股利分配理论

13.2　股利分配理论

13.2.1　股利分配的概念、原则

1)股利分配的概念

股利分配是指企业向股东分派股利，是企业利润分配的一部分，股利属于公司税后净利润分配，包括股利支付程序中各日期的确定、股利支付比率的确定、支付现金股利所需资金的筹集方式的确定等。在制定股利分配政策时，要遵循一定的原则，并充分考虑影响股利分配政策的相关因素与市场反应，使公司的收益分配规范化。股利分配涉及的方面很多，如股利支付程序中各日期的确定、股利支付比率的确定、股利支付形式的确定、支付现金股利所需资金的筹集方式的确定等。

2)股利分配的原则

(1)制度原则

公司分派股利应遵循利润分配的基本程序和制度，一般不允许发生下列情况：未扣除税金而分派股利；未弥补亏损而分派股利；未提存公积而分派股利；无盈余而分派股利。

(2)股权平等原则

股利分派时，对分派日期、分派金额等要素，在各股东之间不得有判别。

(3)基准原则

对认股时股款的预缴或迟缴、股票转让的过户交割等影响股东持股比例的因素，应该确立一个基准，以便具体规定和限制。

(4)例外原则

对于发行特别股的公司，如章程规定特别股有先行分派股利的权利，或其所受分派率高于普通股，则依章程规定行事。对新建企业无盈利而发放建业股利，可以不受上述某些原则的限制。

13.2.2　股利分配理论

1)股利无关论

股利无关论认为股利分配对公司的市场价值(或股票价格)不会产生影响。这一理论的假设如下：

①不存在个人或公司所得税；

②不存在股票的发行和交易费用；

③公司的投资决策与股利决策彼此独立(投资决策不受股利分配的影响)；

④公司的投资者和管理当局可相同地获得关于未来投资机会的信息。

股利无关论认为：投资者并不关心公司股利的分配；股利的支付比率不影响公司的价值。

2)股利相关论

股利相关论认为公司的股利分配对公司的市场价值并非无关而是相关的。在现实生活中，不存在无关论提出的假定前提，公司的股利分配是在种种制约因素下进行的，公司不可能摆脱这些因素的影响。

影响股利分配的因素主要有法律、股东、公司、其他四方面：

(1)法律因素

为了保护债权人和股东的利益，有关法规对公司的股利分配经常作如下限制：

①资本保全的限制。规定公司不能用资本(包括股本和资本公积)发放股利。股利的支付不能减少法定资本，如果一个公司的资本已经减少或因支付股利而引起资本减少，则不能支付股利。

②企业积累的限制。为了制约公司支付股利的任意性，按照法律规定，公司税后利润必须先提取法定公积金。此外还鼓励公司提取任意公积金，只有当提取的法定公积金达到注册资本的50%时，才可以不再提取。提取法定公积金后的利润净额才可以用于支付股利。

③净利润的限制。规定公司年度累计净利润必须为正数时才可发放股利，以前年度亏损足额弥补。

④超额累积利润的限制。由于股东接受股利缴纳的所得税高于其进行股票交易的资本利得税，于是很多国家规定公司不得超额累积利润，一旦公司的保留盈余超过法律认可的水平，将被加征额外税额。

⑤无力偿付的限制。基于对债权人的利益保护，如果一个公司已经无力偿付负债，或股利支付会导致公司失去偿债能力，则不能支付股利。

(2)股东因素

股东从自身需要出发，对公司的股利分配往往产生这样一些影响：

①稳定的收入。一些股东的主要收入来源是股利，往往要求公司支付稳定的股利。

②避税。一些股利收入较多的股东处于避税的考虑(股利收入的所得税高于股票交易的资本利得税)，往往反对公司发放较多的股利。

③控制权的稀释。公司支付较高的股利，就会导致留存盈余减少，这又意味着将来发行新股的可能性加大，而发行新股必然稀释公司的控制权，这是公司拥有控制权的股东们所不愿看到的局面。因此，若他们拿不出更多的资金购买新股，宁肯不分配股利。

(3)公司的因素

就公司的经营需要来讲，也存在一些影响股利分配的因素：

①盈余的稳定性。公司是否能获得长期稳定的盈余，是其股利决策的重要基础。盈余相对稳定的公司相对于盈余相对不稳定的公司而言具有较高的股利支付能力，因为盈余稳定的公司对保持较高股利支付率更有信心。收益稳定的公司面临的经营风险和财务风险较小，筹资能力较强，这些都是其股利支付能力的保证。

②资产的流动性。较多地支付现金股利会减少公司的现金持有量，使资产的流动性降低；而保持一定的资产流动性，是公司经营所必需的。

③举债能力。具有较强举债能力(与公司资产的流动性有关)的公司因为能够及时地筹措到所需的现金，有可能采取高股利政策；而举债能力弱的公司则不得不多滞留盈余，因而往往采取低股利政策。

④投资机会。有着良好投资机会的公司，需要有强大的资金支持，因而往往少发放股利，将大部分盈余用于投资。缺乏良好投资机会的公司，保留大量现金会造成资金的闲置，于是倾向于支付较高的股利。正因为如此，处于成长中的公司多采取低股利政策；处于经营收缩中的公司多采取高股利政策。

⑤资本成本。与发行新股相比，保留盈余不需花费筹资费用，是一种比较经济的筹资渠道。所以，从资本成本考虑，如果公司有扩大资金的需要，也应当采取低股利政策。

⑥债务需要。具有较高债务偿还需要的公司，可以通过举借新债、发行新股筹集资金偿还债务，也可直接用经营积累偿还债务。如果公司认为后者适当的话(比如，前者资本成本高或受其他限制难以进入资本市场)，将会减少股利的支付。

(4)其他因素

①债务合同约束。公司的债务合同，特别是长期债务合同，往往有限制公司现金支付程度的条款，这使公司只得采取低股利政策。

②通货膨胀。在通货膨胀的情况下，公司折旧基金的购买力水平下降，会导致没有足够的资金来源重置固定资产。这时盈余会被当做弥补折旧基金购买力水平下降的资金来源，因此在通货膨胀时期公司股利政策往往偏紧。

由于存在上述种种影响股利分配的因素，股利政策与股票价格就不是无关的，公司的价值或者说股票价格不会仅仅由其投资的获利能力所决定。