项目投资决策评价指标

对项目投资的评价通常使用项目投资决策评价指标。项目投资决策评价指标，是指用于衡量和比较投资项目的可行性，以便据以进行方案决策的定量化标准和尺度。从财务评价的角度看，项目投资决策评价指标有两类：一类是静态评价指标，即没有考虑时间价值因素的指标，主要包括静态投资回收期、投资收益率等；另一类是动态评价指标，即考虑了时间价值因素的指标，包括净现值、净现值率、内含报酬率等。

一、静态评价指标

静态评价指标，是指不考虑时间价值的因素，把不同时点的资金收付看成是等效的评价指标。静态评价指标在进行项目投资评价决策中一般只起到辅助性作用。

（一）静态投资回收期

静态投资回收期简称“投资回收期”或“回收期”（PP），是指以投资项目经营现金净流量抵偿初始投资所需要的全部时间。投资回收期一般以年为单位，是一种使用很久的传统投资评价指标。

投资回收期的计算，因每年的现金净流量是否相等而有所不同。

1.每年的现金净流量相等

在初始投资一次支出且每年的现金净流量（NCF）相等时，投资回收期可按下列公式计算：

2.每年的现金净流量不相等

如果每年的现金净流量不相等，或者初始投资是分几年投入的，那么，计算回收期要根据每年年末尚未回收的投资额加以确定，按第T年的现金流出量等于第T年的现金流入量这个原理计算。

计算公式经过推导变为：

包含建设期的投资回收期=第（T-1）+第T-1年累计现金净流量的绝对值÷

注意：T表示累计现金净流量为正的第一年的年数，T-1表示累计现金净流量为负的最后一年的年数。

例题【6-3】

某企业准备投资一个项目，其预计现金流量如表6-3所示。计算投资回收期。

表6-3　项目现金流量情况表 万元

解：

投资回收期=2+(100÷400)=2.25（年）

例题【6-4】

某企业准备投资一个项目，其预计现金流量如表6-4所示。计算投资回收期。

表6-4　项目现金流量情况表 万元

解：

投资回收期=5+200÷600=5.33（年）

由公式6-5及例题分析可知，静态投资回收期是一个非贴现的反向指标。在项目的可行性评价中，回收期越短的方案越好。静态投资回收期可以直观地反映初始投资的回收期限，便于理解和应用，计算过程比较简单。静态投资回收期的缺陷是没有考虑时间价值因素和回收期满以后发生现金流量的衡量，不能准确反映投资方式不同对项目产生的影响。在实务中，只有静态投资回收期指标小于或等于基准投资回收期的投资项目才具有财务可行性。该方法只能作为辅助性方法使用，主要用来评价项目的流动性而非营利性。

（二）投资收益率

投资收益率（ROI），又称投资报酬率，是指达产期在正常年份的年平均收益占投资总额的百分比。这种方法计算简单，应用范围较广。它在计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念，其计算公式为：

例题【6-5】

某项目计算期10年，初始投资5 000万元，经营期平均年收益750万元，该项目的投资收益率为：

投资收益率=750÷5 000×100%=15%

由公式6-6及例题分析可知，投资项目的投资收益率越高越好，低于无风险收益率的方案为不可行方案。投资收益率的计算简单明了、通俗易懂、易于掌握，能够在一定程度上反映各投资方案的收益水平。但是，该指标没有考虑资金时间价值因素，不能准确反映建设期长短及投资方式不同对项目产生的影响，分子、分母计算口径不一致，影响指标的可比较性，无法直接利用净现金流量信息。

二、动态评价指标

动态评价指标，是指充分考虑资金时间价值的分析评价方法，亦称贴现评价方法或折现评价方法。在实务中，用来分析评价项目可行性的评价指标主要是动态评价指标。

（一）净现值

净现值（NPV），是指特定投资方案未来现金流入量的现值与未来现金流出量的现值之间的差额。计算公式为：

其中，NCFt为第t年的现金净流量，r为选定的折现率，n为项目周期。

在项目评价中，如果项目的NPV大于零，说明投资项目的未来现金流入量的现值大于未来现金流出量的现值，那么项目的投资报酬率大于预定的贴现率；如果项目的NPV等于零，说明投资项目的未来现金流入量的现值等于未来现金流出量的现值，那么项目的投资报酬率等于预定的贴现率；如果项目的NPV小于零，说明投资项目的未来现金流入量的现值小于未来现金流出量的现值，那么项目的投资报酬率小于预定的贴现率。

例题【6-6】

现有三个投资方案，预定的贴现率为10%，相关现金流量如表6-5所示。

表6-5　三个投资方案现金流量情况表 万元

解：

NPV（甲）=800×(P/F，10%，1)+700×(P/F，10%，2)-1 000=305.8（万元）

NPV（乙）=3 000×(P/F，10%，1)+2 000×(P/F，10%，2)+2 000×（p/F，10%，3）-5 000 =882.7（万元）

NPV（丙）=2 000×(P/A，10%，4)-7 000=-660.2（万元）

由计算分析可知，甲、乙两个方案的净现值大于零，说明这两个方案的投资报酬率超过基准报酬率10%，那么这两个方案都是可以接受的。丙方案净现值小于零，说明该方案的投资报酬率小于基准报酬率10%，应该放弃。

需要注意的是，在项目评价中，贴现率（基准报酬率）的选择至关重要，它直接影响项目评价的结论。在实务中，可以用下列方法确定贴现率：一种办法是根据资本成本来确定；另一种办法是根据企业要求的最低投资报酬率来确定。前一种办法，由于计算资本成本比较困难，故限制了其应用范围；后一种办法根据资本的机会成本，即一般情况下可以获得的报酬来确定，比较容易解决。

净现值是正指标，采用净现值指标决策的依据如下：如果投资项目方案的净现值大于或等于零，则该项目具有财务可行性；如果投资项目方案的净现值小于零，则该项目不具有财务可行性；如果几个投资项目方案的投资额相同，净现值都大于零，那么净现值最大的方案为最优方案。

净现值指标的优点是综合考虑了资金时间价值、项目计算期内的全部现金净流量和投资风险；缺点是无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，现金流量的测定和贴现率的确定比较困难，而且计算比较烦琐。

（二）净现值率

净现值率（NPVR），是指投资项目净现值占初始投资现值总和的百分率。净现值率的基本计算公式为：

例题【6-7】

承接例题【6-6】的资料，甲、乙、丙三个投资方案的净现值率计算如表6-6所示。

表6-6　三个投资方案的净现值率情况表　万元

由表6-6分析可知，甲、乙方案的净现值率分别为0.305 8和0.176 5，大于0；丙方案的净现值率为-0.094 3，小于0。

由公式6-8及例题分析可知，净现值率是正指标，采用净现值率决策的依据如下：如果投资方案的净现值率大于或等于零，则该方案具有财务可行性；甲、乙两个方案的净现值率大于零，甲、乙两个方案具有财务可行性，丙方案的净现值率小于零，该方案不具有财务可行性。

净现值率是一个贴现的相对评价指标，可以从动态角度反映资金投入与产出之间的关系；其缺点与净现值相似，就是无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，现金流量的测定和贴现率的确定比较困难。

（三）现值指数

现值指数（PI）又称获利指数、现值系数，是指项目未来现金流入量现值与现金流出量现值的比率。现值指数的基本计算公式为：

例题【6-8】

承接例题【6-7】的资料，甲、乙、丙三个投资方案的现值指数计算如表6-7所示。

表6-7　三个投资方案的现值指数情况表 万元

由表6-7分析可知，甲、乙投资方案的现值指数分别为1.305 8和1.176 5，大于1；丙投资方案的净现值率为0.950 7，小于1。

由公式6-9及例题分析可知，现值指数是正指标，采用现值指数的决策依据如下：如果现值指数大于或等于1，投资项目具有财务可行性；如果几个方案的现值指数均大于1，那么现值指数越大，投资方案越好。甲、乙两个方案的现值指数大于1，甲、乙两个方案都具有财务可行性，丙方案的现值指数小于1，该方案不具有财务可行性。

（四）内含报酬率

内含报酬率（IRR）又称内部收益率，是指投资项目实际可望达到的收益率。实质上，它是能使项目未来现金流入量现值等于未来现金流量现值的贴现率，或者说是使项目净现值为零的贴现率。内含报酬率的基本计算公式为：

例题【6-9】

XY投资项目无建设期，在项目计算期起点一次性投入62 593万元，经营期为20年，每年可以获得净现金流量10 000万，计算该项目的内含报酬率。

解：

根据内含报酬率的计算公式可知：

10 000×(P/A，IRR，20)=62 593

经过计算可知(P/A，IRR，20)=6.259 3

查年金现值系数表得出结果：(P/A，15%，20)=6.259 3

因此，XY项目的内含报酬率IRR=15%

由公式6-11及例题分析可知，内含报酬率是正指标，采用内含报酬率的决策依据如下：如果投资项目的内含报酬率大于或等于企业要求的最低投资报酬率，该项目方案具有财务可行性；如果几个投资项目方案都具有财务可行性，内含报酬率越大的方案越好。

净现值、净现值率和现值指数虽然都考虑了资金的时间价值，可以说明投资项目方案高于或低于某一特定的投资报酬率，但没有揭示投资项目方案本身可以达到的具体报酬率是多少。内含报酬率是根据投资项目方案产生的现金流量计算的，结果是方案本身的投资报酬率。因此内含报酬率相对于其他三个指标，最大的优势是可以从动态的角度直接反映投资项目的报酬水平，同时又不受既定贴现率高低的影响，比较客观；缺点是计算过程十分复杂，尤其是当在经营期大量追加投资资金时，又有可能导致多个内含报酬率出现，或偏高或偏低，缺乏实际指导意义。

（五）贴现指标之间的关系

如果i为某企业设定的标准贴现率，净现值（NPV）、净现值率（NPVR）、现值指数（PI）和内含报酬率（IRR）各指标之间存在如下的关系：

当NPV＞0时，NPVR＞0，PI＞1，IRR＞i；

当NPV=0时，NPVR=0，PI=1，IRR=i；

当NPV＜0时，NPVR＜0，PI＜1，IRR＜i；

以上四个贴现指标都会受到建设期长短、投资方式以及各年净现金流量数量特征的影响，净现值是个绝对数指标，其余三个为相对数指标。

内含报酬率与现值指数、净现值率有相似之处，都是根据相对比率来评价投资项目方案，而不像净现值法那样使用绝对数来评价投资项目方案。在评价投资项目方案时要注意，比率高的投资项目方案，绝对数不一定大，反之也是一样。内含报酬率与现值指数、净现值率也有区别。在计算内含报酬率时不必事先选择贴现率，根据内含报酬率就可以排定独立投资的优先顺序，只是最后需要一个切合实际的资本成本或最低报酬率来判定投资项目方案是否可行。现值指数和净现值率需要一个适合的贴现率，以便将现金流量折为现值，贴现率的高低将会影响投资项目方案的优先次序。