个别资本成本是指使用各种长期债务资金的成本，这又分为长期借款成本、债券成本、优先股成本、留存收益成本、普通股成本，前两种为债务资本成本，后三种为权益资本成本。为了说明一般方法，我们引进以下记号：
Kd：所得税前负债成分的成本，或指企业的新债务的成本，或指已存债务的成本。
Kd（1－Tc）：税后负债成本，其中Tc为公司所得税边际税率。
Kp：优先股成分的成本。
Ks：保留盈余（内部权益）成分的成本。
Ke：外部权益或新发普通股票成分的成本。
Ka：有时记作WACC（Weighted Average Cost of Capital），表示资本的加权平均成本。
（一）债务成本Kd（1－T）（Cost of Debt）
由于债务利息可在税前扣除，因此政府部门承担了债务的部分成本，使得公司实际承担的债务成本小于债务的利息。使用税后债务成本的原因如下：首先，公司股票的价值取决于税后的现金流，由于利息的税盾作用，公司交纳的税收减少，税后现金流增加；其次，债务的税后成本小于税前成本，税后成本才是公司实际承担的成本。
必须明确：债务的成本是指新增债务的利息，而不是现存债务的利息。换句话说，我们关心的是债务的边际成本。我们关心资本成本的一个重要的原因是资本预算时用其判断项目的可行性，例如，增加一项投资所产生的收益是否足以抵消其成本？公司已有债务要支付的利息只与过去有关，与现在是否采取新的投资项目并无关系。不管公司是否采取新项目，已有的利息都必须如期支付。
1.长期借款成本
长期借款成本是指借款利息和筹资费用。借款利息可以在税前扣除，可以抵税。因此，一次还本、分期还息借款的成本为
式中：K1——长期借款资本成本；
I1——长期借款年利息；
T——所得税率；
L——长期借款筹资额（借款本金）；
F1——长期借款筹资费用率。
上列公式也可以改为以下形式：
式中：R1——长期借款的利率。
当长期借款的筹资费（主要是借款的手续费）很小时，也可以忽略不计。
【例4－7－3】 某企业取得5年期长期借款100万美元，年利率为11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%，企业所得税率为40%。该项长期借款的资本成本为
上述计算长期借款资本成本的方法比较简单，但缺点在于没有考虑货币的时间价值，因而这种方法的计算结果并不十分精确。如果对资本成本计算结果的精确度要求较高，可先采用前面计算现金流量的办法来确定长期借款的税前成本，然后再计算其税后成本。公式为
式中：P——第n年末应偿还的本金；
K——所得税前的长期借款资本成本；
K1——所得税后的长期借款资本成本。
第一个公式中的等号左边是借款的实际现金流，等号右边为借款引起的未来现金流出的现值总额，由各年利息支出的年金现值之和加上到期本金的复利现值而得。
按照这种办法，实际上是将长期借款的资本成本看做是使这一借款的现金流入等于其现金流出现值的贴现率。运用时，先通过第一个公式，采用内插法求解借款的税前资本成本，再通过第二个公式将借款的税前资本成本调整为税后的资本成本。
【例4-7-4】 沿用例4-7-3的资料，根据考虑货币时间价值的方法，该项借款的资本成本计算如下：
第一步，计算税前借款资本成本：
可以计算出K＝11.16%
第二步，计算税后借款资本成本：
K1＝K（1－T）＝11.16%×（1－40%）＝6.696%
2.长期债券成本
发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。债券利息的处理与长期借款利息的处理相同，应以税后的债务成本为计算依据。债券的筹资费用一般比较高，不可在计算资本成本时省略。按照一次还本、分期付息的方式，债券资本成本的计算公式为
式中：Kb——债券资本成本；
Ib——债券年利息；
T——所得税率；
B——债券筹资额；
Fb——债券筹资费用率。
或者：
式中：Rb——债券利率。
【例4－7－5】 某公司发行总面额为200万美元的10年期债券，票面利率为12%，发行费用率为5%，公司所得税率为40%。该债券的成本为
或者：
若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资本成本，应以实际发行价格作为债券筹资额。
【例4－7－6】 假定上述公司发行面额为200万美元的10年期债券，票面利率为10%，发行费用率为5%，发行价格为240万美元，公司所得税率为40%。该债券的成本为
【例4－7－7】 假定上述公司发行面额为200万美元的10年期债券，票面利率为10%，发行费用率为5%，发行价格为160万美元，公司所得税率为40%。该债券的成本为
上述计算债券成本的方法，比较简单易行。如果需要将债券资本成本计算得更为准确，则应先依据现金流量确定税前的债券成本，再进而计算其税后成本。这样，债券成本的计算公式为
式中：K——所得税前的债券成本；
Kb——所得税后的债券成本。
【例4－7－8】 沿用例4－7－5资料，计算该债券的成本如下：
第一步，计算税前债券成本：
可得K＝12.96%
第二步，计算税后债券成本：
如果债券溢价或折价发行，则应当以实际发行价格作为现金流入，计算债券的资本成本。
（二）权益成本
1.优先股成本Ks（Cost of Preferred Stock）
优先股的成本取决于投资者对优先股收益率的要求，优先股的成本确定相当直接，优先股每期有固定的股利支付率，所以优先股实际上是一种永续年金，其成本为
Ks＝D／P0
这里D为固定股利，P0是优先股的当前价格。
2.留存收益成本Ks
留存收益是企业缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。股东将一部分未分派的税后利润留存于企业，实质上是对企业追加投资。如果企业将留存收益用于再投资所获得的收益率低于股东自己进行另一项风险相似的投资的收益率，企业就不应该保留留存收益而应将其派给股东。留存收益成本的估算难于债务成本，这是因为很难对诸如企业未来发展前景及股东对未来风险所要求的风险溢价做出准确的测定。
公司的管理者有可能误认为留存收益是不存在成本的，是免费的，因为它们是支付股利后的剩余。尽管留存收益融资不存在任何直接融资成本，但并非免费，使用留存收益存在机会成本。公司的税后收益是属于股东的，债权人在税前取得了他们的利息收益，优先股股东获得了优先股股利，公司支付了利息、税收，优先股股利的剩余是属于股东的，这些剩余收益是对股东提供资本的报酬，公司可以把其以股利的形式返回给股东，或者作为留存收益用于再投资。如果用作留存收益，那么存在一种机会成本——如果公司把它返还给股东，股东可以用于购买股票等投资而获利。因此，留存收益的成本至少等于股东把其再投资所获得的收益。
如果股东自己投资，那么他们的期望收益率为多少呢（假设股东自己投资与公司投资项目的风险相同）？我们曾经讨论过，股票市场一般都会处于均衡状态，期望收益率和必要收益率相等：∧。因此，如果公司把这部分剩余收益用作再投资，其收益率至少为，否则还Ks＝KsKs不如以股利的形式发放给股东，让股东自己去投资。
3.普通股资本成本Ke
究竟是否需要包括发行成本存在争议，尽管发行成本很大，但是如果在投资项目存续期内加以分摊，那么每年的发行成本也就不是很大了。
这里的普通股指企业新发行的普通股，普通股成本可以按照前述股利增长模式的思路计算，但需调整发行新股时发生的筹资费用对资本成本的影响。普通股成本的计算公式为
式中：Ke——普通股成本；
Fc——普通股筹资费用率。
（1）资本资产定价模型法（CAPM模型）
普通股定价的方法之一是使用CAPM模型，资本资产定价模型一般分为以下几个步骤：
①估计无风险利率KRF，无风险利率可以是国库券票面利率；
②估计该股票的β系数βi，用它来估计该公司的风险；
③估计该股票的预期市场收益率KM。
用CAPM定价模型计算出该普通股的必要收益率Ks：
资本资产定价模型存在以下问题：首先，股东资产投资多样化可能并不充分。因此，除了市场风险，股东可能还存在其他非系统风险。如果这样，公司实际的投资风险不能用β衡量，CAPM模型有可能低估权益资本成本。其次，即使此模型是有效的，也很难准确地获得公式中一些因素的估计值：①对无风险利率究竟是使用长期国库券的利率还是短期国库券的利率存在争议；②很难估计公司未来的β值；③很难估计市场风险升水。
（2）风险溢价法
根据某项投资“风险越大，要求的报酬率越高”的原理，普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。依照这一理论，留存收益的成本公式为
式中：Kb——债务成本；
R Pc——股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。
债务成本（长期借款成本、债券成本等）比较容易计算，难点在于确定R Pc，即风险溢价。风险溢价可以凭借经验估计。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%—5%之间。当市场利率达到历史性高点时，风险溢价通常较低，在3%左右；当市场利率处于历史性低点时，风险溢价通常较高，在5%左右；而通常情况下，常常采用4%的平均风险溢价。这样，留存收益成本则为
Ks＝Kb＋4%
例如，对于债券成本为9%的企业来讲，其留存收益成本为
Ks＝9%＋4%＝13%
而对于债券成本为13%的另一家企业，其留存收益成本则为
Ks＝13%＋4%＝17%
（3）股利增长模型法
股利增长模型法是依照股票投资的收益率不断提高的思路来计算留存收益成本。一般假定收益以固定的年增长率递增，则留存收益成本的计算公式为
式中：Ks——留存收益成本；
D1——预期年股利额；
P0——普通股市价；
G——普通股利年增长率。
【例4－7－9】 某公司普通股目前市价为56美元，估计年增长率为12%，本年发放股利2美元，则
D1＝2×（1＋12%）＝2.24（美元）
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