套利就是针对两个关联交易标的存在的不合理价差进行买低卖高，待两者价差回归合理后获取利润的交易方式。与套期保值的避险目标和择时择量要求不同，套利交易的主要目的是获利，同时它关注的是两标的之间的不合理价差，与标的趋势走向无关。
套利交易在考察获利价差空间的同时，需要关注套利交易的成本，成本的大小直接决定了套利机会的多寡。套利交易的成本主要包括交易费用、资金成本、冲击成本等。
常见的套利方式有：期现套利、跨期套利、跨市套利、跨品种套利等，其中期现套利和跨期套利的运用概率较高。以常见的期现套利为例，进行简单的套利示例：假设当前沪深300指数为5 000点，通过计算后发现，假如持有这份指数现货到两个月后，期间的所有成本（包括资金成本、交易成本、冲击成本、分红收益等）对应的点数为500点，那么当前两个月后的指数期货合约合理价格对应点数应为5 500点。假设当前该期货合约价格为5 800点，则期货合约价格明显高估，投资者可借钱买进一份沪深300指数对应的股票现货，同时卖出一份两个月后的期货合约，锁定两者当中的价差800点。当两个月后随着交割日的到来，期货最终与现货点数归于一致，除去500点的成本，则赚取了无风险收益300点。这就是套利的简单逻辑演绎。
（一）期货套利类型
这里重点对市场较为关注的期现套利进行分析。根据现货构成的不同，期现套利主要分为：（1）成份股复制套利；（2）ETF基金拟合套利；（3）指数基金套利。
1.成份股复制套利
一种是完全复制，按照各成份股在指数中的权重，构建标的指数中所有成份股股票的头寸，从而争取达到完全复制指数的目的。另一种方法是抽样复制，按照一定的原则和方法筛选出一定数量的成份股构建组合来复制指数。
完全复制法最直接，但也最繁杂，实施起来有较多弱点：首先，需要对指数成份股以及成份股的权重变化做精确跟踪；其次，针对沪深300指数，要在同一时间买进或卖出这么多股票，操作难度较高，容易因流动性和停牌等因素影响实施效果；再者，300只股票的冲击成本和维护成本也相对较高。
从实施效果上看，抽样复制法效果较好。由于成份股数量大幅下降，不仅利于交易的顺利实施，而且交易成本和维护成本也更低，在实际当中的重点因放在如何筛选与指数有高代表性、相关性和低跟踪误差的有限成份股组合。
2.ETF基金拟合套利
ETF（Exchange Traded Fund）交易型的开放式指数基金，通常是完全被动型的复制指数。ETF基金的特点如下：（1）它具备开放式基金的特征，可以在一级市场进行申购、赎回，规模可扩大；（2）它又在交易所二级市场挂牌买卖，可以像交易单个股票、封闭式基金那样在证券交易所直接买卖ETF份额；（3）其申购赎回也有自己的特色，投资者只能用与指数对应的一篮子股票申购或者赎回ETF，而不是现有开放式基金的以现金申购赎回；（4）由于一、二级市场套利机制的存在，其净值表现与标的指数高度一致。
目前我国沪深两市共有5只ETF基金，分别是沪市的上证50ETF、上证180ETF、红利ETF，和深市的深证100ETF、中小板ETF。与沪深300指数跟踪精确度较高的主要有上证50ETF、上证180ETF和深证100ETF。其中深证100ETF相关系数最高，上证180ETF流动性最低。
运用ETF基金进行期现套利不但交易成本低（不收印花税）、交易效率高，而且由于一、二级市场套利机制的存在也使得ETF对标的指数有极高的跟踪精度，从而能够稳定的保持与沪深300指数的相关性。但由于目前国内整个ETF市场容量仍旧有限，尚不适合大资金运用。
3.指数基金套利
目前市场上以沪深300指数为跟踪标的的基金不仅有开放式的，也有LOF（Listed Open-Ended Fund）基金，这种基金通过跟踪标的指数来获取市场平均业绩，于股指期货的期现套利而言，解决了模拟现货环节的问题，而且跟踪精度也相对较高。
但在运用指数基金套利时需要关注以下几个问题：（1）指数基金由于5％债券构成的限制，无法做到100％跟踪标的指数，无法做到对沪深300指数的完全替代；（2）开放式基金的申购、赎回采用T+2交易，时间上有一定限制；（3）LOF基金二级市场价格是通过供需竞价产生，而且无法通过一、二级市场套利来纠正偏差，因此LOF基金会相对跟踪的沪深300指数出现一定的折溢价，从而影响模拟效果；（4）目前我国跟踪沪深300指数的指数基金数量和市场容量还不够大，尚难以满足大资金的需求。
（二）期货套利行为中的风险因素
1.无风险利率的变化
从股指期货的定价公式可以看到，无风险利率是期货持有成本中的主要影响因素之一，并且期货价格和无风险利率呈正相关关系。在当前的加息周期背景下，无风险利率的提高，也将推动期货理论价格的提高，同时也将使无套利区间的宽度增加，对基差的要求更高；而当利率降低的时候，则会使期货理论价格降低，并使无套利区间的宽度缩减，对基差的要求相对低一些。
2.红利的发放
发放红利一方面由于股票现金的流出不具备再投资价值，因此会引起指数下跌，从而影响到套利考察标的基差的变化；另一方面，在套利活动持有期间，现货头寸持有者因红利发放将获得部分收益，能够弥补持有期间的部分成本，从而可以调高计划平仓考察的基差值，防止错过一些套利机会，这是在期现套利中需要考虑的。国内股票的红利通常在年报出来后的1—2月内发放，也就是4—6月间，这一期间的期现套利需要考虑这一因素。
3.流动性风险
套利活动中期货和现货都有可能因流动性大小的因素出现套利偏差。期货头寸流动性风险一方面由于大多数机构的套利空间和时机接近，从而造成在套利机会出现时，过多的期货套利操作令某一相同方向的头寸需求增加，而对手盘承接量不够，使瞬间无法以实时的价格完成合适的量。另一方面，由于期货涨跌停板、熔断价格的存在，也使得在某些套利机会出现时无法构建期货头寸。
现货头寸的流动性风险出现的概率更高。除涨跌停板限制外，还会受到日内停牌以及长时间连续停牌的影响。不仅可能使构建套利头寸时出现无法完成建仓目标的情况，更严重的影响还在于套利机会结束时因无法按时平仓，从而带来损失。
4.期货头寸强制减仓风险
按照中金所的风险控制办法，当日以涨跌停板价格申报的未成交平仓报单，以当日涨跌停板价格与该合约净持仓盈利客户按照持仓比例自动撮合成交。这就有可能令构建的期货头寸在非自愿操作的情况下出现减少，无法与此前对应的现货头寸价值相匹配，令现货头寸出现部分风险暴露。
5.冲击成本
如果套利交易的操作过程因自身的操作造成了明显的价格波动，则存在较大的冲击成本。于期货而言，不同月份的流动性不同，通常近月合约的交投较为活跃，建仓时对价格的影响力度会较小。现货头寸方面，由于标的股票的流通盘大小不一致，以及某段时期内成交的萎缩，也会因套利交易明显引起现货价格变化。冲击成本过大，无疑会增加套利的成本，从而压缩套利利润空间。
6.成份股变动风险
标的指数成份股调整分为定期和不定期两种情况。定期调整是在每年的1月和7月初会进行定期的成份股调整，调整的通常是排在指数末端的若干股票，占指数的权重较小，对指数影响不大。这时可根据现货调整成本和跟踪误差的大小来决定是否调整现货头寸；不定期调整主要是指新上市或其他方式成为排名沪深前10大市值的股票按快速进入指数的规则调进指数后，通常会对指数带来较大变化，这时需要对现货头寸进行相应的调整，会带来一定的成本和调整误差。
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