不确定性与风险概述

9　不确定性分析与风险分析

投资项目的经济效果与其投资、成本、产量、售价等经济要素之间呈一种函数关系，这些经济要素取值的变化会引起经济效果数值的变化。在以上各章所介绍的经济分析和经济评价中，投资、成本、产量、售价等经济要素的取值均为确定值，由此计算出的经济效果数值亦为确定值，这种经济分析和经济评价属于确定性分析。然而，在现实的经济评价中，除了对已建成项目的事后评价外，绝大多数是对新建、扩建、改建项目的评价。这些新建、扩建、改建项目经济评价所用的基础数据，如投资、成本、产量、售价等经济要素的取值，都来自预测或估算。尽管可以使用各种方法对诸经济要素进行有效地预测或估算，但其预测值或估算值都不可能与将来的实际情况完全相符，甚至可能由于社会、经济形势的突变发生剧烈的变化。也就是说，这些经济要素是变化的，是不确定的和有风险的。

9.1　不确定性与风险概述

9．1．1　不确定性与风险的含义

1）不确定性

这里所讲的不确定性，一是指影响方案经济效果的各种经济要素（比如各种价格、销售量）的未来变化带有不确定性，科学技术的进步和经济、政治形势的变化都会使生产成本、销售价格、销售量等发生变化；二是指测算方案各种经济要素的取值（比如投资额、产量）由于缺乏足够的信息或测算方法上的误差，使得方案经济效果评价指标值带有不确定性。

不确定性的直接后果是方案经济效果的实际值与评价值相偏离，从而使得按评价值做出的决策带有不确定性，甚至造成决策的失误。为了提高经济效果评价的可靠性和经济决策的科学性，就需要在确定性评价的基础上，进一步分析各种外部条件的变化或预测数据的误差对方案经济效果的影响程度，以及方案本身对这些变化和误差的承受能力，这就是不确定性分析，它也是财务评价的内容之一。

2）风险

风险是指未来发生不利事件的概率或可能性。换句话说，是在某一个特定时间段里，人们所期望达到的目标与实际出现的结果之间产生的距离称之为风险。投资建设项目经济风险是指由于不确定性的存在导致项目实施后偏离预期财务和经济效益目标的可能性。风险是由风险事故、风险因素和风险损失等要素组成。

（1）风险事故

这是指造成生命、财产损害的偶发事件，是造成损失的直接原因。风险事故意味着风险的可能性转化成了现实性。风险事故发生的根源主要有三种：

①自然现象，如地震、台风、洪水等；

②社会政治、经济的变动，如社会动乱、汇率的变动等；

③人或物本身内在属性、缺陷，如疾病、设备故障等。

（2）风险因素

这是指引起或增加风险事故发生的机会或扩大损失幅度的原因和条件。构成风险因素的条件越多，发生损失的可能性就越大，损失就会越严重。风险因素是风险事故发生的潜在原因，是造成损失的内在的或间接的原因。

根据影响损失产生的可能性和程度，风险因素可分为有形风险因素和无形风险因素。

①有形风险因素

有形风险因素是指导致损失发生的物质方面的因素。比如，财产所在的地域、建筑结构和用途等。南方地域要比北方地域发生洪灾的可能性大；木质结构的房屋要比水泥结构的房屋发生火灾的可能性大；机动车从事营运的要比非营运的发生交通事故的可能性大。

②无形风险因素

文化、习俗和生活态度等一类非物资形态的因素也会影响损失发生的可能性和受损的程度。无形风险因素包括道德风险因素和行为风险因素两种。

（i）道德风险因素是指人们以不诚实、或不良企图、或欺诈行为故意促使风险事故发生，或扩大已发生的风险事故所造成的损失的因素。

（ii）行为风险因素是指由于人们行为上的粗心大意和漠不关心，而引发风险事故发生和扩大损失程度的因素。

（3）风险损失

这是指由于一个或多个意外事件的发生，在某一特定条件和特定项目（企业）内外产生的多种损失的综合。产生于企业内部的损失，称企业风险损失；其余称企业外部风险损失。

9．1．2　不确定性分析与风险分析的区别与联系

1）不确定性与风险

不确定性与风险是相伴而生的，但它们的概念并不完全相同。不确定性的结果可能高于预期目标，也可能低于预期目标，而通常是将结果低于预期目标的不确定性称为风险。另外，不确定性和风险的“未知”程度不同。虽不知道确切的实际结果，但知道各种结果发生的可能性，称之为风险；连实际结果发生的可能性都不知道的，称之为不确定性。不确定性是风险的起因。

2）不确定性分析与风险分析

（1）不确定性分析通过对拟建项目具有较大影响的不确定性因素进行分析，计算基本变量的增减变化引起项目财务或经济效益指标的变化，找出最敏感的因素及其临界点，预测项目可能承担的风险，使项目的投资决策建立在较为稳妥的基础上。

（2）经济风险分析是通过对风险因素的识别，采用定性或定量分析的方法估计各风险因素发生的可能性及对项目的影响程度，揭示影响项目成败的关键风险因素，提出项目风险的预警、预报和相应的对策，为投资决策服务。

（3）不确定性分析与风险分析既有联系，又有区别。两者的主要区别在于分析内容、方法和作用的不同。不确定性分析只是研究各种不确定因素对方案结果的影响，但不知道这些不确定因素可能出现的状态及其发生的可能性，因而也就不知道方案出现各种结果的可能性；而风险分析则要通过预先知道不确定因素可能出现的各种状态及其可能性，求得对方案各种结果影响的可能性，进而判断方案的风险程度。

通过不确定性分析可以找出影响项目效益的敏感因素，确定敏感程度，但不知这种不确定性因素发生的可能性及影响程度。进行风险分析可以得知不确定性因素发生的可能性以及给项目带来经济损失的程度。不确定性分析找出的敏感因素又可以作为风险因素识别和风险估计的依据。

9．1．3　不确定性分析与风险分析的基本方法

不确定性分析主要包括盈亏平衡分析和敏感性分析。风险分析多采用定性与定量相结合的方法，分析风险因素发生的可能性及给项目带来经济损失的程度，主要包括专家调查法、层次分析法、概率树和蒙特卡洛模拟法。

1）盈亏平衡分析

各种不确定因素（如投资、成本、销售量、销售价格等）的变化会影响方案的经济效果，当这些因素的变化达到某一临界值时，就会使方案的经济效果发生质的变化，影响方案的取舍。盈亏平衡分析的目的就是寻找这种临界值，以判断方案对不确定因素变化的承受能力，为决策提供依据。

盈亏平衡分析是研究产品产量、成本和盈利之间的关系，所以又称为量本利分析。其基本原理是通过分析产品产量、成本和盈利之间的关系，找出方案在产量、单价、成本等方面的盈利亏损临界点。其中一个重要概念就是盈亏平衡点（Break Even Point，BEP）又称零利润点、保本点、盈亏临界点、损益分歧点、收益转折点。BEP通常是指全部销售收入等于全部成本时（销售收入线与总成本线的交点）的产量。以盈亏平衡点作界限，当销售收入高于盈亏平衡点时企业盈利，反之，企业就亏损。

2）敏感性分析

敏感性分析是经济决策中一种常用的不确定性分析方法，用以考察项目涉及的各种不确定因素对项目基本方案经济评价指标的影响。通常，不确定因素的变化会导致项目目标值的变化。当因素变化不大，而方案目标值变化很大时，称该方案为敏感方案，否则为不敏感方案；在多个不确定因素中，某个因素的变化对方案目标值的影响特别大时，就称该不确定因素为方案的敏感因素。敏感性分析包括单因素敏感性分析和多因素敏感性分析。

3）专家调查法

由风险管理专家凭借经验对项目（企业）可能面临的各类风险逐一列出，并根据不同的标准进行分类，对其风险程度做出定性估计。专家所涉及的面应尽可能广泛些，要有一定的代表性。一般的分类标准为：直接或间接，财务或非财务，政治性或经济性等。这种方法又有多种方式：召集有关专家开会、专家信函咨询或采用问卷调查。专家调查法简单、易操作，集多位专家的经验形成分析结论，比一般的经验识别法更具客观性。

4）层次分析法

层次分析法（Analytic Hierarchy Process，AHP）该方法是美国运筹学家匹茨堡大学教授萨蒂于20世纪70年代初提出的一种定性与定量相结合的层次权重决策分析方法。层次分析法是一种多准则决策分析方法，在风险分析中它有两种用途：一是将风险因素逐层分解识别，直至最基本的风险因素，称为正向分解；二是两两比较同一层次风险因素的重要程度，列出该层风险因素的判断矩阵（该矩阵可由专家调查法得出），判断矩阵的特征根就是该层次各个风险因素的权重，利用权重与同层次风险因素概率分布的组合，求得上一层风险的概率分布，直至求出总目标的概率分布，也称反向合成。

5）概率树分析

概率树分析是假定风险变量之间是相互独立的，在构造概率树的基础上，将每个风险变量的各种状态取值组合计算，分别计算每种组合状态下的评价指标值及相应的概率，得到评价指标的概率分布，并统计出评价指标低于或高于基准值的累计概率，计算评价指标的期望值、方差、标准差和离散系数。可以绘制以评价指标为横轴，累计概率为纵轴的累计概率曲线。

6）蒙特卡洛模拟法

蒙特卡洛模拟法（Monte－Carlo　Simulation）又称随机模拟法或统计试验法，是一种通过对随机变量进行统计试验和随机模拟，求解数学、物理以及工程技术等有关问题的近似的数学求解方法。

蒙特卡洛模拟法是采用随机抽样的方法抽取一组输入变量的数值，并根据这组输入变量的数值计算项目评价指标，抽样计算足够多的次数可获得评价指标的概率分布，并计算出累计概率分布、期望值、方差、标准差，计算项目由可行转变为不可行的概率，从而估计项目投资所承担的风险。

模拟法要通过反复抽样来模拟项目的各种随机状态，且样本数需足够大，因而计算工作量非常大，用手工计算进行大样本模拟是很困难的，一般需借助计算机进行模拟计算。

9.2　盈亏平衡分析

根据生产成本及销售收入与产量（销售量）之间是否呈线性关系，单方案盈亏平衡分析可分为线性与非线性盈亏平衡分 析。

9．2．1　线性盈亏平衡分析

单方案盈亏平衡分析，是通过分析产品产量、成本和盈利能力之间的关系，找出方案盈利与亏损在产量、单价、单位产品成本等方面的临界值，以判断方案在各种不确定因素作用下的抗风险能力。

1）基于的假设

进行线性盈亏平衡分析，是把量本利三者间的关系以线性方程表示。通常需要作以下假定：

（1）生产量等于销售量，统称为产销量，并用Q表示。

（2）单位变动成本不变，生产总成本表现为产销量的线性函数，即：

生产总成本＝固定成本＋变动成本

＝固定成本＋单位变动成本×产销量

若以C表示生产总成本，Cv表示单位变动成本，Cf表示固定成本，则上式可写成：

式中：C——生产总成本；

　　　Cf——固定成本；

　　　Cv——单位产品变动成本。

（3）在一定时期和一定的产销量范围内，产品销售单价不变，产品销售收入为产销量的线性函数，即

销售收入＝产品销售单价×产销量

若以B表示销售收入，P表示产品销售单价，则

（4）在一定时期和一定的产销量范围内，单位产品销售税率保持不变，销售税金及附加以及增值税金为产销量的线性函数，即

销售税金＝（单位产品销售税金及附加＋单位产品增值税）×产销量

销售收入扣减销售税金为销售净收入，公式表达为：

销售净收入＝销售收入－销售税金

＝（产品销售单价－单位产品销售税金及附加

－单位产品增值税）×产销量

式中：B——销售净收入（扣除销售税金及附加、增值税）；

　　　P——单位产品价格；

　　　Tb——单位产品销售税金及附加；

　　　Tv——单位产品增值税；

　　　Q——产品销售量。

2）盈亏平衡点及其确定

盈亏平衡点（BEP）是方案盈利与亏损的临界点。

由于销售收入与产品销售量之间存在着线性和非线性两种关系，因而盈亏平衡点也有两种不同形式，即线性平衡点和非线性平衡点。

线性平衡点为销售收入与产品销售量呈线性关系时所对应的盈亏平衡点，如图9．1所示。图中横坐标表示产品产量（或产品销售量），纵坐标表示销售净收入与产品成本，销售净收入线B与总成本线C的交点即为盈亏平衡点BEP。在BEP的左边，总成本大于销售净收入，方案亏损；在BEP的右边，销售净收入大于总成本，方案盈利；在BEP点上，销售净收入等于产品总成本，方案不盈不亏。

图9．1　线性平衡点示意图

在销售净收入及产品成本与产品产量均呈线性关系的情况下，可以很方便地用解析方法求解出盈亏平衡点。设盈亏平衡点所对应的产量为Q＊，根据盈亏平衡点的定义有

即

则

Q＊是以产量表示的盈亏平衡点，称为盈亏平衡产量；P－Tb－Tv－Cv表示每销售一个单位产品在补偿了变动成本、销售税金及附加和增值税后之所剩，被称为单位产品的边际贡献。盈亏平衡产量就是以边际贡献补偿固定成本的产量。

Q＊是方案保本的产量下限，其值越低，表示方案适应市场变化的能力越强，即抗风险能力越强。

除了用产量表示外，盈亏平衡点还可以用销售净收入、生产能力利用率、销售价格、单位产品变动成本等来表示。

在产品销售价格、固定成本、变动成本不变的情况下，盈亏平衡销售净收入为

设方案设计生产能力为Qd，在产品销售价格、固定成本、变动成本不变的情况下，盈亏平衡生产能力利用率为

若按设计生产能力进行生产和销售，且产品固定成本、变动成本不变，则盈亏平衡销售价格为

若按设计生产能力进行生产和销售，且产品销售价格、固定成本不变，则盈亏平衡单位产品变动成本为

【例9．1】某工程方案设计生产能力为1．5万吨／年，产品销售价格为3000元／吨，销售税金及附加为150元／吨，增值税为70元／吨，年总成本为3600万元，其中固定成本为1500万元。试求以产量、销售收入、生产能力利用率、销售价格和单位产品变动成本表示的盈亏平衡点。

解：首先计算单位产品变动成本

盈亏平衡产量为

盈亏平衡销售净收入为

B＊＝（P－Tb－Tv）·Q＊＝（3000－150－70）×1．087

＝3022（万元）

盈亏平衡生产能力利用率为

盈亏平衡销售价格为

盈亏平衡单位产品变动成本为

通过计算盈亏平衡点，结合市场预测，可以对方案发生亏损的可能性作出大致判断。在上例中，如果未来的产品销售价格及生产成本与预期值相同，方案不发生亏损的条件是年销售量不少于1．087万吨，生产能力利用率不低于72．5%，销售收入不低于3022万元。如果按设计生产能力进行生产并全部销售，生产成本与预期相同，方案不发生亏损的条件是产品销售价格不低于2620元／吨；销售价格和固定成本与预期相同，方案不发生亏损的条件是单位产品变动成本不高于1780元／吨。

9．2．2　非线性盈亏平衡分析

项目在实际运行时，成本、产／销量、产品售价并不单纯表现为线性关系，而是随着市场情况、项目运营情况的变化，表现出非线性的关系。当销售收入函数与成本函数呈非线性变化趋势时，对其进行的盈亏平衡分析就是非线性盈亏平衡分析。

这时，对应于销售量Q0的销售收入为

图9．2　非线性平衡点示意图

销售收入与产品销售量呈非线性关系时所对应的盈亏平衡点称为非线性平衡点，如图9．2所示。由于销售收入为曲线，故图中有两个盈亏平衡点。BEP1、BEP2所对应的盈亏平衡产量分别为 和 ，当产量Q低于和高于 ，均会因生产成本高于销售收入而使方案亏损；产量只有在 和 之间，方案才盈利。因此，方案必须在 和之间安排生产与销售。

确定非线性平衡点的基本原理与线性平衡点相同，即运用销售收入等于总成本之方程求解，其平衡点往往不止一个，若要求某一特定值，如最大利润等，还要应用利润函数对产量求导获解。

9.3　敏感性分析

敏感性分析中，可能对方案经济效果产生影响的不确定因素有投资额、建设工期、产品产量、产品价格、产品成本以及汇率等。通过分析这些因素单独变化或多因素变化对经济效果指标的影响，把握敏感性因素，并从敏感性因素变化的可能性以及测算的误差，分析方案风险的大小。

9．3．1　敏感性分析的一般程序

敏感性分析的步骤与内容如下：

（1）确定敏感性分析指标找出对目标值会产生影响的不确定性因素

敏感性分析的对象是具体的技术方案及其反映的经济效益，即方案的经济效果指标，如净现值、净年值、内部收益率、投资回收年限等。这些指标一般应与该方案确定性分析所用的指标一致，以便综合分析与决策。

（2）计算该方案的目标值

一般将在正常状态下的经济效益评价指标数值作为目标值。

（3）选择不确定因素，设定其变化幅度

在进行敏感性分析时，并不需要对所有的不确定因素都加以考虑和计算，而应视方案的具体情况选取几个变化可能性较大，对经济效益目标值影响作用较强的因素。例如：投资额变化、产品售价变动、产／销量变动等；或是建设期缩短，达产期延长等，这些都会对方案的经济效益大小产生影响。

在选定了需要分析的不确定因素后，还要结合实际情况，根据其可能波动的范围，设定不确定因素的变化幅度，如5%、10%、15%等。

（4）计算影响程度

对于各个不确定因素的各种可能变化幅度，分别计算其对分析指标影响的具体数值，即固定其他不确定因素，变动某一个或某几个因素，计算经济效果指标值。

在此基础上，建立不确定因素与分析指标之间的对应数量关系，并用图或表格表示。

（5）分析、判别敏感因素

敏感因素是指其数值变化能显著影响分析指标的不确定因素。判别方法是通过比较在同一变化幅度下各因素的变动对分析指标的影响程度，影响程度大者为敏感因素，此为相对测定法；或设各不确定因素均向不利于方案的方向变化，并取可能对方案最不利的数值，计算方案的经济效果指标，视其是否达到使方案无法被接受的程度，如NPV＜0或IRR＜i0。如果某个因素可能出现的最不利数值使方案变得不可接受，则表明该因素为方案的敏感因素，此为绝对测定法。

①敏感度系数

在相对测定法中以敏感度系数表示敏感因素的影响程度，即项目评价指标变化的百分率与不确定因素变化的百分率之比。敏感度系数高，表示项目效益对该不确定因素敏感程度高。计算公式如下：

式中：SAF——评价指标A对于不确定因素F的敏感度系数；

　　　ΔF／F——不确定因素F的变化率，%；

　　　ΔA／A——不确定因素F发生ΔF变化率时，评价指标A的相应变化率，%；

　　　SAF＞0，表示评价指标与不确定因素同方向变化；SAF＜0，表示评价指标与不确定因素反方向变化；较大者敏感度系数高。

②临界点

在绝对测定法中以临界点表示对项目评价值的影响大小。临界点是指不确定性因素的变化是项目由可行变为不可行的临界数值，可采用不确定性因素相对基本方案的变化率或其对应的具体数值表示。当该不确定因素为费用科目时，即为其增加的百分率；当其为效益科目时为降低的百分率。当不确定因素的变化超过了临界点所表示的不确定因素的极限变化时，项目将由可行变为不可行。

（6）综合评价，优选方案

根据确定性分析和敏感性分析的结果，综合评价方案，并选择最优方案。

9．3．2　单因素敏感性分析

根据每次计算时不确定性因素变动数目的多少，敏感性分析法可以分为单因素敏感性分析法和多因素敏感性分析法。

每次只变动一个因素而其他因素保持不变时所做的敏感性分析法，称为单因素敏感性分析法。

【例9．2】某市将引进一个机械配套生产项目，项目设计生产能力为年产10万台，主要经济参数估算结果如下：初始投资额为1550万元，预计产品价格50元／台，年经营成本190万元，运营年限10年，运营期末残值为100万元，行业基准收益率为12%。试对该项目进行单因素敏感性分析。

解：（1）计算财务净现值（NPV0）

进行项目的确定性分析：

NPV0＝（500－190）×（P／A，12%，10）＋100×（P／F，12%，10）－1550

　　＝233．76万元

（2）选定不确定性因素

根据项目的研究目的，选定投资额、单位产品价格和年经营成本作为不确定性因素，并在初始值的基础上按照±10%、±20%的幅度变动，逐一计算出相应的指标财务净现值，计算结果列于表9．1中。

表9．1　单因素敏感性分析表　单位：万元

（3）敏感度系数及临界点计算

经上表计算得知，财务净现值对投资额、单位产品价格、年经营成本的敏感度系数依次为：

SFA1＝［（－76．24－233．76）／233．76］／（20－0）＝6．63%

SFA2＝［（798．78－233．76）／233．76］／（20－0）＝12．09%

SFA3＝［（19．06－233．76）／233．76］／（20－0）＝4．59%

取NPV＝0为临界点，计算投资额变化幅度：

NPV（x1）＝（500－190）×（P／A，12%，10）＋100×（P／F，12%，10）－1550×（1＋x1）＝0，x1＝15．08%

计算单位产品价格变化幅度：

NPV（x2）＝［500×（1＋x2）－190］×（P／A，12%，10）＋100×

（P／F，12%，10）－1550＝0，x2＝－8．27%

计算年经营成本的变化幅度

NPV（x3）＝［500－190（1＋x3）］×（P／A，12%，10）＋100×（P／F，12%，10）

－1550＝0，x3＝21．77%．

（4）依据临界点及上述计算结果，绘制单因素敏感分析图，见图9．3。

图9．3　【例9．2】单因素敏感性分析图

（5）项目评价分析

由图中可以看出三条线的斜率从大到小依次是：

单位产品价格＞投资额＞年经营成本

由此可见，按净现值对各个因素的敏感程度来排序：

单位产品价格＞投资额＞年经营成本

最敏感的因素是产品价格。因此，从方案决策的角度来讲，应该对产品价格进行进一步准确的市场测算。因为从项目风险角度来说，如果未来产品价格发生变化的可能性大，则意味着这一投资项目的风险性也较大。

9．3．3　多因素敏感性分析

单因素敏感性分析的方法简单，但其不足在于忽略了因素之间的相关性。事实上，有些因素的变动不是独立的，相互之间有相关性，某一个因素变动的同时其他因素也会有相应的变动。多因素敏感性分析考虑了这种相关性，通过几个因素同时变动对项目产生的综合影响，弥补单因素分析的局限性，较全面地解释了事物的本质。

由于各种因素可能发生的不同变动幅度的组合关系很复杂，组合方案很多，所以多因素敏感性分析的计算较复杂。如果需要分析的不确定因素不超过三个，而且经济效果指标的计算也比较简单，则可以用解析法与作图法相结合的方法进行分析。

【例9．3】根据例9．2给出的数据，对投资额与单位产品价格的联动进行多因素敏感性分析。

解：同时考虑投资额与单位产品价格的变动，则方案净现值的计算公式为

NPV＝－1550（1＋a）＋［500（1＋b）－190］

（P／A，12%，10）＋100（P／F，12%，10）

经整理得：NPV＝233．76－1550a＋2825．1b

取NPV的临界值，即令NPV＝0，则有

233．76－1550a＋2825．1b＝0

b＝0．5487a－0．0827

图9．4　【例9．3】多因素敏感性分析图

这是一个直线方程。将其绘制在坐标图上（图9．4），即为一条NPV＝0的临界线。在临界线上，NPV＝0；在临界线左上方的区域，NPV＞0；在临界线右下方的区域，NPV＜0。也就是说，如果投资额与单位产品价格同时变动，只要变动范围不越过临界线进入右下方的区域（包括临界线上的点），方案都是可以接受的。

无论单因素还是多因素敏感性分析都有其局限性，它只考虑了各个不确定因素对方案经济效果的影响程度，而没有考虑各不确定因素在未来发生变动的概率，这可能会影响分析结论的准确性。实际上，有些不确定因素非常敏感，一旦发生变动对方案的经济效果影响很大，但它发生变动的可能性（概率）很小，以至于可以忽略不计；而另一些因素可能不是很敏感，但它发生变动的可能性很大，实际所带来的“不确定性”比那些敏感因素更大。这个问题是敏感性分析所无法解决的，必须借助于概率分析方法。

9.4　风险性分析

风险分析有狭义和广义两种，狭义的风险分析是指通过定量分析的方法给出完成任务所需的费用、进度、性能三个随机变量的可实现值的概率分布。而广义的风险分析则是一种识别和测算风险，开发、选择和管理方案来解决这些风险的有组织的手段。它包括风险识别、风险评估和风险对策三个基本阶段。这是从定性分析到定量分析，再从定量分析到定性分析的过程。

9．4．1　风险识别

识别风险是风险分析的基础，通过运用系统论的方法对项目进行全面考察综合分析，找出潜在的各种风险因素，并对各种风险进行比较、分类，确定各因素间的相关性与独立性，判断其发生的可能性以及对项目的影响程度，按其重要性进行排队，或赋予权重。

1）风险识别的方法

风险识别应根据项目的特点选用适当的方法，包括宏观领域中的决策分析和微观领域的具体分析，常用的方法有问卷调查、专家调查法和情景分析等。具体操作中，一般通过问卷调查或专家调查法完成。

2）项目经济风险的主要来源

对投资项目而言，经济风险的来源主要来自以下几个方面：

（1）政策方面

由于政府政策调整，使项目原定目标难以实现所造成的损失，如税收、金融、环保、产业政策等的调整变化，税率、利率、汇率、通货膨胀的变化都会对项目经济效益带来影响。

（2）市场方面

市场风险是竞争性项目最主要的风险，且涉及的风险因素也是多方面的：一是市场的实际供求总量与预测值的偏差；二是项目产品缺乏市场竞争力；三是市场的实际价格与预测值的偏差。

（3）技术方面

项目在技术方面可能遇到的风险可分为：一是项目建成后生产中的技术风险；二是项目建设过程中的技术风险。

生产中的技术风险是指项目所用技术的风险。在项目决策中，虽然对拟采用的生产技术的先进性、可靠性、适用性和可得性等进行了必要的分析论证，选定的技术认为是合适的，但不能因此就认为所选的技术一定没风险。由于各种主观和客观原因，仍有可能发生预想不到的问题，如运行后达不到设计生产能力、质量不过关、消耗指标偏高，甚至外界的技术进步使得项目的技术水平相对降低，从而影响了项目的竞争力和经济效果。

建设过程中的技术风险是指项目建设过程中由于技术水平的限制或技术工作的不周所导致的风险，如地质情况勘探与实际的偏差致使投资金额和工期的增加，工程量预计不足致使投资估算不敷需要，计划不周致使建设工期拖延等。

（4）资源方面

由于人们对自然资源认识的局限性和工作深度的不足，对地下资源储量、水资源可利用量等的实际量与预测量可能会有较大的出入，外购原材料和燃料的来源也存在可靠性风险问题，尤其是大宗原材料和燃料，供应量、价格以及运输保障程度等都可能是风险因素之一。

（5）融资方面

融资成本和资金来源都可能引起投资项目的融资风险。融资成本直接影响项目的经济效果，影响融资成本的因素很多，如贷款利率升高、利率汇率变化或计划不周及外部条件等因素导致建设工期拖延导致融资成本升高等。资金来源的可靠性、充足性和及时性也是风险识别应考虑的因素。

（6）组织管理方面

项目组织的风险可能由于项目组织结构不当，管理机制不完善或是主要管理者能力不足等，导致项目不能按计划建成投产，投资超出估算；或在项目投产后，未能制定有效的企业竞争策略，在市场竞争中失败。

（7）配套条件方面

投资项目需要的外部配套设施，如供水、供电、对外交通以及上下游配套工程等，虽然在投资项目决策评价时已作了分析，但实际情况仍然可能存在外部配套设施没有如期落实等问题，导致投资项目不能正常发挥效益，从而带来风险。

（8）外部环境方面

外部环境包括自然环境、经济环境、社会环境和政治环境。有些外部环境因素对某些项目会产生较大的影响，如难以抗拒的自然力对项目的破坏或对项目建设条件、生产条件的影响；有些因素甚至会影响到所有项目，如社会、政治的动荡对项目所产生的威胁。

（9）其他方面

对于某些项目，还要考虑其特有的风险因素。如中外合资项目，还要考虑与合资对象的合作协调性问题等。

3）风险识别应注意的问题

（1）风险的最基本特征是具有不确定性和损害性，要从这一基本特征去识别风险因素；

（2）在项目不同阶段的主要风险有所不同，因此识别风险因素要按项目的不同阶段进行；

（3）不同行业项目的主要风险有可能不同，因此识别风险因素要有行业的针对性；

（4）对于项目的不同管理主体可能会有不同的风险，即使同样的风险，对不同管理主体的影响程度也可能不同，因此识别风险因素要区分项目的管理主体；

（5）判断风险因素要考虑其相互间的独立性与相关性。

4）风险识别的步骤

风险识别是一项极富艺术性的工作，要求风险分析人员熟悉投资项目的特点，具有较强的洞察能力、分析能力以及丰富的实际经验。

风险识别的一般步骤为：

（1）明确风险分析所指向的预期目标；

（2）找出影响预期目标的全部因素；

（3）分析各因素对预期目标的相对影响程度；

（4）根据对各因素向不利方向变化的可能性进行分析、判断，确定主要风险因素。

9．4．2　风险评估

风险评估可以分为风险估计和风险评价两部分，也可以综合起来系统论述。

1）风险估计

风险估计是指在对不利事件所导致损失的历史资料分析的基础上，运用概率统计等方法对特定不利事件发生的概率以及风险事件发生所造成的损失作出定量估计的过程。

风险估计的主要内容：一是确定风险因素发生的概率；二是计算风险事件各种后果的数值大小；三是估计上述数值的变化范围及其限定条件。

风险估计的方法包括风险概率估计方法和风险影响估计方法两类，前者分为主观估计和客观估计，后者有概率树分析、蒙特卡洛模拟等方法（见图9．5）。

图9．5　风险估计的方法

客观概率估计是指应用客观概率对项目风险进行的估计，它利用同一事件，或是类似事件的数据资料，计算出客观概率，即实际发生的概率。这需要足够的信息，但事实上很难得到。

主观概率估计是由富有经验的、掌握相关知识或对类似事件做过比较的专家做出的推断概率。当有效统计数据不足或是不可能进行试验时，主观概率是唯一选择。

主观概率专家评估法是以信函、开会或其他形式向专家进行调查，专家凭借经验独立地对风险因素及其风险程度进行评定，然后对多位专家的评定结论进行汇总和统计分析的一种方法。

专家评估法是一种定性的风险估计方法。为了使结果具有一定的代表性，一般应邀请20位左右熟悉行业情况和风险评估的专家，至少不少于10位。在具体操作时，通常可以事先拟订风险因素与风险程度估计表格，请每位专家对各类风险因素的风险程度进行选择，最后将各位专家的意见进行汇总和统计分析。

2）风险评价

风险评价是在风险识别和风险估测的基础上，对项目经济风险进行综合分析，是依据风险对项目经济目标的影响程度进行项目风险分级排序的过程。风险评价是对风险发生的概率，损失程度，结合其他因素进行全面考虑，评估发生风险的可能性及危害程度，并与公认的安全指标相比较，以衡量风险的程度，并决定是否需要采取相应的措施的过程。

风险评价通常需要构建项目风险的系统评价模型，列出各种风险因素发生的概率及概率分布，确定可能导致的损失大小，以定性与定量相结合的方法综合分析该项目的关键风险，从而确定项目的整体风险水平，为如何处置这些风险提供决策参考依据。风险评价的判断标准可采用两种类型：

（1）以经济指标的累计概率、标准差为判别标准

①财务（经济）内部收益率大于等于基准收益率的累计概率值越大，风险越小；标准差越小，风险越小。

②财务（经济）净现值大于或等于零的累计概率值越大，风险越小；标准差越小，风险越小。

（2）以综合风险等级为判别标准

风险等级的划分既要考虑风险因素出现的可能性又要考虑风险出现后对项目的影响程度。风险等级有多种表述方法，一般多选择矩阵列表法划分（《建设项目经济评价方法与参数（第三版）》）。矩阵列表法简单直观，将风险因素出现的可能性及对项目的影响程度构造成一个矩阵列表，风险可划分为为五个等级（参见表9．2）。

表9．2　综合风险等级分类表

综合风险等级K、M、T、R、I的含义如下：

①K（Kill）：表示项目风险很强，出现这类风险就要放弃项目；

②M（Modify　Plan）：表示项目风险强，需要修正拟议中的方案，通过改变设计或采取补偿措施等；

③T（Trigger）：表示项目风险较强，设定某些指标的临界值，指标一旦达到临界值，就要变更设计或采取补偿措施等；

④R（Review and Reconsider）：表示项目风险适度（较小），适当采取措施后不影响项目；

⑤I（Ignore）：表示项目风险弱，可以忽略。

【例9．4】某项目建设期1年，生产运营期10年。建设投资、年销售收入和年经营成本的估计值分别为80000万元、35000万元和17000万元。经调查认为，项目的主要风险因素有建设投资、年销售收入和年经营成本，每个风险因素有三种状态，其概率分布如表9．3所示。试计算该项目财务净现值的期望值和财务净现值大于或等于零的累计概率（i＝10%）。

表9．3　风险因素概率分布表

解：（1）构造概率树

本例共3个变量，每个变量有3种状态，故有3×3×3＝27种组合，其概率树见图9．6。图中圆圈内的数字表示各种状态发生的概率，第1分枝表示建设投资、年销售收入、年经营成本均增加20%的情况，称为第1事件；第2分枝表示建设投资、年销售收入均增加20%，年经营成本不变的情况，称为第2事件……

（2）计算净现值的期望值

首先，计算各种可能事件发生的概率。第1事件的发生概率为0．6×0．5× 0．5＝0．15；第2事件的发生概率为0．6×0．5×0．4＝0．12。依此类推，计算出27个事件的发生概率，填入图9．6中“发生概率”列下。

其次，计算各事件的净现值。第1事件的净现值为－80000×1．2＋（35000×1．2－17000×1．2）（P／A，10%，10）（P／F，10%，1）＝24659万元；第2事件的净现值为－80000×1．2＋（35000×1．2－17000×1．0）（P／A，10%，10）（P／F，10%，1）＝43651万元；依此类推，计算出27个事件的净现值，填入图9．6中“净现值”列下。

最后，计算各事件的加权净现值和项目净现值的期望值。将各事件的净现值与其发生概率相乘，得到各事件的加权净现值，填入图9．6中“加权净现值”列下。再将各事件的加权净现值求和，即为项目财务净现值的期望值，为20593万元。

图9．6　【例9．4】概率树计算

（3）计算净现值小于零的累计概率

净现值大于或等于零的累计概率反映了项目风险程度的大小，累计概率越接近1，说明项目的风险越小，反之，项目的风险就越大。

可以用列表的方法，将各事件及相应的净现值、发生概率等按净现值从小到大排列，如表9．4，并将发生概率按照排列顺序累加，得到累计概率。

表9．4　累计概率及方差计算表

续表9．4

注：方差＝（净现值－净现值的期望值）2×发生概率

由表9．4可求得，净现值小于零的概率为0．216＋（0．219－0．216）×2553／（439＋2553）＝0．2186，即项目不可行的概率为21．86%。

（4）计算净现值的方差、标准差和离散系数

项目净现值的方差σ2＝946674801（见表9．4“方差”合计）

标准差σ＝30768

离散系数σ／珚x＝30768／20593＝1．49

从项目净现值小于零的概率和离散系数看，该项目的风险较大。

9．4．3　风险对策

风险对策是在风险识别和风险评估的基础上，根据投资主体的风险态度，制定的应对风险的策略和措施。在项目经济风险中找出关键风险因素，对项目的成败具有重大影响。采取相应的对策，可以尽可能地降低风险的不利影响，实现预期投资效益。

1）选择风险对策的原则

（1）贯穿于项目可行性研究的全过程

可行性研究是一项复杂的系统工程，而经济风险来源于技术、市场、工程等各个方面，因此应从规划设计工程上采取规避防范风险的措施，做到防患于未然。

（2）针对性

总体而言，投资项目可能涉及的风险因素是多种多样的。就某一个投资项目而言，由于其特点不同，风险对策应具有针对性，针对特定项目的主要或关键风险因素，制定相应的风险对策，将其影响程度降低到最低。

（3）可行性

风险对策的制定应立足于客观现实，提出的风险对策应在各方面切实可行。这种可行，不仅仅是技术上的可行，还要考虑人力、物力和财力上的可行。

（4）经济性

规避防范风险是要付出代价的，如果风险对策的费用远大于风险损失，则该对策将毫无意义。因此，制定风险对策还应考虑经济性，对风险对策所付出的代价和风险可能造成的损失进行权衡，旨在寻求以最少的费用获取最大的风险效益。

2）决策阶段的风险对策

（1）提出多个备选方案，通过多方案的技术、经济比较，选择最优方案；

（2）对有关重大工程技术难题潜在风险因素提出必要研究与试验课题，准确地把握有关问题，消除模糊认识；

（3）对影响投资、质量、工期和效益等有关数据，如价格、汇率和利率等风险因素，在编制投资估算、制订建设计划和分析经济效益时，应留有充分的余地，谨慎决策，并在项目执行过程中实施有效监控。

3）建设或运营期的风险对策

任何一个投资项目都会有风险，如何面对风险，人们有不同的选择。一是不畏风险，为了获取高收益而甘愿冒高风险；二是一味回避风险，绝不干有风险的事，因此也就失去了获得高收益的机会；三是客观地面对风险，采取措施，设法降低、规避、分散或防范风险。即使做第一种选择，也不是盲目地冒风险，也要尽可能地降低、规避、分散或防范风险。应对风险的常用策略和措施有：

（1）风险回避

风险回避是投资主体完全规避风险的一种做法，即断绝风险的来源。简单的风险回避是一种消极的风险处理方法，因为投资主体在规避风险的同时，也放弃了潜在收益的可能性。因此，风险回避对策的采用一般都很谨慎，只有在对风险的存在和发生，对风险损失的严重性有把握的情况下才考虑采用。一般来说，风险回避用于以下几种情况：

①某种风险可能造成的损失相当大，且发生的频率较高；

②风险损失无法转移，或者其他风险防范对策的代价非常昂贵。

（2）风险分担

风险分担是针对风险较大，投资人无法独立承担，或是为了控制项目的风险源，而采取与其他企业合资或合作的方式，共同承担风险、共享收益的方法。

（3）风险控制

风险控制是针对可控性风险采取的防止风险发生，减少风险损失的对策。显然，风险控制不是放弃风险，而是通过制订计划和采取措施来降低风险出现的可能性或者减少风险造成的损失。风险控制是绝大多数项目广泛采用的主要风险对策。

风险控制必须根据项目的具体情况提出有针对性的措施，它们可以是组织措施、技术措施和管理措施等。通常，风险控制措施可以按控制阶段分为事前控制、事中控制和事后控制。事前控制的目的主要是为了降低风险出现的概率，事中控制和事后控制则主要是为了减少风险损失的程度。

（4）风险转移

风险转移是指通过一定的方式将可能面临的风险转移给他人，以降低甚至减免投资主体的风险程度。风险转移有两种方式，一是将风险源转移出去；二是将风险损失转移出去。就投资项目而言，第一种风险转移方式实质上是风险回避的一种特殊形式。例如，将建成的项目转让给他人，以回避运营的风险，或者将项目建设中风险大的部分分包给他人承包建设。风险损失转移的主要形式是保险和合同。

①保险转移　通过向保险公司投保的方式将项目风险全部或部分损失转移给保险公司，这是风险转移中使用的最为广泛的一种方式。凡是保险公司可以投保的险种，都可以通过投保的方式转移全部或部分风险损失。

②合同转移　通过合同约定将全部或部分风险损失转移给其他参与者。例如，在新技术引进合同中，可以加上达不到设计能力或设计消耗指标时的赔偿条款，以将风险损失转移给技术转让方。再如，在项目建设发包时，采用固定总价合同，将材料涨价风险转移给承包商。

（5）风险自担

风险自担就是投资主体将风险损失留给自己承担。风险自担适用于两种情况：

①已知有风险，但由于可能获得相应的利益而需要冒险时，必须保留和承担这种风险，如风险投资项目。

②已知有风险，但若采取某种风险对策措施，其费用支出高于自留风险的损失时，投资主体常常自动自担风险。

上述风险对策不是互斥的，实践中常常组合使用。

习　题

1．某企业生产某种产品，设计年产量为6000件，每件产品的出厂价格估算为50元，企业每年固定性开支为66000元，每件产品成本为28元。试计算：（1）企业的最大可能盈利；

（2）企业不盈不亏时最低产量；

（3）企业年利润为5万元时的产量。

2．某工厂生产和销售某种产品，单价为15元，单位变动成本为12元，全月固定成本10万元，每月销售4万件。由于某些原因，其产品单价将降至13．5元，同时每月还将增加广告费2万元。试计算：

（1）该产品此时的盈亏平衡点；

（2）增加销售多少件产品才能使利润比原来增加5%？

3．某企业有一扩建工程，建设期2年，生产运营期8年，现金流量如表9．5所示。设基准折现率为12%，不考虑所得税，试就投资、销售收入、经营成本等因素的变化对投资回收期、内部收益率、净现值的影响进行单因素敏感性分析，画出敏感性分析图，并指出敏感因素。

表9．5　现金流量表　单位：万元

4．设有A、B两个方案，经初步分析，销售情况及其对应的概率和净现值如表9．6所示。试比较这两个方案风险的大小。

表9．6　销售情况及其对应的概率和净现值

5．某工业项目建设期需要1年，第二年可开始生产经营，但项目初始投资总额、投产后每年的净收益以及产品的市场寿命期是不确定的，各不确定因素的各种状态及其发生概率和估计值见表9．7。设各不确定因素之间相互独立，最低希望收益率为20%，试用概率树法进行风险评估。

表9．7　各种状态与其发生概率和估计值