项目投资的评价方法

第三节　项目投资的评价方法

【案例】

新华公司决定投资，现在有两个可选方案，方案甲和方案乙都是初始投资为10 000元，方案甲每年的现金净流量为5 000元，每年利润为1 000元；方案乙每年的现金净流量为3 500元，每年利润为1 200元，请评价应该选用哪种方案？

案例的简单分析：

（1）首先决定选择静态评价指标和动态评价指标。

（2）静态评价指标可以选择投资回收期和投资收益率。投资回收期主要是比较回收年限，看哪个方案的年限少；投资收益率主要是比较收益率的大小，看哪个方案的高。

（3）动态评价指标包括净现值、现值比率和内含报酬率。净现值是比较哪个方案的最后结果大于零；现值比率是比较方案的比率是否大于1；内含报酬率是比较哪个方案的贴现率大于预定的贴现率。

（4）为了使决策更准确可以结合实际情况选择一种或一种以上。

投资决策评价指标虽有很多种分类，但一般以是否考虑资金时间价值进行分类，主要分为两类——静态评价指标和动态评价指标。静态评价指标包括投资回收期和投资收益率；动态评价指标包括净现值、现值比率和内含报酬率。

一、静态评价指标

静态评价指标主要是评价时没有考虑货币时间价值因素的影响。

1．投资回收期

投资回收期是指投资经营项目引起的现金净流量累计总额抵偿原始投资所需要的时间。

如果现金流入量的原始投资是分几次投入的，则可以使下列等式成立的n为回收期：

如果原始投资一次性支付，每年现金净流量相等：

2．投资收益率

静态评价指标的优点是计算简单，但由于没有考虑资金时间价值的影响，可能会使投资决策失误，所以只能用来做辅助参考指标。

【例5-1】红星企业打算投资，现在有两个可选方案，方案A和方案B都是初始投资为10 000元，方案A每年的现金净流量为6 000元，每年利润为1 000元；方案B每年的现金净流量为4 000元，每年利润为1 200元。请分别用两种方法评价应该选用哪种方案？

方案A：投资回收期=1+4 000÷6 000=1.67（年）

　　　 投资收益率=1 000÷10 000=10%

方案B：投资回收期=2+2 000÷4 000=2.5（年）

　　　 投资收益率=1 200÷10 000=12%

表5-1　投资项目的有关资料　　（单位：万元）

表5-2　投资回收期的计算　　（单位：万元）

二、动态评价指标

这类指标的共同特点是对所有的现金流量进行折现，将不同时点的现金流量折现到同一时点上进行计算，常用的指标有净现值、现值比率和内含报酬率。

1．净现值

净现值是指投资特定项目所收到的净现金流量按预定的贴现率折算的现值，其计算公式是：

式中：n是项目的寿命期；i是预定的贴现率。

对于某投资项目，当投资方案的净现值为正时才能投资，说明它的报酬率大于预定的贴现率，该方案才可行。当为负时拒绝此方案，因为它的报酬率小于预定的贴现率。

对于净现值为正的互斥方案，应该选择净现值最大者。

下面，我们仍以上题为例说明净现值的计算方法，以及如何利用净现值指标进行长期投资决策分析。

【例5-2】根据表5-1的资料，假如贴现率为10%，请计算上述两个方案的净现值。

解：根据净现值计算公式分别计算方案A与方案B的净现值：

净现值（A）=6 000×（P/A，10%，2）－10 000=6 000×1.7355－10 000=413

净现值（B）=4 000×（P/A，10%，3）－10 000=4 000×2.4869－10 000=－52.4

方案B的净现值小于零，说明该方案的报酬率小于预定报酬率10%，如果项目要求的最低报酬率或资本成本率为10%，则此方案无法给企业最终带来效益，因此应该放弃该方案。方案A的净现值大于零，表示此方案可行。

净现值的特点：净现值指标的优点是综合考虑了资金时间价值、项目计算期内的全部净现金流量和投资风险；缺点是无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，而且计算比较烦琐。只有净现值指标大于或等于零的投资项目才具有财务可行性。

2．现值比率

现值比率是指投资项目的现金回收额的现值占原始投资额现值的比率，也叫投资报酬率，其计算公式如下：

如果某方案的现值比率大于1时就能接受此方案，因为它的报酬率大于预定的贴现率，现金流入的现值大于现金流出的现值；反之不宜接受该方案。

【例5-3】根据表5-1的资料，假设折现率为10%，请计算上述两个方案的现值比率。

方案A的获利指数大于1，表明其报酬率超过预定的贴现率，表明此方案可以接受；方案B的获利指数小于1，表明其报酬率没有达到预定的贴现率，此方案不可取。

3．内含报酬率（内部收益率）

内含报酬率是项目投资实际可望达到的收益率，实质上是使项目的净现值等于零的收益率。

内部收益率（IRR）的计算，IRR满足下列等式：

计算内部收益率指标具体有特殊方法、一般方法和插入函数法三种。

（1）内部收益率指标计算的特殊方法

本法又称为简便算法，应用它的条件十分苛刻，只有当项目投产后的净现金流量表现为普通年金的形式时才可以直接利用年金现值系数计算内部收益率，公式为：

必要时还需要应用内插法。

（2）内部收益率指标计算的一般方法

本法就是采用逐次测试逼近法结合应用内插法的方法。

（3）内部收益率指标计算的插入函数法

本法是指运用Windows系统的Excel软件，通过插入财务函数“IRR”，并根据计算机系统的提示正确地输入已知的电子表格中的净现金流量，来直接求得内部收益率指标的方法。

按插入函数法计算的结果不可能与其他方法计算的结果一致，也无法调整。

三、几种指标的比较

1．投资收益率

投资收益率指标的优点是简单、明了、易于掌握，指标不受建设期的长短、投资的方式、回收额的有无以及净现金流量的大小等条件的影响，能说明投资方案的收益水平。投资收益率指标的缺点是：没有考虑资金时间的价值因素，不能正确地反映建设期的长短及投资方式的不同对项目的影响；指标的分子分母时间特征不一致（分子时期指标，分母时点指标），因而在计算口径上可比基础较差；该指标的计算无法直接利用净现金流量信息。

2．投资回收期

投资回收期是一种简称，实际应称作静态投资回收期，又叫全部投资回收期。是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需的全部时间。它主要表现在投资全部现金流量表的“累计净现金流量”中。优点是可直接反映原始总投资的本金回收期限，便于理解，计算也不难。缺点是没有考虑资金时间的价值因素，又不考虑回收期满后继续发生的现金变化。

3．净现值

净现值是指在项目计算期内，按行业基准收益率或其他设定折现率计算的各年限净现金流量现值的代数和。

净现值法的优点：（1）考虑了资金的时间价值，增强了投资的经济性评价；（2）考虑了项目计算期内的全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一；（3）考虑了投资风险性。

净现值法的缺点：（1）不能从动态角度直接反映项目的实际收益率水平；（2）净现金流量的测量和折现率的确定比较困难；（3）净现值计算比较麻烦，且较难理解和掌握。

4．内部收益率

内部收益率又叫内含报酬率，是指项目投资实际可望达到的报酬率。内部收益率法的优点是非常注重资金的时间价值，能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平，且不受行业基准收益率高低的影响，比较客观。

5．现值比率

现值比率是一个相对数，因此解决了不同投资方案之间的净现值缺乏可比性的问题，使不同投资项目之间可以直接用现值比率进行比较。其缺点是计算过程比较复杂，无法直接反映投资项目的直接收益率，计算口径也不统一。现值比率和净现值的实质一样，只是计算的口径不一样。