做市商优缺点比较

三、做市商优缺点比较

1.做市商制度的优点

（1）成交的及时性。投资者可按做市商报价立即进行交易，而不用等待交易对手的买卖指令。特别是做市商制度在处理大额买卖指令方面的及时性，是指令驱动制度所不可比的。

（2）价格的稳定性。做市商具有缓和交易价格波动的作用，这是由于做市商可以按交易所的交易规则，及时处理大额指令，减缓它对价格变化的影响；特别是在买卖盘出现不均衡时，做市商可平抑价格波动。

（3）矫正买卖指令不均衡现象。在发生买卖指令不均衡时，做市商可以及时采取操作措施，承接买单或卖单，缓和买卖指令的不均衡，并抑制相应的价格波动。

（4）抑制股价操纵。做市商对某种股票持仓做市，使得股价操纵者有所顾忌。股价操纵者不愿意“抬轿”，也担心做市商抛压，抑制股价。这对我国股票市场尤其具有重要意义。

2.做市商制度的缺点

（1）缺乏透明度。在交易过程中，买卖盘信息集中在做市商手中，交易信息发布到整个市场的时间相对滞后。为抵消大额交易对价格的可能影响，做市商可要求推迟发布或豁免发布大额交易信息。

（2）增加投资者的负担。做市商聘用专门操作人员，投入资金，承担做市义务，具有较大风险。因此，做市商会对其提供的服务和所承担的风险要求补偿，如提高交易费用等。这将会增加投资者负担。

（3）增加监管成本。采取做市商制度，要制定详细的监管制度与做市商运作规则，并配置机构及人员监管做市商活动。这些费用成本最终也会由投资者承担。（4）做市商可能滥用特权。投资银行的经纪、自营业务与做市业务可能存在冲突，另外，做市商之间也可能合谋串通。这都需要进行强有力的监管。

3.决定买卖差额的因素

买卖报价差额是做市商最关心的问题。一般的，买卖报价差额反映了以下三种情况：

（1）保留差额。保留差额是指做市商能够用来抵补执行下一笔交易边际成本的差额，其金额大小综合反映了委托单处理成本和风险承担补偿。能够产生保留差额的买卖价格被认为是保留价格，适当的保留差额可以确保做市商连续不断而又非常顺利地向公众投资者报出证券买卖价格。

委托单处理成本包括经营必需的设备成本、管理人员及操作人员的费用。这些成本越低，买卖差价就越小。20世纪60年代以来，随着计算成本及训练有素的职员费用的降低，这类成本已经下降。做市商还必须为承担风险而得到补偿。做市商在某一证券上维持多头头寸或空头头寸，会产生三种风险：①价格风险，未来证券价格具有不确定性，即持有多头头寸的做市商担心证券价格下跌，持有空头头寸的做市商担心证券价格上涨；②时间风险，即与解开头寸预计需要的时间及其不确定性有关，这主要取决于证券买卖委托单抵达市场的速度；③信息不对称风险。尽管做市商有可能比一般公众获得更为充分的有关委托单流量的信息，但在某些交易中，有可能是做市商的交易对手占有更为充分的信息，结果是交易对手获得一个更好的价格，使做市商蒙受损失。

只有当市场需求条件达到允许做市商的报价超过其保留差额时，做市服务才能得以提供，也才能从长期来看对补偿做市商提供服务中的固定成本及其风险有所贡献。所以，保留差额应该是做市商向市场提供买卖报价差额的最低盈亏线。

（2）市场竞争。市场竞争是指做市商之间的竞争。竞争决定着做市商报价能够超过其保留差额的程度，即做市的报价到底多大，能否超出其保留价格是由市场竞争力量决定的。可以想象，在一个没有竞争的市场上，由一家做市商垄断交易的情况下，买卖报价差额大大高于保留差额的可能性在某种程度上是无限的，从而能够获取远远超过固定成本的垄断利润。也就是说，在一个没有竞争的市场上，做市商有机会能够连续将买进报价设定为低于保留买进价格的水平，使卖出报价高于保留卖出价格水平之上，然而这种状况显然是市场效率原则所不允许的。因此，NASDAQ规定，每只股票必须至少有两家做市商做市，以限制任何做市商的垄断报价能力，确保一定程度正当竞争的开展。当几家做市商做市一只证券时，买卖报价因做市商的不同而各异，这样为公众参与者提供了多种选择的机会，但市场竞争的结果会使特定证券的价格趋于一致，因为市场是公开和进出自由的。所以，研究者指出，对全体做市商而言，市场存在理论意义上的最高买进价格和最低卖出价格，被称作为“内部报价”，内部报价的概念总是相对于至少两家做市商而言，而且竞争也是一个前提条件。

（3）限制性委托。做市商的买卖报价还面临着来自普通公众投资者通过限制性委托而施加的竞争压力。在纽约股票交易所，尽管专营商们在股票交易中拥有特权，但个人投资者若发现买卖价格差额太大，则可以就此下达限制性委托指令；显然这种限制性指令有缩小差额的作用。

做市商的做市行为并非完全取决于自身的利益意愿，更不是无所限制的非理性行为，竞争和交易单流向高效率做市商的趋势，能够确保不同做市商的买卖报价不至于相互偏离太多，也就是市场相互竞争的制衡力量将做市商的报价限定在一定范围内。尽管如此，但因不同库存头寸和其他因素的影响，仍会导致做市商之间报价的差异。