黄金市场概述

第二节　黄金市场概述

一、黄金市场的含义

黄金市场，亦即黄金交易的行为、场所及其交易机制的总称；具体包括黄金现货交易市场、黄金远期交易市场以及黄金期货交易市场三大部分。黄金市场的交易者主要包括公司、自然人、商业银行等金融机构以及各国的中央银行等官方机构。现货交易的黄金主要用于工业消耗、私人贮藏以及官方储备等。

第二次世界大战以后，根据布雷顿森林体系的安排，国际货币基金组织限制其成员国的黄金业务，规定各国官方机构不得以黄金官价(每盎司黄金兑35美元)之外的其他价格买卖黄金。因此西方官方机构大多以黄金官价与美国财政部进行黄金交易。

1961年10月第一次美元危机爆发，国际金融市场出现抛售美元、抢购黄金的风潮，导致金价猛涨。于是美国便与英、法、意、荷、比、联邦德国、瑞士等7国达成建立黄金总库的协议，决定汇集部分黄金作为准备，以应付国际黄金市场金价的波动。即在伦敦黄金市场上维持每盎司黄金兑35美元的官价，以平抑抛售美元的风潮，确保美元国际货币的地位。

但由于美元地位日益下降，售出黄金越来越多。1967年7月，法国宣布退出总库，其份额改由美国承担。其他六国名义上仍承担黄金总库41％的黄金储备份额，但他们所分摊的黄金实际上是用美元按官价向美国兑换获得的。因此总库流失的黄金实际上全部由美国承担。美国的黄金储备于是继续大量减少。1968年3月，再次爆发抢购黄金的风潮，仅仅半个月的时间美国就流失黄金14亿美元。3月15日，伦敦黄金市场被迫关闭，七国宣布实行“黄金双价制”，不再按官价干预黄金自由市场，黄金总库的协议于是废止。1971年8月15日，美国宣布不再对外国官方持有的美元按官价兑换黄金。从此世界黄金市场完全自由化。

目前世界上最主要的黄金市场位于伦敦、苏黎世、纽约以及中国香港等地。近年来，亚洲黄金交易市场趋于活跃。在2006年的全球黄金交易量中，亚洲占黄金进口的60％、出口的40％，其中中国香港便占亚洲黄金出口总量约20％～30％。

二、黄金市场的分类

(一)有形黄金市场与无形黄金市场

依照是否存在固定有形的交易场所，可以把黄金市场划分为有形黄金市场和无形黄金市场两大类。其中，所谓的有形市场又叫做场内交易；无形市场又叫做场外交易。

1.无形黄金市场

不存在固定交易场所的无形市场，以伦敦黄金市场和苏黎士黄金市场为代表，故又称为欧式黄金市场。

(1)伦敦黄金市场

1816年，英国第一个实行金本位制的国家。伴随着英国经济的崛起，1804年，伦敦取代荷兰的阿姆斯特丹成为世界黄金交易的中心。1919年，伦敦黄金市场正式成立。1982年以前的伦敦黄金市场主要经营黄金现货交易。1982年4月，伦敦黄金期货市场开业。

伦敦黄金市场是目前世界上最大的黄金市场。它实际上是以电话或路透等电子交易系统连接起来的全球交易网络；并向全球黄金市场提供清算服务。作为国际性的黄金现货交易中心，伦敦黄金市场一度垄断了世界传统的主要产金国南非的黄金销售。全球各地的本地伦敦金的结算也都集中在伦敦黄金市场进行。

伦敦黄金市场没有具体的交易场所，其交易通过各大黄金交易商的销售网络完成。伦敦黄金市场的交易会员首先由具有权威的五大金商及一些有资格向五大金商买卖黄金的公司或商号所组成；然后再由中小商号、公司以及各个加工制造商等连锁组成。交易时由黄金交易商根据各自的买盘和卖盘，报出买卖价。

继1897年引入伦敦银定盘价之后，1919年，伦敦黄金(现货)市场开始实行每日定价制度，每天上午和下午进行两次黄金定价，报价货币为美元。其中，在每个交易日的伦敦时间上午10∶30产生上午定价(AM Fixing)；下午3点则产生下午定价(PM Fixing)。而白银定盘价则在中午12点形成。目前，由五大金行定出的金价仍是世界上最重要的黄金(基准)价格。世界其他黄金交易市场(诸如纽约和中国香港)的黄金交易价格均受伦敦黄金市场价格变化的影响。伦敦金价也是许多黄金交易衍生合约的基准价格。

自黄金定盘价制度设立以来，黄金定价行一直由5家机构承担。目前的黄金定价行分别为加拿大丰业银行、巴克莱银行、德意志银行、汇丰银行和法国兴业银行。白银定价行则分别为加拿大丰业银行、德意志银行和汇丰银行。

与其他黄金市场相比，伦敦市场一直是黄金和白银现货集散地，世界主要产金国均有在伦敦出售本国黄金的历史。不过在伦敦市场交易的黄金产品除即期交易外，还包括黄金借贷、黄金远期合约、黄金期权交易、黄金远期利率协议和掉期交易等。

黄金借贷是指借金还金行为。相对于其他交易方式，黄金借贷对产金、用金企业而言既能实现融资目的，也能规避黄金价格波动的风险。由于黄金借贷利率通常低于货币融资利率，因此也能降低客户的融资成本，是目前金融机构与客户之间运用最多的工具之一。

黄金远期业务和掉期业务与其他金融产品的远期和掉期业务基本一致，但其定价要用到黄金租借利率，计息以每年360天计算。

黄金期权交易有欧式期权和美式期权等。

黄金远期利率协议和黄金利率互换主要是用于管理黄金借贷利率风险，或是利用黄金借贷利率的波动开展投机交易。其原理与货币的远期利率协议和利率互换基本一致，只是对应的资产是黄金而不是货币，且相关利率是黄金租借利率而不是货币利率。

伦敦在国际黄金和白银市场上的清算地位相当于纽约在美元中的清算地位。伦敦黄金白银清算系统受伦敦贵金属清算有限公司(LPMCL)的监管。伦敦黄金白银清算系统既提供双边清算服务，也提供第三方清算服务。清算行目前有加拿大丰业银行、巴克莱银行、德意志银行、汇丰银行、JP摩根大通银行和瑞士银行。参与伦敦市场的交易者通过在这几家银行开立的黄金账户清算彼此间的交易。而伦敦市场的这6家清算行则通过在英国中央银行英格兰银行开立的黄金账户完成彼此间的清算。以我国黄金市场为例，中国银行和工商银行等银行是我国黄金市场最主要的参与者，它们通过路透等交易系统与境外交易对手开展境内交易头寸平盘和套利交易。为清算与境外交易对手的头寸，他们便在以上6家清算行开立黄金账户进行清算。

相对于苏黎士黄金市场，伦敦黄金市场是一个批发市场，主要是机构之间进行黄金交易的场所。由于伦敦黄金市场的场外交易属性，相关交易信息的保密程度高，故成为国际黄金投机资金的最佳隐身场所。另外，伦敦黄金市场的交易规则很宽松。所交易黄金的纯度或重量都有很大的选择余地。如果客户要求在较远的地区交售，黄金交易商也会报出相应的运费及保费等。同时，黄金交易商还可按客户要求报出期货价格。在伦敦黄金交易市场，客户甚至无须现金交收，即可买入黄金现货。在这种交易方式下，客户只需按约定利率支付利息即可。但此时客户也不能获取实物黄金。显然，这种黄金交易需经客户进行相反的操作之后才能平仓了结。

符合伦敦金银市场协会要求的、可进入伦敦黄金白银市场用于交割的金锭和银锭须符合成色、重量、标识和外观等方面的相关标准，由此形成所谓的伦敦合格交割名单。伦敦金银市场协会对能加入这个名单的产品和机构有严格的规定，并形成了一整套严密的程序，包括申请方式、定期或不定期的检查等。这一制度有效地降低了交易成本和信用风险，方便了实物清算。伦敦合格交割名单在全球黄金和白银市场上也被广泛接受，从而使得伦敦金银市场协会成为国际黄金白银市场标准的制订者。目前中国共有6家企业成为伦敦合格金锭提供者。它们分别是:成都长城金银精炼厂、内蒙古乾坤金银精炼股份有限公司、江西矿业有限公司、山东招金金银精炼有限公司、中国黄金集团中原黄金冶炼有限公司和紫金矿业集团股份有限公司。

(2)苏黎世黄金市场

苏黎世黄金市场是二战之后发展起来的国际黄金市场。其在国际黄金市场上的地位仅次于伦敦。瑞士特殊的银行制度以及完善的黄金交易服务体系为黄金买卖提供了一个既自由又保密的环境。再加上瑞士与南非签订黄金优惠协议以及前苏联的黄金也聚集于此，使得瑞士不仅是世界上新增黄金的最大中转站，也是世界上最大的私人黄金存储中心。

苏黎世黄金市场没有正式的组织结构，而只是由瑞士银行、瑞士信贷银行和瑞士联合银行负责相关的清算结账。这三大瑞士银行一方面为客户代行交易，另一方面自身也从事黄金交易。为便于黄金市场的良性发展，瑞士银行、瑞士信贷银行和瑞士联合银行协商建立苏黎世黄金总库(Zurich Gold Pool)。作为瑞士黄金市场的自律组织，苏黎世黄金总库不受政府管辖。

瑞士的中央银行瑞士国民银行是瑞士黄金市场的监管机构。主要负责储备货币黄金的管理与运作，并协助商业银行和钟表首饰业协会管理黄金交易所和黄金产品制造业。一般地，苏黎世黄金交易市场的管理规则、章程及其配套法规均由苏黎世黄金总库组织与瑞士国民银行协商制定。

苏黎世黄金市场没有金价定盘制度，日常黄金交易由瑞士银行、瑞士联合银行、瑞士信贷银行三家商业银行主导，并通过苏黎世黄金总库制定自律规则管理。苏黎世黄金市场的标准黄金交易品种为400盎司的99.5％金，交割日期为现货当日。现货或期货合约的交割地点为苏黎世的黄金库或其他指定保管库。苏黎世黄金市场的交易价格无涨跌停板限制。

2.有形黄金市场

在有形黄金市场这一类型当中，有的设在某些商品交易所内，诸如美国的纽约商品交易所(COMEX)和芝加哥商品交易所(CBOT)等，故又称为美式黄金市场；有的设在专门的黄金交易所里，诸如香港金银业贸易场、新加坡黄金交易所等，故称为亚式黄金市场。

(1)美国黄金市场

纽约和芝加哥黄金市场发展于20世纪70年代中期。伴随着布雷顿森林体系的崩溃，美元贬值，出于套期保值和投资增值获利的需要，美国的黄金交易迅速发展。目前纽约商品交易所和芝加哥商品交易所是世界最大的黄金期货交易中心。两大交易所的黄金期货交易对黄金现货市场价格的影响也很大。

(2)香港黄金市场

以成立于1910年的香港金银贸易市场为标志，香港黄金市场已有90多年的历史了。

1974年，香港政府撤销了对黄金进出口的管制，香港黄金市场的交易趋于活跃。香港黄金市场在时差上刚好填补了纽约、芝加哥市场收市和伦敦市场开市前的空档，可以连贯亚、欧、美，从而形成完整的世界黄金市场体系。再加上亚洲也是世界上日益重要的黄金产销地。香港优越的地理条件由此引起了欧洲金商的注意，纷纷来港设立分公司。他们将在伦敦交收的黄金买卖活动带到香港，逐渐也形成了一个无形的当地“伦敦金市场”，促使香港成为世界主要的黄金市场之一。

目前，香港黄金市场由三个市场组成:

①香港金银业贸易市场，以华人资金商占优势，有固定买卖场所，主要交易的黄金规格为99标准金条，交易方式是公开喊价，现货交易。

香港金银业贸易场成立于1910年。当时称为金银业行。直至第一次世界大战后(1918年)才正式定名金银业贸易场及登记立案。其组织与规模不断成长扩大，以至今日。

②伦敦金市场，以外资金商为主体，没有固定交易场所。

③黄金期货市场，是一个正规的市场，其性质与美国的纽约和芝加哥的商品期货交易所相同。早在20世纪80年代，香港便有了黄金期货交易，但由于交易清淡，于1998年暂停交易。2008年10月20日，在已经交易的5支黄金衍生权证和1支黄金交易所买卖基金的基础上，香港交易所又正式推出黄金期货交易。

香港黄金期货合约的相关资产为成色不少于99.5％的黄金，以美元/盎斯报价，而交易平台与目前买卖指数期货期权相同，即于HKATS电子交易系统上买卖。

2011年5月，香港商品交易所开始进行美元黄金期货合约交易，并在年底前推出人民币黄金产品。

港商交所的黄金合约交易时间从香港时间8点持续至香港时间23点。与日本东京工业品交易所(TOCOM)同时开市。覆盖伦敦金银市场协会(LBMA)头盘、纽约商品期货交易所(COMEX)开盘、及伦敦金银市场协会二盘的运作时段。

香港黃金交易所有限公司是一家于2010年1月1日在香港特区政府注冊的股份制有限公司，是香港从事贵金属交易、交割的交易所之一。

国际预付款方式买卖是香港黄金交易所的主要经营模式。所谓国际预付款方式买卖，是指交易商按一定的付款比例(20％)买入或者卖出一定量的标的物后，可以根据市场走向或者自己的判断，选择按支付预付款时买卖系统所显示的全部价款交收标的物，或者选择买卖系统所显示的即时价卖出或回购进行结算的一种买卖方式。可见，香港黄金交易所预付款交易系统是一种方便交易商投资现货黄金、白银、钯金、铂金等的电子交易系统、是贵金属交易系统平台的又一创新，为广大投资商提供了全新的交易交割系统。

1999年，香港特区财政司提出对香港证券及期货市场进行全面改革，以提高香港的竞争力和迎接市场全球化所带来的挑战。根据改革方案，香港联合交易所有限公司(联交所)与香港期货交易所有限公司(期交所)实行股份化并与香港中央结算有限公司(香港结算)合并，由单一控股公司香港交易所拥有。三家公司于2000年3月6日完成合并。

香港20世纪80年代曾推出黄金期货，但于1998年暂停买卖这项产品。2008年10月，香港交易所的黄金期货市场正式交易，并采纳全球普遍使用的伦敦黄金标准。

(二)黄金现货交易市场与黄金衍生交易市场

黄金投资并非只有实物金，黄金期货、黄金ETF以及黄金T+D、纸黄金(黄金存折)、黄金远期、黄金期权等黄金衍生品同样是投资黄金的途径。由此，世界黄金市场体系可以划分为现货市场和衍生品市场两大类，且两者均包括场外市场和场内市场。总起来说，全球的实物黄金交易额不足总交易额的3％，90％以上的市场份额是黄金金融衍生物。

目前，黄金标准合约或黄金交易基金的交易主要在场内进行，而场外市场则在现货交易中心或金融机构柜台交易各种非标准化品种。现货场外市场和场外衍生品市场主要以伦敦金银市场协会(LBMA)为主导的伦敦金银市场为主。伦敦金银市场是全球最大的黄金场外交易(OTC)市场，是全球性现货黄金定价中心。通过其会员，LBMA的影响力辐射我国的上海、香港，日本的东京，美国的纽约以及瑞士的苏黎世等市场。

黄金交易基金ETF市场主要在纽约、伦敦、澳大利亚和约翰内斯堡等证券交易所内上市交易。而场内衍生品市场主要是纽约商业交易所(NYMEX)的COMEX分部、东京商品交易所(TOCOM)、印度大宗商品交易所(MCX)、芝加哥交易所集团的CBOT分部以及上期所(SHFE)。世界黄金现货和衍生品市场之间通过金融机构进行密切联系，跨市套利的存在使得这两个市场的价格趋向一致。

伦敦金银市场协会在全球性的柜台黄金交易中充当现货批发市场的角色，交易以1 000盎司为单位的黄金，同时其会员之间还大量进行远期、掉期、远期利率和期权等品种交易。据伦敦国际金融服务机构统计，2008年全球黄金交易额达创纪录的20.25万亿美元，交易规模是2005年的三倍。

而纽约商业交易所的COMEX分部是世界最大的黄金期货市场。以期货交易所为代表的场内衍生品市场主要交易以每手100盎司或1 000克为单位的黄金期货或更小单位的迷你期货或黄金期权合约。据统计，2008年COMEX、TOCOM和MCX三家交易所的交易量达48.28亿盎司，比2007年增长47％，交易额达4.32万亿美元，比2007年大幅增长89％。

作为场内市场的重要组成部分，国际黄金ETF市场虽然起步较晚，但近年来发展迅速，规模急剧扩张，并对金价产生直接影响。以黄金ETF“SPDR Gold Shares”为例，截至2009年5月15日，该基金的黄金持有量达到1 105.63吨，超过了世界上绝大多数国家和机构的黄金储备量，并推动当期国际金价大幅攀升至1 000美元上方。

三、黄金市场的参与者

黄金市场的主要参与者包括金商、银行、对冲基金等非银行金融机构、其他法人机构、私人投资者以及黄金期货交易经纪公司等。

1.金商(做市商)

以伦敦黄金市场为例，伦敦黄金市场有五大金行，这五家金行与世界各大金矿及黄金交易商联系密切，并拥有众多的销售店、稳定深厚的客户群，因此有能力掌握市场，随时报出黄金的买卖价格。

2.商业银行

一方面，商业银行可以从事黄金交易的经纪业务，代客买卖和结算，以赚得佣金；另一方面，商业银行也可以从事黄金交易的自营业务，作为自营商买卖黄金，赚得价差收益。

3.对冲基金等非银行金融机构

基金投资范围受限较少，既可以涉足黄金市场，也可以涉及其他衍生品市场；既有将黄金作为资产配置工具以对冲其他投资风险的基金，也有专门投资于黄金市场的商品基金。如果说伦敦金商是场外黄金定价的权威，那么有能力驱动金价波动的主要力量就是各种以黄金投机为目的的基金。例如高盛和摩根士丹利旗下就有专门从事黄金和其他商品对冲的基金。

4.各种法人机构

这里所谓的法人机构既包括专门出售黄金成品的公司，如各大金矿、黄金生产商等，也包括专门购买黄金原料的黄金制品商、首饰行以及专门从事黄金买卖业务的投资公司等。

5.各类私人投资者

又可分为私人购金收藏者、个人投资者(炒金族)等。私人投资者包括套期保值者和投机者两种类型。前者希望利用黄金保值，转嫁既有资产的风险；后者则希望利用黄金赚得风险收益。

6.期货经纪公司

期货经纪公司是专门代理非交易所会员进行黄金交易、以赚得佣金收益的黄金市场中介机构。

7.行业自律组织

世界各主要黄金市场均设有自己的行业自律组织。以伦敦黄金市场为例，其行业自律组织为成立于1987年的伦敦金银市场协会(The London Bullion Market Association，LBMA)。目前，伦敦金银市场协会在全球黄金和白银市场上是最有影响力的自律性组织。其主要职责就是提高伦敦黄金市场的运作效率及扩大伦敦黄金市场的影响。同时与英国的有关管理部门，如英国金融服务局，关税与消费税局等共同合作，维持伦敦黄金市场稳定有序的发展。

在美国，与黄金市场有关的自律性组织主要包括美国期货业协会、美国黄金协会、美国珠宝首饰商会等。

在我国的黄金市场，其行业自律组织为成立于2001年11月25日的中国黄金协会。它是由黄金行业的企事业单位与黄金相关的企事业单位，社团组织自愿组成的全国性、非营利、自律性的社会组织。

世界黄金协会于1987年成立，是一个由世界范围的黄金生产者联合而成的非营利机构，其总部设在伦敦，在各大黄金市场都设有办事处。其主要功能是尽可能提高世界黄金的销量，以对世界黄金生产形成稳定的支持，并在黄金购买者面前树立积极的形象。

8.行业监管机构

在英国金融服务管理局成立之前，伦敦黄金市场由英格兰银行监管。从2000年起，根据《2000年金融服务和市场法案》，英国金融服务管理局成为英国黄金市场的主要监管部门。但英格兰银行仍在管理黄金储备、黄金存管业务、向市场拆借黄金、提供黄金清算服务等领域发挥近似监管机构的作用。

在美国，美联储协商财政部联合管理货币储备黄金；美国商品期货交易委员会根据美国国会立法与期货交易所、期货协会共同管理黄金市场。

在我国，黄金市场实行多头管理的监管模式。中国人民银行依据《中国人民银行法》监督管理黄金市场。其职责主要包括三个方面:一是根据《行政许可法》和国务院关于授权中国人民银行行政许可权的决定，中国人民银行管理黄金进出口；二是对上海黄金交易所进行监管；三是与中国银监会按职责分工，共同监管商业银行的黄金业务。

中国银监会依据《银行业监督管理法》对商业银行开办黄金业务进行准入性监管，开办黄金业务均需得到中国银监会的审批或备案通过。

中国证监会依据国务院颁布的《期货交易管理条例》对黄金期货市场进行集中统一监管。未经中国证监会批准，任何单位和个人不得以任何形式组织黄金期货交易及相关活动。

各级工商管理部门监管一般的黄金生产及首饰经销商的经营。

上海黄金交易所和上海期货交易所对会员进行自律性管理。根据各自的《章程》和《会员管理办法》，上海黄金交易所和上海期货交易所对会员实行自律性管理。

四、影响黄金价格的主要因素

黄金市场的供求变化是影响黄金价格走势的直接因素。

(一)影响黄金供给的因素

1.地上黄金存量的变化

目前，全球保有大约16万吨黄金，近几年的黄金开采量大约维持在每年2 600吨的水平。

2.黄金市场的黄金现货年供求量的变化

近年来，全球黄金市场的年供求量大约为4 500吨。其中，每年新产出的黄金占年供应的62％，其他供应主要是旧金回收。

3.金矿开采成本的变化

目前黄金的开采平均总成本大约为425美元/盎司左右。随着美元的贬值和开采难度的逐渐增大，黄金的开采成本呈递增的趋势。

4.黄金生产国政治、经济形势的变化

黄金生产国政治局势的动荡或经济形势的变化有可能影响该国黄金的产量，进而影响世界黄金的供给。

5.各国央行的黄金抛售行为

目前，各国中央银行仍是世界上黄金的最大持有者。各国央行和国际货币基金组织与黄金储备相关的吸纳或抛售自然是左右国际金价波动的主要因素。

6.黄金市场投机性的抛售

在金价下跌的预期下，投机者会短期地抛售黄金，从而打压金价，自我实现预期。

(二)影响黄金需求的主要因素

1.现货黄金需求量的波动

一般来说，伴随着世界经济的增长，人们对黄金制品的需求趋于增加。另外，某些地区因素也会对黄金需求产生重大影响。例如作为黄金饰品的传统消费地区，印度和东南亚各国经济形势的变化对世界黄金市场的需求影响重大。

2.保值的需要

黄金储备一向被央行用作防范通胀的手段。投资于黄金也是普通投资者规避通货膨胀、实现资产保值目的的可选途径。因此在通货膨胀时期甚或在通货膨胀预期强烈的时候，黄金的需求会剧增，从而带动金价上涨。

3.投机性需求

投机者根据国际国内形势，利用黄金市场上的金价波动，补进黄金，造成黄金需求短期性地增加。

4.黄金需求国政治、经济形势的变化

(三)影响金价的其他因素

实际上，所有影响金价的因素最终都是经由影响黄金供求的方式来影响金价的走势。

1.美元价值变化的影响

由于国际黄金市场主要以美元标价，所以美元指数也是影响金价波动的重要因素。一般说来，美元涨则金价跌；美元降则金价扬。

2.各主要黄金供求国货币政策的影响

当某国实施宽松货币政策的时候，通货膨胀的可能性增加，黄金的开采成本或需求会增加，从而造成黄金价格的上升。

3.股市、房市行情对金价的影响

股市、房市是黄金市场的主要可替代投资途径。一般来说股市或房市的下挫会拉动金价上升。