衍生市场概述

第一节　衍生市场概述

一、衍生市场的产生

(一)衍生工具的定义

金融衍生工具是指其价值依赖于传统金融工具价格的金融工具。它可以是一类特定的交易方式(杠杆或信用交易)，也可以指由这种交易方式形成的一系列合约，如金融远期、金融期货、金融期权和金融互换等都属于金融衍生工具。

(二)衍生市场的产生

20世纪70年代以来，世界正悄悄发生着两大革命。一是以电脑和通讯技术为核心的信息革命;二是以金融创新为核心的金融革命。而以期货、期权等衍生证券为核心的金融工具的创新更是这场金融革命核心的核心。

自1972年和1993年芝加哥商品交易所和芝加哥期权交易所先后正式开展金融期货和期权交易至今，金融期货和期权在20年的发展历史中，表现出了发展速度快、交易量大、影响面广的特点，是其他金融工具所无法比拟的。按标的物价值计算，1998年，世界各交易所金融期货和期权的交易量高达387.7万亿美元，1998年底，未平仓和未执行的现有合约金额高达13.5万亿美元。20世纪90年代以来，由于规则和做法的日益标准化，衍生证券，包括期权、期货、互换、远期、信用衍生证券等柜台交易所具有的灵活性的优势日益凸显出来，因而得到了更为迅猛的发展。到2000年底，全球OTC市场的衍生证券合约金额高达95.2亿美元。

衍生证券的迅猛发展是与金融的自由化和全球化密不可分的。20世纪70年代以来如火如荼的金融自由化和全球化浪潮在给人们带来巨大好处的同时，也给经济活动带来了巨大的风险。20世纪70年代的固定汇率崩溃给外汇市场带来了汇率风险。与此同时的两次石油危机和西方各国长期实行的刺激需求政策使各国普遍面临严重的通货膨胀，经济的全球化又使通货膨胀在各国之间蔓延。通货膨胀和浮动汇率的双重困扰使各国中央银行不得不频繁借助利率政策来寻求本币的对内和对外稳定。在此背景下出现的利率自由化又使利率风险陡增。

正常的经济人通常是厌恶风险者，他们在面临风险时，自然要选择规避风险的途径。而衍生市场就起到了保险的作用。衍生证券的发展实际上代表了“公平交易对交易双方均有好处”这一思想的发展，而这正是金融创新的核心。从物物交换到商品交换，从部落内部交易、部落之间交易到国际贸易，从商品交易到劳务交易，人们充分体会到交易给人们带来的巨大好处。然而，这些交易都局限于使用价值和价值的交易，都只限于“好东西”的交易。衍生证券的出现，则完全打破了这些界限，把风险这种“坏东西”也纳入交易的范围。这种思想的解放，把人们从过去一直受困扰的风险中解放出来。从而第一次尝到了可以自己掌握自己命运的滋味。通过购买外汇期货，举借外汇者可以摆脱外汇风险的困扰，通过购买股票看跌期权，持股者可以不用担心股价下跌，从而可以安心享受长期投资的利益。

与此同时，衍生证券本身包含的风险远高于其他任何金融工具。所谓风险越大，意味着亏损和盈利的可能性同样越大。正是这种巨额盈利和巨额亏损共存的机会，才诱导众多的投机客进入衍生证券市场。

二、衍生市场的特点

金融衍生市场与金融基础市场相比，具有以下几方面的特点:

(1)金融衍生工具的性质复杂。对基本衍生工具如期货、期权和互换的理解和运用已属不易，而当今国际金融市场的“再衍生工具”更是把期货、期权和互换进行组合，使金融衍生工具的特性更为复杂。这种复杂多变的特性，一方面使得金融衍生工具具有充分的弹性，能够满足使用者的特定需要;另一方面也导致大量的金融衍生工具难以被一般投资者理解、掌握和驾驭。

(2)交易成本较低。衍生工具可以用较为低廉的交易成本来达到规避风险和投机的目的，这也正是衍生工具为保值者、投机者所喜好并迅速发展的原因之一。

(3)风险较高。一般来说，衍生工具有高度的财务杠杆作用，是一种高风险的投资工具，这在金融期货和期权中表现得尤为明显。

表9－1　近年衍生品市场灾难性金融事件回顾

(4)全球化程度高。与股票和债券主要受当地经济和政策的影响不同，衍生工具已经形成了一个世界范围的市场。随着电子化交易的兴起，交易者可以迅速、低成本地进入任何一个市场进行交易，这使得各个市场之间互相影响的程度大大提高。尽管每个交易所每天只开放一定的交易时段，但由于几大主要交易所分布在世界各地，所以交易者可以实现24小时不间断交易。如在伦敦市场买入美元期货，在日本市场将其卖掉，这种跨市场套利使得市场之间的价格差距变得很小，提高了交易的公平和效率。

三、衍生市场的功能

(一)价格发现功能

衍生市场的建立和完善，可形成一种较为优良的价格形成机制，这是因为衍生工具的交易大多是在专门的交易场所进行。这些交易场所作为一种有组织的正规范的统一市场，聚集了众多的交易者，这些买者和卖者都能充分表达自己对其所交易的衍生工具的价格愿望，所有的交易都是通过竞争来实现的。从而使这些市场成为一个公开的自由竞争的市场，影响价格的各种因素都能通过交易在市场上及时体现，由此形成的价格就能较为准确地反映标的资产的真实价格。

(二)转移价格风险

现货市场的价格经常处于瞬息万变的状态，这给生产者和投资者带来了价格波动的风险。衍生工具交易的产生，为生产者和投资者规避风险提供了一个较为理想的方式。需要规避风险的生产者和投资者通过套期保值就可以达到规避风险的目的。即利用现货市场和衍生市场相同或相似标的的资产的价格差异，通过在现货市场和衍生市场进行标的资产的相同数量、相反方向交易，就可在两个市场之间建立一种互相抵冲的机制，从而达到保值的目的。