股权再融资资金运动三重性

（二）股权再融资资金运动三重性

上市公司SEO形成资本的过程，是SEO资金运动的过程。为直观说明SEO资金运动的特征，可在刘则福（2003）的基础上，利用图2－3直观地加以分析。

S、S^′：SEO发行新股转让前后股东；G、G^′：募集资金、增值资金；W、W^′：商品、增值商品；P_m：生产资料；A：劳动力；P：生产过程。

图2－3　上市公司股权再融资资金运动系统

资源配置是建立股票市场的基本目的，股票市场实现资源配置实际指的是两个相对独立的过程^［104］：投资者在证券价格指引下，通过购买证券或发放贷款，将手中的金融资源转移到资金需求者手中，这是金融资源配置的第一阶段。这一阶段金融资源以货币资本的形式存在，尚未进入实际生产过程与实体经济结合。第二阶段是指资金需求者通过股票市场的价格反应，评估拟投资项目的价值与重置成本，决定是否进行项目投资，将货币资本转化为产业资本投入实际生产过程，创造有效产出。这一阶段属于金融资源的外部配置，是决定金融资源配置效率的最终环节。按照我国目前证券的发行管理体制，在SEO审批阶段，上市公司必须满足有关发行的基本条件，经过中国证监会审核通过，方能获得融资的资格。上市公司在获准发行、向市场募集资金后，SEO资金便融入公司的经济活动，开始一系列资金运动。

1.上市公司股权再融资资金运动的三重性

根据马克思主义哲学系统观，任何事物都是系统，整个世界不论是自然界、社会和思维都普遍具有系统性^［105］。上市公司是一个典型意义上的，由客观物质实体组成的系统，它输入的是物资，输出的也是物资，是一个物流系统。作为市场经济组织体系的重要组成单元，上市公司实施SEO，一方面是使用价值的输入、转换和让渡；另一方面则是价值的投入、创造、转移和实现，后者可表示为：

价值─→上市公司价值流系统─→价值

在所有权与使用权分离的环境，与股票对应的真实资本运动，即上市公司财产实际运营形成的股票内在价值，这是SEO资金第一重运动，即募集资金形成实际财产的使用过程。在商品货币经济下，SEO资金运动又可表示为：

资本（金）─→上市公司资本（金）流系统─→资本（金）

更为清晰地，可用马克思关于资本循环的最一般公式加以表现，即图2－3下半部分。这是资本（金）运动的总公式，它是从资本（金）的角度对上市公司（主要是制造业公司）生产经营活动所作的系统描述。在SEO股票发行阶段，上市公司供给股票，投资者购买股票并支付货币，经过名义上的等价交换，上市公司获得所需的货币资本，投资者获得股票。在消费阶段，上市公司将募集资金投向生产要素市场，购买生产资料和劳动力，为实物性投资作准备。在生产阶段，上市公司创造剩余价值，生产货币增值，并影响到上市公司的形象和持续融资的能力，也直接关系到投资者回报率的高低。在出售阶段，产品进入市场销售，上市公司收回投资获得利润，这是剩余价值实现阶段。在分配阶段，上市公司按利润分配政策实施分配。

如果把上市公司SEO资金运动抽象为信息交换过程，则可以图2－4表示。SEO资金运动系统之所以能按预定目的得到控制，就是因为系统内部的各要素之间，以及系统与外界环境之间存在着信息交流和反馈，具体表现为股票价格在不同时刻对SEO事件的市场反应上。上市公司实施SEO发行股票，使财产所有权的运动形成股票的外在价值，这是上市公司SEO资金的第二重运动，即股票价值相对独立运动的过程。股票外在价值的真实代表是股票的市场价格，股票市场供求关系是决定股票价格的关键因素。股票作为虚拟资本商品的运动，实际是所代表的企业财产所有权价值相对独立运动。

图2－4　上市公司股权再融资资金运动信息流系统

按照现代公司融资理论，上市公司SEO使资金和股票在存在方式上发生分离，财产所有权的运动及其实现与财产使用权的实际运营相脱离，产权关系及所有关系多元化，SEO资金对公司治理的影响就是SEO资金的第三重运动，这种运动形式可用图2－5形象体现。公司治理水平，体现上市公司融资方式对企业制度高效运作的作用和影响结果。它影响证券市场有限资金能否得到合理、有效的配置。在融资过程中，伴随着资金的转移会发生权利和义务的变化，各利益相关主体间为确保各自的利益，必然要对与企业资金的使用、收益和控制等相关的权责利关系进行界定，形成一种相对稳定的、有效的均衡态势，从而决定企业股东、债权人和经理人员之间的关系。不同的融资方式，相同融资方式下的不同融资方案，都可能导致企业形成不同的资本结构，进而制约和界定着不同的权、责、利关系。同时，由于企业融资机制的内在差异，直接或间接地影响到企业经营的实际运作效率，也即企业的治理效率有所不同。

图2－5　上市公司股权再融资资金运动公司治理流系统

从时间来看，上市公司SEO资金运动是由过去、现在和未来的资金运动所形成的不断持续的资金流、价值流和信息流。从空间来看，上市公司SEO资金运动可看做资金运动的各种存在形态、存在地点及其存在数量等。通过空间的任何点，都可以找到运动着的资金，这是空间三维性的表现。上市公司SEO资金运动的三维空间和一维时间的结合，构成了时空概念下资金运动的四维性，呈现出十分复杂多样的状态，会出现立体的网状交叉点。一方面，在每个交叉点上都存在着资金的融入和融出、循环与周转、使用与分配，以及公司所有权的转移和所有权结构的变化等。另一方面，在某一时点上，都可以找到处在某一资金形态上具有一定量的资金。因此，这是一个随着上市公司自身生产经营不断进行、转瞬即变的动态运动系统。

2.上市公司股权再融资资金运动三重性的目标

SEO资金运动三重性的有效作用，有助于整体提高上市公司SEO效率，建立起科学的经营决策机制。上市公司经营者的前途、命运、成就感、荣誉和私利，由股东的共同利益所控制，直接取决于上市公司财产所有权的增值程度、经营状况、价值效率和发展前景，使上市公司股东追逐利润的动力转化为经营者追逐利润的动力和外部压力。由于我国证券市场股权分置问题的影响深远，使得建立上市公司内部机制还难以发挥应有的作用。随着当前股权分置改革的不断深入和最终全面解决，SEO资金运动三重性的运行会不断纳入良性轨道。

系统的目的性原则是一切系统普遍适用的原则。上市公司SEO资金运动系统为实现预期的效率，必须依据反馈信息不断调节系统行为的秩序。上市公司SEO资金运动系统是一个目的指向性非常明确的系统，这就是在有限资源配置条件下，获得最优的资金、成本、利润指标，公司的股票价格在股票市场上有上乘表现，取得预期的公司治理效率，最终实现SEO资金运动的效率整体最优。根据控制论的观点，一切需要反馈调节的行为，都被看做控制系统的有目的行为。上市公司SEO资金运动系统作为一个控制系统，具有由反馈来实现调节控制的目的性的特点。同时，这是个开放系统，它要达到一定的目的或者趋于稳定，就要求SEO资金运动系统的组成要素符合一定的规律运动。但是，在这个过程中，总是有一定的环境在制约着整个过程。因此，要采取各种控制、协调、反馈的办法，不断实现资金运动系统在一定条件下的优化，通过系统综合优化达到资金运动系统的目的。可见，作为目的指向性非常明确的资金运动系统，其中的各子系统（或要素）都要为该系统整体的目的服务，同时，它又作为不同于其他子系统的一个独立系统，又应实现自身的目的。所以，一定要使各子系统或要素在资金运动系统整体目的的指引下，协调配合、分工合作，在顺次完成子系统目的的过程中，最终实现SEO资金运动系统总体目标。

3.上市公司股权再融资资金运动三重性的联系

上市公司SEO效率是考察SEO资金运动的主要标准。组成系统的各要素之间，其相互联系和作用不能离开整体去考虑，这点对于上市公司SEO资金运动系统也不例外。上市公司SEO资金运动三重性本身是一个整体，同时，这个系统又是作为整体的上市公司系统的一个必要组成部分，并不是孤立的系统，而且受到整体企业系统乃至于更大系统的制约。上市公司SEO资金运动三重性的整体观念要求，在研究SEO资金运动系统的运行过程及其规律时，不能从其中任一单独要素得出有关整体的结论。该系统具有独立功能的要素，其中要素之间的相互关系和逻辑分布，必须有机地统一和协调于整体之中。上市公司SEO资金运动三重性各要素的目标都必须纳入上市公司整体系统的目标之中，资金运动系统中构成部分的统一，是整体、要素、环境三者的辩证统一，它包含着过程、联系和转化。因此，既要从量也要从质的方面来考察，这样才能理解资金运动系统的整体性，从而不断提高上市公司SEO资金运动系统的整体效应。