分析财务状况与经营成果

任务2.2　分析财务状况与经营成果

能力目标

能了解财务分析的比率分析法。

能分析企业的偿债能力、获利能力、营运能力、发展能力、综合能力。

知识目标

企业单项（偿债、获利、营运、发展）能力的相关指标。

了解企业综合能力的相关指标。

展示成果

能根据给定情境计算企业财务相关比率。

能写出简单的财务分析报告。

驱动任务

任务内容:结合项目二所给的企业财务报表背景资料，通过计算各种财务比率，分析企业的财务状况。

任务要求:能了解各种单项能力所对应的财务指标，并能完成计算和评价。

任务分析:通过评价体系，掌握评价企业财务状况的思路，通过计算各种指标并了解指标的比较标准来评价企业的财务状况。

任务实施与实践

使用利润表和资产负债表进行相关财务比率的分析，一般可认定为经营面的分析，如获利能力分析、经营效率分析等。使用利润表和制造费用明细表进行相关项目的分析，则可认定为管理面的分析，如损益平衡分析、利润差异分析、成本差异分析等。这些分析往往涉及企业的日常运营决策与改善，企业上到经营层、下到每一位成员，都有必要深入了解并充分运用。

一、分析偿债能力

偿债能力分析主要是判断企业的获利是否足够支付利息，短期偿债能力是否健全，以及衡量是否有紧急偿债的能力。在分析企业的偿债能力时，首先要看企业当期取得的现金收入在满足生产经营所需的现金支出后，是否有足够的现金用于偿还到期债务。可以从流动比率、速动比率、利息保障倍数这三项财务比率分析结果来判断企业是否具备健全的偿债能力。各个分析项目的作用及计算公式如表2-2-1所示。

表2-2-1　偿债能力项目表

（续表）

1.流动比率

流动比率是企业流动资产与流动负债的比率，表明每一元流动负债有多少流动资产来保证偿还，反映企业用可在短期内转变为现金的流动资产偿还到期流动负债的能力。

其计算公式如下:

从常信公司的资产负债表可以看出，该公司年初的流动资产为844万元，流动负债为470万元，则其流动负债如下:

该公司的流动比率为179.57%，低于行业平均的200%，说明公司的短期偿债能力不及行业平均水平，需要进一步调查资金占用的情况。

一般情况下，流动比率越高，说明企业偿还短期负债的能力越强。它表明企业财务状况稳定可靠，除了满足日常的经营需要外，还有足够的财力偿付短期债务。但从经营者和所有者的角度来看，过高的流动比率可能表明企业滞留在流动资产上的资金过多，未能充分有效利用，造成企业机会成本的增加，这对企业的盈利能力将会造成一定的影响。

小提示:国际上通常认为，流动比率等于200%时较为适当，即每一元的流动负债有两元的流动资产保障偿还。

衡量流动比率的高低，一般以同业的平均流动比率为标准，当企业的流动比率高于同业时，表明企业短期偿债能力和应付突发事件的能力很强，虽然资金充裕不会发生财务危机。但资金过度闲置未充分运用。反之，流动比率低于同业时，表示企业资金周转能力差，容易出现资金周转不灵，甚至资金紧张，无法如期偿还到期债务。此外，比较前后期报表的流动比率，也可以判断企业偿债能力的变化。

2.速动比率

速动比率是企业速动资产与流动负债的比率，表明每一元流动负债有多少速动资产来保证偿还。所谓速动资产，是指流动资产减去变现能力较差且不稳定的存货、预付账款、一年内到期的非流动资产等之后的余额。由于剔除了存货等变现能力较弱且不稳定的资产，因此，速动比率比流动比率能够更加准确、可靠地评价企业资产的流动性及偿还短期负债的能力。

其计算公式如下:

根据经验，速动比率为1∶1较为合适。如果速动比率小于1，说明企业的偿债能力存在问题；但如果速动比率大于1，则又说明企业拥有过多的现金及应收账款资金，而可能失去一些有利的投资或获利机会。

从常信公司的资产负债表可以看出，该公司年初的速动资产为540万元，流动负债为470万元，则流动比率如下:

从计算结果来看，该公司的速动比率小于行业平均水平，说明短期偿债能力不及行业平均水平，具有一定的财务风险，但该比例仍大于1，说明仍有较强的短期偿债能力。

衡量企业速动比率的高低，一般以同业平均水平的速动比率为标准。当企业的速动比率高于同业时，表示企业可变现资产足够应付企业短期的资金周转，而且短期的偿债能力强，即使企业现金流入突然中断或现金支出突然增加，企业仍可继续运转。反之，如果企业的速动比率低于同业，表明企业短期的周转可能有问题，有必要检查营业现金流入是否足够应付短期内的资金运转。此外，比较前后期报表的速动比率也能判断企业偿债能力的变化。

3.资产负债率

资产负债率是企业负债总额占企业资产总额的百分比。这个指标反映了在企业的全部资产中由债权人提供的资产所占比重的大小，反映了企业清算时保护债权人利益的程度，也反映了企业举债经营的能力。其计算公式如下:

资产负债率是衡量企业负债水平及风险程度的重要指标。由于分析的角度不同，对资产负债率高低的看法也不同:资产负债率能够揭示出企业的全部资金来源中有多少是由债权人提供，从债权人的角度看，资产负债率越低越好；对投资人或股东来说，负债比率较高可能带来一定的好处，可以通过财务杠杆使得自身的投资收益率增加；从经营者的角度看，负债过高，企业难以持续筹资，负债过低，说明企业经营缺乏活力；从财务管理的角度看，企业要在盈利和风险之间做出权衡，确定合理的资本结构。

小提示:一般认为，资产负债率以不超过50%为理想，不过，这没有绝对的标准，也有观点认为60%70%比较稳健、合理，当资产负债率大于85%时，应视为发出预警信号，企业应给予足够重视。

比较企业前后期的资产负债率，若本期的资产负债率大于前期的，表明企业负债增多，反之，若小于前期资产负债率，表明企业负债减少。

以常信公司为例，期末的资产总额为1　860万元，期末的负债总额为1　360万元，计算该公司的资产负债率。

说明常信公司每100元的资产中，有73.12元是通过负债取得的，财务风险较高。

4.利息保障倍数

利息保障倍数是指企业息税前利润与利息费用之比，又称已获利息倍数，用以衡量偿付借款利息的能力，它是衡量企业支付负债利息能力的指标，是衡量企业长期偿债能力的指标。

其计算公式如下:

利息保障倍数不仅反映企业的获利能力，同时也表示获利能力对偿还到期债务的保证程度，它既是企业举债经营的前提，也是衡量企业长期偿债能力大小的重要标志。要维持正常偿债能力，利息保障倍数至少要大于1，且比值越高，表示企业长期偿债能力越强。如果利息保障倍数过低，说明企业将面临亏损、偿债的安全性与稳定性下降的风险。

从常信公司的利润表可以看出，该公司本年的利润总额为768万元，财务费用为82万元，则:

从计算结果来看，该公司的利息保障倍数远远大于1，说明该公司的长期偿债能力强。

二、分析运营能力

分析企业的运营能力，是判定企业能否创造更多利润的一种手段。了解企业对各种资源的管理能力和运用能力，通常用周转速度来评价。周转速度表明企业资产投入后的回收速度，周转速度越快，企业资产被利用效率就越高，即企业的经营效率越高。可以用周转速度和周转天数这两个指标来评价企业资产的使用效率。

企业运营能力可以从存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率三方面来分析，对分析结果与前期报表的分析比率进行比较，或比较同业同期的分析比率，了解企业的经营效率。企业的这三项指标高，表示企业经营效率高，至少能在未来多变的经营环境下稳健成长，甚至有可能脱颖而出。

各个分析项目的作用及计算公式，如表2-2-2所示。

1.存货周转率

存货周转率是企业一定时期营业成本（销售成本）与平均存货余额的比率，反映企业生产经营各环节的管理状况以及企业的偿债能力和获利能力，是衡量存货运营效率的一个综合指标。

表2-2-2　运营能力分析内容

（续表）

其计算公式如下:

存货周转率是反映存货周转速度的指标，一般来说，存货周转率越高，说明占用在存货上的资金水平低，流动性强，反之，存货周转速度越慢，表明存货存储过多，占用资金多，有积压现象。分析企业存货周转率的高低应结合同行业的存货平均水平和企业过去的存货周转率水平进行判断。

分析存货周转率要注意行业差异，比如某水果店如果其存货周转天数为30天，意味着该店所进的水果要30天才能完成从采购到销售的过程，对于该行业来说，水果要保鲜30天是非常困难的，所以该行业一般的周转天数都比较低；再比如某建材商店其存货周转天数为200天，表明其存货从采购到销售需要200天，由于不存在保鲜的问题，对于该行业来说较长的周转天数是可以接受的。

此外，当企业预期存货的市场价格可能上涨时，可能会累积较多的存货以防未来存货价格上涨，从而影响到企业的运营，此时企业的存货周转率就有可能偏低。因此，在评估存货周转率时，应同时了解企业市场供需情况、季节性变动因素、原材料及产业景气的变化、产业前景等，才能真正了解存货周转率低的原因。

从常信公司的资产负债表和利润表可以看出，该公司年初的存货为304万元，年末存货为332万元，营业成本为3　480万元，则相关计算如下:

从上例可以看出，该公司的存货周转率为10.94次，高于行业平均的8.5次，说明公司在存货的资金占用方面控制得较好，整体效率较高。

2.应收账款周转率

应收账款周转率又叫收账比率，是用于衡量企业应收账款流动程度的指标，它是企业在一定时期内（通常为一年）赊销净额与应收账款平均余额的比率。

其计算公式如下:

其中，赊销收入净额计算麻烦，不易获得，人们往往以主营业务收入净额代替赊销收入净额来计算应收账款周转次数，在这种情况下，应收账款周转次数计算公式如下:

应收账款周转率反映了企业应收账款变现的速度快慢及管理效率高低。周转率高表明:①收账迅速，账龄较短；②资产流动性强，短期偿债能力强；③可以减少收账费用和坏账损失，从而相对增加企业流动资产的投资收益。

应收账款周转率没有特定标准，通常以同业的平均应收账款周转率作为判定标准。

还是以常信公司为例，该公司当期的营业收入为5　880万元，期初的应收账款余额为350万元，期末的应收账款余额为472万元，则该公司应收账款的周转率计算如下:

该公司应收账款的周转次数为14.31次，低于行业平均的16次，说明该公司在应收账款的管理方面还有改进和完善的空间，公司需要考虑完善收账政策或者需要完善公司的信用政策。

3.总资产周转率

资产周转率是指企业在一定时期内销售（营业）收入同平均资产总额的比值，反映平均每一元的资产产生多少营业收入。

总资产周转率是综合评价企业全部资产的经营质量和利用效率的重要指标。

其计算公式如下:

周转率越大，说明总资产周转越快，反映出销售能力越强，资产利用效率越高。通过该指标的对比分析，可以反映企业本年度以及前年度总资产的运营效率和变化，发现企业与同类企业在资产利用上的差距，促进企业挖掘潜力，积极创收，提高产品市场占有率，提高资产利用效率。

仍以常信公司为例，该公司当年营业收入为5　880万元，期初的资产总额为1　414万元，期末的资产总额为1　860万元，计算公司公司的总资产周转率。

该公司的总资产周转率为3.592次，大于行业平均的2.65次，说明企业整体资产的利用效率高于行业平均水平。

三、分析获利能力

获利能力分析主要是分析企业获利情况、产品在市场上的竞争力、每投资一元资产能有多少获利、股东投资报酬率，通过对企业获利能力的分析，可以判断企业竞争力的高低。

获利能力分析主要通过对企业营业利润率、成本费用利润率、资产报酬率、净资产收益率4个指标进行分析。此外，上市公司经常使用的获利能力指标还包括每股收益、每股股利、市盈率、每股净资产等，如表2-2-3所示。

表2-2-3　获利能力项目表

1.营业利润率

营业利润率是指企业的营业利润与营业收入的比率，它是衡量企业经营效率的指标，反映了在不考虑非营业成本的情况下，企业管理者通过经营获取利润的能力。

其计算公式如下:

营业利润率越高，说明企业商品销售额提供的营业利润越多，企业的盈利能力越强；反之，此比率越低，说明企业盈利能力越弱。在实务中，也常采用营业净利率来分析企业经营业务的获利能力。营业净利率＝净利润营业收入×100%

以常信公司为例，该公司营业利润为730万元，营业收入为5　880万元，该公司当期的净利润为576万元，计算该公司当期的营业利润率和营业净利率。营业利润率＝730 5　880×100%＝12.41%营业净利率＝576 5　880×100%＝9.796%

从上例可知，该公司的营业净利率是9.796%，大于行业的平均营业净利率7.5%，说明公司目前主营业务方面的获利能力高于行业平均水平，如果该比率呈现出稳定或者稳定增长的态势，则可预见该公司未来的利润是稳定的，或者说是有保障的。

2.成本费用利润率

成本费用利润率是企业一定时期的利润总额与成本费用总额的比率。其计算公式如下:其中，成本费用总额＝营业成本＋营业税金及附加＋销售费用＋管理费用＋财务费用

成本费用利润率越高，表明企业为取得利润所付出的代价越小，成本费用控制得越好，盈利能力越强。

表明每一块钱的成本费用可以产生0.1515元的利润，因无同业水平做参考，无法确定该公司在同业中的成本控制情况。

3.总资产报酬率

资产报酬率，是指企业一定时期内获得的报酬总额（包括利润总额＋利息费用）

与资产平均总额的比率。它表示企业包括净资产和负债在内的全部资产的总体获利能力，用以评价企业运用全部资产的总体获利能力，是评价企业资产运营效益的重要指标。

其计算公式如下:

资产报酬率表示企业全部资产获取收益的水平，全面反映了企业的获利能力和投入产出状况。通过对该指标的深入分析，可以增强各方面对企业资产经营的关注，促进企业提高单位资产的收益水平。

小提示:一般情况下，企业可据此指标与市场资本利率进行比较，如果该指标大于市场利率，则表明企业可以充分利用财务杠杆进行负债经营，获取尽可能多的收益。该指标越高，表明企业投入产出的水平越好，企业的资产运营越有效。

仍以常信公司为例，该公司本年度税前利润总额为768万元，当期的财务费用为82万元，当期的资产总额期初和期末分别为1　414万元和1　860万元，计算该公司的资产报酬率。

4.净资产收益率

净资产收益率又称股东权益收益率，是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。

其计算公式为:

该指标是企业获利能力指标的核心，反映企业如何更好地利用股东的资金赚取更多的利润。虽然从净资产收益率的高低可以判断该企业的经营表现与绩效，但如果所有者权益报酬率高是因为大量举债所得时，就要衡量企业隐含的债务风险。因此，进行该比率分析时，须与其他比率一起分析，才能得到客观的结果。

净资产收益率的高低，一般以同业的平均报酬率为标准。高于同业时，表示企业经营良好，股东投资报酬率高；若净资产收益率低于同业时，则表示企业经营效率差，或经营过于保守不愿举债。若净资产收益率比债券收益率还低，甚至低于银行活期存款利率时，则说明企业辛苦经营，连银行定期存款利率都抵不上，还不如把所有的资产都存放于银行。

同时，比较本期与前期的净资产收益率，如本期的高于前期，说明企业的净资产收益率较前期来说增长了；反之，小于前期，则说明企业的投资报酬率较前期来说退步了。

以常信公司为例，该公司当年的净利润为576万元，期初的净资产为480万元，期末为500万元，计算该公司的净资产收益率。

该公司的净资产收益率为117.55%，高于行业平均水平34.21%，说明公司的净资产获利能力与同行业相比要高，说明企业自有投资的获利水平高。还需要进一步分析净资产收益率高于同业的原因，是因为所在行业的销售利润率高，还是因为举债经营的措施，导致了上述差异，如果是行业的销售利润率高，则预期未来仍然可以取得较高的投资回报率，如果是因为举债经营，使得所使用的资本中，大部分来自于外部借入资本，则需要关注企业的财务风险。

5.每股收益（Earnings　Per　Share，EPS）

每股收益即每股盈利（EPS），又称每股税后利润、每股盈余，指税后利润与股本总数的比率，是普通股股东每持有一股所能享有的企业净利润或需承担的企业净亏损。每股收益通常被用来反映企业的经营成果，衡量普通股的获利水平及投资风险，是投资者等信息使用者据以评价企业盈利能力、预测企业成长潜力、进而做出相关经济决策的重要的财务指标之一。其计算公式如下:

在国外，除了要计算基本每股收益之外还要计算稀释每股收益，稀释每股收益是在考虑潜在普通股稀释性影响的基础上，对基本每股收益的分子和分母调整后再计算的每股收益。所谓稀释性影响，是指在年度中间，因公司增发股票，导致当期发行在外的普通股的加权平均数较期初数大的情况下，将会使公司的每股收益比基本每股收益低的情况，这个会影响到公司未来股票价格的走向。

每股收益是衡量上市公司活力能力时最常用的财务分析指标，每股收益越高，公司获利能力越强，但不代表购买该公司的股票会取得更多的分红，分红多少取决于公司股利分配政策。比较每股收益时，应注意不同股票其发行在外的普通股的数量并不相同，两家相同规模的公司可能当期同样的净利润，盈利能力相当，但用每股收益指标分析时，会因为股票发行数量的不同，而产生很大的差异，分析时，应注意结合其他指标来综合分析。

6.市盈率（Price　To　Earnings　Ratio，P／E）

市盈率是上市公司普通股每股市价相当于每股收益的倍数，反映投资者对上市公司每股净利润愿意支付的价格，可以用来估计股票的投资报酬和风险。

其计算公式如下:

一般来说，市盈率高，说明投资者对该公司的发展前景看好，愿意出较高的价格购买该公司股票。但是某种股票的市盈率过高，也意味着这种股票具有较高的投资风险。市盈率越低，表明市场对企业前景信心不足，投资风险越小；当市价确定时，每股收益与市盈率呈反比例关系；当每股收益确定时，市盈率与每股市价呈正比例关系。

小提示:一般来说，市盈率水平为:013即价值被低估；1420即正常水平；2128即价值被高估；28＋则反映股市出现投机性泡沫。

深圳证券信息有限公司定于2012年2月20日起计算发布上市公司行业平均市盈率，以反映该行业上市公司市盈率的平均水平。目前市场缺乏较完整的行业平均市盈率数据供中小投资者查询参考，通过这个行业的市盈率，可以帮助投资者在申购新股时，合理判断由市盈率所表现出来的投资风险，即股票价格与价值相脱离的程度高低。

上市公司行业平均市盈率如表2-2-4所示。

思考:根据上述市盈率的平均值分析选择什么行业的股票进行投资，其风险可能会较低？是金融保险业吗？与你在平时生活中的见闻是否一致？你如何解释这一现象？

表2-2-4　上市公司行业平均市盈率

四、分析发展能力

发展能力是企业在生存的基础上扩大规模、壮大实力的潜在能力。分析发展能力主要考察8项指标:营业收入增长率、资本保值增值率、资本积累率、总资产增长率、营业利润增长率、技术投入增长率、营业收入三年平均增长率和资本三年平均增长率。

1.营业收入增长率

营业增长率是指企业本年主营业务收入增长额同上年主营业务收入总额的比率。表示与上年相比，主营业务收入的增减变动情况，是评价企业成长状况和发展能力的重要指标。

其计算公式如下:式中，本年营业收入增长额＝本年营业收入总额-上年营业收入总额

营业收入增长率是衡量企业经营状况和市场占有能力、预测企业经营业务拓展趋势的重要标志。不断增加的主营业务收入，是企业生存的基础和发展的条件。该指标若大于0，表示企业本年的主营业务收入有所增长，指标值越高，表明增长速度越快，企业市场前景越好；若该指标小于0，则说明存在产品或服务不适销对路等方面问题，市场份额萎缩。

该指标在实际操作时，应结合企业历年的主营业务收入水平、企业产品或服务市场占有情况、行业未来发展及其他影响企业发展的潜在因素进行前瞻性预测，或者结合企业前三年的业务增长率做出趋势性分析判断。

2.资本保值增值率

资本保值增值率是企业扣除客观因素后的本年末所有者权益总额与年初所有者权益总额的比率，反映企业当年资本在企业自身努力下实现增减变动的情况。

其计算公式如下:

一般认为，资本保值增值率越高，表明企业的资本保全状况越好，所有者权益增长越快，债权人的债务越有保障，企业发展后劲越强。也就是说，该指标通常应大于100%，在分析时，还应注意，并不是该指标大于100%就证明该公司的资本保全状况好，也有可能是因为投资者追加了投资，或者是本期的资产评估增值导致的，具体情况应具体分析。

仍以常信公司为例，该公司期初的所有者权益总额为480万元，期末的所有者权益总额为500万元，计算其资本保值增值率。

3.资本积累率

资本积累率是企业本年所有者权益增长额与年初所有者权益的比率，反映企业当年的资本积累能力。其计算公式为:

本年所有者权益增长率＝年末所有者权益-年初所有者权益

资本积累率越高，表明企业的资本积累越多，应对风险、持续发展的能力越强。

4.总资产增长率

总资产增长率是企业本年总资产增长额同年初资产总额的比例，反映企业本期资产规模的增长情况。其计算公式如下:

式中，本年总资产增长额＝资产总额年末数-资产总额年初数

总资产增长率越高，表明企业一定时期内资产经营规模扩张的速度越快。但在分析时，需关注资产规模扩张的质和量的关系，以及流动资产和长期资产的关系，分析企业的后续发展能力，避免资产盲目扩张。

5.营业利润增长率

营业利润增长率，是企业本年营业利润增长额与上年营业利润总额的比率，反映企业营业利润的增减变动情况。其计算公式如下:

其中，本年营业利润增长额＝本年营业利润总额-上年营业利润总额

6.技术投入比率

技术投入比率，是企业本年科技支出（包括用于研究开发、技术改造、科技创新等方面的支出）与本年营业收入的比率，反映企业在科技进步方面的投入，在一定程度上可以体现企业的发展潜力。其计算公式如下:

7.营业收入三年平均增长率

营业收入三年平均增长率表明企业营业收入连续三年的增长情况，反映企业的持续发展态势和市场扩张能力。其计算公式如下:

一般认为，营业收入三年平均增长率越高，表明企业营业持续增长势头越好，市场扩张能力越强。

8.资本三年平均增长率

资本三年平均增长率表示企业资本连续三年的积累情况，在一定程度上反映了企业的持续发展水平和发展趋势。其计算公式如下:

一般认为，资本三年平均增长率越高，表明企业所有者权益得到保障的程度越大，应对风险和持续发展的能力越强。

五、分析综合能力

1.综合分析指标的含义

前述指标都是针对财务报表中某个方面进行的分析，但众多的指标反映的信息是凌乱的，相互之间的关系不够清晰，为了将各个指标综合起来形成一个整体，我们有了采用综合分析指标的必要。

综合分析指标，就是将运营能力、偿债能力、获利能力和发展能力等诸方面纳入一个有机的整体之中，全面的对企业的经营状况、财务状况进行剖析和分析，从而对企业经济效益的优劣做出准确的评价与判断。

2.综合指标分析方法

综合指标分析方法很多，其中应用比较广泛的主要有杜邦分析体系和沃尔比重评分法两种，从易用性角度，本书中仅介绍杜邦分析体系。

杜邦财务分析体系，是利用各财务指标间的内在关系，对企业综合经营理财及经济效益进行系统分析评价的方法。因其最初由美国杜邦公司创立并成功运用而得名。该体系以净资产收益率为核心，将其分解为若干财务指标，通过分析各分解指标的变动对净资产收益率的影响来揭示企业获利能力及其变动原因。

杜邦财务分析模型基本结构，如图2-2-1所示。

杜邦分析体系各主要指标之间的关系如下:

净资产收益率＝资产净利率×权益乘数

＝营业净利率×资产周转率×权益乘数

资产净利率＝营业净利率×资产周转率

图2-2-1　杜邦分析模型基本结构

【案2-2-1】　ABC公司的相关财务比率如下，试结合下列比率解释两年中该公司经营状况产生变动的原因，数据如表2-2-5所示。

表2-2-5　ABC公司相关财务比率

权益净利率＝资产净利率×权益乘数

第一年14.93%＝7.39%×2.02

第二年12.12%＝6%×2.02

通过分解可以看出，权益净利率的下降不在于资本结构（权益乘数没变），而是资产利用或成本控制发生了问题，使资产净利率下降。这种分解可以在任何层次上进行，如可以对资产净利率进一步分解。

资产净利率＝营业净利率×资产周转率

第一年7.39%＝4.53%×1.630　4

第二年6%＝3%×2

通过分解可以看出，资产的使用效率提高了，但由此带来的收益不足以抵补营业净利率下降造成的损失。至于营业净利率下降的原因是售价太低、成本太高还是费用过大，则需进一步分解指标来揭示。上述指标间有如下关系:

（1）净资产收益率是一个综合性最强的财务指标，是整个分析系统的起点和核心。通过影响指标因素层层的分解，并研究彼此间的依存关系，从而揭示企业的获利能力及原因。净资产收益率反映所有者投入资本的获利能力，同时反映企业筹资、投资、运营等活动的效率，其高低变化是由总资产净利率和反映企业所有者权益结构比重的权益乘数这两个因素决定的，而总资产净利率又受营业净利率和总资产周转率大小的影响。所以，净资产收益率是由营业净利率、总资产周转率及权益乘数决定的。

（2）权益乘数主要受资产负债率影响。负债比率越大，权益乘数越高，说明企业有较高的负债程度，给企业带来较多的杠杠利益，同时也给企业带来了较多的风险。因此，企业既要合理使用全部资产，又要妥善安排资本结构。

（3）总资产净利率是营业净利率与总资产周转率的乘积，是企业销售成果和资产运营的综合反映，要提高总资产收益率，必须增加销售收入，降低资金占用额。

（4）营业净利率反映了企业净利润与营业收入的关系。提高营业净利率是提高企业盈利的关键，主要有两个途径:一是扩大营业收入，二是降低成本费用。而降低各项成本费用开支是企业财务管理的一项重要内容。通过各项成本费用开支的列示，有利于企业进行成本费用的结构分析，加强成本控制，以便为寻求降低成本费用的途径提供依据。

（5）总资产周转率反映企业资产实现营业收入的综合能力。分析时，必须结合营业收入分析企业资产结构是否合理，即流动资产和长期资产的结构比例关系。同时还要分析流动资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等有些资产使用效率的指标，找出总资产周转率高低变化的确切原因。

通过杜邦体系自上而下的分析，不仅可以揭示企业各项财务指标间的结构关系，查明各项指标变动的影响因素，而且为决策者优化经营理财状况，提高企业经济效益提供了思路。

杜邦体系的指标设计仍有一定的局限性，它更偏重于企业所有者的利益角度，因此，还需要结合其他指标进行综合分析，财务分析指标的参考值如表2-2-6所示。

表2-2-6　财务分析常用指标的参考标准值表

（续表）

六、财务分析报告案例

（一）案例背景资料

比格伍德是一家上市公司，是一个闹市零售服装和食品的公司。董事总经理对本年度的业绩非常失望。该公司扩大了业务，并委托著名设计师重塑其服装产品。这导致在零售线增加销售，但整体利润下降。以下为两年的财务报表，截至2012年9月30日的详情如表2-2-7、表2-2-8和表2-2-9所示。

表2-2-7　损益表　（单位:千元）

表2-2-8　权益变化　（单位:千元）

表2-2-9　资产负债表　（单位:千元）

股本及负债

注:董事已暗示他们打算在可预见的将来每年的红利维持在60万元。

下面是相关信息。

（1）物业、厂房及设备增加，是由于收购5个新的商店和一些翻新现有店铺。该装置的账面价值在翻新店报废为120万元，他们原本耗资300万元。比格伍德没有残值收入，但却为了消除和处置它们发生50　000元的费用。对装修费用的损失计入经营费用。折旧是计入销售成本相对于楼面面积进行分摊。

（2）销售情况。销售情况如表2-2-10所示。

表2-2-10　销售情况表　（单位:千元）

（3）比格伍德至2011年9月30日股价平均6.00元，但2012年9月30日只有3.00元。

（4）计算比率。已经计算的比率见下表2-2-11所示。

表2-2-11　已计算比率表

试根据上述资料分析比格伍德公司的财务状况。

（二）案例分析参考思路

比格伍德公司2012年9月30日财务分析报告。

1.经营业绩

比格伍德的整体表现已显著恶化，资本回报率从33.9%骤减到9.3%。这个比率的变动可以从利润率和资产利用效率两个方面来解释。

从背景资料中得知，该公司当年收购了5个商店并进行了老店的升级。这种扩张大大增加了净资产的投资，导致该企业资产周转率从3.3倍降到2.1倍，这是一个比较大的下跌。可以部分解释恶化的业绩。但应当注意的是，因为新投资需要一段时间才能实现与能力相协调的销售水平，所以这种情况在未来数年可能得到改善。

本年度更值得关注的是服装销售业务的日益恶化。销售毛利率已从18.6%下降到9.4%。这对经营业绩的影响更为显著，因为服装业务在本年销售额中占近70%。服装业务的库存持有期也显著增加，从2011年的39天增加至2012年的68天。这个可以解释为公司为了避免缺货促进销售而储备了更多的货物，也可能是因为服装行业易受时尚变化的影响，新的设计可能没有被大众接受，产生了滞销或过时的存货。服装业务的净利润率从7.1%降至2.0%，可以解释为销售面积增加导致经营费用增加。

食品销售的利润率大幅增加（从25%增至32.1%），有助于抵消服装销售的疲软表现，在附录中的关于比率的更详细的分析证实的了上述状况。整体的扩建增加了35%的销售面积，但销售仅增长17.3%。分析显示，服装业务是销售与面积不能同步增长的主因，卖场面积增加37%，但销售额增加仅2.6%，而食品业务部门卖场面积增加20%，食品销售却增加了75%。具体到每平方米销售额，在2012年的食品零售可达116.70万元，而服装业务销售从2011年的44.6万元下跌至2012年的33.3万元。食品业务的毛利率远超服装业务，并在2011年的基础上差距更加明显了。

总之，公司扩张的主要精力集中在服装业务而不是食品业务，这似乎是错误的，因为近两年食品业务的盈利能力明显优于服装业务。

2.流动性和偿付能力

公司为扩张发行了300万元的股票，增加了200万元的长期贷款。虽然资产负债水平依然稳健，但利息保障倍数已从原来非常健康的45倍下降到令人担忧的3.3倍。银行存款从原来45万元的余额变为透支93万元，支付能力下降。这也能解释为什么该公司付款期限从2011年50天增加到2012年的59天。

该公司目前的流动资金状况略有恶化，流动比率从0.77下降到0.71，但用流动比率来评估零售企业的流动性并不准确。该公司的现金流量表揭示的经营活动产生的现金流量是55.5万元，这是一个更为可靠的该公司的流动资金状况指标。这些钱用来支付税费和股息是绰绰有余的。

3.股票价格和股息

比格伍德的股票价格从6元跌至3元。2012年发行的200万股发行价1.50元的股票稀释了股票价格，因股票稀释会使股票价格下跌至4.2元，但进一步的下跌可能代表了市场对公司业绩的预期，值得注意的是，尽管该公司2012年仅实现了45万元的利润，但该公司仍维持支付60万元的股利。在目前的利润水平下，这种股利政策不能无限期的保持下去，管理层可能试图传达给市场的是对公司未来盈利能力和发展能力的信心，它也可能是用来阻止股价的进一步下跌。

4.总结

公司投巨资购买新的店铺和升级店铺，但经营业绩却恶化了，扩张可能被投错了方向，这似乎已对股票价格产生了不利影响。也可能是将扩张需要一段时间才能看到效果，恶化只是暂时现象，现金流仍然稳健，如果这种情况持续下去，当前流动性状况将很快改善。

5.附录

下列附加比例可以计算。如表2-2-12所示。

表2-2-12　附加计算比例

任务总结

财务报告比率分析法在现实中经常用到，通过该任务，应了解企业偿债、获利、营运、发展能力的相关指标有哪些，并能根据给定资料完成财务比率的计算，进行单项能力的评价，再结合杜邦分析体系，分析各方面能力对净资产收益率的影响，针对影响程度写出影响原因及对策。