第二章汇率与股价内核及其

第二章　汇率与股价内核及其 环境的关联分析

自20世纪70年代布雷顿森林体系崩溃以来，国际金融领域发生了巨大而深刻的变革。一方面，绝大多数发达国家在20世纪七八十年代完成了独立浮动汇率制和货币完全自由兑换的进程，许多发展中国家也在20世纪90年代完成了类似的改革——努力推进独立浮动的汇率制度，快速实现货币的可兑换；另一方面，发达国家的股票市场几乎都发展成为国际化市场，发展中国家也在为了吸引外资而大力发展其股票市场，国际热钱（Hot Money）可以一天24小时在全球金融市场乱窜以获取每一个套利机会。这两方面深刻的变革导致外汇市场与股票市场的相互联系日益紧密。

外汇市场与股票市场是国际金融市场的两个重要组成部分，表面上两者相互独立，实则息息相关，一个市场的价格变化将会引起另一个市场的连锁反应。汇率水平是一个国家经济基本面的反映，股票市场的价格最能敏感地反映出一国经济的发展变化，所以汇率与股价之间必然存在相互关联。

西方学者较早地关注金融市场的两种主要价格——汇率与股价的相互作用与影响。但是，目前绝大多数论文将汇率与股价关系的理论依据仅仅归结为流量导向模型和股票导向模型这两个理论，缺乏深入的理论探索。本章将在这两个理论的基础之上，广泛借助金融学的微观和宏观理论，对汇率与股价关系的理论基础与依据进行系统而深刻的探索。探索的视角呈逐步扩大的趋势，首先在纷繁复杂的经济系统中只观察汇率和股价这两个对象，这是由于本文的研究命题直接来源于这两个对象（可称为本文的两个“主角”），且这两个“主角”自身都是独立存在于外汇市场和股票市场这两个金融子市场，因此有必要先研究这两个“主角”构成的内核系统；然后逐步扩大对这个内核系统的环境所作的分析，包括金融市场（含货币市场、外汇市场和股票市场）的均衡分析，商品市场和金融市场的一般均衡分析，汇率制度、股票市场制度、货币政策、财政政策对汇率与股价关联的影响。以发散的方式和巡视的角度在整个经济系统中基本实现汇率和股价关联的全方位分析，本章的研究视角扩展见图2－1。

图2－1　研究视角扩展图