人民币汇率与股价的相关分析

二、人民币汇率与股价的相关分析

进行年度、月度及每日（也称为日度）数据的相关分析，所分析的汇率种类为人民币对美元、日元、欧元的名义汇率及人民币名义、实际有效汇率，结果是人民币币值与股价存在显著的正相关；作年度、月度、日度三种数据的相关分析，但由于人民币名义、实际有效汇率缺乏日度数据，无法作相应分析。

（一）年度名义汇率与股指的相关分析

此处计量分析中选用SPSS11.0软件作为分析工具。RATE表示人民币对美元的名义汇率，RATE1表示人民币对日元的名义汇率，RATE2表示人民币对欧元的名义汇率，STOCK表示年股指。

1.散点图

在作相关系数分析之前，先作汇率和股价数据的散点图，以直观地观察两者之间的关系。

从图3－2可知，从1994～1999年人民币对美元的年名义汇率与股指的描点呈现出向左上倾斜的趋势，而2000年以后汇率几乎为一直线。所以从直观上看，从1994～1999年人民币对美元的年平均汇率与上证指数的收盘价之间呈负相关，即人民币对美元的升值对应于上证指数的上涨（从人民币币值角度来看，两者为正相关）。

图3－2　人民币对美元汇率与股指的关系

图3－3　人民币对日元汇率与股指的关系

从图3－3可知，从1994～1999年人民币对日元的年名义汇率与股指的描点呈现出向左上倾斜的趋势，而2000年以后的描点则无明显的趋势。所以从直观上看，从1994～1999年人民币对日元的年平均汇率与上证指数收盘价之间呈负相关，即人民币对日元的升值对应于上证指数的上涨（从人民币币值角度来看，两者为正相关）。

图3－4　人民币对欧元汇率与股指的关系

从图3－4可知，人民币对欧元的年名义汇率与股指的描点（2002～2005年）基本也呈现出向左上倾斜的趋势，人民币对欧元的年平均汇率与上证指数收盘价之间呈负相关，即2002年以后人民币对欧元的贬值对应于上证指数的下跌（从人民币币值角度来看，两者为正相关）。

2.相关系数

在散点图给出一个直观模糊的结论之后，需要对两者之间的关系进行定量的精确界定。此处选用Pearson相关系数来表示两者的相关程度，在SPSS软件运行中的Test of Significance框中，选用双侧（Two－tailed）检验，而且同时输出各项目的均值、标准差及交叉乘积的标准差与协方差。

表3－7　年度人民币对美、日、欧元汇率与股指的相关系数表

上述三个结果都显示人民币名义汇率与股指负相关，则人民币币值与股指正相关，也就是说人民币升（贬）值对应着上证指数的上涨（下跌）。表3－7中，人民币对美元汇率与股指的Pearson相关系数为－0.576，P值为0.0498，则此系数在0.05显著性水平上是显著的，即两者显著相关。该结果与余明（2003）对1994～1998年的相关数据分析的结果（汇率与股指的相关度为－0.286，相关度较高）基本一致；人民币对日元汇率与股指的相关系数为－0.532，P值为0.0752，此系数只有在0.1水平上是显著的；人民币对欧元汇率与股指的相关系数为－0.627，P值为0.3731，此系数的显著性较低，这也许是由于欧元汇率的年观测值太少，无法正确评判，需要进行月度数据和每日数据的高频率分析。

（二）年度名义有效汇率、实际有效汇率与股指的相关分析

1.散点图

从图3－5可知，从1994～2004年人民币名义有效汇率NEER、实际有效汇率REER分别与股指的描点呈现出向右上倾斜的趋势，由于在NEER和REER的计算中双边名义汇率是用间接标价法表示，当有效汇率上升，汇率升值；当有效汇率下降，汇率贬值。所以从直观上看，NEER与股指之间呈正相关，即2001年之前人民币NEER升值对应于上证指数的上涨，而2001年以后人民币NEER贬值对应于上证指数的下跌。也就是说，NEER、REER与股指的走势是“惊人”的一致。

图3－5　人民币NEER、REER分别与股指的散点图

2.相关系数

表3－8　年度NEER、REER与股指的相关系数表

由表3－8可知，NEER与股指的Pearson相关系数为0.802（大于表3－7中的绝对值0.576，也满足统计学中大于0.7以上的需要），此系数在0.01水平上是显著的（显著性高于表3－7中的0.05水平），即两者显著相关；REER与股指的相关系数为0.768，此系数也在0.01水平上是显著的。这就证明了散点图所揭示的“有效汇率与股指之间存在较高的关联度”。当然该结论还需通过月度数据和每日数据的高频率分析来进一步证明。

（三）月度名义汇率与股指的相关分析

1.散点图

月度数据的三图形状基本类同于年度数据的图形，佐证了年度数据的观点。

2.相关系数

表3－9　月度人民币对美、日、欧元汇率与股指的相关系数表

图3－6　人民币对美元汇率与股指的关系

图3－7　人民币对日元汇率与股指的关系

由表3－9可知，人民币对美元汇率与股指的相关系数为－0.571（与表3－7的年度结果－0.576很接近），此系数在0.01水平上是显著的（显著性高于表3－7中的0.05水平），即两者显著相关；人民币对日元汇率与股指的相关系数为－0.535（与表3－7年度结果很接近），此系数在0.01水平上是显著的（显著性远高于表3－7中的0.1水平）；人民币对欧元汇率与股指的相关系数为－0.565（略低于表3－7年度结果），但此系数的显著性大大提高为0.01水平，这说明月度数据弥补了年度观测值太少的缺陷。由于三个月度结果的显著性水平都提高了，所以月度结果加强了年度数据的结果，即人民币汇率与股指负相关，人民币币值与股指正相关。

图3－8　人民币对欧元汇率与股指的关系

（四）月度名义有效汇率、实际有效汇率与股指的相关分析

1.散点图

图3－9显示月度数据的结果支持年度数据的结果:有效汇率与股指的走势是一致的，两者为正相关。

2.相关系数

表3－10　月度NEER、REER与股指的相关系数表

图3－9　月度NEER、REER与股指的散点图

表3－10的相关系数分别超过了表3－8的数值，反映显著性的P值更小，这说明月度数据的结果加强了年度数据的结果。

（五）每日名义汇率与股指的相关分析

年度和月度的结论需通过每日数据的高频率分析来进一步证明。

1.散点图

图3－10　人民币对美元汇率与股指的关系

图3－11　人民币对日元汇率与股指的关系

从图3－10看人民币对美元的日度汇率很有意思，如果有人坚持说目前的汇率制是管理浮动汇率制，那么面对这样的“冲天一柱”也会哑口无言。应该到了从根本上改革中国汇率制度的时候了（2005年7月21日终于启动）。从图形上看，人民币对美元的汇率与股指的日度关联极弱，日度数据大容量形式的表现力反而不如年度或月度数据的浓缩形式。从图3－11和图3－12看，日度人民币对日元、欧元汇率与股指的描点有一定的负相关趋势，即从人民币币值角度来看，两者为正相关。

图3－12　人民币对欧元汇率与股指的关系

2.相关系数

表3－11　日度人民币对美、日、欧元汇率与股指的相关系数表

由表3－11可知，人民币对美元汇率与股指的相关系数为－0.293，相关强度小于表3－7的年度结果和表3－9的月度结果（两个都超过－0.5），即两者弱相关；人民币对日元汇率与股指的相关系数为－0.495，与年度结果和月度结果接近，此系数在0.01水平上是显著的；人民币对欧元汇率与股指的相关系数为－0.52，与年度结果和月度结果接近，此系数在0.01水平上是显著的，同样弥补了年度观测值太少的缺陷。因此，日度结果与年度、月度结果基本一致，即人民币汇率与股指负相关，人民币币值与股指正相关。

总之，上述结果中的相关系数绝对值基本在0.5之上，但是相关系数多大才能断定两个变量有必然的、规律性的联系，是很难说的。相关关系是变量之间所表现出来的一种纯数学关系，判断变量之间是否具有相关关系的依据只有数据。如果两个变量之间具有相关关系，只是说明两个变量共同发生变化，并无根据认定某变量变化是由另一变量引起或者相反，很可能两变量的变化是由其他变量所引起。因此，相关分析可能具有天然的缺陷，即可能将原本没有任何实质意义或经济意义的两个变量判定为具有相关关系。这些有趣的例子包括美国教师的工薪与酒精消费量间的正相关关系，以及英国的死亡率与在教堂里举行庄严婚礼的比率之间存在的微妙的正相关关系。还有那些经济学家争论不休的货币供应量与GNP的增长之间的关系。所以，相关分析所得到的结论只有与其他定量分析方法（因果检验、协整检验等）的研究结果相印证才有说服力，且只有结合定性分析才能综合断定事物内在的、本质的联系。