证券自营业务的风险防范规避与监管

6.3　证券自营业务的风险防范规避与监管

与经纪商不同的是，投资银行从事证券的自营业务不得受托代客买卖。由于自营业务中，投资银行是以本身的账户进行买卖交易，属于证券交易的主体之一，所有证券的价格风险也需由投资银行自行承担。

6.3.1　做市商的风险形成

投资银行担任做市商也要承担相当的成本和风险，这主要体现在四个方面：第一，直接交易成本。如处理投资者买卖订单的成本、清算成本、通信费用、场地与设备成本等。第二，存货成本。做市商按照其报价价格买进或卖出证券，必然会(或需要)拥有一定数量的证券库存，这样才能保证交易的连续性。存货成本包括两个方面：一是存货的管理成本，即做市商为保持一个最佳库存水平而付出的管理努力；二是存货的风险成本，即做市商保持一定数量的存货可能导致的损失。一般地，库存越大，市场短期价格波动越大，做市商所承担的风险也就越大。为了降低存货成本，需要做市商对市场有卓越的判断能力，否则，如果做市商的报价大幅高于市场均衡时的出清价，做市商买入的证券数量就会超过卖出数量，它所持有的股票存量就会上升；而当做市商报价大幅低于市场均衡时的出清价，其卖出数量又会大大低于买入数量，导致存货不足，难以承担做市商责任。第三，流动性成本。该成本分两个层次，一是存货的流动性成本，指由于存货市场的深度不够或市场的中断，造成做市商不能够或不能轻易地平盘的风险；二是做市商作为公司整体的流动性成本，即在结算日不能履行付款义务或支付保证金的风险。第四，不对称信息成本。做市商由于接受大量的买卖订单，因此相对于大多数投资者而言掌握着更多的订单流量信息，但有时个别投资者，如交易商，可能比做市商掌握了更充分的市场信息(私人信息)，此时做市商的报价比那些信息公开后的市场价格可能偏高或偏低，因而投资者在做市商报出的价位上买进或卖出，将使做市商蒙受损失。据有关研究提出的估计，不对称信息和存货成本合起来通常可影响做市商的一半利润，有时甚至使做市商无利可图。

6.3.2　自营业务的风险形成

自营业务的风险主要来自于所经营证券的风险，而证券风险主要分为系统性风险和非系统性风险两大类。

1.系统性风险

系统性风险是指由于某种全局性的因素引起的投资收益的可能变动，这种因素以同样的方式对所有股票的收益产生影响，这些因素包括社会、政治、经济等各个方面，由于这些因素来自企业外部，是企业无法控制和回避的，因此又叫不可回避风险。这些共同的因素会对所有企业产生不同程度的影响，不能通过多样化投资组合而分散，因此又称为不可分散风险。系统性风险主要包括市场风险、利率风险和购买力风险三种。

(1)市场风险。市场风险是指由于股票市场行情变动而引起的风险。股票行情变动受多种因素影响，但决定性的因素是经济周期的变动。经济周期是指社会经济阶段性的循环和波动，分为萧条—复苏—繁荣—衰退等阶段。经济周期的变化决定了企业的景气和效益，从而根本上决定了股票行市的变动趋势。股票行情随经济周期的循环而起伏变化，总的趋势可分为看涨市场或称多头市场和看跌市场或称空头市场两大类型。在这两大变动趋势中，一个重要的特征是：在整个看涨行市中，几乎所有的股票价格都会上涨；在整个看跌行情中，几乎所有的股票价格都不可避免地有所下跌，只是下跌的程度不同而已。显然，市场风险是难以回避的，但是投资者在参与股票交易时，只要认清大势，选好股票，还是可以设法减轻市场风险的影响的。

(2)利率风险。利率风险是指市场利率变动引起股票投资收益变动的可能性。市场利率的变化会引起股票价格变动，再由股票价格变动影响股票收益的确定性。利率与股票价格呈反向变化，即利率提高，股票价格水平下降；利率下降，股票价格水平上涨。无论是普通股票还是优先股票都会遭受利率风险，股票价格对利率变动是极其敏感的，其中优先股因其股息率固定而受利率风险影响较大。对普通股来说，其股息和价格主要由公司经营状况和财务状况决定，而利率变动仅是影响公司经营和财务状况的部分因素，所以利率风险对普通股的影响相对小一些。

(3)购买力风险。购买力风险又称通货膨胀风险，是通货膨胀、货币贬值导致投资者实际收益水平下降的风险。通货膨胀是一种常见的经济现象，它存在于任何国家，只是不同国家通货膨胀率的高低不同而已。通货膨胀的存在，使得投资者必然存在着购买力风险。需要指出的是，购买力风险对不同股票的影响是不同的，在通货膨胀不同阶段，对股票的影响也是不同的。购买力风险对不同股票的影响程度不同是因为公司的盈利水平要受多种因素影响，产品价格仅仅是其中的一个因素。在通货膨胀的情况下，由于不同公司产品价格上涨幅度不同，上涨时间先后不同，对生产成本上升的消化能力不同，受国家有关政策控制程度不同等，所以会出现在相同的通货膨胀水平下，有的公司股息大幅增加，有的只有少量增加；有的股票价格上涨幅度大，有的只是小幅上涨；有的股票购买力风险大，有的则较小。一般来说，率先涨价产品、上游产品、热销或供不应求产品的公司股票购买力风险较小，国家进行价格控制的公用事业、下游产品等股票包含的购买力风险较大。在通货膨胀之初，企业消化生产费用上涨的能力较强，又能利用人们的货币幻觉提高产品价格，因而股票的购买力风险相对小一些，当出现严重通货膨胀时，各种商品价格轮番上涨，社会经济秩序紊乱，企业承受能力下降，此时即使股息增加，股价上涨也很难赶上物价上涨，普通股也很难抵偿购买力下降的风险了。

2.非系统性风险

非系统性风险是指只对某个行业或个别公司的股票产生影响的风险，它通常是由某一特殊的因素引起的，与整个股票市场的价格不存在系统、全面的联系，而只对个别或少数股票的收益产生影响。这种风险往往可以通过分散投资来抵消，如投资者持有多种股票，当某些股票价格下跌、收益减少时，另一些股票可能价格正好上升，收益增加，这样就使风险相互抵消，平均收益不致下降。非系统性风险是可以抵消或避免的，因此又称为可分散风险或可避免风险。非系统性风险主要来源于企业风险，包括经营风险、财务风险、信用风险和道德风险。

(1)经营风险。经营风险是指由于公司经营状况变化而引起盈利水平改变，从而产生投资者预期收益下降的可能性。经营风险可能是由公司经营决策失误、管理混乱致使产品质量下降、成本上升等内部因素引起的，也可能由其他公司以外的客观因素引起，如政府产业政策的调整、竞争对手的实力变化使公司处于相对劣势地位等，但经营风险主要来自公司内部的决策失误或管理不善。

经营风险随着企业经营状况的变化而变化，经营状况不佳，竞争能力不强，经营风险就较大。因此，经营风险在一定程度上可以看做企业经营状况的函数，而公司经营状况又集中表现于盈利水平的变化，因而经营风险主要是通过盈利变化产生影响的，并且对不同股票的影响程度有所不同。经营风险是普通股的主要风险，公司盈利的变化既会影响普通股票的股息收入，又会影响股票价格，当公司盈利增加时，股息派发增加，股票价格上涨；当公司盈利减少时，股息减少，股价下降。经营风险对优先股的影响要小一些，因为大多数优先股是累积优先股，当公司盈利下降时，只要企业不是特别困难，优先股股东仍能得到固定股息。优先股票的价格也会随公司盈利的增减而呈同方向变化，但变动的幅度较小，因为优先股的股息是固定的，盈利水平的变化对其价格的影响有限。

(2)财务风险。财务风险是指企业因采取不同的融资方式而带来的风险。企业财务风险的大小取决于企业资本结构。对于股份公司来说，公司经营中所需的资本一般来自发行股票和债务两个方面，如果公司资本总量中债务比重过大，债务的利息负担过重，或是公司的资本收益率低于利息率，就会使股东的可分配盈利减少，股息下降，从而使股票的财务风险增大。实际上公司以债务方式融资所产生的财务杠杆效应犹如一把双刃剑，当负债所产生的收益率大于债息率时，债务融资会给股东带来收益增长的效应；反之，就会产生收益减少的财务风险。

(3)信用风险。信用风险又称违约风险，是指股票发行人不能按期支付股息而使投资者遭受损失的风险。股票信用风险是在发行人的财务状况不佳时出现违约和破产的可能性，它主要受股票发行人的经营能力、盈利水平、事业稳定程度及规模大小等因素影响。尽管股票没有还本要求，普通股股息也不固定，但其仍有信用风险，不仅优先股股息有缓付、少付甚至不付的可能，而且若公司不能按期支付股息或发放红利，就立即会影响普通股票的市场价格，更不用说当公司破产时，该公司股票价格会接近于零，无信用可言。

(4)道德风险。道德风险是指因企业在其所公布的报表或资料中弄虚作假，隐瞒或欺骗投资者而带来的风险。道德风险是比其他类型的风险更为危险的风险，一旦发生就将引起股价的剧烈波动，投资者往往会因此而遭受严重的损失。所以，投资者在购买股票时，必须对道德风险予以足够的重视。

6.3.3　自营业务的风险防范

防范自营业务风险的措施主要有：

(1)合理确定自营资金数量。现在投资银行的主要利润来源于二级市场，资金量过小，利润额就相对较小，但资金量过大，风险的控制难度也相对较大。把握这个度的大原则有两条：一是尽力而为；二是量力而行。所谓尽力而为就是最大限度地发挥资金优势，最大限度地调动主观能动性，使投资收益最大化；量力而行是指自营资金量一般不超过通行财务杠杆标准许可最大量的八九成。一般而言，自营盘子实行三三制较为妥当，即自有资金、委托资产、拆借资金各占1/3；而自有资金又一般是注册资金或实收资本的60%～75%，80%是一个值得充分注意的警戒线。对于一个注册资本为10亿元的投资银行而言，18亿～22亿元的自营盘较为稳妥。

(2)自营资金的合理配置。在确定了自营盘总量之后，下一个关键的问题就是资金的配置。投资组合和专项项目间的资金分配可能以三七开或四六开为宜。当然，这因投资银行经营的稳健性程度不同而并不一致。同时，随着证券市场逐步趋于成熟，投资组合所占的资金份额将呈现逐步扩大的趋势。

(3)建立集中领导、科学决策、分级管理、及时反馈的自营决策机制和有序、高效、规范的运作机制，切实防范和控制自营风险和政策风险。

(4)组织投资决策委员会和风险控制委员会，对自营业务的决策和操作过程进行及时的风险监控和预警。

(5)充分发挥资金、财务、稽核部门对自营业务的监督作用。

6.3.4　自营业务的风险规避

自营业务的风险管理措施和传统的避险方法并无不同，首先在于确认风险，其次是衡量风险的大小并予以量化，最后再以不同的避险工具规避风险。

1.风险的衡量

表6-1为自营业务包括非系统风险和系统风险在内的各种分组分项风险监测指标及预警值。

表6-1　自营业务的各种分组分项风险监测指标及预警值

我们设投资银行自营业务的金融风险(或称金融风险度)为F，且记X=(X₁，X₂，…，X_n)_t，并进一步假定F是X的连续函数。则有：

F(X)=F(X，X，…，X)_12n

式中，A=(a_i，j)_n×n是二次项系数矩阵，它是一个对称矩阵，Bt=(b₁，b₂，…，b_n)是一次项的系数向量。系数矩阵A和系数向量B可运用高等数学的方法求出。

投资银行有关职能部门可根据在所监测到的变量指标数据的基础上计算自营业务金融风险的大小，并在风险超过一定值时，发出预警信号。为了使预警更具有实用性，我们可区分出轻警、中警、重警信号，其界限分别为F₁、F₂、F₃，以便投资银行能及时、合理、有效地处置和应对(见表6-2)。

表6-2　风险预警的度量及其对应的处置措施

表6-2中，三个程度依次递进的临界值F₁、F₂、F₃的数量值，可参考该投资银行历史上直接的实践经验，金融市场及投资银行乃至整个金融体系的发育程度，审慎确定。

风险衡量结束后，接下来的重要任务就是避险工作。下面介绍几种能有效规避投资风险的操作思路或技巧，以供参考。

2.风险回避

对风险采取回避策略是最常用的一种防范方法，主要有以下四种方式：

方式一：在实际操作中，投资者可以运用风险系数，即贝塔(β)系数这个概念，以达到在不同的市场趋势中规避风险、获得收益的目的，或者通过β系数来判断投资所冒的风险与其收益是否相当。β系数是一个价格变化弹性系数，β值反映了一种股票对于市场的依赖程度。β系数的计算方法为：

Cov(R_i，R_m)：第i种证券报酬率与市场投资组合报酬率之间的共同变数。

Var(R_m)：市场投资组合报酬率的变异数。

一般来讲，如果β_i＞1，则表明该股票相对于市场更为活跃，这时，若股市处于上升阶段，那么该股票价格将以更大幅度上升；若股市处于下降阶段，那么该股票价格将以更大幅度下降。如果β_i＜1，则表明该股票的活跃程度弱于整个股市，这时，若股市处于上升阶段，那么该股票价格将以较小的幅度上升；若股市处于下降阶段，那么该股票价格将以较小的幅度下降。对大多数挂牌上市的公司来说，β_i值可以根据历史统计数据和经验概率用数理统计方法测定，也可以从有关机构或资料库中获取。通常，真正有意义的自营业务所持有多样化股票投资组合的β_p系数不是组成该投资组合的各种股票的β_i系数的简单平均值，而是一个综合加权平均计算的β_p值。如下式所示：

式中：β_p：投资组合的贝塔系数。

　　　ω_i：第i种证券的持有比例。

　　　β_i：第i种证券的贝塔系数。

因此，对投资者来说，当整个股票市场看涨时，应增大自己整个投资组合的β_p系数，即投资者可以通过更换股票的办法来增加β_i系数高的股票在投资组合中的比例，以获取较大的收益；当市场看跌时，应降低β_p系数，即投资者可以考虑通过增加β_i系数低的股票的比重来获利。正确把握β_p系数与市场趋势的关系，将有助于投资者避免或减少投资风险，获取最大的投资收益。

例如，某自营商持有价值2亿美元的证券，投资组合β_p为1.25，S＆P500指数期货合约每份500个单位，市场价格为420元，此时，该自营商为达到避险的目的应当出售多少份合约?

合约价值=市场价格×每份合约单位数=420×500=21(万元)

避险金额=证券价值×避险比率(β_p)=2亿×1.25=2.5(亿元)

所需合约数=避险金额/合约价值=2.5亿/21(万元)=1190.28(份)

但如果自营商的风险管理策略并不是完全避险，则计算时用的避险比率不完全等于β_p，必须再乘以目标避险比率。

方式二：在实际交易中，投资者应加强自我约束，避免过度交易，限制每一交易标的的风险。其一是确定每一投资股票的最大损失额，即止损点。这是所有投资风险控制对策中最直接、最有效的手段，它可以保证投资者在合理的损失范围内退出市场。由于投资风险最终通过投资者所持有的股票价格的波动给投资者造成损失，这在股票持有期间是一种账面损失，如果投资者进行止损交易，这种账面损失将转化为一定限度内的实际损失，如果投资者听任账面损失扩大而不采取止损措施的话，这种账面损失将不断扩大，最终可能会给投资者造成更大程度的实际损失，因此，适时的止损是在股票市场上避免更大风险的有效办法。其二是让可承受的风险与总资金或保证金的一定比例相等，在交易中不要透支，以避免因市场波动而带来的超出自己承受能力的巨大损失。

方式三：扬长避短、趋利避害的债务互换策略，两个或多个债务人利用各自不同的相对优势，通过金融中介机构互相交换所需支付债务的本息的币种或利率种类与水准。主要的互换业务有货币互换和利率互换两种。例如，一个金融企业甲可以在同业拆借市场上融通相对低利率的浮动利率贷款，却要将资金投入一个长期项目；而另一个金融企业乙可以在资本市场上融通相对较高的固定利率资金，而资金的投入却是作为周转资金。这样两个企业可以进行一次利率互换，由甲企业承担乙企业的固定利率，乙企业支付甲企业的浮动利率。通过这种互换，双方都可以做到使资金的来源与用途与期限相匹配，减少风险。

方式四：资产结构短期化的策略，即缩短资产的平均期限或提高短期资产的比重。缩短资产的期限结构的好处是有利于增强流动性以应付信用风险，有利于利用利率敏感性来调整资产负债以处理市场风险。短期化策略避免了持有长期性资产所特有的一系列风险。

3.风险分散

一般来说，自营者无法控制总体市场行为，因此也就无法控制股票市场上所有股票共有的风险，但是通过投资对象多样化，即尽可能选择多种多样、彼此相关性较弱，最好是完全不相关甚至负相关的资产进行搭配，使高风险资产的风险向低风险资产扩散，以降低整个资产组合的风险程度。

所谓投资对象多样化就是指通过增加股票的品种、类别来降低投资总体风险的方法。投资对象的多样化选择要以对各种股票的特殊风险的分析为前提，最有效的多样化策略是选择在价格变动上相互之间存在负相关关系的股票。至少，多样化的基础是要尽量避免选择正向相关的股票，如果所选择的股票组合中的个股价格存在很强的正向相关关系，那么，多样化将无法取得预期效果。例如，将一份投资分摊于汽车工业股票和轮胎工业股票，那么从分散风险的角度看，这是一种不合理的投资组合。高效的多样化投资组合，必须符合在预期风险一定的条件下，使期望的收益最大；或在一定的可接受的期望收益率条件下，使预期风险最小。在确定投资组合时，要以现代资产组合理论为指导，通过适当的股票组合来实现风险和收益的理想结合。对特定的股票市场而言，系统性风险表现为所有股票价格总水平的波动，非系统性风险表现为个别股票价格的独立波动。从理论上讲，如果投资组合包括了股票市场上所有的股票，那么，对投资者而言就几乎不存在非系统性风险了。然而，在实践中，多样化程度要有一个合理的界限，不能过高，否则将影响组合投资的收益率。

自营业务的风险分散策略一般有两种：随机分散策略和有效分散策略。随机分散策略，就是单纯依靠资产组合中每种资产数量的增加来分散风险，但每种资产的选择是随机性的，并不依据它们的风险—收益特征及它们之间的相关性来进行合理组合。有效分散策略，就是运用资产组合理论和有关模型对各种资产选择进行分析，根据其各自的风险—收益特征和相互之间的相关性以组成在一定风险水平上期望收益最高，或者在一定期望收益水平上风险最小的有效组合。

4.风险转移

如果分散之后仍有足够大的风险存在，则采取风险转移的策略是十分必要的。风险转移也称风险转嫁，即利用某些合法的交易方式和业务手段，将风险尽可能地转移到别人手里。如果没有将风险全部转移出去，投资银行仍要承担未转移部分的风险损益。

有两种交易手段可以达到转移风险的目的：

手段一：期货交易(futures)，即当前达成成交合约并按当前的价格水平指定在以后某个时间结算的方式。例如，自营商持有资产组合由A、B、C三种股票构成，其中A股票市场价值为4000万元，β_a为0.9；B股票市场价值是5000万元，β_b是1.2，C股票市场价值为6000万元，β_c为1.4。前一天股指收盘价是450.88，股指期货收盘价则是452.70。而自营商认为S＆P500指数会下挫，从而会利用期货交易对该15000万元股票资产进行保值。由于期货市场与现货市场价格变动的一致性，因此自营商的价格风险就全部转移给了期货交易的卖方。假如股指下跌到421.00，自营商的保值结果如下：

=(4000×0.9÷15000)+(5000×1.2÷15000)+(6000×1.4÷15000)=1.2

期货合约价值=股指收盘价×期货合约单位数=450.88×500=798(份)

股指下挫时，股票资产组合为：

(421.00－450.88)/450.88×1.2×15000=－11934000(万元)(亏损)

而股指期货为：

(452.70－421.00)×798×500=12648300(万元)(盈利)

如果自营商不购买期货，那么S＆P500指数下挫的话，它将陷入亏损的不利境地。

手段二：期权交易。期货合约选择权(option on futures contracts)简称期权，是指交易双方按约定的价格水平(称为敲定价格)就将来某个时间决定是否买卖某种证券的选择权达成的交易契约。如期权买方付给卖方一笔费用(称为权利金)，获得在有效期或约定日按商定价格购买该证券的权利，这就叫做看涨期权；相反，若是期权买方获得卖出该证券的权利，则为看跌期权。如果未来价格出现了不利于投资银行的变化，投资银行可以使用期权，将全部的损失转移给期权的买方。

期权交易与期货交易的相同点在于期货/期权交易一旦达成，投资银行的价格风险就全部转移出去了。不同点在于，一旦价格朝着有利于投资银行的方向变动时，投资银行如果购买期权，则可以放弃执行期权，而获得价格变动的好处；如果购买期货，无论价格如何变动，都不可能从中获益，只能用于避险。

某种股票的现行市场价格为每股60元，投资者手中持有这种股票，并对这种股票在未来几个月内的价格走势持乐观态度，认为即使股价不会大幅度上扬，也绝对不会下跌，因此，采用出售看跌期权的策略来使股票资产的价值增值。

在期权市场上，投资者选择出售协定价格为55元的看跌期权，期限为三个月，每股期权费为2.25元。出售一份期权合约可获得期权费收入225元。其盈亏如图6-4所示。

5.风险消除或降低

如果风险难以转嫁，则尽可能在本身经营中消除或降低风险的策略就显得十分必要。对此，可运用的交易手段主要有两种：

手段一：套期保值(hedging)，即在发生一笔即期或远期交易的时候，同时做一笔远期或即期的同额相反交易。这样在汇率、利率等的变动一旦同预期相左时，可以使得益和损失相互抵消。这一交易手段主要运用于投资银行自身与客户进行交易时，在自身的资产负债结构上出现风险敞口后，为避免这种风险，投资银行采取套期保值。投资银行之所以可以利用这一策略，在于同业间存在着这种调节各公司间风险敞口的市场。调换转移(switch)，即在进行某项业务的时候，可分别在期限、证券种类、发行地点或交易对象某一方面，做一笔方向相反的业务。价值金额上可以是对应的，也可以是不对应的。通过这种逆向式策略来降低风险。

图6-4　期权的价值增值

手段二：风险补偿，因为无论如何防范，风险损失总是可能发生的，因此需要一种补偿策略。风险补偿的途径有：①将风险报酬打入价格之中，即在一般的投资报酬率和货币贬值率因素之外，再加进风险报酬因素。这样的价格若能成交，风险损失即使形成也不必担心，因为已经预先得到补偿。尽管个别资产的实际损失可能大于风险报酬，但由于其他资产不一定有实际损失或损失程度较小，它们的风险收益可以抵消个别损失。②采取预备性的补偿措施，即订立抵押条款，抵押价值宜略高于被抵押的资产价值。类似的做法设有担保条款，要求有足够的现金担保。③采取保险的方式进行风险补偿，即投资银行以自己的风险资产为保险标的向保险公司投保。如果在规定的有效期内银行资产因投保项下的风险发生而遭到价值损失，可以从保险公司得到补偿。

6.3.5　自营业务的风险监管

当今世界上几乎所有的国家对投资银行从事证券自营业务都设置了严格的监管标准。现以美国的相关法规为例说明对自营业务的风险监管措施。

1.从事自营业务的资格

(1)证券经营机构的负债总额与净资产之比不得超过10∶1。

(2)证券经营机构从事证券自营业务，其流动性资产占净资产的比例不得低于50%。

(3)证券经营机构证券自营业务账户上持有的权益类证券按成本价计算的总金额，不得超过其净资产的80%。

(4)证券经营机构从事证券自营业务，持有一种非国债类证券按成本价计算的总金额不得超过净资产的20%。

(5)证券经营机构买入任一上市公司股票按当日收盘价计算的总市值不得超过该上市公司已流通股总市值的20%。

(6)证券经营机构证券自营业务出现盈利时，该机构应按月就其盈利提取5%的自营买卖损失准备金，直至累计总额达到其净资本的5%为止。上述自营买卖损失准备金除用于弥补证券自营买卖损失之外，只能用于形成非股票类高流动性资产，不得用做其他用途。

(7)证券经营机构从事证券自营业务，应当保持风险意识，贯彻稳健经营方针，防范各种风险因素，制定证券自营风险控制和每日风险自查制度，在内部设立专门机构和人员对风险状况进行检查。

2.违禁行为

(1)将自营业务与代理业务混合操作。

(2)以自营账户为他人或以他人名义为自己买卖证券。

(3)委托其他证券经营机构代为买卖证券。

(4)证监会认定的其他违反自营业务管理规定的行为。

3.其他规定

(1)上市公司或其关联公司持有证券经营机构10%以上的股份时，该证券经营机构不得自营买卖该上市公司的股票。

(2)证券经营机构从事证券自营业务，应将买进或卖出的证券逐笔交由证券交易所指定的登记清算机构办理交割，不得以当日卖出或买进的同种证券抵抗。

(3)证券经营机构从事证券自营业务，应当建立和完善内部监控机制，认真贯彻执行国家有关政策和法规，始终保持遵规守法意识，防范和制止公司内部各种内幕交易、操纵市场、欺诈客户行为的发生。

本章小结

1.自营业务是投资银行在二级市场上的另一项重要内容，是指投资银行运用自有资金和依法筹集的资金，通过自己的账户为本机构买卖上市证券以及证监会认定的其他证券的行为。由于投资银行的自营业务存在巨大的风险，各国对投资银行进行自营有严格的要求，只有当投资银行达到一定标准之后，方可以申请开展自营业务。

2.投资银行的自营业务可分为两类，即做市业务与自营交易业务。就做市商而言，国际上存在两种交易制度：一是报价驱动制度，二是指令驱动制度。就自营交易商而言，投资银行的自营业务分为场内自营交易业务和场外自营交易业务。为了避免损失，投资银行需要根据市场情况和相关证券的特点采取不同的交易策略。自营业务的操作据其目标可以分为投机和套利两大类。

3.由于自营业务中投资银行是以本身的账户进行买卖交易，属于证券交易的主体之一，所以证券的价格风险也需由投资银行自行承担。做市商的风险形成主要是：直接交易成本、存货成本、流动性成本。自营业务的风险主要来自于所经营证券的风险，而证券风险主要分为系统性风险和非系统性风险。其中，系统性风险包括市场风险、利率风险和购买力风险，而非系统性风险包括经营风险、财务风险、信用风险和道德风险。为了避免损失和取得理想的盈利，投资银行在其自营业务中必须加强自营风险的防范和管理；同时，为了保护其他投资者的利益，国家应设置相应的法规制度对投资银行的证券自营业务实施监管。

关键术语

证券自营　做市商　报价驱动制度　指令驱动制度

投机　风险套利　无风险套利　系统性风险

非系统性风险　风险防范　风险规避　风险监管

思考题

1.什么是证券自营业务?有哪些种类?

2.从事证券自营业务的条件是什么?

3.证券自营业务的特点及原则是什么?

4.证券自营业务中做市商和自营商的运营方式分别是什么?

5.证券自营业务的交易策略有哪些?如何投机和套利?

6.证券自营业务的风险是如何形成的?

7.怎样对证券自营业务的风险进行防范?

8.怎样对证券自营业务的风险进行规避?

9.怎样对证券自营业务的风险进行监管?