个别资本成本的测算

个别资本成本是指单一融资方式本身的资本成本，包括银行借款资本成本、公司债券资本成本、融资租赁资本成本、优先股资本成本、普通股资本成本和留存收益成本等，其中前三类是债务资本成本，后三类是权益资本成本。个别资本成本的高低，用相对数即资本成本率表达。

1.资本成本率计算的基本模式

1）一般模式

为了便于分析比较，资本成本通常不考虑货币的时间价值。计算时，将初期的筹资费用作为筹资额的一项扣除，扣除筹资费用后的筹资额称为筹资净额，一般模式通用的计算公式是：

2）贴现模式

对于金额大、时间超过1年的长期资本，更为准确一些的资本成本计算方式是采用贴现模式，即将债务未来还本付息或股权未来股利分红的贴现值与目前筹资净额相等时的贴现率作为资本成本率。即：

式中，P0为公司筹资获得的资本总额；f为筹资费用与筹资总额的比率，简称筹资费率；CFt为第t期支付的占用费用；K为资本成本。

2.银行借款与公司债券资本成本的计算

银行借款与公司债券资本成本包括借款利息和借款手续费用，手续费用是筹资费用的具体表现。利息费用在税前支付，可以起抵税作用，一般计算税后资本成本率，以便与权益资本成本率具有可比性。

短期银行借款的资本成本率一般模式计算为：

式中，L为筹资总额；I为年利息。

考虑到货币的时间价值，公司债券和借款时间超过一年的银行借款的资本成本计算如下（M为名义借款额）：

【例5－1】 某企业以5200元的价格，溢价发行面值为5000元，期限5年，票面利率为5％的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率2％，所得税税率25％，该批债券的资本成本率是多少？

解：

考虑到货币的时间价值，该项公司债券的资本成本计算如下：

5200×（1－2％）＝5000×5％×（1－25％）×（P／A，Kb，5）＋5000×（P／F，Kb，5）

按插值法计算，得：Kb＝4.2％

3.融资租赁资本成本的计算

融资租赁各期的租金中，包含每期偿还的本金和各期的手续费用 （即租赁公司的各期利润），其资本成本率只能按贴现模式计算。

【例5－2】 某企业融资租入一套设备，该设备价值100万元，租期5年，租赁期满时预计残值5万元，归租赁公司。每年租金25万元，则融资租赁的资本成本是多少？

解：

100－5×（P／F，Kb，6）＝25×（P／A，Kb，6）

得：Kb＝9.18％

4.优先股资本成本的计算

优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券，与债券相同之处是，要定期支付股利，不同之处是，它没有到期日。与普通股相同之处是，同为股权资本，其股利用税后收益支付，不能获得税收优惠。因此，从某种意义上说，优先股恰似一种无期限的债券。如果优先股股利每年相等，则可视为永续年金，采用下列公式计算资本成本：

式中，Kp为优先股资本成本；Dp为优先股年股利；P0为优先股市场价格；f为筹资费率。

【例5－3】 某公司上市流通的优先股价格50元，每年的股利为2.5元，如果优先股发行费用为发行额的4％，则优先股的资本成本是多少？

解：

5.普通股资本成本的计算

因为股票价格的波动、每期股利的非固定性，普通股资本成本的估算是所有资本成本计算中最难的，从理论上说，普通股资本成本是资本市场的投资者投资于股票所要求的必要报酬率。普通股资本成本的计算有股利增长模型法、资本资产定价模型法和风险溢价法等。

1）股利增长模型法

假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等。假定某股票本期支付的股利为D0，未来各期股利按g速度增长。目前股票市场价格为P0，则普通股资本成本为：

【例5－4】 某公司普通股面值1元，市价20元，筹资费用率3％，上年发放现金股利，每股0.08元，预期股利年增长率为10％。则其资本成本是多少？

解：

2）资本成本定价模型法

假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等。假定无风险报酬率为Rf，市场平均报酬率为Rm，某股票贝塔系数为β，则普通股资本成本率为：

Ks＝Rf＋β（Rm－Rf）（5－7）

【例5－5】 某公司普通股β系数为12，此时一年期国债利率57％，市场平均报酬率为13％，则该普通股资本成本率为多少？

解：

Ks＝57％＋12×（13％－57％）＝1446％

3）加风险溢价法

这种方法是根据 “风险和收益相关”的原理来确定普通股资本成本的。由于普通股投资风险大于债券投资风险，可在债券投资收益率的基础上加上一定的风险溢价，其计算公式为：

Ks＝Kb＋RP（5－8）

式中，RP表示普通股股本承担更大风险所要求的风险溢价。

研究表明，在利率稳定期间，风险溢价也相当稳定；利率变化较大时，风险溢价变化也较大。在西方，风险溢价在4％～6％。

6.留存收益资本成本的计算

留存收益是由企业税后净利润形成的，是一种所有者权益，其实质是所有者向企业追加投资。股东放弃一定的股利，期望将来获取更多的股利，因此要求与直接购买普通股的投资者一样的收益。假定对股利不征税，公司使用这部分资本的最低成本和普通股成本相同，差别在于它不考虑发行费。留存收益资本成本可按下列公式计算：