债券市场做市商名单

二、研究思路与结构安排

1.研究思路

本书的总体研究思路是:从一般到特殊(从金融市场到债券市场)，从理论到实证(从理论分析到计量实证)，从抽象到具体(从逻辑抽象到我国的具体)。

本书以做市商制度为研究的切入点和主线，根据市场微观结构的一般理论，结合债券市场的微观结构的特点，分析了我国银行间债券市场以询价交易为主导的情况下，引入做市商制度后对市场流动性、稳定性、有效性、透明度和交易成本等方面的影响。在理论分析的基础上，利用高频数据，借助多种统计及计量方法，对银行间债券市场做市商的行为及其市场效应进行了实证分析。最后，针对目前银行间债券市场做市商制度存在的问题，提出相关的政策建议。

本书试图从理论上回答以下四个问题:第一，股票市场与债券市场的微观结构有何区别，为什么做市商制度占据了世界各国债券市场交易机制的主导地位？第二，从理论上分析，债券市场做市商有何功能及作用，会对市场产生什么样的积极或消极的影响？第三，从我国的实践来看，做市商制度对银行间债券市场的微观结构特别是市场流动性、稳定性、有效性和交易成本等产生了什么样的影响？第四，如何评价银行间债券市场的做市商制度，做市商制是否是我国债券市场交易机制的发展方向？

2.本书的结构安排

本书的内容包括7章，分为三大部分。

(1)第一部分(第1—3章)。该部分是本书的理论基础和制度分析。第1章对国内外的相关文献进行了全面的回顾和梳理。第2章分析了微观结构理论的基本框架和理论模型，特别是比较了存货模型与信息模型两类微观结构理论的基本模型，为后面的研究提供理论支持。然后，在一般理论的基础上，阐述了债券市场微观结构的特点，指出场外交易和做市商制是世界各国债券市场交易机制的主流，并分析了其中的深层次的内在原因。第3章分析了我国银行间债券市场的交易机制——以询价制为主，做市商制为辅，比较了两者的优劣，并根据国际和历史经验指出做市商制取代询价制是发展趋势。本章的最后，分析了银行间债券市场做市商制度的现状和存在的问题。

(2)第二部分(第4—6章)。第二部分是本书的主体部分，核心是研究做市商制度对银行间债券市场微观运行的影响，即做市商行为的市场效应。第4章围绕做市商对市场流动性的影响展开。首先运用理论模型阐述了做市商提供市场流动性的机理，然后利用大量数据，运用换手率和买卖价差两个指标考察了银行间债券市场的流动性水平，同时进行了跨市场与跨国比较，得出了银行间债券市场的流动性还非常低的结论，并重点从微观结构方面分析了其中的原因，指出银行间债券市场需要进一步完善做市商制度以大力提升流动性。

第5章是重点研究了做市商行为的市场效应，即做市商对银行间债券市场的交易成本、稳定性、透明度和有效性的影响。第一，利用搜寻模型(search model)，证明了做市商制的交易成本低于询价制，银行间债券市场引入做市商制度有利于提高交易效率节约交易成本；第二，阐述了做市商稳定市场的原理，并分析了纽约证券交易所的案例；第三，分析了交易机制对市场透明度的影响和最佳透明度的决定；第四，研究了做市商行为与市场效率的关系，指出做市商可以通过提高市场流动性、稳定性和提供报价信息三方面来增进市场效率，重点分析了做市商通过报价引导市场价格，从而提高市场的价格发现效率。在分析每一个问题时，都是先从市场微观结构的一般理论着手，然后以理论为指导分析我国银行间债券市场的具体情况。

第6章是本书的实证部分。通过使用SAS等工具软件和多种统计及计量方法，利用银行间债券市场双边报价和交易高频数据，对前面第4、第5、第6章的理论分析进行实证检验。第一，分析了银行间债券市场买卖价差的周内变动模式，发现周内价差呈W形变化，但方差分析表明价差的周内差异在统计上并不显著；第二，利用多元回归分析了买卖价差的影响因素，发现买卖价差与债券的波动率、剩余期限和大盘指数正相关，与债券的日交易量和发行规模负相关；第三，利用Wilcoxon及Kolmogorov－Smirnov非参数检验、Levene方差检验等研究了做市商制度对市场流动性和波动性的影响，实证结果显示做市商制度对市场流动性有显著的积极影响，但降低市场波动的作用不明显；第四，利用Granger因果检验证明做市商报价对市场价格具有引导作用，从而提高了银行间债券市场的价格发现效率。

(3)第三部分(第7章)。本部分是全文的结论和政策建议。在总结和归纳前面各章主要观点和结论的基础上，针对银行间债券市场做市商制度存在的问题，提出了改进做市商制度的相关政策建议，比如加强对做市商的激励和政策扶持、建立做市商内部市场、发展市场经纪人、加强做市商之间的竞争等。