上反映了投资效果的优劣。因此，得到一定的应用。

静态投资回收期指标的不足主要有两点：① 投资回收期只考虑投资回收之前的效果，不能反映回收期之后的情况，难免有片面性；② 不考虑资金时间价值，无法用以正确地辨识项目的优劣。

由于静态投资回收期的局限性和不考虑资金时间价值，故有可能导致评价判断错误。因此，静态投资回收期不是全面衡量建设项目的理想指标，它只能用于粗略评价或者作为辅助指标和其他指标结合起来使用。

2.动态投资回收期

（1）定义：动态投资回收期是指在给定的基准收益率下，用方案各年净收益的现值来回收全部投资的现值所需的时间。

（2）计算公式：

（3）实际计算。

实际计算时，通常是根据方案的现金流量采用表格计算的方法，并用下列公式：

（4）判断准则。

≤′时（为基准动态投资回收期），考虑接受项目；

＞′考虑拒绝项目。

（5）动态投资回收期优点与不足。

优点：考虑了资金的时间价值，优于静态投资回收期，但计算相对复杂。

不足：不能反映投资回收之后的情况，仍然有局限性。

【例题 5-4】　某项目现金流量表如表 5-2 所示，根据表求静态和动态投资回收期（ic=　10%，Pc=10年，=12年）

表5-2　某建设项目的现金流量（单位：万元）

解：列表计算如表5-3所示。

表5-3　某建设项目的投资回收期计算表

Pt＜Pc ，表明项目投入的总资金能在规定的时间内收回，则方案可以考虑接受。

＜′，考虑接受项目。

5.2.4　净年值

1.净年值的概念

净年值（NAV—Net Annual Value）又称等额年值、等额年金，是指以一定的基准收益率将项目计算期内净现金流量等值换算而成的等额年值。它与前述净现值（NPV）的相同之处是，两者都要在给出的基准收益率的基础上进行计算；不同之处是，净现值法把投资过程的现金流量化为基准期的现值，而净年值法则是把该现金流量化为等额年值。净现值是项目在计算期内获得的超过基准收益率水平的收益现值，而净年值则是项目在计算期内每期（年）的等额超额收益。由于同一现金流量的现值和等额年值是等价的（或等效的），所以净现值法与净年值法在方案评价中能得出相同的结论。而在多方案评价时，特别是各方案的计算期不相同时，应用净年值比净现值更为方便。

2.计算公式

3.判断准则

NAV≥0时，项目或方案可行。

NAV＜0时，项目或方案不可行。

【例题5-5】　某项目的期初投资1 000万元，投资后一年建成并获益。每年的销售收入为400万元，年经营成本为200万元，该项目的寿命期为10年。若基准折现率为5%，用净年值指标判断该项目是否可行？

解：

即该项目可行。

5.2.5　净现值率

1.净现值率（指数）的概念

净现值指数（NPVR—Net Present Value Rate）是在净现值的基础上发展起来的，可作为NPV指标的一种补充。净现值指数是项目净现值与项目全部投资现值之比，其经济含义是单位投资现值所能带来的净现值的大小，是一个考察项目单位投资盈利能力的指标。由于净现值不直接考虑项目投资额的大小，故为考虑投资的利用效率，常用净现值指数作为净现值指标的辅助评价指标。

2.计算公式

3.判断准则

NPVR≥0时，项目或方案可行；

NPVR＜0时，项目或方案不可行。

5.2.6　投资收益率

1.投资收益率的概念

投资收益率是衡量投资方案获利水平的静态评价指标，是投资方案达到设计生产能力后一个正常年份的年净收益与方案的投资总额的比例。它表明投资方案在正常生产中，单位投资每年所创造的年净收益额。生产期内各年的净收益额变化幅度较大的方案，可计算生产期年平均净收益与投资总额的比例。

2.计算公式

3.评价准则

项目利用投资收益率这一指标进行评估时，投资收益率越大，项目的经济效果越好。那么投资收益率选择多大，才是经济合理的呢？其决策规则为：投资收益率R≥行业平均投资收益率Rc。满足此条件时，该项目可行，否则该项目被否定。投资收益率高于同行业的收益率参考值，表明用总投资收益率表示的盈利能力满足要求。

4.投资收益率的优点和不足

投资收益率是考察项目单位投资盈利能力的静态指标。其主要优点是简单、直观地反映项目单位投资的盈利能力。

其不足之处有以下几点：

（1）没有考虑资金的时间价值。

（2）年销售收入、年经营费用的计算主观随意性太强。进行适当的财务处理就会人为压低或抬高利润水平。所以以利润率作为决策依据不太可靠。

（3）纯收入若以尚未实际收到的现金收入作为收益，具有较大的风险。

（4）舍弃了更多的项目寿命期内的经济数据。

5.投资收益率的应用指标

（1）总投资收益率（ROI）。

总投资收益率是指工程项目达到设计生产能力时的一个正常年份的年息税前利润或运营期内年平均息税前利润与项目总投资的比例。其计算公式如下：

当计算出的总投资收益率高于行业收益率参考值时，认为该项目盈利能力满足要求。

（2）项目资本金净利润率（ROE）。

项目资本金净利润率表示项目资本金的盈利水平，系指项目达到设计能力后正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润与项目资本金的比例。其计算公式如下：

当计算出的资本金净利润率高于行业净利润率参考值时，表明用项目资本金净利润率表示的盈利能力满足要求。

【例题5-6】　已知某技术方案拟投入资金和利润如表5-4所示。计算该技术方案的总投资利润率和资本金利润率。

表5-4　某技术方案拟投入资金和利润表（单位：万元）

解：

（1）计算总投资收益率（ROI）。

方案总投资：

年平均息税前利润：

总投资收益率：

（2）计算资本金净利润率（ROE）。

资本金：

年平均净利润：

资本金净利润率：