汇率风险及其管理

一、汇率风险的含义

汇率风险（Exchange Rate Risk）又称外汇风险，是指经济实体或个人在持有或运用外汇的经济活动中，因外汇汇率变动而蒙受经济损失的可能性。汇率风险产生于不同货币之间的兑换，一旦涉及货币的兑换，就不可避免地产生汇率风险。一般来说，风险是指不确定性，既可能使当事人受损，也可能使其获益。

并非所有而是只有其中一部分外币资产、负债面临汇率风险。面临汇率风险的这部分外币资产、负债通常称为风险头寸、敞口或受险部分。具体来讲，风险头寸表现在以下方面。

（1）在外汇交易中，风险头寸表现为外汇超买（多头）或超卖（空头）部分。

（2）在企业经营中，风险头寸表现为外币资产负债不相匹配的部分，如外币资产大于或小于负债，或者外币资产与负债在数量上相等，但期限不一致。

自1973年实行浮动汇率制度以来，国际外汇市场动荡不定，汇率波动频繁剧烈，汇率风险问题引起各国高度重视。对外开放使得我国对外和涉外经济活动不断增加，特别是人民币实行有管理的浮动汇率制度以来，汇率风险日渐突出，成为不容忽视的问题。

二、汇率风险的类型

汇率风险多种多样，根据表现形式，主要分为三种类型：交易风险、会计风险和经济风险。

（一）交易风险

交易风险（Transaction Exposure）是指运用外币进行计价收付的交易中，经济主体因外汇汇率变动而蒙受损失的可能性，它是一种流量风险。由于运用外汇的场合不同，交易风险会以以下几种不同的情形出现。

（1）在商品劳务的进口（出口）交易中，如果外汇汇率在支付（或收进）外币货款时较合同签订时上涨（或下降）了，进口商（出口商）就会付出（或收进）更多（或更少）的本国货币或其他外币。

（2）在资本输出（输入）中，如果外汇汇率在外币债权债务清偿时较债权债务关系形成时出现下降（或上涨），债权人（债务人）就只能收回（或付出）相对更少（或更多）的本币或其他外币。

（3）外汇银行在中介性外汇买卖中持有外汇头寸的多头或空头，也可能会因外汇汇率变动而蒙受损失。外汇银行每天都要从事外汇买卖业务，难免出现某些币种的货币买入多于卖出，另一些币种的货币卖出多于买入的情况。此后，一旦持有多头的货币的汇率出现下降，持有空头的货币的汇率出现上涨，那么在将来卖出多头、买进空头时，外汇银行就要蒙受少收或多付本币或其他币种的货币的损失。总的来说，多头头寸面临该外汇贬值的风险，空头头寸面临该外汇升值的风险。

（二）会计风险

会计风险（Accounting Exposure）又叫折算风险或转换风险，是指在对财务报表进行会计处理，将功能货币转换为记账货币时，因汇率变动而蒙受账面损失的可能性。

会计风险源于功能货币与记账货币的不一致。在这里，功能货币是指在经营活动中使用的各种货币；记账货币是指编制财务报表时使用的报告货币。一旦功能货币与记账货币不一致，在会计上就要作相应的折算。这样，功能货币与记账货币之间汇率的变动，就会使财务报表项目的账面价值发生变动，从而产生折算风险。会计风险主要产生于跨国公司对海外子公司财务报表进行的并表处理。

（三）经济风险

经济风险（Economic Exposure）又称经营风险，是指未预期到的汇率变动通过影响企业生产销售数量、价格和成本等，引起企业未来一定时期的收益或现金流量减少这种潜在损失的可能性。要准确理解经济风险这一概念，需要注意：①它针对的是未预期到的汇率变动，预期到的汇率变动不会给企业带来经济风险；②它针对的是未来收益，由于预期到的汇率变动对企业收益的影响已经在决策过程中加以考虑，所以经济风险不是汇率变动对企业收益的全部影响；③企业通常在计划和决策过程中使用经济风险的概念，实质上它是一种潜在风险。

经济风险直接关系企业海外投资和经营的效益。经济风险的分析是一种概率分析，是企业从整体上进行预测、规划和经济分析的具体过程，其效果在很大程度上取决于企业的预测能力，预测的准确程度直接影响公司在融资、销售和生产等方面的战略决策。

与其他汇率风险相比较，经济风险的影响是长期的，而交易风险和折算风险的影响是一次性的。另外，经济风险引起的是潜在损失，而交易风险和会计风险引起的分别是实际损失和账面损失。

三、汇率风险管理

外汇风险管理是对外汇市场可能出现的变化做出相应的决策，以减少汇率风险所造成的损失。对于不同类型的风险，应采取不同的对策。

（一）交易风险的管理

减少交易风险的方法主要有两大类：一是在签订合同时可以选择的方法，主要是事前防止外汇风险；二是在合同签订后可以选择的方法，主要是事后转嫁外汇风险。

1.签订合同时可供选择的方法

签订合同时可以选择的防止外汇风险的方法主要有：选择好合同货币、加列货币保值条款、调整价格或利率。

（1）选择好合同货币。在有关对外贸易和资金借贷等经济活动中，在合同中选择何种货币作为计价结算的货币或计值清偿的货币，直接关系交易主体是否将承担汇率风险。在选择合同货币时可以遵循以下基本原则：

第一，尽量争取使用本国货币作为合同货币。实质是将汇率风险转嫁给了交易的另一方，因为以本币进行结算，清偿时不会发生本币与外币之间的兑换，外汇风险也就不会发生。

第二，在出口和借贷资本输出时争取使用硬币，而在进口和借贷资本输入时争取使用软币。所谓硬币是指在外汇市场上汇率呈现升值趋势的货币。软币则是指在外汇市场上汇率呈现贬值趋势的货币。对于出口商或债权人，如果争取使用硬币作为合同货币，当合同货币的汇率在结算或清偿时上升，就可以兑换更多的本国货币或其他货币。同样，对于进口商或债务人，如果争取使用软币作为合同货币，当合同货币的汇率在结算或清偿时下降，就可以少支付一些本国货币或其他货币。这种方法的实质是将汇率变动所带来的风险推给了对方。但也要注意，由于各种货币的“软”或“硬”并不是绝对的，往往会发生变化，因此，这种方法并不能保证经济实体免遭汇率变动带来的损失。

（2）在合同中加列货币保值条款。货币保值就是选择一种或几种与合同货币不一致的、价值稳定的货币作为保值货币，将合同的金额转换成用所选货币来表示的金额，在结算或清偿时，按所选货币表示的金额再转换为合同货币完成收付。在合同中加列货币保值条款，能够防止汇率多变的风险，多用于长期合同。目前，各国所使用的货币保值条款主要是“一篮子”货币保值条款，首先确定“一篮子”货币的构成，然后确定每种货币的权数，先定好合同货币与每种保值货币的汇率，计算出每种保值货币的金额比例，到期支付时再按当时汇率调整折成合同货币。由于“一篮子”保值货币与合同货币汇率有升有降，汇率风险分散，可以有效地避免或减轻外汇风险。

（3）调整价格或利率。由上所述，出口商或债权人应争取使用硬币，而进口商或债务人应争取使用软币。但任何交易都是由买卖或借贷双方洽谈商定的，不能由单方决定，交易双方都争取到对己有利的合同货币也是不可能的。当一方不得不接受对己不利的货币作为合同货币时，还可以争取对价格或利率作适当调整，即可以要求适当提高以软币计价结算的出口商品的价格和以软币计值清偿的贷款利率，或适当降低以硬币计价结算的进口商品的价格和以硬币计值清偿的借款利率。例如，若进口交易中对方坚持收硬币，而进口的设备物资又是我方所必需，可以争取降低价格。

在可供签订合同时选择的外汇风险管理方法中，选择好合同货币是第一步，只有选定好合同货币之后，才能根据所选货币的“软”“硬”性质，进一步决定是否应该加列合同保值条款，是否调整价格或利率。

2.合同签订后可供选择的方法

合同签订后可以选择的转嫁外汇风险的方法主要有：一是进行金融市场操作避免外汇风险。具体方法有：现汇交易、期汇交易、期货交易、期权交易、借款与投资、借款—现汇交易—投资、外币票据贴现、利率和货币互换等。二是提前或错后收付款、配对和保险等。下面我们简要介绍一下借款与投资、借款—现汇交易—投资、外币票据贴现、提前或错后收付款、配对和保险等。

（1）借款与投资。通过创造与未来外汇收入或支出相同币种、相同金额、相同期限的债务或债权，也可以达到消除外汇风险的目的。其中借款用于未来有外汇收入的场合，投资用于未来有外汇支出的场合。出口商在签订商品出口合同后，可以从银行借入一笔与未来外汇收入相同币种、相同金额、相同期限的款项，并将这笔借款在现汇市场上卖出，换成本国货币，当借款到期时，再用当日所收进的外汇偿还。而对于进口商，在签订合同后可以进行一笔现汇交易，买进与将要支出的外汇币种相同、金额相同的外汇，然后将这笔外汇投资于货币市场，如购买国库券、定期存单、商业票据等，其投资期限与未来外汇支出的期限相同。

（2）外币票据贴现。外币票据贴现有利于加速出口商的资金周转，还能达到消除外汇风险的目的。出口商在向进口商提供资金融通、拥有远期外汇票据的情形下，可以用远期外汇票据到银行要求贴现，提前获取外汇，并将外汇出售，换成本国货币。除了一般的外币票据贴现外，国际上还有一种称作“福费廷”的特殊贴现交易。“福费廷”（Forfeiting）是指出口商将经过进口商承兑的期限较长的远期汇票以贴现的方式，无追索权地出售给开展福费廷业务的银行，提前取得货款的一种融资方式。在这一业务中，银行在办理经进口商往来银行承兑的远期外币汇票贴现后，不能对出口商行使追索权。出口商在贴现这种票据时是一种卖断，以后票据拒付与出口商无关。出口商将票据拒付的风险和外汇风险，一起转嫁给了贴现票据的银行。

（3）提前或错后收付外汇。涉外经济主体根据对计价货币汇率的走势预测，将收付外汇的结算日或清偿日提前或错后，从而达到防范外汇风险的目的。比如，若预测计价货币的汇率将要下降，则出口商和债权人应设法提前收汇，以避免应收款项的贬值损失；而进口商或债务人则应设法推迟付汇。相反，若预测计价货币的汇率将要上升，出口商或债权人则应尽量推迟收汇；而进口商或债务人则应尽量设法提前付汇。

（4）配对。配对是指涉外主体在一笔交易发生后，再进行一笔与该交易在币种、金额、收付日期上完全相同但资金流向正好相反的交易，使两笔交易所面临的汇率风险能够相互抵消。例如，某公司出口了一批价值100万美元的货物，3个月后收款，为了避免美元贬值，它可以在1个月后（或其他时间）进口一批100万美元的货物，争取将付款日安排在2个月后或其他对应日。这样，在它收进100万美元出口货款的同时就可以履行支付进口货款的义务。

（5）保险。涉外主体可以向有关保险公司投保汇率变动险，一旦因汇率变动而蒙受损失，可以由保险公司进行赔偿。汇率风险的保险一般由国家承担。在美国，由国际开发署承担保险责任，保险标的为美国居民的对外投资。在日本，保险标的仅限于部分长期外币债权。

交易风险的管理方法很多，既可以单独采用，也可以综合配套采用。在具体选择时，应结合交易的性质，并比较各种方法成本大小，争取以最小的成本来达到消除风险的目的。

（二）会计风险的管理

涉外主体对会计风险的管理，通常是实行资产负债表保值。这种方法要求在资产负债表上的以各种功能货币表示的受险资产与受险负债的数额相等，使其折算风险的头寸（受险资产与受险负债之间的差额）为零。只有这样，汇率变动才不会带来折算上的损失。实行资产负债表保值要求做到以下几点：

首先，弄清资产负债表中各账户、各科目上各种外币的规模，明确综合折算风险头寸的大小。

其次，根据风险头寸的性质确定受险资产或受险负债的调整方向。如果以某种外币表示的受险资产大于受险负债，可以减少受险资产，或增加受险负债，或者同时调整。反之，如果以某种外币表示的受险资产小于受险负债，可以增加受险资产，减少受险负债，或者同时调整。

最后，在明确调整方向和规模后，要进一步确定对哪些账户、哪些科目进行调整。需要注意的是有些账户或科目的调整可能会带来其他账户、科目调整的更大损失，或造成新的风险（如信用风险、市场风险等）。

还有，在外汇风险的管理中，交易风险的防范与折算风险的防范可能会发生冲突，加大风险管理的难度。比如，对于跨国公司来说，所有在国外的分支机构都使用母国货币进行日常核算可以防范折算风险，但会面临更多的交易风险，因为分支机构日常使用最多的通常是东道国货币。同样地，假定分支机构要避免交易风险，那么一定会面临折算风险。

（三）经济风险的管理

经济风险的管理主要是企业的经营活动和财务活动要实行多样化，从而避免汇率风险。

1.经营多样化

经营多样化是指跨国公司在国际范围内分散其销售地、生产地以及原材料来源地。经营多样化的方针对减轻经济风险的作用体现在两方面：一是管理部门由于实行国际经营多样化，在汇率出现意外变动后，必然会通过比较不同地区的生产销售和成本的变化趋利避害，迅速调整经营策略，改善竞争条件，相应增加一些分支机构的生产，减少另一些分支机构的生产，使公司的产品在市场上更有竞争力。二是即使管理部门不积极采取措施调整其经营活动，经济风险也会因为经营多样化而降低。因为汇率出现意外变动后，公司的竞争力可能在某些市场上下降，也可能在另一些市场上提高，使公司现金流量所受到的影响相互抵消。

2.财务多样化

财务多样化是指在多个金融市场，以多种货币寻求资金来源和资金运用，即实行筹资多样化和投资多样化。在筹资方面公司应该从多个金融市场，以多种货币来筹资；同样在投资方面，公司也应该向多个国家投资，创造多种外汇收入。这样，在有的货币贬值、有的货币升值的情况下，公司就可以使大部分的外汇风险相互抵消。另外，由于资金来源和运用的多渠道，公司可以更好地在各种外币资产和负债之间进行配合。