考虑环境因素的投资项目评价

六、考虑环境因素的投资项目评价

在企业面临环境保护压力日益增大的今天，企业的投资决策必须考虑环境的影响。考虑环境因素的投资项目决策的基本目标就是计算不同的投资备选方案的成本和净效益，以便提供有助于在不同备选方案之间进行比较的财务信息。由于环境导致的未来成本一般不明显，存在不确定性、不易计量性，需要经过较长时间才能显现出来，从而增加了环境投资项目评价的难度和复杂性。传统的投资项目评价方法已经难以保证科学合理地分配资源，需要从评价的成本范围、时间范围、长期财务指标等方面进行创新与改进。

（一）总成本评价法

美国环保机构于20世纪90年代初开发的总成本评价法（TCA）在资本预算中综合考虑环境成本，提出要以更宽的成本范围来进行长期的、综合的财务分析的思路。后来，美国化学技术者协会又在此基础上联合开发了适用于经营决策的实用方法，并于2000年发表了《总成本评价法：内部经营决策的工具》。总成本评价法强调在进行对地球有不利影响的活动之前，应该寻求以最小的成本来回避不利影响或者减少不利影响的投资方案。该方法的特点是站在环境保护投资的立场上，即使对于采用一般的投资决策成本效益分析不合格的投资方案，在考虑到与环境绩效的联系后，该方案也可能变得具有可行性。

1.扩展的成本范围

在总成本评价法下，有些人只考虑内部环境成本，有些人则同时考虑内部环境成本和外部环境成本。加拿大特许会计师协会指出，总成本评价法是“将与企业的经营、产品或劳务对环境产生的影响有关的内部成本（包括所有的内部环境成本）和外部成本综合起来的方法”。加拿大管理会计师协会也认为，总成本包括了“当前和未来可能的公司成本，其中包含与公司的产品、服务和劳动的环境影响有关的外部成本”。因此，就需要采用寿命周期的观点，对项目的整个寿命周期中在价值链的各个环节上的成本和效益进行充分考虑，既考虑内部成本，又考虑外部成本。这样做不仅可以使不同层次、不同职能部门的管理者了解内部环境成本的成因，获得有关这些成本与特定产品、服务和投入之间的关系信息，从而更好地作出包括定价、资本投资在内的决策，而且还可以使那些致力于可持续发展的主体了解自身所带来的外部影响及其结果，以及由外部主体所承担的成本，从而更好地评价可替代的策略和方法，推动可持续发展目标的实现。

依据上述观点，总成本评价法将成本范围扩展为五类：第一种是直接成本，包括资本支出、经营、维修、费用、废弃物处理和能源等。第二种是间接成本，包括管理成本、遵循监管成本、培训、监督、保险、损坏、折旧等不能直接归集到产品和工程中的成本。由于它们多数隐藏在制造现场的各项间接费用中，因此又称为隐含成本。第三种是偶发成本，包括违反法规、制度所造成的罚款，以及因土壤污染而需要进行的土壤净化、人体健康损害赔偿等有可能在将来发生的成本。第四种是内部无形成本，包括获得消费者的支持、员工的道德、与工会组织的关系、企业形象、与地区的社会关系等。第五种是外部成本，包括因各种污染排放而导致的环境恶化等。上述五种成本中，第一种和第二种成本可以从企业的会计系统中找出相关数据。第三种、第四种和第五种成本需要借助于相关行业的统计资料、有关文献来获取。其中，外部成本在当前可能没必要确认、计量，甚至无法准确地归属到某个企业。但是，只要可能，就要对外部成本用货币指标进行量化，或者提供定性的信息。否则，忽视这些成本，当法律要求使外部成本内部化时，企业可能会出现无法承受的困难情况。

2.长期财务指标

环境投资的回收期往往长于其他投资，因为其有关的损益需要在未来的许多年才会自然增长。因此，将环境问题纳入投资评价过程中，需要进一步扩展评价的时间，使用长期财务指标。这些长期财务指标主要有：净现值、期权价值等。使用长期财务指标有助于管理人员预先考虑未来环境导致的财务影响。例如，环境管理部门可能很快就会出台新规定：要求将以前的外部成本内部化。因此，管理人员就需要对未来的环境负债进行监督，特别是估计在达到回收期后的潜在的高或有负债，以及预期的高未来收益。这些考虑特别需要采用长期财务指标进行管理。

净现值是一个环境投资方案未来各期净现金流量的现值总和。一般情况下，净现值为正的方案应当接受，净现值为负的方案应当放弃。但是，在考虑到环境因素时，净现值方法就出现了一些弱点。其一，它没有考虑非量化和不可量化的后果。而对于环境保护与环境管理这样的战略管理而言，评价一项投资方案的可行性通常需要定性的信息。其二，在计算净现值时，包括折现期、折现率、现金流量在内的许多数据是不确定的，通常投资项目的初始期的现金流量较容易预测，远期的未来现金流量容易被低估。因此，对于长期项目，有些企业通过对未来可能实施的环境法规进行预计，应尽可能全面考虑其对成本、收益的影响，采取优于现行环境标准的方案，也不失为对未来不确定性情况进行防范的有效措施。此外，对未来现金流量进行折现，显示出分配给下一代人的是较低的价值，这与为下一代人保护资源的要求格格不入。因此，折现的概念与资源保护的观念存在矛盾，容易使人重视短期利益，忽视未来的损害或利益。有经济学家建议对与环境相关的投资项目使用较低的折现率。但是这样做并不一定能够真实反映环境投资项目的价值和经济状况。由于未来资源的效益会因储藏量的减少——资源供不应求而增加，其收益存在一定的增长率g，如果在收益计算时考虑增长因素，则其折现实际上是按r—g进行的。这样既可以获得与调低折现率相似的效果，又具有比较科学的依据。

净现值法的假设使投资决策是及时的。这就忽略了等待的可能性，即在获得更多的信息及未来不确定性有所减除后再实施决策的可能性。因此，一个初始净现值为正的方案，它的后续方案可能会由于初始方案所带来的环境恶化（在首次提出的净现值为负的备选方案下可能不会发生恶化），而变得成本过高或失去可行性。选择一项净现值为正的方案而不是净现值为负的方案，也许会排除净现值可能为正的后续方案。而计算期权价值是考虑这种可能性的一种方式。例如，预防环境污染的设备将会使一家新工厂2000万资本的成本支出增加400万元，新设备可以预防未来十年中需要花费约1000万元清洁成本的土壤污染，如果严格运用净现值法，这项预防环境污染的投资是不经济的，清洁成本的折现值是390万（假设折现率是10％），低于400万元的预防成本，因此，企业若不使用新设备，其价值将提高10万元。但是，在这10年里，土壤污染可能会全面阻碍企业的运营。这样从长期战略管理观点来看，如果不考虑希望10年后仍继续经营的期权，净现值法可能会导致错误决策。

期权代表的是一项权利而不是一项义务。期权通过支付投资支出而获得预期的未来利益，也可称为不进行后续投资的权利。有时候一项自身看似不经济的投资实际上创造了使企业能够在将来进行其他营利性投资的期权，那么这项投资可能会变得至关重要。这种效应叫做一个方案的“战略价值”，并可表达为一项购买期权。由于较长的时间跨度以及对公众认知的影响，许多重大的环境投资方案（如企业的“绿色”产品线的启动或综合环境管理程序的引入）在本质上具有战略意义，也即进行环境保护投资就相当于购买了一项期权。

快速适应新环境的能力也可以清晰地代表一项期权价值。不习惯于遵守当前规定而超前也是一项期权价值。在法规更为严格和风险增加的情况下，为防止环境债务而进行的投资或为创造新市场而对“绿色”生产线的引入也具有期权价值。这些投资使期权在未来更具有竞争性，通过预测该项投资预期的现金流量就可确定期权价值。在环保投资项目的战略价值方面，期权也是一种弹性方法，为管理人员带来了随时延迟、扩张、缩小投资方案的机会。

（二）利益关系人价值分析法

在可持续发展已经成为社会共识的今天，企业利益关系人的价值观与期望对企业的经济活动和资本项目投资产生着日益深刻的影响。这不仅增加了决策的不确定性，还可能直接影响到企业的投资决策的成败。因此，如果企业在决策中预先考虑到利益关系人对投资方案所确定的价值，就可以了解到方案的全部价值，从而避免或减少不确定性的影响。而不同利益关系人对投资方案的看法，有的可以货币化，有的则不能货币化。为提高决策的有效性，就需要建立一套将财务分析与非财务分析综合在一起的决策模型，即所称的利益关系人价值分析法（SVA）。该方法主要包括以下部分：

1.模型的输入数据

这需要综合考虑利益关系人的目标、企业的战略目标、利益关系人的价值、决策方案、方案的业绩数据等资料。

2.模型的决策与分析子模型

这部分主要包括财务分析模型、多标准决策模型、敏感性分析模型。其中，财务分析模型需要将一个方案对不同部门和价值链的可能影响尽量全面地予以考虑。例如，在新产品设计时，既要考虑该项设计对研究开发部门、生产部门、销售部门等的影响，也要考虑对企业内部管理和生产的影响，以及未来回收时的影响。在此基础上，财务分析模型还要计算不同的成本和收益的期望货币价值，以此反映与特定成本和收益相联系的风险，最后将期望货币价值进行加总计算净现值或内含报酬率。

多标准决策模型首先对不同的利益关系人进行确认，再对其进行归类分组，接着设计价值树，即通过调查了解不同利益关系人认为在决策分析中应该考虑的相关目标和具体的业绩指标，并按重要性分别给予不同的权重，用以影响聚类分析等统计方法并对各利益关系人的价值指标加以汇总，形成代表利益关系人整体价值的价值链，然后再对各个方案根据价值树中的具体指标进行评分，分值与权重层层加总，最后获得各个方案的总价值。

敏感性分析则是用来检查多标准分析模型中的两个变量即权重和分值的敏感性。

3.模型的输出数据

这部分主要包括成本效益比率、敏感性分析报告等在内的信息可供评估风险和进行战略管理决策使用，最终选出利益关系人价值最大的决策。

利益关系人价值分析法分别计量不同的成本和收益的风险，根据利益关系人的期望而不是管理者的爱好来确定权重。这样，在长期的环境投资项目评价中，财务指标的权重就有可能下降，而环境业绩指标的权重可能增加，从而使决策结果与利益关系人的要求相一致，以保证企业的可持续经营。

（三）环境风险评价

环境投资项目常常存在风险和不确定性。环境投资项目的风险就是由于投资和效益的实现滞后于投资决策所产生的不确定性，使环境投资项目的实施和运行结果偏离预期结果，从而发生环境问题并引起环境损失的可能性。值得注意的是：环境风险评价的成本较高，所以，并不是所有的环境投资项目都需要进行风险评价。

1.环境风险评价的基础

环境风险评价的基础包括四个部分：其一是危害识别，就是对可能危害环境和人类健康的污染物质取样，以便对它们进行确认，通过对污染物特性的认识，决定该污染物的风险是否大到足以证明需要对它进行全面的风险评估。其二是暴露评价，是对污染物剂量进行估计的过程。通常使用污染物消亡和转化模型来评价污染物在不同地区的浓度，并计算暴露于污染物下的个体所受影响的剂量。其三是剂量反映评价，就是当人类受到水中或其他环境中污染物的影响时，可用综合毒理学研究成果来进行分析，以提供暴露人口是如何受到污染物影响方面的信息。例如，美国环保局定期出版健康影响评价综合表，该表包含大量化学物品剂量反应方面的信息，对于任何一种特定物质，综合表中都给出了一个参考剂量，一种能够造成慢性非致癌性危害的阈值。其四是风险表征，就是将暴露和剂量反映的评价分析结果综合到一起，并通过可理解的方式将这些结果描述给决策者。同时，还需要解释在评估过程中所做的假设以及造成风险评估不确定的信息之间的差异。

2.环境风险评价的方法

对于环境投资所包含的风险可以通过利用敏感性分析、方案评价法和决策树或蒙特卡罗模拟模型等进行评价。

敏感性分析是通过研究投资项目的主要因素如产品价格、产量、经营成本、投资额、建设期、汇率、物价上涨指数等发生变化时，投资项目的经济效益评价指标，如内含报酬率、净现值等指标的预期值发生变化的程度。

方案评价法一般包括三个步骤：其一，根据成本效益、决策相关性、环境影响因素来提出备选方案，通过画出流程图，确认主要的环境问题，再定义方案，选出最可行的方案以供进一步评价。其二，对方案进行排序，先量化或货币化各个方案的经济和环境影响，包括经营成本和投资成本，然后将方案按照相对权重和各自的成本效益的重要性在方案图上排序。其三，设立目标，确定相关的资源和责任，并选取相对有利的备选方案。

当环境保护方面的法规发生变化时，环境风险就会发生变化。对于这种情况，对可以确定概率范围的投资方案，可以利用决策树或蒙特卡罗模拟模型进行评价。决策树分析采用形象化的决策树图形，把各方案可能出现的状态、概率、产生的后果直接标示在图上，以供决策分析并作出选择。而蒙特卡罗分析则通过计算机反复模拟不确定因素的随机变化，找出其基本的变化规律，并根据这一规律的概率分布计算出项目的经济效益指标及概率分布，据此判断项目的效益，决定取舍。也可将决策树分析与蒙特卡罗模拟模型结合使用，对于决策树上的各种不确定因素通过计算机利用概率分布随机选样，并判断如何沿着决策树继续运行，从而对决策树上的所有可能事件进行反复模拟，去寻求经济效益指标的期望值。