做市商的作用

二、做市商的作用

做市商在市场中起到以下两种具体作用：

（1）做市商向市场提供了即时交易的机会，同时也维护了二级市场证券价格的稳定性。在现实的市场中，投资者在任何时间下达的买入卖出证券的委托单数量可能经常发生暂时性的不平衡。这种不平衡或不匹配的流量会造成两个问题：①即使供求没有变化，证券的价格也有可能发生急剧波动；②如果投资者想马上成交，那么买主有可能被迫支付高于市价的价格，或者是卖主不得不接受低于市价的价格。即刻执行是指买卖双方都不想等到对方下达了足够的委托单，从而使价格回到近期交易水平的时候才执行的交易方法。做市商在为投资者提供即时交易机会的同时，还保持了短期价格的稳定。因为当市场上没有对应的委托单时，做市商可以进行对应的交易，使投资者不必等到有了足够多的对手交易的委托单时才成交，从而也防止了价格严重偏离于最近一次交易所达成的价格水平。

（2）做市商向市场参与者提供价格信息，将分散的场外交易在一定程度上连接集中起来。做市商不但在自己向市场报价和接受公众交易意向时为市场提供报价信息服务，具有为一般公众提供达成交易、满足投资者需求的撮合作用，而且在从分散交易到集中交易的过程中，也具有集中公开市场信息、增加市场统一性和透明度的作用，形成场外交易与场内交易趋同性。

投资银行出于以下三个方面的考虑愿意成为做市商：

（1）获利动机。做市商在维持市场流通性的同时，可从买卖报价中赚取价差，这就是市场对做市商提供服务的报酬。在市场波动较小时，做市商的活动很简单，他们提供买卖报价，应交易对手请求成交，只要定价准确，符合市场供需关系，进行连续的买卖行为，所持头寸就可保持相对稳定，同时又可赚取买卖价差。如果做市商定价过高，则更多的人愿意向其出售证券，从而使其证券存货增加，在这种情况下，做市商就要降低定价；反之，如果定价过低，更多的人将从做市商处买进证券，于是其证券存货将减少，甚至可能是负数（空头）。作为做市商并不希望其所持有的证券存货大起大落，所以，做市商必须控制头寸并相应的调整证券价格。

（2）一级市场业务的配套需要。投资银行进入二级市场充当做市商是为了发挥和保持良好的定价技巧，辅助其一级市场业务的顺利开展。在二级市场上积累了丰富经验的投资银行，往往拥有娴熟的定价技巧，投资银行将这种技巧运用在一级市场新股发行中，便能在承销和分销中为发行公司订立一个较适当的发行价，为发行公司尽可能募集到更多的资金而不必出售发行公司更多的股权和承担超常的风险，投资银行在定价方面声名鹊起，能够有效地为自身赢得更多的发行业务。

（3）提升自身在市场上的形象。发行公司希望自己的股票在二级市场上市后具有较高的流通性和较佳的股价走向，为此，发行公司要寻觅一个愿意为其股票“做市”的金融机构作为其主承销商。投资银行为了争取到发行业务，维系与发行公司良好的关系，一般都会在二级市场上为其发行的股票做市，以保持股价的大致稳定，直到有其他自营商进入该股票，原做市商才考虑退出。当然投资银行在做市时，要根据市场条件向市场交易者提供报价，如果一味托市而开出偏离市场的高价，会让投资银行的做市股票的头寸大量增加。因此，投资银行能否安然承担做市商，在很大程度上取决于它的发行定价是否合适，而后者又需要投资银行长期涉足二级市场，提高其定价技巧。所以，二级市场也是投资银行不容忽视的业务领域，美国的各大投资银行往往都是二级市场上的运作高手。

在国际证券市场上，做市商制度有两种存在形式：一种是多元做市商制；另一种是特许交易商制。

（1）多元做市商制。美国纳斯达克市场是典型的多元做市商制，每一种股票同时由很多个做市商来负责。在纳斯达克市场，活跃的股票通常有30多个做市商，最活跃的股票有时会有60多个做市商。做市商通常也是代理商，他可以为自身、客户或其他代理商进行交易。做市商之间通过价格竞争吸引客户交易。

美国全国证券商协会的自动报价系统，即NASDAQ系统，在柜台市场上为客户代理买卖的经纪商输入他所需查找的股票的代码，全国证券商协会建立和运作的电脑网络便会即刻显示出该股票的买价和卖价，如果该股票存在着若干个做市商，那么自动报价系统可显示当时的全部买价和卖价，并注明最高的买价和最低的卖价。经纪商代表其客户可打电话或发传真给交易商，通知交易商他已接受了即时的买价，并卖出了客户的股票，或接受了即时的卖价，并为客户买入了股票，经纪商的客户一般看不到买卖价差。在纳斯达克市场，做市商必须随时准备用自营的账户买卖他所负责的股票，并有义务持续报出对该股票的买卖价格。同时也必须恪守自身的报价，在其报价下执行1000股以上的买卖订单。做市商的报价必须和市场价格一致，买卖价差必须保持在规定的最大限额之内。

美国全国证券商协会（NASD）对做市商的报价做了以下几项主要规定：①做市商必须双向报价，所报差价须在允许范围内。差价范围由全国证券协会规定，并时常更新。②做市商的报价要和主流市场价格合理相关，否则它必须重新报价。如果做市商没有及时重新报价，协会将取消它对一只或所有股票的报价。③做市商对属于纳斯达克全国市场的股票一个月内所报的平均买卖差价不能超过其他所有做市商所报平均差价的150%。如果这种情况发生，做市商将被取消做市资格，并在20个营业日内，不得重新注册成为做市商。④在正常营业时间内，一个做市商报出的买价不能等于或大于其他做市商对同一股票输入的卖价，它的卖价也不能等于或低于其他做市商报出的买价。

（2）特许交易商制。实行特许交易商制的典型是纽约证券交易所。在纽约证券交易所里，交易所指定一家投资银行来负责某一股票的交易，该投资银行就被称为特许交易商。交易所有将近400个特许交易商，而一个特许交易商一般负责几个或十几个股票。与纳斯达克市场相比，纽约股市有三个特点：①一只股票只能由一个特许交易商做市，可以被视为是垄断做市商制。②客户委托可以不通过特许交易商而在代理商之间直接进行交易。特许交易商必须和代理商进行价格竞争，所以，纽约交易所是做市商制和竞价制的混合。③特许交易商有责任保持“市场公平有序”。

在纽约证券交易所，特许交易商的职责包括：①保持价格连续性。当股票价格变化太快时，经常会使投资人做出错误决策。作为特许交易商，有责任避免价格大幅度跳跃。例如，下一个成交价比前一个价格有很大下跌时，作为特许交易商有义务在中间下一个买单，以稳定价格。②保持市场活跃。当交易指令报到交易所时，如果在一定时间内找不到和它匹配的买单或卖单，特许交易商有义务接下这个买单或卖单。③保持价格稳定。如果买单暂时多于卖单，特许交易商有义务用自己的账户卖出；如果卖单暂时多于买单，特许交易商就有义务用自己的账户买入。④其他职责，包括大额交易、散股交易、卖空交易等。