战略性新兴产业指数产品研究

战略性新兴产业指数产品研究

席朔漠

内容提要

中国经济已进入转型之年，发展战略性新兴产业，使国民经济和企业发展走上创新驱动、内生增长的轨道将是未来经济发展的方向。为考察上市公司中战略性新兴产业企业的发展情况、跟踪其发展趋势，更好地反映我国战略性新兴产业的上市公司状况，本文编制了沪市战略性新兴产业指教，并在指数的代表性、收益率和风险性方面与上证综指进行了对比分析。沪市战略性新兴产业指数可以综合反映一定时期内沪市证券市场上新兴产业股票价格的变动方向和变动程度，为投资者和分析员研究、判断新兴产业股市动态提供信息，便于对这一板块市场大势走向做出分析；而其另外一个重要应用，则可作为指数衍生产品和其他金融创新的基础。

改革开放以来，中国经济发展取得了举世瞩目的成绩。然而经过多年的高速发展，中国原有的经济发展模式已经暴露出了诸如环境污染、低技术含量、人工密集和不可持续等很多弊端，仅仅依靠资源消费不顾及环境的经济模式难以为继，中国经济已进入转型之年，迫切地需要做出转变，以新的经济发展模式取而代之。2008年以后，国际金融危机也正在催生新的科技革命和产业革命。

面对全球新一轮科技革命的挑战，中国应该也具备能力在若干关系长远发展的领域占据优势地位，使国民经济和企业发展走上创新驱动、内生增长的轨道。2009年9月21日和22日国务院总理温家宝召开三次新兴战略性产业发展座谈会，提出要发展战略性新兴产业，抢占经济科技制高点。并指出发展新兴战略性产业是立足当前、渡过难关、着眼长远的重大战略选择，这决定着国家的未来，必须抓住机遇，明确重点，有所作为。

国务院总理温家宝在2010年第十一届全国人民代表大会第三次会议上做政府工作报告，再次谈到大力培育战略性新兴产业是2010年一项主要任务。在当前加快转变发展方式的大背景下，改变传统粗放式发展的问题愈发突出，确定新兴战略性产业直接关系到中国经济社会发展全局和国家安全。

本文围绕这一战略发展主题，设计出上证战略性新兴产业指数，旨在从上海市场中甄选出一批代表性强、成长性好、质量优良的战略性新兴产业企业，反映沪市中战略性新兴产业企业的发展成长情况。

一、战略性新兴产业的行业范围

战略性新兴产业是新兴科技和新兴产业的深度融合，这一板块的企业有具有较强的科技研发能力、具有高新技术及设施、拥有自主创新能力（包括原始创新能力和关键核心技术创新能力）等特点。

确定新兴战略性产业的原则包括：新兴战略性产业要真正掌握关键核心技术；要具有广阔的市场前景和资源消耗低、带动系数大、就业机会多、综合效益好的产业特征；要充分利用现有和潜在的优势，促进产学研结合，促进科技与经济结合，促进创新驱动与产业发展结合。符合以上甄选标准的行业包括：新能源、新材料、节能环保、生物医药、信息网络、高端制造业、新能源汽车、“三网”融合、物联网等战略性新兴产业，这些新兴产业必将逐渐成为中国新的经济增长点。

二、指数成份股的筛选条件

战略性新兴产业指数的选样方法是对上海市场新能源、新材料、节能环保、生物医药、信息网络、高端制造业、新能源汽车、“三网”融合、物联网等行业板块的股票取为总集合，在总集合中选取满足以下条件的股票组成样本空间：股票主营业务或相当部分的非主营业务为新兴产业概念业务；上市时间超过半年；非ST和*ST股票，非暂停上市股票；经营状况良好，最近一年无重大违法违规事件，财务报告无重大问题；股价无明显的异常波动或市场操纵；剔除其他经考虑的应该剔除的股票。

样本空间确定后，根据包括股票的行业和未来发展代表性、行业地位、高新科技含量和技术实力、创新能力、市值规模和交易活跃程度等因素组成的选样标准，选取100只股票作为成份股（见表1）。

表1　战略性新兴产业指数样本股

（续表）

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三、指数设计

上海市场战略性新兴产业指数以2009年3月份首个交易日3月2日为基期，以该日100只成份股的总市值为基期市值，指数以点为单位，精确到小数点后3位，基期指数定为1 000点。计算公式为：

其中，成份股总市值=∑（市价×总股本数），基期成份股的总市值亦称为除数。

战略性新兴产业指数的100只成份股中，有53只为全流通股，47只非完全流通股中，大部分股票的流通比例已经相当大，不久即可实现全流通。鉴于此种情况，战略性新兴产业指数计算的是成份股的总市值，而不是分级靠档后的流通市值。采用计算总市值方法的原因，一是不少股票短期内可实现全流通，如果计算分级靠档的流通市值，这些股票全流通后，短期内指数将快速增长，而这种增长仅仅是由于流通市值增加导致的，并不能反映这一板块经营发展的实际情况，容易产生误导；二是采用计算总市值的方法可以增加指数前后的可比性，无论成份股的全流通进程如何，前期和后期的指数均是建立在总市值的基础上进行比较，可比性更强；三是计算总市值后指数稳定性更强，如计算流通市值，则需要经常修正和调整指数。

战略性新兴产业指数实行盘中实时计算，设计方案为在每个交易日集合竞价结束后，使用股票开盘价（无成交者取前一个交易日收盘价）计算开盘指数，盘中每5秒重新计算一次指数，直至收盘。其中成份股的计算价位根据以下原则确定：若当日没有成交，则计算价位等于前日收盘价，若当日有成交，则计算价位等于最新成交价。

另外，战略性新兴产业指数依据样本稳定性和动态跟踪相结合的原则，每半年调整一次成份股，每次调整比例一般不超过10%。调整成份股时将优先考虑股票在战略性新兴产业中的代表性和经营发展的稳定性及成长性。当样本股公司退市时，自退市日起，从指数样本中剔除，由过去最近一次指数定期调整时的候选样本中排名最高的尚未调入指数的股票替代。

四、指数修正

为保证指数的连续性，当成份股名单发生变化、成份股的股本结构发生变化或成份股的总市值出现非交易因素的变动时，战略性新兴产业指数将采用“除数修正法”修正原除数。除数修正法，又称道式修正法，是美国道·琼斯公司为克服单纯平均法的不足，在1928年发明的一种计算股票价格平均数的方法。除数修正法的核心是求出一个常数除数，去修正因有偿增资、股票分割等因素造成的股价总额的变化，以便如实反映平均股价水平。发生上述情况变化后，使用修正公式进行指数修正：

其中，修正后的总市值等于修正前的总市值加上新增（减）总市值，由此公式得出新除数（即修正后的除数，又称新基期），并据此计算以后的指数。需要进行修正的情况包括：

（1）除息，凡有成份股除息（分红派息），指数不予修正，任其自然回落。

（2）除权，凡有成份股送股或配股，在成份股的除权基准日前修正指数。修正后总市值=除权报价×除权后的股本数。

（3）停牌，当某一成份股停牌，取其最后成交价计算指数，直至复牌。

（4）摘牌，凡有成份股摘牌（终止交易），在其摘牌日前进行指数修正。

（5）股本变动，凡有成份股发生其他股本变动（如增发新股、配股上市、内部职工股上市引起的流通股本增加等），在成份股的股本变动日前修正指数。

（6）停市，部分样本股停市时，指数照常计算；全部样本股停市时，指数停止计算。

五、指数模拟及评估

为了评估战略性新兴产业指数的稳定性和代表性，本文对该指数进行了模拟，模拟期间为基期2009年3月2日至2010年3月12日，跨度一年，共计254个交易日。

两只指数的模拟走势如图1所示，从图1中可见战略性新兴产业指数和上证综指走势基本一致，在2009年3月至6月及2009年11月至2010年3月期间，战略性新兴产业指数走势好于上证综指，而2009年6月至2009年11月间与大盘走势非常一致。总体来看，两只指数相关性较高，相对于市场总体情况，战略性新兴产业指数比较稳定，其总体波动较上证综指略低。

图1　指数走势对比图

（一）指数代表性评估

为评估战略性新兴产业指数对新兴产业的代表情况，本文从两个方面进行了评估，一是新兴产业概念覆盖面，二是与沪市总市值对比。

对100只成份股进行所属概念的统计，具体情况显示在表2中。由于有些股票涉及超过一个的新兴产业概念，因此总数超过100只。从统计表可以看出，100只成份股涉及的大的新兴产业概念有8只，基本上已完全覆盖了国务院发展战略性新兴产业精神所涉及的行业、业务和技术领域。

表2　指数成份股新兴产业概念覆盖面统计

战略性新兴行业指数的市值占沪市总市值的比例，代表了新兴产业概念股票规模的情况。在2009年3月到2010年3月的模拟期间，战略性新兴产业指数市值占沪市总市值的比重稳定在5.4%的水平上，逐月情况见表3。2009年6月以前，这一比例明显高于均值，而随后基本稳定浮动在均值上下。总体而言，战略性新兴产业指数总市值占沪市总市值的比例基本比较稳定，同时这一比例较小，造成这一现象的原因，一是国民经济中的新兴产业行业发展尚待普及，上市公司中的新兴产业公司比例较少，因此新兴产业市值比重较小；二是战略性新兴产业指数仅在300多设计新兴产业概念的公司中筛选出100只股票，这一筛选的过程也一定程度上减小了指数市值占比。

表3　战略性新兴产业指数市值占比

（二）指数收益率情况

本文选取模拟期日收益率和月收益率两个参数来反映战略性新兴产业指数的收益情况。图2为战略性新兴产业指数和上证综指日收益率的对比情况。从图2中可见两只指数的日收益率变化方向基本一致，在日收益率数值大小方面，模拟期中日收益率最低的三个交易日，战略性新兴产业指数日收益率均比上证综指低，这说明在模拟期间内，大盘跌幅巨大的交易日（跌幅超过5%以上），新兴产业板块的跌幅大于大盘。

图2　指数日收益率对比

日收益率可以衡量短线频繁交易的获利情况，如果延长考察间隔，降低考察频度来衡量收益率，则需要考察月收益率。表4中选取了每月最后一个交易日较每月第一个交易日价格变化的收益率情况，并将战略性新兴产业指数与上证综指进行对比。

表4　指数月收益率对比

（续表）

比较发现的结论与日收益率情况相似，战略性新兴产业指数收益情况与大盘方向一致，尤其是市场下跌过程中，月收益率变化幅度十分一致，而在振荡过程中变化的不一致性则增大，具体变化见图3。

图3　指数月收益率对比

（三）指数风险评估

为评估战略性新兴产业指数风险状态，本文选取两个指标进行测算，一是反映收益率波动情况的收益率标准差（对应前文的日收益率和月收益率），二是衡量指数系统性风险的β值。

首先评估指数收益率波动性的情况。战略性新兴产业指数254个交易日的日均收益率波动性是1.87%，同期上证综指的数据是1.75%。数据显示战略性新兴产业指数的每日波动变化大于大盘情况，而且差异较为明显，说明短线频繁的交易伴随着超过市场平均水平的风险。战略性新兴产业指数月收益率波动性是9.47%，同期大盘的数据是9.71%，战略性新兴产业指数月波动率略小于大盘的情况，说明模拟期间，持有期间略长一些后战略性新兴产业指数的波动风险较市场平均水平略小。

六、总结

2009年以来，调整我国经济发展结构、转变经济增长方式、发展拥有高新技术和创新能力的战略性新兴产业的呼声愈来愈烈，在国务院几次会议以及2010年3月结束的两会上，中央也一再提出要重点发展战略性新兴产业，并作为一项国家性战略给予扶持和帮助。为考察上市公司中战略性新兴产业企业的发展情况、跟踪其发展趋势，更好地反映我国战略性新兴产业的上市公司状况，本文编制了沪市战略性新兴产业指数。该指数包含100只上海证券市场上市公司，全方位地覆盖了新兴产业八大相关概念，总市值规模占沪市市场规模的5.4%左右。同时，在筛选过程中遵循保证成份股代表性的原则，优先选择主营业务或主要非主营业务为新兴产业相关概念业务的成份股，优先选择行业地位较高的企业，优先筛选拥有较好经营状况和发展前景的成份股。

战略性新兴产业指数计算成份股2009年3月2日的总市值，并选择为基期，点数为1 000点。经过254个交易日的模拟以及与同期上证综指各项参数的对比，战略性新兴产业指数与大盘走势大致相同，两者收益率变化情况也较类似。战略性新兴产业指数日收益风险高于大盘但月收益风险较后者略小，同时在模拟期间内系统性风险也小于大盘，总体来看，指数的风险与大盘风险相差不大。战略性新兴产业指数具有良好稳定的收益风险特征，具有较强的概念代表性和投资价值，指数的投资性功能良好。

发展战略性新兴产业是我国的一项国家经济战略，可以预期在未来相当长的一段时间内，新兴产业将获得十分有利的扶持条件，取得迅猛发展。而反映国民经济发展情况的股票市场中，新兴产业上市公司将会越来越多、越来越大、越来越优，这一板块发展潜力极大，但目前却没有相应的跟踪指数，沪市战略性新兴产业指数的编制，使得这一空白得以弥补。这一指数可以综合反映一定时期内沪市证券市场上新兴产业股票价格的变动方向和变动程度，为投资者和分析家研究、判断新兴产业股市动态提供信息，便于对这一板块市场大势走向做出分析。同时，还可以作为新兴产业股票投资业绩评价的标尺，提供一个基准回报。

战略性新兴产业指数的另外一个重要应用，是作为指数衍生产品和其他金融创新的基础。在这一指数的基础上，资本市场便有了推出更多产品的可能，如投资策略集中于战略性新兴产业的指数基金，以这一指数成份股为投资标的的ETF产品，以及开发新兴产业指数期货等。