利率和汇率风险

12.1　利率和汇率风险

12.1.1　引言

近年来，许多公司认识到了管理或规避利率和汇率风险的潜在利润。对公司来说，规避的重要性取决于汇率和利率风险带给公司的潜在损失大小。利率风险带给公司的潜在损失受下列因素的影响：利率的波动性；公司的负债水平；公司负债利率的浮动比例。在20世纪70年代和80年代期间，短期利率比较容易波动，如图12.1所示，此时公司需要管理它们的利率风险。图12.1也表明，直到1993年利率下降之前，在1989～ 1990年期间利率最高。利率变化对公司收入的影响如图12.2所示。

图12.1　1970～2002年3个月期国库券平均年收益率

资料来源：National Statistics.Crown Copyright 2002. Reproduced by permission of the Office for National Statistics.

自从20世纪70年代早期布雷顿森林汇率协定解体后，主要币种之间的兑换比率自由浮动，导致汇率风险大大提高。另外，近25年来，世界贸易快速增长，因此许多公司都涉及外币交易业务。日益增长的汇率风险和对外贸易，对公司来说，外汇风险管理变得更加重要。若不规避汇率的不利变化，则会减少公司对外贸易的利润，甚至会导致公司破产。汇兑损益的大量出现是外汇风险管理重要性不断增加的又一个原因（Demirag和Goddard， 1994） 。

图12.2　1984～1998年英国公司年平均收入变动率

资料来源：Thomson Datastream.

理解利率和汇率管理的最容易的方法之一是，把它们看作一种保险形式，公司对汇率和利率的负面变动进行保险，保险方法与对个人伤害和财产损失的保险方法完全相同。

12.1.2　利率风险

公司面临的最常见的利率风险形式与浮动利率债务有关。有浮动利率债务时，利率的变动将导致预见和计划将来现金流变得更加困难。更为严重的是，浮动利率债务所占比例较高的公司害怕利率大幅度提高，因为大量增加的利息费用将增加财务风险，对现金流产生负面影响。对于个别公司来说，利息率大幅度提高可能增加破产的可能性（财务风险和破产风险分别在8.6.1和8.6.2中进行了论述） 。

固定利率债务所占比例较高的公司也面临利率风险。这类公司担心的是在未来利率大幅度下降。与采用浮动利率借款的公司相比，支付较高的固定利息费用将导致这些公司失去竞争优势。采用浮动利率借款的公司支付较少的利息费用，增强了他们现有业务的盈利能力。由于财务风险的下降，这类公司的资本成本也相应地下降，这有助于他们在未来找到更多可接受的投资项目。

不仅拥有负债的公司面临利率风险，而且拥有债权的公司也面临利率风险。例如，在货币市场上，将多余现金投资于浮动利率投资品种的公司就面临着利率下降的风险；购买固定利率债券的公司面临利率上升的风险。

在实践中，利率风险的影响可能不如我们讨论的案例明显。基本风险和期限差异风险是公司可能面临的两种最敏感的利率风险。

基本风险

公司可能拥有同等规模的资产和负债，两者都是浮动利率，因此既会收到也会支付利息费用。初次看见时，好像没有任何利率风险。但是，如果两种浮动利率的确定基础不同（例如，一种以伦敦银行同业拆放利率作为确定基础，另外一种却不是） ，则它们的变动不可能完全一样，即当一种利率增加时，另一种利率的增加幅度或者增加时间不一样。

期限差异风险

公司的资产和负债规模相同，浮动利率的确定基础也完全一样，例如，都以伦敦银行同业拆放利率作为确定基础，这种情况是非常少见的。但是此时仍存在利率风险，这是由于负债利率可能是三个月期限，而资产利率却是六个月期限。

12.1.3　即期汇率和远期汇率

在论述不同类型的汇率风险之前，我们需要掌握汇率的含义。在实践中，存在许多种汇率，不仅包括不同货币之间的买入汇率和卖出汇率，而且包括同一货币在不同时点的买入汇率和卖出汇率。用英镑和美元之间的汇率来说明不同的利率。

即期汇率是指当时买入外汇或者卖出外汇的汇率。两种即期汇率中的较高者（1.5773）是买入汇率（你要买入1英镑所花费的美元数） ，较低者（1.5617）是卖出汇率（你出售1英镑所获得的美元数） 。两种即期汇率之间的差异称为进出差价。

即期汇率下面的为远期汇率，远期汇率是指在未来一个特定日期结算和交割外币时固定的买入汇率和卖出汇率。事实上，远期汇率是对未来某一时期汇率的一致估计，其精确性依赖于外汇市场对未来汇率预测的有效性。

远期汇率与即期汇率相比，有可能升水，也有可能贴水。在上述例子中，1个月和3个月的远期汇率都高于即期汇率。由于预期美元未来会贬值，因此远期汇率比即期汇率高。可以看出，外汇市场预期相对于美元而言，英镑将会发生增值（即市场预期，在未来用你的英镑能够买入更多的美元）。

12.1.4　汇率风险意味着什么

汇率风险可分为交易风险、折算风险和经济风险。

交易风险

公司进口或者出口原材料、商品或服务时，就会在未来收到或者支付一定数额的外币。交易风险是指业务用外币计价结算，以及成交日的汇率与结算日的汇率不一致，从而使本币的收入或支付数额发生变化的风险。

可以通过下述案例来说明交易风险。英国的一家公司销售一辆小轿车给德国的一位顾客，价值22000欧元，信用期为3个月，用欧元进行结算。即期汇率为褷1.456/￡时，公司可收到22000/1.456＝￡15110。如果德国顾客享受3个月信用期，这期间汇率上升到褷1.486/￡，则英国公司将欧元转换为英镑时，将仅仅收到￡14805，比预期减少了2%。

因此，预期在未来会收到外币的公司将关注国内货币相对于外币增值的可能性。然而，预期在未来需要支付外币的公司将关注国内货币相对于外币贬值的可能性。

折算风险

海外子公司的资产和负债的报表价值作为合并会计报表的一个组成部分，但是以外币计价，需要折算为用国内货币表示的价值。外币计价的损益表也需要折算，并纳入合并损益表的编制范围。折算风险是指，将海外子公司的资产、负债和利润折算为国内货币时，由于汇率的变化，控股公司可能有遭受损益风险的可能性。另外，合并会计报表可能会导致公司违反贷款协议（例如，债务比率提高） 。尽管折算损益仅仅表现在账面上，但是它们可能影响投资者和金融机构对公司投资安全性的认识。然而Buckley（2000）提出，折算风险仅仅是在编制合并报表时，外币资产和负债的账面数字会计调整，外币的波动对一家公司的价值并没有带来任何真正的影响。

可通过下述案例来说明折算风险。英国的一家公司在美国购买一家旅馆，贷款英镑来进行购买。旅馆最初的价值是150万美元，当时的汇率是$1.567/￡，需要支付957243英镑。一年以后，旅馆价值仍为150万美元，但是汇率变为$1.674/￡。支付旅馆的英镑价值没有变化，但是在编制合并报表时，旅馆折算为英镑的价值下降到896057英镑。

经济风险

经济风险是指汇率的长期变动损害一家公司的国际竞争力或者减少它经营业务的净现值的风险。与交易风险和折算风险相比，经济风险更为普遍。公司可以通过不使用外币交易或者不从事海外业务来避免交易风险和折算风险，但是经济风险却难以避免。经济风险不断发生的特征，使得它难以规避。

可通过下述案例来说明经济风险。英国的一家公司只在国内市场上购买原材料和销售产成品。尽管没有交易风险和折算风险，但是它在国内市场上仍面临来自美国公司的竞争。如果相对美元而言英镑升值，美国公司在从事用美元结算的出口活动时，就会降低英镑的成本。英国的公司将失去它的竞争优势。